입력 콘텐츠는 다음과 같습니다: 코인을 팔지 않아도 돈을 쓸 수 있다: Galaxy가 BTC, ETH, SOL을 개인 신용 한도로 전환하다

원문作者：小饼

8월 25일, Galaxy Digital은 자사 리테일 플랫폼 GalaxyOne에서 암호화폐 포트폴리오 신용한도(Crypto Portfolio Line of Credit)를 출시했다. 사용자는 BTC, ETH 및 SOL(스테이킹된 SOL 포함)을 혼합 담보로 사용하여 8.99%의 연이율로 달러 또는 USDC를 대출받을 수 있다. 개설 수수료는 없으며, 이자는 월 단위로 지불하고, 한도는 반복 사용이 가능하며, 자금은 즉시 지급된다. 초기 담보 비율은 50%(즉, 10만 달러 상당의 암호화폐 자산으로 최대 5만 달러 대출 가능)이며, 현재 미국 40개 주에서 이용할 수 있다.

Galaxy는 고객의 담보 자산이 재담보(rehypothecate)되지 않으며, 스테이킹 중인 SOL은 계속해서 스테이킹 보상을 받을 수 있다고 명확히 약속했다.

이것은 리테일 사용자를 위한 제품이지만, 그 이면의 문제는 암호화폐 업계 전체의 다음 단계 경쟁에 관한 것이다: 온체인 자산이 현실 세계의 구매력이 될 수 있는가?

제품 분석

Galaxy의 이 신용한도에는 설계상 주목할 만한 몇 가지 특징이 있다.

첫째, 단일 자산 담보가 아닌 포트폴리오 담보 방식이다. 사용자는 BTC, ETH 및 SOL을 동일한 신용한도 내에 담보로 제공할 수 있으며, 각 자산에 대해 별도로 대출을 신청할 필요가 없다. 이는 담보 자산의 변동성 리스크가 포트폴리오 내에서 어느 정도 분산된다는 것을 의미한다. ETH가 하락하더라도 BTC가 상승하면 포트폴리오의 전체 담보 비율은 여전히 건전할 수 있다.

둘째, SOL이 담보 자산 범위에 포함되었으며, 스테이킹 중인 SOL도 사용할 수 있다.

이것은 Galaxy가 SOL을 기관급 자산으로서의 지위를 분명히 인정한 것이다. 그 이전에는 대부분의 암호화폐 담보 대출 상품이 BTC와 ETH만 지원했다. SOL의 추가와 "스테이킹 중단 없음" 설계는 Solana 생태계 보유자에게 직접적인 매력으로 작용한다.

셋째, 8.99%의 금리는 결코 저렴하지 않다.

Coinbase가 Morpho를 통해 제공하는 암호화폐 담보 대출 금리는 최저 5%(풀 사용률에 따라 변동), Ledn은 약 10.4%, Figure는 약 9.9%, Strike는 약 9.5%부터 시작하며, Nexo는 최저 1.9%를 광고하지만 NEXO 토큰 보유가 필요하다. Galaxy의 8.99%는 시장에서 중간 수준에 위치하며, 판매 포인트는 최저 금리가 아니라 고정되어 예측 가능한 금리와 재담보가 없다는 안전 약속이다.

넷째, 자금 사용 용도에 제한이 없다. 대출받은 달러 또는 USDC는 일상 지출, 세금 납부, 주택 계약금, 투자 기회에 사용하거나 GalaxyOne 플랫폼 내에서 미국 주식 및 ETF 거래에 사용할 수 있다. Galaxy는 2025년 10월 GalaxyOne을 출시할 때 이미 암호화폐 거래와 미국 주식 거래 기능을 통합했으며, 신용한도 상품은 "자산 보유, 대출, 소비, 투자"라는 네 가지 단계를 더욱 긴밀하게 연결한다.

이 제품이 필요한 사람

암호화폐 담보 대출의 핵심 사용자 프로필은 다음과 같다: 많은 암호화폐 자산을 보유하고 있지만, 장기적 가치를 믿거나 자본 이득세 발생을 피하기 위해 매도하고 싶지 않으며, 단기적으로 현금 흐름이 필요한 사람.

미국 세법에 따르면 암호화폐 자산 매도는 과세 대상 이벤트이다. 1년 이상 보유한 자산의 장기 자본 이득 세율은 최대 20%에 달하며, 여기에 3.8%의 순투자소득세(NIIT)를 더하면 한계 세율이 약 24%에 근접할 수 있다. 보유자가 100만 달러의 BTC 평가 이익을 갖고 있다면, 매도 후 20만 달러 이상의 세금을 납부해야 할 수 있다. 그러나 BTC를 담보로 50만 달러를 대출하면 유동성을 확보하면서 과세 이벤트를 발생시키지 않고 BTC를 계속 보유할 수 있다. 대가는 연간 약 4만 5천 달러의 이자(8.99% × 50만)이다.

이 계산은 BTC 상승률이 금리를 초과할 때 합리적이다. 2024년과 2025년 BTC의 연간 수익률은 8.99%를 훨씬 웃돌았다. 그러나 BTC가 하락 사이클에 접어들면 차용인은 이중 타격에 직면한다: 자산 가치 하락 + 지속적인 이자 지출 + 잠재적인 증거금 추가 요구 또는 강제 청산.

Galaxy의 목표 고객은 고액 자산가, 패밀리 오피스 및 창업자이다. GalaxyOne의 전무이사 Zac Prince(BlockFi의 전 창업자)는 이 제품이 Galaxy의 기관급 인프라를 활용하여 리테일 고객에게 서비스를 제공한다고 말했다.

Prince의 배경은 주목할 만하다. 그가 설립한 BlockFi는 한때 암호화폐 담보 대출 시장의 선두주자였지만, 2022년 FTX 사태로 파산했다.

그는 현재 Galaxy에서 동일한 유형의 제품을 다시 만들고 있지만, "재담보 없음"이라는 안전 기준을 강조하고 있다.

수축 중인 시장

Galaxy 자체 연구 부서가 제공한 데이터에 따르면 암호화폐 담보 대출 시장은 위축되고 있다.

2026년 1분기 암호화폐 담보 대출 총액은 674억 2천만 달러로, 전 분기 대비 5.1% 하락했으며, 2025년 3분기 정점인 786억 7천만 달러 대비 14.3% 하락했다. 2분기에는 561억 6천만 달러로 더욱 축소되어 전 분기 대비 16.78% 감소했다.

그러나 더 긴 시간 차원에서 보면, CeFi 대출은 이미 2023년 4분기의 68억 달러 저점에서 271.69% 반등했다. 시장이 겪고 있는 것은 "포스트 FTX, 포스트 BlockFi" 시대의 재편과 통합이지, 제로 리셋이 아니다. Tether가 62.25%의 점유율로 CeFi 대출 시장을 주도하고 있으며, Maple과 Nexo가 그 뒤를 잇고 있다.

Galaxy가 시장 수축기에 진입한 데에는 두 가지 논리가 있을 수 있다. 하나는 수축이 경쟁자의 퇴출을 의미하므로 시장 점유율을 확보하기 더 쉽다는 것이다. 다른 하나는 Galaxy가 암호화폐 담보 대출의 수요가 구조적(세금 회피 + 보유 유지의 필수 요구)이라고 판단하며, 단기적인 시장 수축이 장기 성장 추세를 바꾸지 않는다고 보는 것이다.

암호화폐 담보 대출은 레버리지 상품이며, 그 리스크 구조는 모든 레버리지 상품과 동일하다: 상승 시 자산 효율을 높이고, 하락 시 처지를 악화시킨다.

50%의 초기 담보 비율은 담보 자산 가치가 50% 이상 하락하면 차용인이 증거금 추가 요구나 강제 청산에 직면할 수 있음을 의미한다.

Galaxy는 아직 구체적인 증거금 유지 비율과 청산 메커니즘을 공개하지 않았으며, 이는 잠재적 차용인이 사용 전에 확인해야 할 핵심 정보이다.

2022년의 교훈은 아직 멀지 않았다.

BlockFi, Celsius, Voyager, Genesis가 잇따라 파산한 핵심 원인은 암호화폐 자산이 급락할 때 담보 가치가 대출 금액 아래로 떨어지면서 연쇄 청산이 발생했기 때문이다. 이들 플랫폼이 무너진 또 다른 공통점은 재담보였다. 그들은 고객의 담보 자산을 다른 투자에 사용했고, 투자 손실이 발생했을 때 고객에게 상환할 충분한 자산이 없었다. Galaxy가 재담보를 하지 않겠다고 약속한 것은 2022년의 재앙에 대한 직접적인 대응이다.

그러나 재담보 금지는 플랫폼 측의 리스크만 해결할 뿐, 차용인 측의 리스크는 해결하지 못한다.

BTC가 현재 가격에서 40%에서 50% 하락한다면, 차용인은 여전히 증거금 추가 요구 압박에 직면하게 된다. 극단적인 시장 상황에서 저점에 강제 청산당해 담보를 매도해야 한다면, 손실은 처음부터 직접 매도하고 세금을 내는 것보다 더 클 수 있다.

8.99%의 금리도 결코 무비용이 아니다. 1년 동안 아무 수익도 내지 않는 자산을 보유하면서 동시에 약 9%의 이자를 지불하는 것은 대부분의 개인 투자자에게 적지 않은 부담이다. 이 제품이 진정으로 합리적인 시나리오는 암호화폐 강세장에서 자산 가치 상승이 이자 비용을 훨씬 초과하는 경우이다. 횡보장이나 약세장에서는 오히려 유동성 함정에 가깝다.

암호화폐 담보 대출의 올바른 사용 방식은 이를 장기 레버리지 전략이 아닌 단기 유동성 도구로 활용하는 것이다.