ENA 급등의 배후: Ethena 재단이 VC 매도 압력을 해소하고 수익 환매의 새로운 시대를 열다

원문 저자: Mahe, Foresight News

8월 28일, Bitget 시세에 따르면 ENA가 0.189달러까지 급등했습니다. 불과 10일 전만 해도 코인 가격이 0.08달러 부근에서 등락을 거듭하고 있었습니다. 지난 2년간 ENA를 보유했다면, 높은 확률로 손실을 봤을 것입니다. 2024년 4월 사상 최고치인 1.52달러 기준으로 해당 토큰은 최대 90% 이상 하락했습니다. 그 사이 몇 차례 반등이 있었지만, 매번 끊임없이 풀리는 언락 매도 압력에 코인 가격은 다시 원점으로 떨어졌습니다. 올해 8월 중순까지는 말이죠.

시장 전반의 회복이 중요한 이유 중 하나였지만, 급등을 이끈 핵심은 최신 공지사항이었습니다. 8월 27일, Ethena 재단은 사실상 '자기 혁명'이라 할 수 있는 공지사항을 발표했고, 시장은 이를 반영해 ENA를 재평가했습니다.

재단이 직접 VC 언락이라는 '시한폭탄'을 해체하다

ENA가 지난 2년간 가장 큰 약세 재료로 작용한 것은 끝없는 토큰 언락이었습니다. 시드 라운드, A 라운드, 팀, 고문 등 매달 일정량의 토큰이 락업에서 풀려 시장에 던져졌습니다. 이러한 매도 압력은 구조적이었습니다. 펀더멘털이 아무리 좋아도 매달 누군가는 원가를 무시하고 매도했기 때문입니다.

Ethena 재단은 이 폭탄을 직접 해체했습니다.

공식 공지에는 공급 측면을 겨냥한 두 가지 수술과 같은 조치가 포함되어 있습니다:

시드 라운드 투자자의 락업 토큰 매입. 재단은 이미 일부 주요 시드 라운드 투자자가 보유한 전체 락업 ENA 토큰에 대한 매입을 완료했습니다. 이 투자자들은 지난 9개월간 ENA를 매도한 이력이 있습니다. 이는 이들 초기 투자자가 아직 언락되지 않은 물량을 재단이 일괄 매입함으로써, 더 이상 2차 시장에 유입되지 않게 되었음을 의미합니다.

향후 모든 월간 VC 언락 취소. 재단은 주요 투자자들과의 합의를 통해, 아직 귀속(veting)되지 않은 토큰을 해제함으로써 향후 VC 투자자들의 월간 언락으로 인한 매도 압력을 제거했습니다. 영문 미디어의 추가 보도에 따르면, 나머지 초기 투자자들의 언락은 2026년 10월 5일부터 가속화되어 완료되며, 이후에는 투자자 토큰이 락업 상태로 남지 않게 됩니다.

유일하게 손대지 않은 부분은 팀 토큰입니다. 이들은 당초 계획된 귀속 일정에 따라 계속 잠겨 있습니다.

이 두 가지 조치로 ENA의 가장 큰 공급 측면 악몽은 사실상 끝났습니다. 시장은 더 이상 매달 언락 달력을 확인하며 거래할 필요가 없습니다.

프로토콜 수익이 드디어 ENA와 연동되다

DeFi 업계에는 근본적인 질문이 있습니다. '당신의 거버넌스 토큰이 과연 프로토콜의 가치를 포착할 수 있는가?' 그동안 ENA의 입지는 상당히 난처했습니다. USDe는 세 번째로 큰 스테이블코인이며, Ethena 프로토콜은 매달 수천만 달러의 수수료를 벌어들이지만, ENA 보유자는 의결권 외에는 거의 경제적 보상을 누리지 못했습니다.

이제 이 교착 상태는 깨졌습니다.

Ethena 재단이 거버넌스 제안을 상정했으며, 핵심은 단 하나입니다. 프로토콜 순수익의 95%를 2차 시장에서 프로그램 방식으로 ENA를 매입하는 데 사용하는 것입니다.

또한 공식적으로 명확한 발동 메커니즘을 설계했습니다. USDe 유통 공급량이 75억 달러에 도달하면 바이백이 공식 시작되며, USDe 공급량이 100억 달러, 150억 달러 등 마일스톤을 돌파할 때마다 바이백 비율은 단계적으로 상승합니다.

즉, USDe가 빠르게 성장할수록 ENA 매수 세력도 강해집니다. 이는 명확한 선순환 구조를 창출합니다. USDe 확장 → 프로토콜 수익 증가 → ENA 바이백 가속화 → 토큰 가격 상승 → 시장 관심도 증가 → USDe 추가 확장으로 이어지는 구조입니다.

주목할 점은 이 '수수료 스위치(fee switch)' 구상이 오랫동안 준비되어 왔다는 사실입니다. 이미 2024년 11월에 커뮤니티에서 논의가 시작되었고, 2025년 9월에는 재단이 활성화 조건이 충족되었음(USDe 공급 60억 달러 초과, 누적 수익 2억 5천만 달러 초과)을 발표했지만, 실제 투표와 실행은 지금까지 미뤄졌습니다.

Ethena가 이전에 토큰을 바이백한 적이 없던 것은 아닙니다. 2025년 하반기, DAT(Decentralized Autonomous Trust)라는 바이백 프로그램에 총 약 8억 9천만 달러가 투입되어 두 단계로 실행되었습니다. 하지만 이는 준비금을 사용한 일회성 조치였으며, 이번 제안은 바이백을 프로토콜 수익과 연동된 영구적인 메커니즘으로 전환하는 것입니다.

지분 투자자의 '수혈' 통로를 차단하다

많은 DeFi 프로젝트에는 숨겨진 문제가 있습니다. 개발 회사의 지분 투자자와 토큰 보유자의 이해관계가 일치하지 않는다는 점입니다. 회사가 돈을 벌면 지분 투자자가 배당을 받지만, 토큰 가격이 오를지 말지는 회사의 결정에 달려 있습니다. Ethena도 과거 이 문제에 직면했습니다. Ethena Labs는 지분 구조를 가진 전통적인 회사이고, ENA는 생태계 토큰으로서 둘의 가치는 완전히 정렬되지 않았습니다. 재단은 이번에 이 허점을 직접 막았습니다.

Ethena 재단과 Ethena Labs는 마스터 프레임워크 계약을 체결했습니다. 계약에 따르면, 프로토콜에서 발생하는 지적 재산권 및 가치 귀속은 전적으로 재단에 귀속되며 ENA 보유자의 거버넌스에 따릅니다. Labs 법인의 지분 투자자는 더 이상 잔여 현금 흐름을 향유하지 못합니다.

이는 Ethena Labs의 지분 투자자들이 '퇴장'을 권고받았음을 의미합니다. 더 이상 프로토콜의 경제적 산출물에서 몫을 나눠 가질 수 없습니다. 향후 Ethena 브랜드 아래 모든 사업 라인에서 발생하는 가치는 재단으로 흘러들어가며, 다시 ENA 보유자가 거버넌스를 통해 배분하게 됩니다.

Coinbase Venture의 선제적 투자, Hayes의 5배 상승 전망

마지막 비밀은 기술적 분석이나 펀더멘털과는 관계가 없습니다. 인간의 본성에 관한 것입니다. ENA의 하락은 너무 컸습니다. 2024년 4월 1.52달러에서 올해 6월 사상 최저치인 0.0699달러까지 하락했습니다. 그러나 극단적인 하락은 종종 극단적인 반전을 잉태합니다. 상당한 연간 수익을 내는 프로토콜이라는 점을 감안할 때, 이 valuation은 이미 '저렴한 매수' 구간에 들어선 것입니다.

2026년 6월, Coinbase Ventures는 2차 시장에서 ENA를 매수했다고 공개적으로 발표했으며, Ethena와 온체인 금융 상품 개발을 위한 협력 관계를 구축했습니다.

8월 6일, Arthur Hayes는 ENA 1,090만 개를 매수하여 총 보유량이 2,264만 개(약 400만 달러 상당)에 달한다고 밝혔습니다. 그는 달러 유동성 증가가 BTC 상승을 견인한다면, 비트코인 베이시스 수익률 회복이 자금을 다시 USDe로 끌어들일 가능성이 있다고 언급하며, ENA가 향후 수개월 내 5배 상승을 실현할 가능성이 있다고 말했습니다. 8월 25일, BitMEX 창립자 Arthur Hayes는 다시 ENA를 언급하며 "장외 브로커들이 달러 차입 문의를 위해 우리에게 연락하기 시작했다. 금리가 여전히 너무 낮지만, 이는 베이시스 거래가 회귀하고 있다는 좋은 신호다. ENA는 이로부터 혜택을 받을 것이며, 상승 여지가 크다"고 말했습니다.

물론 위험 측면도 반드시 고려해야 합니다. USDe의 공급량은 2025년 10월 정점인 약 150억 달러에서 현재 약 40억 달러로 축소되었습니다. 수익 기반 바이백의 전제는 프로토콜이 지속적인 수익을 창출하는 것이며, USDe 공급 감소는 기초 수익에 압박을 가하고 있음을 의미합니다. USDe가 성장을 회복하지 못한다면, 소위 수익 기반 바이백은 공중누각에 불과할 수 있습니다.