当 34% 的 ETH 都在质押：原生复利时代，Staking 到底该怎么选？

최근 이더리움 Staking과 관련해 또 두 가지 흥미로운 숫자가 등장했다.

하나는 34.7%다.

8월 하순 기준, 이더리움 네트워크 전체에서 약 4,240만 ETH가 스테이킹에 참여해 총 공급량의 약 34.7%에 달하며 사상 최고치를 기록했다. 더 놀라운 점은 검증자 입구에 220만 ETH 이상이 대기 중이며, 현재 속도로는 새로운 스테이킹 자금이 정식 활성화되기까지 약 39일을 기다려야 한다는 것이다.

또 다른 변화는 전통 금융에서 나왔다.

8월, Fidelity는 자사의 이더리움 펀드 FETH를 위해 Staking 관련 준비를 한층 더 진행했는데, Anchorage Digital 및 BitGo와 관련 수탁 계약을 체결했을 뿐만 아니라 스테이킹 보상 배분 메커니즘도 명확히 설계했다.

이 두 가지 겉보기에는 무관한 변화는 사실 하나의 축소판이다. 최근 반년 동안 이더리움 스테이킹은 극도로 기술적인 온체인 작업에서 점점 더 표준화된 자산 운용 방식으로 빠르게 전환되고 있다.

그렇다면 일반 ETH 보유자에게는 '스테이킹을 할 것인가'보다 더 현실적인 질문이 등장하기 시작했다:

Staking을 결정했다면, 직접 노드를 운영할 것인가, Native Staking을 선택할 것인가, Lido를 선택할 것인가, 아니면 그냥 거래소에 맡길 것인가?

1. Staking은 더 이상 '락업 후 수익'에 국한되지 않는다

가장 기본적인 질문부터 살펴보자.

이더리움은 The Merge를 완료한 이후, 더 이상 채굴자들이 연산력을 통해 네트워크를 유지하지 않는다. 대신 검증 노드가 ETH를 스테이킹하여 블록 검증과 합의에 참여한다.

독립 검증 노드가 되기 위한 가장 기본적인 요건은 32 ETH다.

검증자가 온라인 상태를 유지하고, 올바르게 증명을 완료하며, 블록 제안에 참여하면 이더리움 프로토콜로부터 합의 계층 보상을 받는다. 반대로 장기간 오프라인이면 일정한 패널티를 받을 수 있고, 이중 서명과 같은 심각한 위반 행위가 발생할 경우 Slashing에 직면할 수 있다.

이런 관점에서 볼 때, Staking의 수익은 공짜로 생기는 '이자'가 아니라, 사용자가 자신의 ETH로 이더리움 네트워크에 경제적 보안을 제공하고 그 대가로 받는 프로토콜 보상이다.

하지만 지난 몇 년 동안 Staking에는 직관에 반하는 문제가 하나 존재했다: 보상은 자연적으로 복리화되지 않는다는 점이다.

기존 0x01 검증기에서는 0.5 ETH, 1 ETH의 추가 합의 계층 보상을 벌어들여도 32 ETH를 초과하는 부분은 네트워크가 주기적으로 자동으로 출금 주소로 보내버리며, 다음 라운드 스테이킹에 계속 참여하지 않는다.

이 ETH를 다시 수익을 창출하게 하려면 스테이킹 한도를 다시 모아 재배포해야 한다.

Pectra가 이 점을 바꿨다.

새로운 0x02 검증기의 최대 유효 잔액은 2048 ETH로 상향되었고, 32 ETH를 초과하면 잔액이 프로토콜 규칙에 따라 점진적으로 유효 스테이킹 한도를 늘릴 수 있다. 장기 스테이커에게는 기존의 '수익 획득 → 출금 → 재배포' 과정이 처음으로 이더리움 네이티브 프로토콜 내부에서 자동으로 완료될 수 있게 된 것이다 (관련 기사: 800만 ETH의 '이사'가 시작될 때: 포스트 Pectra 시대, Staking에 구조적 대변혁이 오나?).

최근 반년의 타임라인을 정리해보면, ETH 스테이킹은 초기의 다소 조잡한 '32 ETH 락업 후 수익' 방식에서 점점 더 성숙한 자산 운용 메커니즘으로 진화하고 있다.

Fidelity가 Staking 수익을 ETF에 포함시킨 것은 전통 금융 사용자의 '누가 나 대신 스테이킹해 주는가'라는 문제를 해결한 것이고, Pectra는 검증기 차원의 자본 효율성을 해결했으며, Lido와 같은 유동성 스테이킹 프로토콜은 유동성을 해결했다. 전문 노드 운영업체는 운영 및 유지보수를 자산 통제에서 분리하기 시작했다.

따라서 오늘날 Staking을 다시 비교할 때, 실제로 봐야 할 것은 더 이상 APR만이 아니라 종합적인 고려가 필요하다.

2. 같은 Staking이지만, 도대체 무엇이 다른가?

종합적으로 보면, 현재 일반 사용자가 접할 수 있는 ETH Staking은 크게 네 가지 전형적인 경로로 나눌 수 있다.

겉으로는 단지 동일한 수익을 얻는 네 가지 방법처럼 보이지만, 이 경로들의 핵심 차이는 본질적으로 사용자가 어떤 권한과 위험을 제3자에게 위임할 것인지에 달려 있다.

1. 직접 노드 운영: 수익은 가장 '네이티브'하고, 통제권도 가장 완전하다

가장 순수한 ETH 스테이킹은 32 ETH를 직접 준비하고, 실행 계층과 합의 계층 클라이언트를 실행하며, 자신만의 검증 노드를 유지하는 것이다.

이 방식에서 노드를 어떻게 배포할지, 어떤 클라이언트를 실행할지, 언제 종료할지는 모두 스스로 결정하며, 프로토콜에서 발생하는 수익을 유동성 스테이킹 프로토콜이나 거래 플랫폼에 추가로 나눠 줄 필요도 없다.

하지만 진입 장벽도 상대적으로 높다. 최소 32 ETH뿐만 아니라 안정적으로 작동하는 기기, 양호한 네트워크 환경, 그리고 장기간에 걸친 클라이언트 버전, 노드 상태, 키 보안 유지보수가 필요하기 때문이다.

결국 직접 노드를 운영하는 것은 가장 높은 통제권과 더 완전한 수익을 대가로, 더 높은 기술 및 운영비용을 맞바꾸는 것이다.

2. Native Staking: 자산은 스스로 통제하고, '운영'은 아웃소싱한다

두 번째 방식은 Solo Staking과 완전 위탁 사이의 절충안이라고 이해할 수 있다.

사용자는 여전히 자신의 32 ETH로 독립 검증기를 생성하며, ETH는 결국 이더리움 네이티브 스테이킹 시스템으로 들어가고 다른 토큰으로 교환되지 않는다. 그러나 노드 운영은 전문 서비스 공급자에게 맡겨진다.

가장 중요한 차이는 출금 권한과 노드 운영 권한이 분리될 수 있다는 점이다.

검증기에는 서로 다른 키가 존재한다. Signing Key는 노드의 일상적인 서명과 블록 검증에 사용되며 전문 노드 서비스 업체가 관리할 수 있다. 반면, 원금과 수익의 최종 행방을 결정하는 Withdrawal Credential은 여전히 사용자 자신이 보유할 수 있다.

이것이 바로 비수탁형 Native Staking과 거래소 수탁형 스테이킹 사이의 매우 중요한 분기점이다. 예를 들어 imToken이 현재 제공하는 비수탁형 ETH 스테이킹도 이러한 설계 철학을 따르고 있다 (관련 기사: imToken 비수탁형 ETH 스테이킹 서비스란 무엇인가?):

사용자가 32 ETH 이상을 보유하면 독립 검증기를 생성할 수 있고, 출금 키는 사용자가 통제하며, 노드 운영은 전문 인프라에 맡기면서, 복리형 검증기와 자동 출금형 검증기 등 다양한 옵션도 제공된다.

이 방식은 최소 32 ETH를 보유하고, 네이티브 스테이킹 수익을 얻고자 하며, 자체 보관을 중시하지만 매일 직접 검증기를 유지보수하고 싶지 않은 사용자에게 적합하다.

물론 '비수탁형'이 '제3자 위험이 전혀 없다'는 뜻은 아니다. 노드 운영자가 여전히 다운타임, 설정 오류, 심지어 Slashing을 겪을 수 있으므로, 여기서 이전되는 것은 자산 소유권이 아니라 노드 운영 위험이다.

3. Lido: '네이티브함' 일부를 희생하고 유동성을 얻는다

32 ETH가 없거나, 굳이 한 명의 ETH가 검증기 출금 대기열에 오래 묶여 있기를 원하지 않는다면, 유동성 스테이킹은 완전히 다른 경로다.

Lido는 그중 가장 대표적인 사례다. 사용자가 Lido에 ETH를 예치하면 프로토콜은 자금을 노드 운영자에게 배분해 이더리움 스테이킹에 참여시키는 동시에 사용자에게 stETH를 발행한다.

이에 따라 본래 스테이킹 상태로 직접 전송할 수 없었던 ETH는 계속 유통 가능한 온체인 자산으로 포장되어, 사용자는 여전히 stETH를 전송, 거래할 수 있으며, 대출, 유동성 등 다양한 DeFi 시나리오에도 참여할 수 있다.

출금을 원한다면 Lido의 프로토콜 상환 절차에 따라 ETH로 되돌릴 수도 있고, DEX에서 stETH를 직접 ETH로 판매할 수도 있다. 후자는 검증기 출금을 기다릴 필요조차 없지만, 그 시점의 시장 가격과 슬리피지를 감수해야 한다.

동시에, stETH는 Rebase 등의 메커니즘을 통해 사용자가 얻는 스테이킹 보상을 지속적으로 반영하므로 일반 사용자는 '보상 수령 후 재스테이킹' 문제를 직접 처리할 필요가 거의 없다.

편리함의 이면에는 위험 계층이 하나 더 추가된다. Lido는 현재 일정 비율의 프로토콜 수수료를 부과하며 이를 노드 운영자와 DAO Treasury 등에 배분하고, 사용자는 나머지 부분을 받는다. 더 중요한 것은 Lido 스마트 계약, 프로토콜 거버넌스, 노드 운영자, 그리고 stETH 2차 시장 유동성 등의 위험이 추가로 발생한다는 점이다.

특히 명확히 짚고 넘어가야 할 점은 stETH와 ETH 사이에 법정 화폐 스테이블코인과 같은 강제적인 '1:1 페깅'이 존재하지 않는다는 것이다. 시장이 단기간에 stETH를 급히 매도하려 하면 stETH는 ETH 대비 할인될 수 있으며, stETH를 더 많은 DeFi 프로토콜에 사용하면 새로운 스마트 계약 및 청산 위험이 추가로 중첩된다.

현재 imToken의 ETH 스테이킹 입구도 이미 Lido에 연결되어 있어, 사용자는 32 ETH가 없어도 유동성 스테이킹에 직접 참여하고 stETH를 보유할 수 있다.

4. 거래소 Staking: 진입 장벽은 가장 낮지만, 당신이 가진 것은 '플랫폼의 약속'이다

마지막 방식은 많은 신규 사용자에게 가장 익숙한 방식일 수 있다. ETH를 거래소에 맡기고 'Staking'을 클릭하는 것이다.

사용 경험 측면에서 보면 이것이 확실히 가장 간단하다.

32 ETH를 준비할 필요도, 검증 노드를 이해할 필요도, Signing Key나 Withdrawal Key를 관리할 필요도, 서버가 다운될지 고민할 필요도 없다.

거래소는 다수 사용자의 ETH를 모아 검증기를 운영하고, 자체 규칙에 따라 일부 수익을 사용자 계정에 기재한다.

하지만 바로 그렇기 때문에 이 방식은 가장 많은 신뢰를 요구한다. 사용자가 보는 '스테이킹된 1 ETH'는 많은 경우 우선 거래소 내부 회계 시스템의 하나의 기록에 불과하다. 기저에서 검증기가 어떻게 배포되는지, 얼마나 많은 자산이 스테이킹 상태인지, 수익이 어떻게 재투자되는지, 플랫폼이 얼마나 많은 비율을 가져가는지, 그리고 사용자가 출금을 요청한 후 유동성이 어떻게 충족되는지는 모두 특정 플랫폼의 제품 설계에 달려 있다.

더 중요한 것은 자산 자체가 우선 중앙화된 플랫폼의 수탁 아래에 있다는 것이다. 물론 이것이 거래소 Staking이 반드시 '나쁘다'는 뜻은 아니다. 원래부터 ETH를 거래소에 장기간 보관하고 있었고, 체인 지갑을 직접 관리할 의사가 없는 초보자에게는 여전히 가장 낮은 운영 장벽의 방식일 수 있다.

다만 당신이 얻는 편리함은 본질적으로 자산 수탁, 노드 운영, 수익 배분, 그리고 출금 프로세스까지 모두 플랫폼에 맡겼기 때문에 가능한 것이다.

3. 수익이 가장 높은 Staking은 없다, 자신에게 더 적합한 위험 조합만 있을 뿐이다

네 가지 방식을 나란히 놓고 보면 한 가지 매우 흥미로운 현상을 발견할 수 있다.

이더리움 스테이킹의 제품 진화는 모든 솔루션이 결국 하나의 동일한 종착지로 향하는 것이 아니라, 서로 다른 사용자가 실제로 필요로 하는 기능을 끊임없이 분리하는 방향으로 진행되고 있다.

• 직접 노드 운영은 통제권을 극대화했고;
• Native Staking은 '자금 소유권'과 '노드 운영'을 분리했으며;
• Lido는 '스테이킹 수익'과 '자금 유동성'을 재조합했고;
• 거래소는 복잡성을 더욱 숨기면서 중앙화 수탁으로 가장 낮은 사용 장벽을 확보했다;

그리고 Fidelity가 Staking을 ETF에 넣으려는 계획은 다시 한 걸