Entropy가 두 번째 Trade가 될 수 있을까? Pre-IPO 경쟁의 서막이 올랐다

원문 저자: diogenes(X)

원문 편집: Odaily Planet Daily & TechFlow

Odaily 서문: Entropy의 HIP-3 예측 시장은 출시와 동시에 큰 화제가 되었습니다. 투자자로서 저자는 한때 매우 흥분했으며, 이것이 최근 신규 창업자들 중 보기 드문 훌륭한 출시라고 생각했습니다. 그들의 Anthropic 시장 미결제 약정은 수십만 달러에서 거의 300만 달러까지 치솟았습니다. 하지만 의문의 목소리도 따라왔습니다. "그들은 그저 Ventuals를 하나 더 만들려는 것일 뿐이다." 표면적으로 이 논리는 완벽해 보입니다. 선례가 있었고, 성공하지 못했는데, 당신이 뭐가 특별하다는 말인가? 하지만 저자는 반박합니다. Hyperliquid 이전에도 아무도 중앙화 거래소에 진정으로 도전하지 못했습니다. 바로 HLP와 Hypercore의 설계 차이가 결과를 바꿔놓은 것입니다. 세부 사항의 미세한 혁신이 승패를 결정하는 경우가 많습니다.

Entropy의 최근 출시는 정말 큰 주목을 받고 있습니다. 투자자로서 저는 매우 흥분했습니다. 특히 신생 기업과 암호화폐 분야에서 제가 최근 본 가장 성공적인 출시 사례 중 하나라고 생각합니다. Entropy의 Anthropic 시장 미결제 약정은 처음 수십만 달러에서 이 글을 쓰는 시점 기준 거의 300만 달러까지 급등하여, 제가 본 다른 시장들을 훨씬 능가했습니다. 그러나 모든 사람이 이번 출시에 대해 긍정적인 반응을 보인 것은 아닙니다.

Jake Paul의 논란을 일으킨 트윗(예상대로 일부 비판을 받았습니다) 외에도, 트위터에서 제가 들은 매우 흥미로운 시각 중 하나는 "아, 이 사람들은 그냥 또 @ventuals 를 만들려는 거잖아"라는 것이었습니다. 이에 대해 사람들은 자연스럽게 "이 방법은 예전에 시도했고 실패했는데, 그들이 뭐라고 특별하다고 생각하는 거지?"라고 생각하게 됩니다.

이 논리는 언뜻 보기에는 그럴듯해 보입니다. 아인슈타인은 "광기는 같은 일을 하면서 다른 결과를 기대하는 것이다"라고 말했습니다. 그러나 미묘한 차이를 무시하는 것은 상당한 무지를 드러내는 것입니다. 이러한 생각이 완전히 틀렸다는 예는比比皆是합니다. Hyperliquid가 등장하기 전에는 어떤 DEX도 진정으로 중앙화 거래소에 도전하지 못했습니다.

DEX는 시간이 지남에 따라 개선되어 왔지만 여전히 한계가 있었습니다. 많은 사람들이 Hyperliquid에 대해서도 상황이 비슷할 것이라고 생각했습니다. Hyperliquid는 HLP를 사용하여 지속 가능한 방식으로 유동성을 시작할 수 있도록 설계되었고, Hypercore 인프라가 대형 거래소에 필요한 거래량을 지원할 수 있을 만큼 확장성이 있었기 때문에 게임의 규칙을 완전히 바꿔 놓았습니다. Hyperliquid와 이전 프로젝트들 사이에는 다른 많은 차이점도 있지만, 위의 두 가지가 핵심 혁신입니다.

핵심은 이것입니다: 세부 사항이 중요하며, 사소해 보이는 변화가 결과에 중대한 영향을 미칠 수 있다는 것입니다.

이제 Ventuals의 문제점을 살펴보겠습니다. 문제가 많기 때문입니다. Ventuals는 IPO 이전 단계에 집중했지만, 시간적 범위가 IPO에 필요한 기간을 훨씬 초과했습니다. Ventuals의 Anthropic 시장은 2025년 11월에 출시되었는데, 당시 Anthropic은 IPO 신청서(S-1)를 제출하지도 않았습니다.

이로 인해 Ventuals 시장의 가격은 Anthropic 2차 시장의 실제 가격과 큰 차이를 보였습니다. Anthropic의 기초 자산 공급이 제한적이고(즉, 사람들이 쉽게 매수하기 어렵고), Ventuals의 기초 자산 중 일부는 2차 시장에서, 일부는 다른 경로에서 왔기 때문에, Ventuals 시장의 자금 조달 비율(펀딩 비율)이 매우 크게 변동했습니다. 특히 주목할 점은 자금 조달 비율이 한때 무려 8700%까지 치솟았다는 것입니다!

이러한 자금 조달 비율은 차익 거래(아비트라지)가 이루어지지 않았는데, 그 이유는 기초 시장을 보유한 사람들이 Ventuals의 설계를 신뢰하지 않았고, 그 시장이 이러한 자산의 실제 가치를 반영할 수 없다고 생각했기 때문입니다. 따라서 악순환이 형성되었습니다: 시장에는 Anthropic과 유사하지만 완전히 같지는 않은 자산이 생겨났고, 변동성이 극심했으며 보유 비용이 매우 높았습니다. 이러한 상황에 유동성 공급자를 확보하지 못한 것이 더해져, Ventuals의 대부분 시장은 Trade에 인수되었습니다.

이제 Entropy를 살펴보겠습니다. Entropy는 S-1을 제출한 다음 달에 Anthropic 시장을 출시했습니다. Fortune 보도에 따르면, Anthropic의 IPO는 현재 10월로 예상됩니다. 10월 중 정확히 언제인지에 따라 다르지만, 한 달 반에서 두 달 사이의 기간입니다. 이 기간은 Hyperliquid 역사에서 다소 잊혀진 시기에 해당합니다. 저는 이를 '상장 전 전쟁(pre-market wars)'이라고 부르곤 합니다.

토큰 상장 전 '시장 전쟁' 시기에 Hyperliquid과 같은 거래소들은 선점 효과를 위해 신규 토큰이 본격적으로 유통되기 전에 거래를 시작하고자 치열한 경쟁을 벌였습니다. 시장을 가장 먼저 개설하고 최고의 유동성을 확보함으로써, 거래소는 토큰이 공식적으로 상장된 후 주요 거래 장소가 될 수 있었습니다. 이는 대부분의 거래량이 해당 거래소를 통해 흐르게 되어 막대한 수익을 창출한다는 것을 의미합니다. 따라서 거래소들은 시장 지배력을 확보하기 위해 기꺼이 손실을 감수하고 운영하기도 했습니다. 마치 코스트코(Costco)가 고객을 끌어들여 다른 수익성 있는 상품을 구매하게 하기 위해 핫도그를 손해 보면서 파는 것과 같습니다. 여기서 '핫도그'는 상장 전 유동성을 의미하고, '다른 상품'은 상장 후 거래 수수료를 의미합니다.

몇 가지 예외를 제외하고, Hyperliquid는 상장 전 전쟁에서 완전한 승리를 거두었습니다. 물론 세계 최대 거래소가 되지는 못했지만, 그것이 핵심은 아닙니다. Hyperliquid는 이름 없는 작은 거래소에서 상위 4위권 거래소로 도약했으며, 이는 상당 부분 상장 전 전쟁 덕분입니다. 경쟁사보다 더 일찍 더 높은 유동성의 시장을 출시함으로써 상당한 시장 점유율을 확보했습니다. 이는 크게 HLP 자체에 의존했으며, Hyperliquid에 피해를 주거나 이익을 얻으려는 일부 기업들(종종 둘 다를 겨냥함)은 가격을 조작하거나 HLP 자체에 직접 영향을 미치는 다양한 수단을 동원했습니다 (이벤트 목록). 그러나 이러한 어려움에도 불구하고 Hyperliquid는 끈질기게 버텼고, 지난 5년 동안 가장 가치 있는 프로젝트가 되었으며, 어쩌면 비트코인 이후 가장 위대한 프로젝트가 될 수도 있습니다.

Hyperliquid의 다음 단계는 당연히 전통 자산 시장 거래를 허용하는 것이었습니다. 세계 최고의 경제 강국이자 기축 통화 발행국으로서, 미국은 이러한 자산의 대부분을 보유하고 있으며, 그 규제 기관은 역사적으로 적극적이어서 미국 기업이나 가격에 약간이라도 관련된다고 여겨질 수 있는 모든 프로젝트에 경고 서한을 보낼 준비가 되어 있습니다. 따라서 Hyperliquid는 암호화폐 자산에 대한 지배력을 공고히 한 후, 자체적으로 구축한 인프라와 사용자 기반을 활용하면서, 이러한 시장을 관리하는 것은 제3자 탈중앙화 팀에게 맡기고 싶어 했습니다. 그러나 Hyperliquid는 HLP를 통한 지원을 제공하지 않았습니다. 새로운 팀은 스스로 유동성을 창출해야 했습니다.

Trade는 HIP3를 대규모로 배포한 첫 번째 기업이자, 실제로 유동성을 활용한 첫 번째 기업입니다. @sershokunin Trade는 여러 주식 시장을 성공적으로 출시했고, 파트너 및 트레이더 유통 채널을 통해 유동성을 빠르게 확대했습니다. Trade는 2025년 10월 중순에 출시되었습니다. 11월 6일 기준으로 Trade의 XYZ100(나스닥 100 지수 추종 상품) 거래량은 10억 달러를 넘어섰고, 현재 미결제 약정과 일일 거래량 모두 수십억 달러에 달합니다.

Trade가 호황을 누리는 동안, Ventuals의 상품은 부진한 성과를 보였습니다. Ventuals는 종종 Trade보다 먼저 시장에 진입했지만 충분한 시장 점유율을 확보하지 못했고, 이후 Trade가 경쟁 상품을 출시하면서 Ventuals의 시장 점유율은 잠식당했습니다.

Trade의 핵심 혁신이자 경쟁 우위는 마켓메이커 및 트레이더와의 광범위한 협력을 통해 거래량을 확보하고, 동시에 시장 운영 메커니즘 중 일부를 변경하여 '경제적 인력'에 더 가깝게 만들거나, 시장이 자산의 실제 가격을 반영할 수 있도록 한 데 있습니다.

Entropy는 두 가지 핵심 이념을 갖고 있습니다: 첫째, 더 직접적인 유동성(예: HLP 모델)을 제공하는 것이 시장의 장기적인 건강과 안정성에 유리하다는 것이고, 둘째, 유통 파트너와의 협력 관계 구축이 점점 더 중요해질 것이라는 것입니다. 유동성과 안정성은 매우 중요합니다. 이는 Ventuals와는 확연히 다른 설계, 특히 자금 조달 비율에서 드러납니다: Entropy의 자금 조달 비율은 10%에 수렴하는 반면, Ventuals의 자금 조달 비율은 기하급수적으로 증가했습니다.

이론적으로, 이러한 방법과 설계상의 차이는 Entropy가 시장이 주식을 더 정확하게 가격에 반영하도록 더 효과적으로 돕게 해야 합니다. 또한 매수 및 매도 포지션을 가진 트레이더 모두가 유동성이 낮은 사전 판매 시장에서 자금 조달로 인해 포지션이 청산될까 봐 안심할 수 있게 해줍니다(이러한 시장에서는 트레이더가 슬리피지로 인해 강제 청산되면 손실을 입고 다른 트레이더의 표적이 될 수 있습니다).

Entropy가 IPO 전 경쟁에서 승리할 수 있을지는, 첫째로 그들이 자신들의 모델과 시장에 대한 대중의 신뢰를 구축할 수 있는지에 달려 있으며, 이는 지속적인 거래 실행과 트레이더들이 그들의 시장을 안심하고 사용할 수 있도록 긴밀히 협력하는 것이 필요할 것입니다. 둘째, 그들이 자체적으로 또는 파트너를 통해 시장 가격 결정/마켓메이킹을 수행하여, 아직 HIP3에서 대규모로 적용되지 않은 HLP(고유동성 가격 결정)와 유사한 모델을 IPO 전 거래에 도입할 수 있는지에 달려 있습니다.

그때가 되면, 어쩌면 두 번째로 진정으로 성공한 HIP3 시장이 나타나고, 신흥 시장과 HIP3 발전을 주도하는 데 있어 Trade와 진정한 경쟁을 벌이는 모습을 볼 수 있을지도 모릅니다.