华尔街猜测：贝森特「救美债」的下一招是什么？

원문 저자: 동정(Dong Jing)

원문 출처: 월스트리트저널(Wallstreetcn)

미국 재무장관 베센트(Scott Bessent)가 국가 부채 관리에 있어 보다 적극적인 전략을 취하면서, 미국 채권 시장의 오랜 예측 가능성이 무너지고 있다. 이에 월스트리트는 향후 수개월간 정부 차입 전략에 중대한 조정이 있을 것이라는 시나리오를 긴급히 검토하고 있다.

블룸버그 통신이 8월 26일 보도한 바에 따르면, 베센트가 "국채 트위스트(Treasury twist)"라고 부르는 채권 환매 프로그램 발표에 힘입어, 시장의 관심은 빠르게 11월 4일 재무부 분기별 국채 발행 계획으로 쏠리고 있다. 뱅크오브아메리카(BofA)와 도이치방크(Deutsche Bank) 등 월스트리트 투자은행 전략가들은 규모가 31조 달러에 달하는 미국 국채 시장에서 이번 발표가 전례 없는 변수가 될 것이라고 경고하고 있다.

현재 월스트리트 주요 기관들은 재무부가 11월에 향후 차입 증가분을 단기 국채(T-bills)와 단기물 채권으로 충당할 것이라는 신호를 보내는 동시에, 장기물 금리 압력을 완화하기 위해 환매 규모를 추가로 확대할 가능성이 높은 것으로 보고 있다. 일부 투자은행은 더 나아가 장기물 국채 발행 규모를 직접 축소하는 공격적인 옵션의 가능성도 높아지고 있다고 지적한다.

장기 국채 수익률이 수년래 최고치 부근에서 맴도는 가운데, 재무부가 오랜 관행인 "정기적이고 예측 가능한" 발행 원칙에서 벗어나면서 시장에 새로운 변동성이 주입되고 있다. 투자자들은 미국 부채 관리의 전혀 새로운 시대에 직면했으며, 이에 따라 포트폴리오의 위험 노출도를 재평가하고 있다.

11월 발행 계획, 시장의 '미지수'로 부상

베센트의 최근 행보는 미국 정책 결정 분야에서 오랫동안 유지되던 평온을 깨뜨렸다. 뱅크오브아메리카(Bank of America Corp) 미국 금리 전략 담당 이사 메건 스위버(Meghan Swiber)는 채권 시장이 미국 부채 관리의 "완전히 새로운 세계"로 접어들고 있다고 말한다.

베센트는 현재 정기 입찰 계획에 대한 변경 가능성을 배제하고 있으며, 최소한 다음 발행 계획이 발표되기 전까지는 현행 일정을 고수하겠다고 밝혔지만, 시장의 기대는 이미 바뀌었다.

BMO 캐피털 마켓츠(BMO Capital Markets) 미국 금리 전략 책임자 이안 린겐(Ian Lyngen)은 베센트의 행동이 사실상 11월 국채 발행 성명을 거대한 미지수로 만들었다고 지적한다. 그는 이제 채권 경매 규모 축소 가능성을 배제할 수 없다고 강조했다.

또한 재무부는 최근 발행 지침에서 미묘한 표현 변경을 단행했다. 관리들이 향후 쿠폰 및 변동금리 어음 매각의 잠재적 "변경"을 평가하고 있다고 밝혔지만, 이전 지침에서는 "증가"라고 표현했었다. 분석가들은 이것이 재무부가 장기물 채권 발행을 줄일 수 있는 더 많은 여지를 제공한다고 보고 있다.

환매 확대와 듀레이션 단축의 전략적 게임

보도에 따르면, 조정의 첫 단계로 재무부는 환매 작업에 초점을 맞출 가능성이 있다. 도이치방크(Deutsche Bank AG)의 스티븐 쟁(Steven Zeng)이 이끄는 전략가 팀은 재무부가 장기물 환매 규모를 당초 제안된 최소 40억 달러 이상으로 확대할 수 있다고 보고 있다.

관리들은 심지어 환매 규모를 작동 하루 전까지 비공개로 유지할 수도 있다. 이는 환매 프로그램의 예측 가능성을 낮추고, 투자자들이 장기물 국채를 공매도하는 진입 장벽을 크게 높일 수 있다.

그러나 확대된 환매 작업만으로는 정부 부채 듀레이션의 실질적인 전환을 달성하기 어렵다. 연방준비제도(Fed)와 달리 재무부는 환매 자금을 위해 돈을 창출할 수 없다. 이는 환매가 궁극적으로 추가 발행(가장 가능성 높은 것은 단기 국채)이나 재무부 계좌의 현금을 통해 조달되어야 함을 의미한다.

모건스탠리(Morgan Stanley)는 재무부 계좌가 환매를 위해 800억 달러에서 2000억 달러 사이의 자금을 제공할 수 있다고 지적한다.

모건스탠리 금리 전략가 마틴 토비아스(Martin Tobias)는 확대된 환매 자체는 11월 발행 계획이 나올 때까지의 과도기적 조치에 불과할 수 있다고 말한다. 그는 결국 시장 변동성을 촉발할 사건은 재무부가 가중평균 만기를 축소하는 방식이 될 것이라고 생각한다.

토비아스는 재무부가 장기물 채권의 판매를 안정적으로 유지하면서 단기물 채권의 매각을 점진적으로 늘릴 것으로 예상하지만, 지난 한 주 동안 장기물 국채 경매를 직접 축소할 위험은 높아졌다고 전망한다.

장기물 발행 축소의 꼬리 위험과 논란

일부 전략가들은 보다 공격적인 개혁 방안을 고려하고 있다.

씨티그룹(Citigroup)은 대규모 경매에 대한 전망 시점을 2028년으로 늦추면서, 재무부가 결국 20년 만기 국채 발행을 폐지할 '꼬리 위험'이 높아졌다고 경고했다. 이 만기의 채권은 트럼프 행정부 초대 재무장관이었던 스티븐 므누신(Steven Mnuchin)이 2020년에 다시 도입한 것이다.

만기가 더 짧음에도 불구하고, 20년물 국채의 현재 수익률은 30년물과 유사하다. 이는 미국 수익률 곡선이 우상향하는 상황에서 이례적인 현상이다.

씨티 미국 금리 전략 책임자 제이슨 윌리엄스(Jason Williams)는 20년물이 10년물 및 30년물 대비 거래 성과가 저조하다는 점을 감안할 때, 재무부가 해당 경매 규모를 축소할 가능성이 높으며, 20년물이 향후 조치의 최대 수혜자가 될 수 있다고 밝혔다.

그러나 보도에 따르면, 장기물 발행을 직접 축소하는 것은 현실적인 도전에 직면해 있다. 재무부는 2001년에 30년물 국채 판매를 중단한 적이 있지만, 당시 재정 상황은 완전히 달랐다. 예산 흑자로 정부의 차입 수요가 줄어들었기 때문이다. 현재와 같은 높은 발행량 상황에서 특정 만기 채권의 발행을 중단하면, 다른 만기 채권들이 해당 차입을 흡수해야만 한다.

WisdomTree 투자 전략 책임자 케빈 플래너건(Kevin Flanagan)은 곡선의 장기 말단에서 발행을 줄이고 다른 곳에서 이를 메우는 것은 수학적으로 매우 어려워 보인다고 경고한다. 그는 재무부가 이런 길을 간다면 시장은 이를 시장 조작으로 간주할 것이며, 이는 결국 역효과를 초래할 수 있다고 말한다.