일본 금리, 1996년 수준으로 복귀… 비트코인의 '디커플링 내러티브'는 9월 금리 인상을 견뎌낼 수 있을까?

원문 저자: Ashrith Rao

원문 편집: Saoirse, Foresight News

일본 국내 대출 비용이 1996년 이후 최고치에 도달했다. 같은 날 오전, 30년물 국채 수익률은 4.185%에 이르렀고, 10년물 국채 수익률은 2.945%를 기록했다.

오랫동안 마이너스 금리로 디플레이션에 대응해 온 국가에게 이는 거대한 체제 전환이다.

한편, 비트코인은 지난주 22% 급등하며 5월 이후 처음으로 80,000달러를 돌파했다. 이 글의 핵심 모순점은 일본 채권 시장이 급격히 출렁이는 가운데, 암호화폐 시장은 상대적으로 하방 경직성을 보이고 있다는 것이다.

캐리 트레이드의 기저 논리

지난 수년간 엔 캐리 트레이드는 글로벌 위험 자산 시장을 움직이는 중요한 원동력이었다. 투자자들은 저렴한 엔화를 빌려 달러로 교환한 뒤, 더 높은 수익률을 제공하는 다양한 자산을 매수했다.

국제결제은행(BIS) 데이터에 따르면 역외 비은행 기관의 엔화 대출 규모는 약 2,500억 달러에 달하며, 더 넓은 기준으로 집계하면 이 규모는 5,000억 달러에 이를 수 있다. 이렇게 막대한 레버리지는 일본 금리가 장기간 제로 수준에 머물 것이라는 핵심 전제에 기반을 두고 있다. 그러나 현재의 현실은 이미 이러한 기존 가정을 뒤집었다.

6월, 일본은행은 정책 금리를 1.0%로 인상하며 31년 만에 최고치를 기록했다.

시장은 9월 17~18일 통화정책회의에서 추가 인상이 단행될 것으로 널리 예상하고 있다. 일본의 지난 30년간 독특했던 통화 환경이 무너지고 있으며, 10년물 국채 수익률 2.88%는 단순한 숫자에 그치지 않는다. 엔화가 빠르게 절상되면 캐리 트레이드 포지션은 순식간에 이익에서 손실로 뒤집힐 수 있다.

골드만삭스의 Praneet Shah는 "환율이 움직이는 것만으로도 포지션 전체의 연환산 수익이 완전히 잠식될 수 있다"고 말했다.

2024년 8월에 실제로 이런 상황이 연출됐다. 엔화 강세의 영향으로 비트코인은 약 64,600달러에서 8월 5일 49,000달러로 급락했다. 도쿄의 TOPIX 지수는 단 하루 만에 12% 폭락했다.

하지만 지금의 국면은 다르다.

이번 달 엔화는 외환 개입 효과의 절반 이상을 되돌리며 약세를 보이고 있으며, 달러 대비 약 159엔 수준이다. 엔화 약세는 캐리 트레이드의 매력을 다시 높이기 때문에, 일본은행의 향후 엔화 정책 움직임을 예의주시해야 한다.

부채 절벽

6월 말, 일본 국채 규모는 사상 최고치인 1,346조 엔(약 9.1조 달러)을 기록했다. 일본 정부는 회계연도 말 부채 규모가 1,492조 엔으로 증가할 것으로 전망한다. 다카이치 사나에 총리는 2027년 4월부터 소비세를 2년간 1%로 인하하겠다고 발표했으며, 이로 인해 5조 엔 규모의 재정 공백이 새로 발생할 것이다.

이는 어려운 딜레마를 만들어 낸다. 일본은 엔화 가치를 안정시키고 인플레이션을 억제하기 위해 더 높은 금리가 필요하지만, 금리 인상은 막대한 국채의 이자 부담을 크게 가중시킬 수 있다.

일본은행은 2027년 4월부터 국채 매입 축소 속도를 늦추겠다고 발표했는데, 이는 통화정책의 빠른 정상화보다 시장 안정성에 우선순위를 두고 있음을 시사한다. 그럼에도 채권 시장은 이미 신뢰 부족을 분명히 드러내고 있다.

일본은 8월 외환 개입 자금을 마련하기 위해 미국 국채 일부를 매각했다. 6월 미 국채 보유량은 264억 달러 감소해 총 보유량은 1조 1,170억 달러로 줄었다. 이는 전 세계 국가 중 가장 큰 규모의 월간 감소로, 미국 10년물 국채 수익률을 4.74%까지 끌어올리는 직접적인 요인이 되었다.

부채 압박은 일본만의 문제가 아니다. 이면에는 글로벌 부채 조정이라는 큰 흐름이 있으며, 그 갈등의 원천 중 하나는 미국에 있다.

비트코인의 디커플링 착시

이러한 거시적 불확실성 속에서도 비트코인은 거의 영향을 받지 않으며 78,700달러 이상에서 가격을 유지하고 있다. 이러한 탄력성은 전통적인 '위험 선호' 논리에 도전장을 내민다. 핵심 질문은 이것이 진정한 시장 디커플링인지, 아니면 폭풍 전의 일시적 착시인지이다.

비관적 시나리오의 논리는 명확하다. 일본은행이 큰 폭으로 금리를 인상하고 엔화가 강세를 보이면, 캐리 트레이드의 동시 청산이 글로벌 위험 자산의 레버리지 축소를 촉발할 것이다.

2024년 8월 매도 물결 속에서 비트코인은 일본 주식과 높은 상관관계를 보였으며, 이는 비트코인이 예외일 수 없음을 입증한다. 또한 일본 금리 상승은 이자 수익을 제공하는 자산의 매력을 높이는 반면, 본질적으로 이자를 창출하지 않는 비트코인의 매력은 상대적으로 떨어질 수 있다.

낙관적 시나리오는 다른 가능성을 제시한다. 엔화가 지속적으로 약세를 보이면 비트코인은 일본 투자자들에게 매력적인 안전자산 대안이 될 수 있다.

이는 순수한 이론적 추론만은 아니다. Ray Dalio는 일본의 부채 현황이 비트코인의 포트폴리오 가치를 뒷받침한다고 보고, 소액 비중의 비트코인 배분과 함께 자산의 10~15%를 금에 배분할 것을 권고했다.

일본 기관들의 참여도 지속적으로 확대되고 있다. 예를 들어 노무라의 암호화폐 자회사인 Laser Digital은 일본에서 4년 만에 첫 신규 암호화폐 거래소 라이선스를 획득했다. 노무라의 조사에 따르면 응답자의 79%가 향후 3년 내 비트코인에 투자할 계획이라고 답했다.

일본의 개정된 『금융상품거래법』은 암호화폐를 금융상품으로 재분류했으며, 이는 2027년 현물 암호화폐 ETF 출시와 독립적인 세금 규정 마련을 앞당길 수 있다. 일본거래소그룹은 이르면 2027년에 암호화폐 현물 ETF를 상장할 가능성이 있다.

규제 프레임워크가 명확해지는 동시에, 거시적 압력도 계속해서 누적되고 있다.

9월 정책 전환의 창

일본은행의 다음 통화정책회의는 9월 17~18일로 예정되어 있다. 대부분의 기관은 금리가 1.25%로 인상될 것으로 전망한다.

채권 시장은 이러한 기대를 충분히 가격에 반영하겠지만, 비트코인이 완전히 소화할 수 있을지는 미지수다. 진정으로 경계해야 할 것은 금리 인상 자체가 아니라, 일본은행의 향후 정책 제약에 대한 발언이다.

일본은행이 1%가 2% 금리로 가는 과도기적 단계라는 신호를 보내면 엔화는 빠르게 강세를 보이며 캐리 트레이드의 대규모 청산이 일어날 것이다. 반대로, 부채 지속가능성에 대한 우려가 금리 인상 폭을 제한할 것이라는 입장을 표명하면 엔화는 더욱 약세를 보일 것이며, 비트코인은 달러 약세와 일본 내수 매수세의 혜택을 볼 수 있다.

1996년 수준의 금리는 시장을 움직이는 요인이라기보다 위험 경고 신호로 받아들여야 한다. 시장을 실질적으로 주도하는 것은 특정 환율 수치가 아니라 엔화의 방향성이다. 현재는 엔화 약세와 비트코인 상승이 맞물려 있다. 그러나 9월 일본은행 회의가 시장의 지배적인 기대를 바꾸게 되면 이러한 상관관계는 갑자기 역전될 수 있다.

현재 시장의 지배적인 가격 책정은 일본의 부채 문제가 급작스러운 붕괴가 아닌 완만한 진화를 겪을 것이라는 전망이다. 비트코인 투자자들은 캐리 트레이드 역전을 기다리며 관망하는 대신, 이미 엔화 약세와 기관 자금의 지속적인 유입이라는 기대에 베팅하고 있다.

이 논리가 성립할 가능성은 있지만, 일본 금리의 역사적 패턴과 함께 신중하게 살펴볼 필요가 있다. 30년 만에 30년물 국채 수익률이 처음으로 4%에 근접하는 것은 분명 깊은 시장적 파장을 불러올 것이다.