外资抛售290亿短期美债，美国为何押注稳定币「接盘」？

원문 저자: Andjela Radmilac

원문 편집: Saoirse, Foresight News

6월, 외국인 투자자들은 미국 금융 시장에 순유입 1335억 달러를 기록했지만, 같은 기간 단기 국채 290억 달러를 매도했습니다.

두 데이터는 같은 달에 발생한 상반된 두 자금 흐름을 보여줍니다: 대부분의 유입 자금은 미국 증시로 향했지만, 미국 정부 부채에 대한 수요는 눈에 띄게 약화되었습니다. 외국인 매수자들은 미국 주식 1814억 달러를 매수했지만, 장기 국채는 68억 달러만 매수했습니다. 단기 채권 쪽에서는 현금 저장소로 자주 사용되는 단기 국채를 줄였습니다.

이러한 자금 분화 현상은 스테이블코인이 미국 정부의 부채 대응 전략에 포함된 이유를 설명합니다. Tether, Circle과 같은 스테이블코인 발행사는 토큰 가치를 뒷받침하는 준비 자산의 대부분을 단기 국채 및 유사 자산에 배분합니다. 만약 해외 구매자들이 국채를 지속적으로 매도한다면, 규모가 커지고 있는 스테이블코인 시장은 해외 자금에 버금가는 또 다른 상당한 규모의 수요처가 될 수 있습니다. 6월 데이터는 이 업계가 이미 충분한 규모를 갖추었음을 보여주지만, 최근 토큰 발행 규모는 매우 작아 이번 290억 달러 매도를 설명하기에는 부족합니다.

외국인 투자자, 현금성 부채보다 주식 선호

미국 재무부 국제 자본 보고서(TIC 보고서)는 미국과 전 세계 간의 자금 흐름을 기록하는 월간 보고서입니다. 이 보고서는 증권 매매와 단기 은행 자금 흐름을 동시에 집계하기 때문에 표의 총계 데이터는 종종 그 이면의 상반된 투자 결정을 가릴 수 있습니다.

6월 해외 투자자 자금 행동 요약표:

주식 투자 1814억 달러가 전체 순유입액 1335억 달러보다 높은 이유는 총 데이터가 대규모 자금 유입과 유출이 상쇄된 결과이기 때문입니다. 국채 매도와 은행 대차대조표 항목에서流出된 344억 달러가 주식 매수 자금의 일부를 상쇄했습니다. 또한 미국 거주자들도 해외 증권 매수를 통해 자본을 해외로 유출했습니다.

통계 논리는 복잡하지만 핵심 메시지는 분명합니다: 외국인 투자자들은 여전히 미국 자산, 특히 미국 기업의 지분을 지속적으로 배분하고 있습니다. 그러나 정부 부채에 대한 배분 의향은 낮으며, 단기 부채 상품에서도 자금을 빼내고 있습니다.

단기 국채는 미국 정부가 발행하는 1년 이하 만기의 부채 증서입니다. 원금 상환이 빠르고 시장 유동성이 충분하기 때문에 국채는 종종 현금의 대체재로 간주되며, 각국 중앙은행, 기업, 머니마켓 펀드, 스테이블코인 발행사 모두 이 자산을 배분하려 합니다.

해외 기관이 보유한 미국 단기 국채는 5월 약 1.43조 달러에서 6월 1.40조 달러로 감소했습니다. 6월 감소 규모는 5월 보유량의 약 2%입니다. 이는 두 번째 연속 감소입니다: 5월 외국인 투자자들은 435억 달러를 매도했고, 6월에는 290억 달러를 매도하여 두 달 누적 감소 규모는 약 725억 달러에 달합니다.

기존 데이터만으로는 투자자 매도의 배경 동기를 직접 확인할 수 없으며, 일상적인 현금 관리 작업이거나 자산 배분을 다른 카테고리로 전환한 것일 수 있습니다. 종합 데이터를 통해 해외 자금이 미국 시장에 대해 분화된 배분을 하고 있음을 알 수 있습니다: 주식을 매수하고 국채 보유를 줄이지만 전체 자금은 여전히 미국으로 순유입되고 있습니다. 또한 재무부의 국가별 데이터 표를 해석할 때는 주의가 필요합니다. 증권 자산은 수탁 기관을 통해 등록·기록되기 때문에 실질 보유자의 국적이 가려질 수 있습니다.

스테이블코인, 달러를 국채 수요로 전환하는 방식

간단한 거래 하나로 스테이블코인과 국채의 연관성을 이해할 수 있습니다: 사용자가 발행사에 1달러를 지불하고 1개의 달러 스테이블코인을 받습니다. 발행사는 사용자의 상환 요구 시 1달러를 지급할 의무가 있으므로, 준비 자금을 빠르게 현금화할 수 있는 자산에 투자해야 합니다. 단기 국채는 이러한 요구에 매우 적합하며, 시장에서 국채처럼 효율적이고 빠르게 현금화할 수 있는 자산을 찾기는 어렵습니다.

발행사가 국채를 매수하면, 사용자의 디지털 달러에 대한 수요는 간접적으로 미국 정부 부채에 대한 수요로 전환됩니다. 사용자는 증권 계좌가 필요 없고 재무부 직접 투자 플랫폼에 접속할 필요도 없으며, 준비 자산 투자는 모두 스테이블코인 회사가 백그라운드에서 수행합니다.

《GENIUS 법안》은 이 운영 방식을 공식적으로 확립했습니다. 이 법안은 규제를 받는 지급형 스테이블코인이 고유동성 준비 자산을 보유하도록 요구합니다. 미국 재무부가 8월 17일에 발표한 제안 규칙은 연방 차원의 규제 프레임워크를 더욱 정비하며, 현금, 단기 미 국채 및 관련 환매 계약을 우선 인정되는 준비 자산으로 명시했습니다.

CryptoSlate는 이전에 이 법안이 달러 토큰에 대한 연방 규제 경로를 열어주는 동시에 준비 자산 설계 및 진입 기준은 규제 기관에 위임한다고 분석한 바 있습니다.

Tether의 규모만으로도 상위 발행 기관의 덩치를 짐작할 수 있습니다. 2분기 검증 보고서에 따르면 직접 보유한 단기 국채는 1149.6억 달러이며, 여기에 256.2억 달러의 익일 및 정기 환매 포지션도 보유하고 있습니다. 6월 외국인 투자자의 290억 달러 매도 규모는 Tether의 직접 국채 보유량의 약 4분의 1에 해당합니다.

이 비교는 단지 규모 참고용일 뿐입니다. TIC 보고서 데이터는 해외 기관이 매도한 채권을 Tether나 다른 발행사가 직접 인수했음을 증명하지 않습니다.

USDC 발행사 Circle도 유사한 준비 자산 방식을 사용합니다. 준비 자산 공개 문서에 따르면 대부분의 USDC 준비 자산은 Circle Reserve Fund에 보관되어 있으며, 이 펀드는 BlackRock이 운용하는 정부 머니마켓 펀드로 현금, 단기 국채, 익일 미 국채 환매 상품에 투자할 수 있습니다.

Tether와 Circle의 준비 자산 구조는 차이가 있지만, 둘 다 시장의 디지털 달러 수요를 미국 현금성 자산에 대한 배분 수요로 전환합니다.

스테이블코인, 미국 정부가 기대하는 매수 세력이 될 전망

미국 정부가 왜 스테이블코인에 큰 기대를 거는지 이해하기는 어렵지 않습니다. 해외 사용자는 직접 미 국채를 매수할 필요 없이 달러 스테이블코인을 보유하고 송금할 수 있으며, 스테이블코인 발행사는 준비 자금을 국채나 환매 시장에 투자합니다. 달러는 해외 사용자에게 유통되고, 준비 자산으로 인한 매수 수요는 다시 미국 금융 시스템으로 유입됩니다.

하지만 이 메커니즘은 스테이블코인 유통 규모가 확대되거나 발행사가 다른 자산으로 포지션을 조정할 때만 새로운 미 국채 매수로 이어집니다. Tether의 2분기 말 USDT 유통량은 1846억 달러로, 1분기 말 대비 약 4.46억 달러 증가에 그쳤습니다. DefiLlama 데이터에 따르면 8월 21일 기준 전체 시장 스테이블코인 총 규모는 약 3021억 달러로, 30일 동안 0.14% 소폭 하락했습니다.

위 데이터는 간단한 추론을 반박합니다: 신규 토큰 발행이 그 290억 달러의 국채 매도 압력을 흡수하지 않았으며, 발행 기관은 기존 준비 자산의 내부 포지션 조정만 수행했을 뿐입니다. 공개 데이터에는 해외 보유자가 직접 채권을 스테이블코인 기업에 넘겼다는 증거도 없습니다.

이 메커니즘은 역방향으로 작동할 위험도 존재합니다: 다수의 사용자가 스테이블코인을 상환하면 발행사는 현금을 지급해야 하므로 국채를 매도하거나 채권이 만기 상환되도록 방치할 수 있습니다. 스테이블코인은 미 국채의 중요한 매수자가 될 수 있지만, 자체적으로도 매수·매도 사이클 변동이 발생할 수 있습니다.

다음 TIC 보고서는 7월 데이터를 포함하여 9월 16일에 발표될 예정입니다. 두 가지 핵심 관찰 지표: 해외 기관의 단기 국채 보유량, 전체 시장 스테이블코인 유통량. 해외가 3개월 연속 매도를 이어가고 스테이블코인 공급량이 보합세를 유지한다면 미 국채 수요 공백은 지속될 것입니다. 스테이블코인 유통량이 증가하고 발행사가 공시하는 국채 포지션이 동반 확대된다면, 이 새로운 유형의 매수자가 진입 강도를 높이고 있음을 의미합니다. 수탁 회계 방식의 영향으로 두 데이터 세트가 정확하게 일치하기는 어렵습니다.

요약하자면, 6월 외국인 투자자들은 여전히 미국 자산을 배분했지만 자금이 대거 주식 시장으로 유입되면서 단기 정부 현금성 채권 보유를 줄였습니다. 스테이블코인 발행 기관은 천억 달러 규모의 미 국채 포지션을 보유하며 이미 미 국채 수요 측면에서 무시할 수 없는 참여자가 되었습니다. Tether의 2분기 규모 증가는 6월의 대규모 매도를 설명하기에는 전혀 부족합니다.

해외 수요가 약화된 단기 미 국채 시장에서, 미국은 엄청난 잠재력을 가진 새로운 매수 세력을 위해 규제 프레임워크를 구축하고 있습니다. 디지털 달러와 미국 정부 조달 사이에 형성된 이 연결고리가 바로 이번 290억 달러 국채 매도 사건이 주목할 만한 핵심 이유입니다.