「拯救美债」接力棒：贝森特上周搞砸了，本周看沃什了

원문 저자: 룽웨(龙玥)

원문 출처: 월스트리트저널(华尔街见闻)

베센트가 국채 시장을 구하기 위해 움직였지만, 결과적으로 금과 비트코인을 구했다. 이제 모든 이목은 월시에게 쏠리고 있다.

지난주, 미국 재무장관 베센트는 장기 국채 수익률 상승을 억제하기 위해 장기 국채 환매 규모를 최소 두 배로 확대하겠다고 발표했다. 효과는 즉각적이었지만, 하루도 채 지속되지 못했다. 수익률은 곧 다시 높은 수준으로 복귀했고, 주간 기준으로는 거의 변동이 없었다.

베센트는 이후 인터뷰에서 시장이 "다소 과민 반응했다"고 말하며 재무부가 "강력한 도구 상자"를 보유하고 있다고 강조했다. 그러나 시장은 행동으로 다른 답을 제시했다. 달러는 그 주 약 1% 하락했고, 금은 4600달러를 돌파했으며, 비트코인은 주간 기준 25% 이상 급등했다.

노무라증권의 찰리 맥엘리곳(Charlie McElligott)은 이러한 조합을 "압력 해소 밸브"라고 규정했다. 당국이 장기 금리를 안정시키려 했지만, 시장의 불안감은 다른 곳으로 분출되었다는 것이다.

이번 주 관전 포인트: 월시가 답을 제시할 수 있을까

이제 바통은 연준 의장 월시에게 넘어갔다. 그는 이번 주 금요일 잭슨홀 경제정책 심포지엄에서 연설할 예정이다.

월시는 지난 5월 취임 이후 거의 어떠한 전방위 지침(포워드 가이던스)도 제공하지 않았다. 지난 FOMC 회의 후 발언은 직접적으로 채권 시장 급락을 촉발했다. 시장은 그가 무엇을 말하고, 어떻게 말하는지에 극도로 민감하다.

블룸버그에 따르면, 트레이더들이 가장 알고 싶어하는 것은 2% 목표를 지속적으로 웃도는 인플레이션과 악화되는 재정 상황 속에서 연준의 정책 대응 함수가 정확히 무엇인지다.

TD증권 미국 금리 전략가 몰리 브룩스(Molly Brooks)는 "여전히 기존과 같은 방식이라면 시장이 실망할 것이며, 이는 이미 목격하고 있는 장기물 매도 압력을 심화시킬 수 있다"고 경고했다.

HSBC 금리 전략가 디라즈 나룰라(Dhiraj Narula)는 월시가 발언을 통해 시장을 안정시킬 기회를 잡을 수 있다고 본다: "월시 의장이 잠재적 인플레이션 압력에 대해 일정 부분 규명한다면, 우리가 보기엔 그것만으로도 불확실성과 관련된 기간 프리미엄을 낮출 수 있는 근거를 제공하기에 충분하다."

블룸버그 마켓츠 라이브 전략가 마이클 볼(Michael Ball)은 다음과 같이 말한다: 베센트는 국채 만기 구조를 조정할 수 있지만, 인플레이션 기대를 고정시킬 수 있는 것은 오직 연준뿐이다. 월시의 잭슨홀 연설은 2% 목표가 여전히 달성 가능하다는 점을 재확인해야 하며, 인플레이션이 지속될 경우 행정부와 마찰을 빚더라도 정책적 조치를 취하겠다는 입장을 분명히 해야 한다.

베센트의 조치, 왜 충분하지 않은가?

아카데미 증권(Academy Securities)의 피터 티처(Peter Tchir)는 현재 미국 정부가 발행한 단기 국채(T-bills)가 7조 5000억 달러, 이자부 채권이 21조 7000억 달러 규모로 유통되고 있다고 지적한다. 베센트의 환매 작업은 "최소 40억 달러" 규모로 거의 매주 이루어진다. 이전의 20억 달러에서 40억 달러로 두 배로 늘렸으니 규모가 커 보이지만, 시장을 지속적으로 흔들기에는 역부족이었다.

티처는 이것이 QE(양적 완화)가 아니라고 판단한다. 베센트의 조치는 본질적으로 "갑판 위 의자를 재배치하는 것"에 불과하며, 실제로 통화를 창출하지는 않는다. 금 상승과 달러 하락이라는 시장 반응은 재무부가 실제로 통화 공급을 확장했다기보다는 '통화 가치 하락' 서사에 대한 과도한 해석을 더 많이 반영한다.

잘 알려지지 않았지만 매우 중요한 데이터가 하나 더 있다. 연준은 현재 만기 10~15년 국채의 50% 이상을 보유하고 있다. 이는 '자유 시장'과는 상당히 거리가 멀다. 동시에 연준이 보유한 장기 채권 비중도 20%에 근접하고 있다.

더욱 아이러니한 점은 연준이 보유 중인 1년 이내 만기 도래 이자부 채권이 약 4260억 달러에 달하며, 평균 표면이자율이 2.9%에 불과한 반면, 현재 연방기금 실효 금리는 3.63%라는 점이다. 연준은 이 보유 포지션에서 지속적으로 금리 차 손실을 보고 있다.

'트위스트 작전': 베센트가 해결하지 못한 것을 연준이 해결할 수 있을까?

이러한 배경 속에서 시장은 오랫동안 잊혔던 도구에 대한 논의를 다시 시작했다: 연준 버전 '트위스트 작전'(Operation Twist).

논리는 그리 복잡하지 않다. 만약 연준이 그 4260억 달러의 단기 채권을 매도하고, 동일한 명목 규모의 20년 이상 장기 채권을 매수한다면, 선제적 장부상 손실이 발생하지만 상당한 금리 차 수익(약 5.25%의 보유 수익 대비 3.63%의 자금 조달 비용)을 얻을 수 있다. 더 중요한 것은, 이는 20년 이상 만기 채권 유통량의 15% 이상을 흡수하여 장기 수익률을 효과적으로 낮출 수 있다는 점이다.

월시의 관점에서 볼 때, '트위스트 작전'은 연준이 보유한 채권의 총 명목 규모를 변화시키지 않기 때문에 QE로 간주되지 않는다. 이는 정치적으로 더 수용되기 쉽다. 티처의 판단은, 만약 백악관이 정말로 장기 수익률 하락을 원한다면 베센트가 통제 가능한 범위 내의 "소규모 시도"를 포기하고, 연준이 전면적으로 트위스트 작전에 나서도록 압박해야 한다는 것이다.

블룸버그 분석가 볼(Ball)도 비슷한 판단을 내놓았다. 베센트의 방안은 점점 더 '경량 버전 트위스트 작전'처럼 보인다는 것이다. 재무부는 환매를 통해 장기 부채를 축소하고 단기 국채와 단기 표면이자 채권으로 전환하며, 연준은 지준 관리(reserve management)를 통해 단기 채권을 매수하여 대차대조표 확장 없이 공급 과잉을 흡수한다. 그러나 이러한 조합에는 내재적 모순이 있다. 단기 조달 비중이 높아질수록 재무부의 정책 금리 노출도가 커진다. 인플레이션이 연준의 금리 인상을 강요하면 이자 비용은 더 빠른 속도로 재설정될 것이고, 연준이 재정 부담을 고려해 주저한다면 시장은 더 높은 기간 프리미엄으로 그 독립성에 제재를 가할 것이다.

따라서 연준이 베센트를 지원하거나, 아니면 이번 개입은 실패로 끝날 것이다. 그리고 실패한 개입은 개입하지 않는 것보다 더 큰 해악을 초래하는 경우가 많다.

데이터 창구: 수요일 PCE가 먼저 방향을 제시

잭슨홀 연설에 앞서 시장은 또 하나의 중요한 데이터 포인트를 맞이한다. 수요일 발표되는 7월 개인소비지출(PCE) 지수다.

블룸버그에 따르면, 지난 한 달간 인플레이션, 고용, 소매판매 데이터가 모두 예상 범위 내 또는 예상보다 낮게 나오면서 트레이더들은 단기 금리 인상 기대를 낮췄다. PCE 데이터가 이러한 추세를 이어간다면 월시의 발언에 어느 정도 완충 공간을 제공할 수 있다.

그러나 시간적 여유는 점점 줄어들고 있다. 블룸버그 분석에 따르면, 중간선거 정치적 압력과 미국 경제분석국(BEA)이 9월 말 PCE 통계 방법을 개편할 예정인 점은 9월 FOMC 회의 이후의 긴축 조치를 정치적 관점에서 더욱 복잡하게 만들 수 있다.

5%가 핵심, 평가절하 거래의 지속 가능성은 의문

월스트리트저널은 보도했다: 뱅크오브아메리카(BofA) 전략가 마이클 하트넷(Michael Hartnett)은 30년물 미 국채 수익률 5%를 중요한 분기점으로 보고, 이를 돌파하지 못하면 달러와 고레버리지 영역( AI 하이퍼스케일 컴퓨팅 기업 및 프라이빗 크레딧 포함)에 가해지는 압력이 심화될 것이라고 경고했다.

브리지워터 어소시에이츠 창업자 레이 달리오(Ray Dalio)는 지난주 금요일 경고를 발령하며, 투자자들에게 채권 비중을 줄이고 잠재적인 미국 부채 위기에 대비해 금과 일부 비트코인을 보유할 것을 권고했다.

이러한 압력은 근거 없는 우려가 아니다. 블룸버그는 지적한다: 이란 분쟁이 지속되면서 재정 전망에 대한 시장의 관심이 높아지고 있으며, 동시에 AI 관련 기업들의 채권 발행이 급증하면서 미 국채와 동일한 자본을 두고 경쟁하고 있다. 외국인 투자자들의 미 국채 수요도 점점 더 '가격 민감'해지고 있으며, 현재 정책 방향에 대한 관용도도 낮아지고 있다.