AI 부채 홍수 임박, 9월이 미 국채의 시험대

원문 저자: Xu Chao

원문 출처: Wallstreetcn

미국 국채 시장이 잠시 숨을 고르는 사이, 더 큰 스트레스 테스트가 조용히 다가오고 있다.

미국 재무부는 전일 장기 국채 환매 규모를 확대한다고 발표하며 30년물 국채 수익률이 5.3%를 돌파하며 고조됐던 시장의 긴장감을 일시적으로 완화했다. 그러나 시장 전문가들은 이러한 개입 효과가 오래가지 못할 것이라고 경고한다. 초거대 기술 기업들이 주도하는 AI 인프라 투자 자금 조달 물결이 곧 9월 노동절 연휴 이후 집중적으로 쏟아질 예정이며, 당시 미국 투자등급 회사채 발행 규모가 2000억 달러에 달할 수 있어 이미 압박을 받고 있는 국채 시장에 새로운 충격을 가할 수 있다.

Breckinridge Capital Advisors의 공동 리서치 책임자 Nicholas Elfner는 "노동절 이후와 개학 시즌은 전통적으로 미국 투자등급 회사채 1차 시장의 성수기"라고 말하며 다음과 같이 지적했다.

초대규모 기업들 간의 거대한 거래 증가에 힘입어 9월 총 발행 규모 2000억 달러는 달성 가능해 보인다. 다만 이는 수요와 공급 간의 미묘한 균형, 그리고 국채 시장의 어느 정도 안정성에 달려 있을 것이다.

다수의 자산 운용사들은 올해 들어 미국 투자등급 회사채 발행량이 전년 동기 대비 38% 증가했으며, 연간 기준 사상 최대인 2조 1000억 달러를 기록할 것으로 예상된다고 지적했다. 이 중 상당한 자금이 AI 관련 자본 지출로 유입되고 있다. RBC 글로벌 자산운용의 고정수익 책임자 Andrzej Skiba는 현재 AI 관련 채권 공급이 "시장을 교란시키지 않는 한계에 근접했다"고 말했다. 이러한 공급 물결은 미국 재정 적자 확대, 인플레이션 기대 심화, 연준의 정책 불확실성과 맞물려 고정수익 시장의 수급 구도를 재편하고 있다.

재무부의 조치, 그러나 효과는 의문

미국 재무부는 이번 주 2024년에 시작된 장기 국채 환매 프로그램을 다음 달 대폭 확대할 것이라고 발표했다. 이 조치는 즉각적으로 시장 심리를 개선했다. 미국 주식은 3일 연속 하락에서 반등했고, 금과 비트코인도 동반 상승했으며, 10년물 국채 수익률도 소폭 하락했다.

그러나 다수의 애널리스트들은 개입 효과에 대해 신중한 입장을 보이고 있다. Natixis의 미국 금리 전략 책임자 John Briggs는 재무부의 계획된 국채 매입 규모는 미상환 장기 국채의 3% 미만이며, 올해 예상 발행량의 30%에도 미치지 못한다고 지적했다. "더 중요한 것은 신호 효과입니다. 시장은 이제 재무부의 일부 고충을 알게 된 것입니다." 그는 "그러나 장기적인 구조적 압력은 변하지 않았으며, 계속해서 수익률을 끌어올릴 것"이라고 덧붙였다.

일부 시장 참가자들은 이번 환매를 당국이 장기 금리를 억제하려는 시도로 보고 있다. 그럼에도 불구하고, 10년물 국채 수익률은 여전히 4.64% 부근에서 유지되고 있으며, 이는 올해 3월 이란 전쟁 발발 초기의 4% 수준보다 훨씬 높은 수치다.

AI 자금 조달 물결이 회사채 시장을 재편하다

AI 인프라 군비 경쟁은 이번 회사채 발행 열풍의 핵심 동력이 되었다. Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, Oracle은 지난 가을부터 장기 회사채를 대규모로 지속적으로 발행하며 데이터 센터, 첨단 칩, AI 서비스 투자에 자금을 조달하고 있다.

골드만삭스 애널리스트들은 2026년 AI 관련 부채(투자등급, 하이일드, 레버리지론 시장 포함)가 3220억 달러에 달할 것으로 예상했다. 그러나 7월 하순 현재 이 총액은 이미 5000억 달러에 육박했다. JP모건은 2026년 초대규모 클라우드 컴퓨팅 및 데이터 센터 자금 조달 규모가 4000억 달러에 달해, 작년 말 예상했던 3200억 달러에서 크게 상향 조정될 것이라고 전망했다.

이들 기술 거대 기업들은 일반적으로 진출하지 않던 시장, 즉 유로화 표시 투자등급 채권 시장으로도 영역을 확장하고 있다. 골드만삭스 데이터에 따르면, 초대규모 클라우드 컴퓨팅 기업들은 현재 캐나다 투자등급 채권 총 발행량의 21%, 스위스 프랑화 표시 투자등급 회사채의 19%를 차지하고 있다. T. Rowe Price 글로벌 투자등급 채권 포트폴리오 매니저 Steve Boothe는 다음과 같이 경고한다: "내년에도 올해와 같은 상황이 재현된다면, 채권 시장의 하반기 변동성은 더욱 심화되고 수익률도 지속적으로 상승할 것입니다."

수급 불균형과 경쟁 압력

방대한 AI 기업 채권 공급이 장기 국채와 직접적인 경쟁 관계를 형성하고 있다.

Skiba는 AI 기업 채권은 일반적으로 만기가 길고, 발행 주체의 신용등급이 때로는 미국 연방 정부보다 높아 장기 국채에 대한 대체 효과를 만들어 낸다고 지적한다. 그는 또한 기술 기업들이 특정 데이터 센터 프로젝트를 대상으로 한 대규모 파이낸싱과 칩 담보 대출과 같은 혁신적인 구조를 포함한 비대차대조표(off-balance-sheet) 자금 조달 채널을 개척하고 있다는 점을 언급했다.

Wellington Management의 고정수익 포트폴리오 매니저 Brij Khurana는 현재 상황을 "홍수"에 비유했다. 매일 새로운 거래가 쏟아져 나오고 있으며, 그 출처는 초대규모 클라우드 컴퓨팅 기업뿐만 아니라 AI 산업 체인 전반의 다양한 기업들로 확대되고 있다. Khurana는 또한 이러한 기업들이 막대한 자금을 AI 자본 지출에 투입함에 따라 거시 경제가 "침체에 빠지기 어렵다"고 지적하며, 이는 주식 시장 심리에는 긍정적이지만 채권 시장의 매력을 감소시킨다고 설명했다.

Diamond Hill의 포트폴리오 매니저 Henry Song은 현재의 핵심 모순을 직접적으로 지적했다: "채권 투자자의 관점에서 볼 때, 핵심은 어디에 자금을 투자해야 가치를 창출할 수 있느냐는 것입니다."

리스크 누적, 역사의 그림자가 드리우다

시장의 번영이라는 표면 아래에서 리스크 신호가 모이고 있다. 올해 수익률 상승이 신용 스프레드 확대를 어느 정도 억제했지만, 일단 국채 수익률 상승 추세가 꺾이면 회사채 매도 압력이 부상하며 신용 스프레드를 확대시킬 위험이 따른다.

일부 투자자들은 AI 자금 조달 열풍과 2000년대 닷컴 버블의 유사성에 대해 우려를 표명하며, 자본 배치 속도가 비즈니스 모델의 수익 창출 능력을 앞지를 위험을 경계하고 있다. Haverford Trust의 투자 전략 책임자 Hank Smith는 특히 비대차대조표 자금 조달 방식의 부활에 주목하며, 이것이 2000년대 중반 은행업계를 연상시킨다고 말한다. "결국엔 무거운 대가를 치렀죠."

또한 인플레이션 압력도 무시할 수 없다. 이란 전쟁으로 인한 에너지 가격 상승의 영향으로 영국의 7월 인플레이션율은 2.9%로 상승했고, 유로존 인플레이션율 역시 2.9%까지 치솟았다. 시장은 유럽중앙은행(ECB)이 9월에 기준금리를 25bp 인상할 확률을 96%로 반영하고 있다. 미국의 경우, 신임 연준 의장 Kevin Warsh의 정책 방향에 대한 불확실성이 여전히 큰 가운데, 미국 총부채가 40조 달러를 돌파한 점도 장기 금리에 지속적인 상방 압력 요인으로 작용하고 있다.

Breckinridge Capital Advisors의 공동 리서치 책임자 Nicholas Elfner는 9월 회사채 발행이 예상된 2000억 달러에 도달할 수 있을지 여부가 "수요와 공급 간의 미묘한 균형과 국채 시장의 전반적인 안정성에 달려 있을 것"이라고 요약했다. AI 투자 수익 실현 전망이 여전히 불투명한 상황에서, 이 균형의 취약성은 9월에 진정한 시장의 시험대에 오를 것이다.