미국 국채 40조 달러에 근접, BofA 하트넷: 금 매수가 현재 최적의 해법이다

원문 저자: 룽웨

원문 출처: 월스트리트저널

미국 국채가 40조 달러까지 불과 650억 달러만을 남겨두고 있다. 지난주 금요일 마감 기준, 이 "사상 최대의 정수 관문"이 눈앞에 다가왔다. BofA의 수석 투자 전략가 마이클 하트넷은 최신 《Flow Show》 보고서에서 "마흔이 되면 걱정이 시작된다"는 제목으로 이 순간을 현재 시장의 가장 핵심적인 내러티브로 규정했다.

하트넷은 미국 국채가 향후 수일 내에 40조 달러를 돌파할 뿐만 아니라, 2029년 전후로 50조 달러를 향해 나아갈 것이라고 지적했다. 이러한 환경 속에서 하트넷은 금 매수가 현재 최선의 선택이라고 판단하며, 금은 여전히 달러 가치 하락, 채권 붕괴, 자산 인플레이션을 헤지하는 최상의 수단이라고 강조했다.

채무 이자가 "최대 지출 항목"이 되며 채권 시장 압박

지난 12개월간 미국의 채무 이자 지출은 1조 4천억 달러에 달하며, 사회보장 지출을 넘어 연방 정부의 최대 단일 지출 항목이 되고 있다.

하트넷은 이 추세가 역전되지 않을 것이라고 명확히 지적했다. 단, 5년물 미 국채 수익률이 3.25% 아래로 떨어지지 않는 한 말이다. 그리고 심각한 디플레이션 충격이나 경기 침체가 없는 한 이는 거의 불가능하다.

한편, 30년물 미 국채는 지난주 5.126%의 수익률로 발행되어 25년 만에 최고치를 기록했다. 하트넷은 이 상황을 한마디로 요약했다. "미국 증시는 같은 날 사상 최고치를 경신하고, 미 국채는 같은 날 25년 만의 최고 수익률로 발행됐다. 이것이 현실이다."

AI 투자 광풍, 국채 매수세를 밀어내다

채권 시장의 압박은 정부에서만 오는 것이 아니다. 노무라 전략가 찰리 맥엘리곳의 데이터에 따르면:

• 기업채 총공급량이 전년 동기 대비 61% 급증
• AI/하이퍼스케일 데이터센터/데이터센터 관련 채권(투자등급+대출) 발행 규모가 2015~2024년 연평균 수준의 약 12배에 달하며, 연초 이후 현재까지 2,690억 달러로 2025년 전체의 2배

대규모 기업채가 시장에 쏟아져 들어오면서 미 국채 수익률 곡선을 구조적으로 가팔라지게 만들고(베어 스티프닝), 장기 국채를 매수해야 할 자금을 밀어내고 있다. CTA 추세 전략은 G10 채권에 대해 전반적으로 "매도" 신호를 보내고 있으며, 명목 포지션은 2010년 이후 12번째 백분위, 단기 금리 포지션은 10번째 백분위에 위치해 있다.

그 결과는 악순환이다: 신용 스프레드 확대 → 장기 투자자 축출 → 수익률 곡선 베어 스티프닝 → 시장의 "통제 불능" 우려 심화.

자산 배분 원칙: 금이 핵심 해답

하트넷은 보고서에서 2020년대의 주요 자산 배분 프레임워크를 재차 강조하고, 2026년에 이를 더욱 강화했다:

ABB(채권 회피), ABD(달러 회피), AI(올인 AI) 등.

이 네 가지 원칙 뒤에는 공통된 논리가 있다: 정책 결정자들이 "명목 GDP 호황"을 부채 문제 해결의 돌파구로 보고, 증시를 "대마불사"로 간주한다는 것이다. 바로 그렇기 때문에 하트넷은 지난주 "월스트리트가 두려움 없이 거래하고 있다"고 썼다.

그가 현재 시장 심리를 요약한 내용은 다음과 같다: "막대한 EPS 성장, 2026년 10조 달러의 부의 증가, 2027년 1조 달러를 넘는 AI 자본 지출… 강세장의 문은 활짝 열려 있지만, 유일한 제약은 채권(수익률 급등), 유권자(사회주의 물결), 그리고 모든 사람이 이미 상승에 베팅했다는 사실이다."

금 매수: 달러 약세에 맞서는 최선의 해법

"ABD(달러 회피)" 프레임워크에서 하트넷은 명확한 거래 방향을 제시했다: 금 매수.

그의 논리는 명확하다: 금은 여전히 달러 가치 하락, 채권 붕괴, 자산 인플레이션, 그리고 2020년대 자본주의 포퓰리즘과 사회주의 포퓰리즘 간의 정치적 대립을 헤지하는 최상의 헤지 수단이다.

달러 약세의 논리 역시 명확하다. 미국 정부는 이미 엔화 환율 개입을 통해 신호를 보냈다 — 10년물 미 국채 수익률이 5%를 돌파하는 것을 원하지 않는다는 것이다. 중간선거가 다가옴에 따라 CPI는 2.8%~3.6% 범위에서 움직일 것으로 예상되며, 근원 CPI는 2.1%~2.6%에 머물 것으로 보인다. 정책 당국의 수익률 상승에 대한 용인 여지는 제한적이다.

하트넷은 8월 28일 잭슨홀 회의에서 워시의 매파적 발언과 9월 18일 일본은행의 금리 인상 가능성이 함께 "임무 완수" 신호를 발신하여 수익률을 억제하고 엔화 약세 리스크를 종식시킬 근거를 제공할 수 있다고 판단한다.

"채권 회피" 프레임워크에서 조용히 초과 성과를 내는 자산

"ABB(채권 회피)" 프레임워크에서 하트넷은 흥미로운 현상을 지적한다: 2026년 수익률이 상승했음에도 불구하고, 장기 듀레이션이며 이전에 소외됐던 자산들 — REITs, 생명공학(XBI), 지역은행(KRE), 소형주 — 이 시장을 조용히 앞지르고 있다.

시장은 행동으로 수익률 상단을 "가격에 반영"하고 있다. 하트넷은 다음 번의 큰 폭의 수익률 상승은 당국에 있어 "너무 위험하여 허용되지 않을 것"이라고 믿는다. 이것이 바로 이러한 자산들이 지지를 받는 이유다.

AI 거래의 또 다른 면: AI 채권 매도

"올인 AI" 프레임워크에서 하트넷은 반직관적인 거래를 제시했다: AI 채권 매도.

논리는 다음과 같다: 1조 달러가 넘는 자본 지출에 음의 잉여현금흐름이 더해지면서 AI 기업들은 지속적으로 대규모 채권 발행을 통한 자금 조달이 불가피하다는 것이다. 하트넷은 이 거래를 2025년 말 처음 제안했다. 그는 이 거래가 2026년 AI 주식 매수보다 "훨씬 수익성이 좋다"고 말한다.

그는 최적의 거품 전략은 "오만함"(AI)과 "굴욕"(소외된 경기순환 자산)을 동시에 매수하는 것이라고 본다. 역사적 유추: 1999년 인터넷 버블 당시의 신흥 시장, 2007/08년 서브프라임/중국 버블 당시의 석유는 모두 버블 말기에 "굴욕 자산"의 수혜자였다.

향후 주요 변곡점: 선거와 정책이 최대 변수

하트넷은 향후 수개월 간의 주요 시장 이벤트를 나열했다:

• 8월 28일: 워시, 잭슨홀 연설
• 9월 4일: 8월 비농업 고용 데이터
• 9월 11일: 8월 CPI 데이터
• 9월 16일: FOMC 회의(금리 인상 확률 35%)
• 9월 18일: 일본은행 회의(금리 인상 확률 74%)
• 9월 24일: 중미 외교 대형 사건
• 10월 4일: 브라질 대선

하트넷의 최종 판단은 명확하다: 만약 공화당이 상원을, 애벗이 텍사스 주지사직을 수성하면, 증시(특히 AI 섹터)는 2027년에 더욱 상승하여 거품 수준에 도달할 것으로 예상된다. 만약 민주당이 11월 3일 상원과 텍사스 주지사직을 모두 차지하면, 증시, 달러, 채권 수익률은 연말까지 10% 이상의 큰 폭 하락에 직면할 것이다.