이번 투자자의 날, 샌디스크의 '폭발적 실적'이 시장을 뒤흔들다

원문 저자: 리단

원문 출처: 월스트리트저널

AI 추론 수요가 지속적으로 저장 수요를 끌어올리는 가운데, 샌디스크가 매우 공격적인 장기 재무 목표를 제시했다.

미 동부 시간 13일 목요일, 샌디스크는 2026년 투자자의 날에서 장기 재무 모델을 공개하며 2028 회계연도부터 2030 회계연도까지 달성할 일련의 재무 목표를 제시했다. 여기에는 해당 기간 동안 회사의 매출이 중상위 두 자릿수 성장을 유지한다는 계획이 포함된다. 샌디스크는 또한 비트 성장에 대한 시장의 우려를 해소하며, 판매 가능한 비트 수는 수익성 최적화 필요에 따라 조정될 것이라고 밝혔다. 동시에 사업 투자 완료 후에는 잉여 현금의 100%를 주주에게 환원하겠다고 약속했다.

발표 후 시장은 즉시 주가로 화답했다. 샌디스크(SNDK)는 목요일 장중 상승폭이 한때 17.6%까지 확대됐다. 저장 섹터도 동반 강세를 보였다. 장 마감 기준 샌디스크는 약 14% 상승했고, SK하이닉스와 웨스턴디지털은 7% 이상, 시게이트 테크놀로지는 약 5%, 마이크론 테크놀로지는 4% 이상 올랐다.

FY2028-30 목표: 매출총이익률 80%, 영업이익률 75%

이번 투자자의 날에서 시장이 가장 주목한 것은 단연 샌디스크가 제시한 장기 재무 모델이다.

회사는 2028~2030 회계연도 동안 매출이 중상위 두 자릿수 성장을 유지하며 성장률이 비트 출하량 증가와 일치할 것으로 예상한다. 한편, 비GAAP 기준 매출총이익률은 약 80%, 영업이익률은 약 75%를 유지할 것으로 전망된다.

여기서 회계연도의 시간 개념을 특히 주의해야 한다. 샌디스크의 회계연도는 자연 연도와 일치하지 않으며, 6월 30일에 가장 가까운 금요일에 종료된다. 보통 52주이며, 2026 회계연도(즉, 지난 회계연도)는 2026년 7월 3일에 종료됐다. 2026년 7월 초는 이미 2027 회계연도에 진입한 상태이므로, 이번에 발표된 2028~2030 회계연도 구간은 자연 연도 2028~2030년이 아니라 2027년 7월경부터 시작되는 연속된 세 개의 회계연도 구간을 의미한다.

이 재무 모델 하에서 샌디스크는 운영 비용이 매출 대비 약 5%를 차지할 것으로 예상하며, 기타 수익 및 지출은 큰 영향을 미치지 않을 것이라고 밝혔다. 세금, 자본 지출 및 사업 성장을 뒷받침하는 운전자본을 고려하더라도 조정 잉여현금흐름 마진은 약 50%에 달할 것으로 전망된다.

전통적으로 고도로 주기적인 NAND 저장 산업을 고려할 때, 이 목표는 특히 공격적이다. 샌디스크는 사실상 시장에 분명한 메시지를 전달하고 있다. AI 기반 저장 수요 증가로 인해 향후 수년간 회사의 매출 성장과 수익성이 전통적인 저장 주기 평균보다 훨씬 높은 수준을 유지할 수 있다는 것이다.

'비트 수' 맹목적 추구 대신: 샌디스크, 수익성에 따라 판매 가능한 생산량 유연 조정

이번에 샌디스크가 전달한 또 다른 중요한 신호는 회사가 단순히 비트 출하량 확대를 성장 목표로 삼지 않고 수익성에 따라 판매 가능한 비트 수를 능동적으로 조정하겠다는 것이다.

앞서 시장은 샌디스크의 FY2027 비트 성장 가이던스에 주목한 바 있다. 회사는 입력 비트 성장이 중상위 두 자릿수에 달할 것으로 예상했지만, 판매 가능한 출력 비트 성장은 이보다 낮을 수 있다고 밝혔다. 투자자의 날에서 경영진은 이는 회사가 생산 능력을 확대할 역량이 부족하다는 의미가 아니라고 추가로 해명했다.

Lynx Equity Strategies의 애널리스트 KC Rajkumar가 경영진 발언을 해석한 바에 따르면, 샌디스크 CEO 데이비드 고켈러는 장기 입력 비트 성장 목표는 중상위 두 자릿수이지만, 판매 가능한 비트 수는 수익성 최적화 필요에 따라 유연하게 조정될 것이라고 분명히 밝혔다. 일부 기간에는 실제 출력 비트 성장이 중상위 두 자릿수를 초과할 수도 있다.

이는 샌디스크가 단순히 '얼마나 많은 비트를 파는가'보다 '각 비트가 얼마나 많은 수익을 창출하는가'에 더 중점을 둔다는 것을 의미한다.

특히 NAND 기술 노드 전환 과정에서 회사는 신기술로 인한 비트 밀도 향상이 너무 빨라져 시장 공급 과잉을 초래하지 않도록 선택적으로 웨이퍼 생산을 줄일 계획이다.

Rajkumar는 샌디스크가 NAND 기술 노드를 전환할 때마다 평균 약 54%의 비트 성장을 달성한다고 지적했다. 따라서 회사가 기술 업그레이드로 인한 새로운 생산 능력을 완전히 방출한다면 공급 과잉 상황을 재현하기 쉽다. 노드 전환 기간 동안 웨이퍼 생산을 적극적으로 줄임으로써 샌디스크는 시장에 공급되는 비트 수를 통제하고 가격, 마진 및 자본 효율성을 더 잘 유지할 수 있다.

이러한 접근 방식은 샌디스크가 약 80%의 장기 매출총이익률 목표를 자신 있게 제시할 수 있는 이유도 설명한다. 기술 발전으로 인한 비트 밀도 향상이 반드시 모두 공급 증가로 전환되는 것은 아니며, 회사는 적극적으로 '브레이크를 밟아' 기술적 이점의 일부를 수익성으로 전환할 수 있다.

'번 돈' 더 많이 주주에게 환원: 초과 현금 100% 자사주 매입 또는 배당

매출 및 마진 목표 외에도 샌디스크는 매우 명확한 자본 환원 약속을 제시했다.

샌디스크 최고재무책임자(CFO) 루이스 비소소는 사업 성장을 뒷받침하는 투자를 완료한 후 초과 현금의 100%를 주주에게 환원할 것이라고 밝혔다.

이는 샌디스크의 미래 자본 배분 프레임워크가 세 가지 주요 축을 중심으로 전개될 것임을 의미한다. 첫째, 성장을 뒷받침하는 사업 및 기술에 투자하고, 둘째, 강력한 잉여현금흐름 창출 능력을 유지하며, 마지막으로 잉여 현금을 최대한 주주에게 환원하는 것이다.

약 50%의 조정 잉여현금흐름 마진은 장기 재무 모델이 실현된다면 샌디스크가 미래에 매우 강력한 현금 창출 능력을 갖게 될 것임을 의미한다. 이는 시장이 더 높은 밸류에이션을 부여하는 중요한 이유 중 하나이기도 하다.

8대 고객과 장기 계약 체결, FY2028 비트 출하량의 약 3분의 2 확보

샌디스크가 위와 같은 장기 재무 모델에 강한 자신감을 보이는 중요한 이유 중 하나는 회사가 전통적인 NAND 산업의 비즈니스 모델을 변화시키고 있기 때문이다.

회사는 현재 8개 고객과 신규 비즈니스 모델(NBM) 계약을 체결했다고 공개했다. 이러한 계약에는 구매 수량 약정, 구속력 있는 계약 프레임워크, 최소 재무 보장 및 구조화된 가격 책정 메커니즘이 포함되어 있으며, 고객 수요와 회사 생산 능력 계획 간의 매칭을 강화하고 전통적인 저장 산업의 주기적 변동 영향을 줄일 수 있다.

더 중요한 것은 이러한 계약이 이미 상당한 규모를 확보하고 있다는 점이다. 현재 체결된 NBM 계약은 FY2027 비트 출하량의 약 50%와 FY2028 비트 출하량의 약 3분의 2를 커버한다.

샌디스크는 이러한 방식이 더 예측 가능한 매출, 더 높은 현금흐름 가시성 및 더 지속 가능한 수익 성장을 가져올 수 있다고 판단한다.

다시 말해, 샌디스크는 AI로 인한 저장 수요 증가에 베팅할 뿐만 아니라, 장기 계약을 통해 전통적인 NAND 사업의 강한 주기적 특성을 부분적으로 더 안정적이고 예측 가능한 수익 및 현금흐름으로 전환하려고 시도하고 있다.

AI 추론이 더 큰 저장 시장 창출, 2030년 기업용 플래시 TAM 1.2ZB 전망

샌디스크가 향후 3년간 고성장을 기대하는 또 다른 주요 근거는 AI가 훈련에서 추론으로 확장되면서 저장 인프라에 대한 새로운 수요가 발생한다는 점이다.

샌디스크는 플래시 메모리 시장이 역사적으로 연간 600억 달러의 매출 기반에서 2026년에는 3000억 달러 이상으로 성장하고, 2027년에는 5000억 달러에 근접할 것으로 추정한다.

회사는 AI 추론 워크로드가 토큰 사용량의 빠른 증가를 촉진하고 있으며, KV Cache가 데이터 센터의 메모리 계층 구조를 재편하고 있다고 밝혔다. AI 추론 규모가 확대됨에 따라 AI 데이터 센터는 저장에 더욱 의존하게 될 것이며, 샌디스크는 2030년까지 기업 데이터 센터 플래시 메모리의 총 시장 규모(TAM)가 1.2 제타바이트(ZB)에 도달할 것으로 전망한다.

기술적 측면에서 샌디스크는 CMOS 직접 본딩 어레이(CBA) 기반의 2D 확장 전략을 추진하고 있다. 이를 통해 다양한 시장 요구를 충족하는 맞춤형 제품을 보다 유연하게 개발하고 자본 효율성을 높일 수 있다.

회사의 최신 BiCS9 QLC 기술이 이 전략의 첫 번째 사례다. 이 기술은 BiCS8 어레이와 BiCS10 기반 CMOS 웨이퍼를 결합한다. 동시에 새로운 BiCS10 QLC 노드는 BiCS8 대비 60%의 비트 밀도 향상을 실현한다.

HBF, AI 추론에 베팅하며 저장 섹터 일제히 급등

샌디스크는 또한 AI 추론을 겨냥한 새로운 고대역폭 플래시 메모리(HBF) 기술을 추진 중이다. 회사는 HBF가 AI 추론 시대의 저장 수요를 해결하는 중요한 기술 솔루션이 되고 있으며, 현재 관련 산업 생태계도 형성되고 있다고 밝혔다.

시장의 시각에서 이는 샌디스크의 AI 저장 논리가 더 이상 'AI 데이터 센터에 더 많은 SSD가 필요하다'는 것에 국한되지 않고, AI 추론 아키텍처 자체의 더 높은 성능, 더 낮은 전력 소비 및 더 높은 저장 밀도에 대한 수요로 확장되고 있음을 의미한다.

이러한 기대는 저장 섹터 전체로 빠르게 전파됐다. 샌디스크 자체의 상승세가 더 두드러졌다. 장기 재무 목표 발표 후 주가는 장중 한때 약 18% 상승했다. 올해 들어 샌디스크 주가 누적 상승폭은 이미 530%를 초과했다.

다만 샌디스크는 동시에 앞서 언급한 장기 재무 목표가 일련의 추정과 가정에 기반한 선행 지표이며, 실제 결과는 여전히 수요, 평균 판매 가격, 경쟁, 기술 발전, 공급망 및 저장 산업 주기 등의 요인에 의해 영향을 받을 수 있다고 강조했다.