Bitwise高管：BTC对坏消息已无感，熊市可能接近尾声

정리 & 편집: Odaily星球日报

게스트: Matt Hougan(Bitwise 최고투자책임자), Ryan Rasmussen(Bitwise 리서치 총괄)

호스트: The Rollup 앵커

팟캐스트 출처: The Rollup

원제목: Bitwise CIO & Research Head: Why Institutions Are Buying Ethereum Now (Majors vs Apps)

방송일: 2026년 8월 12일

참고: 게스트가 속한 기관 Bitwise는 다수의 암호화폐 ETF 상품을 운용하고 있어 관점에 구조적인 강세 편향이 있을 수 있습니다. 본문은 그들의 발언을 그대로 보존한 것이며, 투자 조언을 구성하지 않습니다.

핵심 요약

이 프로그램이 녹음될 당시 비트코인은 약 65,000달러로, 작년 10월 고점 대비 절반 이상 하락한 상태였습니다. 하지만 Bitwise의 두 임원은 다른 측면을 바라봤습니다. 여름 내내 Saylor(Strategy 창업자)의 매도, 1억 달러 규모의 콜드월렛 해킹, 상원에서의 Clarity 법안 표류에도 비트코인은 전혀 하락하지 않았습니다. 그들은 이 현상을 바닥 신호로 해석했습니다. 팔 수 있는 사람들은 이미 다 팔았고, 남은 것은 'ride or die'의 장기 보유자들이며, 진정한 대형 매수세력인 월스트리트 자산관리 플랫폼들은 2년간의 교육 기간을 막 마치고 본격적인 배분을 시작하려는 참입니다.

두 게스트는 명확한 분기(分岐) 전망을 제시했습니다. 다음 강세장은 두 개의 시장으로 나뉠 것이라는 것입니다. 기관 자금은 비트코인과 이더리움처럼 대형 자금을 수용할 수 있는 주요 자산을 매수하고, 온체인 네이티브 자본은 실질적인 수익이 있는 DeFi 애플리케이션(Hyperliquid, Uniswap, Aave, Morpho 등)에 베팅합니다. 그들은 특히 가장 큰 촉매제가 암호화폐 업계의 시야 밖, 즉 모건스탠리, 웰스파고, UBS, BofA 메릴린치 네 곳의 자산관리 플랫폼이 합산하여 보유한 약 20조 달러 자산의 모델 포트폴리오에 있다고 강조했습니다. 여기에 암호화폐 비중이 1%~2%만 포함되어도 수천억 달러 규모의 지속적인 유입이 발생한다는 것입니다. 컴파일 시점(8월 13일) 기준 ETH는 약 1,900달러이며, 현물 ETF는 5주 연속 순유입을 기록했고, 최근 한 주에는 약 2억 4,500만 달러가 유입되어 최근 4개월래 최고치를 기록했습니다. SEC는 8월 14일 Reg Crypto 제안을 심의할 예정이며, 이 프로그램에서 논의된 규제 변수가 바로 눈앞에서 현실화되고 있습니다.

주요 의견 요약

시장 바닥에 관하여

• "시장이 나쁜 소식에 전혀 반응하지 않을 때, 그것이 진정한 바닥인 경우가 많다." (Matt)
• "이번 고점 대비 하락률은 55%로, 과거의 70%~80%와는 다르다. 사이클은 압축되고 변동성은 낮아지고 있다." (Ryan)
• "약세장은 항상 생각보다 길지만, 잠에서 깨면 대형 강세장일 수도 있다." (Matt)

기관 매수세에 관하여

• "저희 고객들의 전형적인 패턴은 저희와 8번의 회의를 가진 후에야 배분을 시작하는 것입니다. 1년에 한 번 정도 만날 수 있으니, 이는 2년간의 교육 과정입니다." (Matt)
• "그들이 묻는 질문은 더 이상 '암호화폐에 투자할 것인가'가 아니라 '언제 투자할 것인가'입니다." (Ryan)
• "그들은 3~5년, 10년을 보지, 3~5일을 보지 않습니다. 시장에 새로운 유형의 투자자가 생기면서 변동성은 자연스럽게 내려갑니다." (Matt)

분기(分岐) 강세장에 관하여

• "비트코인은 점점 더 금처럼, 이더리움과 솔라나는 점점 더 소프트웨어 기업 주식처럼 변해갈 것입니다. 애초에 이들은 다른 주도 요인을 가져야 합니다." (Ryan)
• "시가총액 25억 달러의 Uniswap에는 기관 자금이 들어갈 수 없습니다. 유동성 규모 자체가 맞지 않습니다." (Matt)
• "DeFi는 다음 강세장에서 2021년에 우리가 그것이 될 것이라고 생각했던 모습이 될 것입니다. 규제의 족쇄가 이미 풀렸습니다." (Ryan)

규제 및 거시경제에 관하여

• "Reg Crypto의 첫 번째 규칙 초안이 곧 나올 것입니다. 새로운 프로젝트가 SEC 등록을 유발하지 않는 상태에서 자금을 모금하고, 이후 점진적으로 탈중앙화로 나아가는 것을 허용합니다. 워싱턴은 암호화폐 업계가 익숙한 속도보다 느리지만, 이것은 진짜입니다." (Matt)
• "미국 정부는 4분기에 6,000억 달러를 차입할 것이라고 밝혔습니다. 이는 과거 은행을 구제했던 GFC 일괄 구제책보다도 큰 규모이며, 이 장기 추세는 멈추지 않을 것입니다." (Ryan)

1. 시장이 나쁜 소식에 무감각해졌다, 이것이 바닥일 수 있다

호스트: 시장은 여름의 마지막 하락과 10월 저점 매수를 기다리고 있습니다. 이 시나리오를 어떻게 보십니까?

Matt는 버즈 라이트이어 밈을 올린 적이 있다고 말합니다. 암호화폐 업계의 집단적 심리를 담은 것으로, 여름에 한 번 더 조정을 거치고 마지막으로 한 번 더 하락한 뒤 10월에 바닥을 확인하고 이후 줄곧 상승한다는 시나리오, 모두가 10월 말에 진입할 준비를 하고 있다는 것입니다. 하지만 그가 본 시장은 조금 달랐습니다.

"지난 두 달간 제가 가장 강하게 느낀 것은 시장이 완전히 나쁜 소식에 반응을 멈췄다는 것입니다. Saylor가 비트코인을 팔고 있어도 비트코인은 개의치 않습니다. 1억 달러 규모의 콜드월렛이 도난당해도 비트코인은 개의치 않습니다. Clarity 법안이 무산되어도 비트코인은 여전히 개의치 않습니다. 시장이 나쁜 소식에 면역이 되었을 때, 그것이 바로 진정한 바닥인 경우가 많습니다."

Ryan은 한마디 덧붙였습니다. 과거 몇 차례 사이클에서 약세장에서 벗어난 후 상승 폭이 가장 컸던 때는 종종 초기 며칠이었으며, 정확한 저점을 노리던 사람들이 오히려 가장 좋은 시기를 놓쳤다는 것입니다. 5만 대의 비트코인을 기다리기보다는, 이번 조정이 이미 대부분 지나갔을 가능성을 받아들이는 것이 낫다는 것입니다.

2. 4년 사이클이 새로운 형태로 압축되고 있다

호스트: 4년 사이클은 1년 상승, 1년 하락이라고들 합니다. 지금 변하고 있는 것입니까?

Ryan의 관찰은 사이클의 '진폭'이 압축되고 있다는 것입니다. 이번 고점 대비 하락률은 55%인 반면, 역사적으로는 70%~80%가 흔했습니다. 지난 사이클의 신고점 배율도 이전과 비교할 수 없을 정도로 낮습니다. 2025년은 자연 연도 기준으로 그 자체로 하락장이었으며, '3년 상승 1년 하락'이라는 기존 법칙은 더 이상 맞지 않습니다.

그 배경에는 단순한 이유가 있습니다. 매수자가 바뀌었다는 것입니다. 4년 전에는 개인 투자자가 진입했다면, 지금 Bitwise가 매일 상대하는 대상은 기관, 기업, 국부펀드, 그리고 패밀리 오피스입니다. 그들의 보유 주기는 다르고 의사결정 속도도 다르며, 이 시장은 이전보다 훨씬 커졌고 유동성도 훨씬 좋아졌습니다. 법칙은 여전하지만 그 형태는 반드시 변할 것입니다.

Matt는 약세장이 항상 생각보다 조금 길지만, "적절한 조건에서는 몇 달 안에 10만 달러를 다시 회복하는 것도 쉽다"고 말합니다. 그는 다음 강세장을 설명하는 데 한 단어를 반복해서 사용합니다: 완만한 상승장(慢牛). 더 느리고, 더 펀더멘털 기반이며, 더 기관화된 흐름으로, 조금씩 올라간다는 것입니다.

3. 기관 매수가 느린 이유: 8번의 회의, 2년의 교육 기간

호스트: 이 투자자들은 주로 ETF를 통해 진입합니까? 최근 유입 상황은 어떻습니까?

두 게스트는 ETF가 기관 진입의 주요 통로임을 확인했습니다. 그들이 주식이나 채권을 사는 것과 같은 방식입니다. 6월 말 이전까지 암호화폐 ETF는 순유출을 기록했지만, 7월 1일 이후로는 상대적으로 강한 순유입으로 전환되었으며, 주력은 비트코인과 이더리움, 일부는 솔라나와 Hyperliquid로 흘러갔습니다.

왜 지금일까요? Matt는 냉정한 숫자를 제시했습니다. Bitwise의 전형적인 고객은 평균적으로 8번의 회의를 가진 뒤에야 배분 결정을 내리며, 1년에 한 번 정도 만날 수 있기 때문에 이는 2년의 교육 과정을 의미합니다. 비트코인 ETF는 2024년 1월에 승인되었고, 올해 여름이 되면 이들의 교육 주기가刚好 끝납니다.

"그들의 투자위원회가 고민하는 것은 어떻게 아래의 1만 명의 자산관리 어드바이저들이 암호화폐 배분을 시작하게 할 것인가입니다. 답은 비트코인에서 시작하고, 그다음 약간의 이더리움을 추가하며, 시가총액 비중에 따르는 것입니다. 항상 비트코인에서 시작합니다."

4. 분기(分岐) 강세장: 기관은 주요 코인을, 온체인 자본은 애플리케이션을 매수한다

호스트: 기관과 온체인 네이티브 자본의 분기가 발생하는 이유는 무엇입니까?

두 가지 이유가 있습니다. 첫째는 유동성 규모의 불일치입니다. UBS, 모건스탠리 같은 기관의 자금은 시가총액 25억 달러의 Uniswap에 들어갈 수 없습니다. 기관급 자금을 수용할 수 있는 것은 소수의 최대 자산뿐입니다. 둘째는 심리적 차이입니다. 기관에는 암호화폐 네이티브의 '심리적 트라우마'가 없습니다. 0% 배분 상태에서 보는 55%의 하락은 선물이자 더 나은 진입점이지만, 보유자에게는 고통으로 보입니다.

반대로, 온체인 네이티브 자본은 Hyperliquid의 연간 약 10억 달러 수익, Uniswap과 Morpho의 수익을 토큰 보유자에게 환원하는 구조 등을 더 잘 이해합니다. Ryan은 이 '현금흐름' 내러티브가 아직 기관 측에 완전히 전달되지는 않았지만, 언젠가는 전달될 것이며, 기존 암호화폐 플레이어들은 기관보다 앞서 나갈 기회가 있다고 말합니다.

호스트: 비트코인의 '디지털 골드' 내러티브가 돌아온 것입니까?

Ryan은 비트코인은 점점 더 금처럼, 이더리움, 솔라나, Hyperliquid는 점점 더 기술주 및 소프트웨어 회사처럼 변하고 있다고 생각합니다. 지난 1년간 비트코인과 금의 상관관계는 뚜렷하게 상승했으며, 기관들은 이 두 종류의 자산을 완전히 다른 프레임워크로 평가하고 있습니다. 그는 하나가 오르면 다른 하나가 내릴 것이라고 생각하지 않지만, 두 자산은 점점 더 갈라질 것이라고 봅니다. 주도 요인이 원래 다르기 때문입니다.

5. 가장 큰 촉매제는 암호화폐 업계 밖에 있다: 20조 달러가 문을 두드리고 있다

호스트: 기관들이 기다리고 있는 촉매제는 무엇입니까?

Matt는 암호화폐 트위터가 가장 주목하지 않는 곳을 지목했습니다: 모건스탠리,