Arthur Hayes新文：押注日元升值，ENA未来几月或涨5至10倍

원문: Arthur Hayes

편집 / Odaily Golem (@web3_golem)

편집자 주: Arthur Hayes는 최신 기사 《Yen-quake》에서 엔화 대비 달러 환율이 곧 상승할 것이며, 가장 유력한 경로는 일본 정부가 FIMA 메커니즘을 활용해 보유 국채를 연준에 담보로 제공하고 환매조건부매매(레포)를 통해 달러를 차입한 후, 이 달러로 엔화를 매수하는 것이라고 주장합니다. Arthur Hayes는 또한 이로 인해 달러 유동성이 급증하고 비트코인, 실물 금 등 자산 가격이 상승할 것이라고 밝혔습니다. 그는 현재 비트코인과 이더리움 외에도 ENA가 향후 수개월 내에 5-10배 상승할 가능성이 있다고 판단하고 있습니다.

Arthur Hayes는 자신의 "탄환"이 아직 모두 소진되지 않았으며, 지금은 Warsh가 소위원회를 소집하고 FIMA 규칙을 수정하여 일본이 FIMA 메커니즘을 통해 엔화 강세를 추진할 수 있는 길을 여는 것을 기다려야 한다고 밝혔습니다. Odaily가 전문 핵심 내용을 다음과 같이 번역했습니다. Enjoy~

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지난 10년 동안 엔화는 약세를 거듭하며 극도로 취약해졌고, 이는 글로벌 자산 시장을 지속적으로 끌어올렸습니다. 그러나 부유한 금융 자산 보유자에게 유리한 모든 좋은 일들이 그렇듯, 이러한 국면도 결국 끝나게 되어 있습니다. 엔화는 전 세계에서 가장 저평가된 통화이며, 미국과 중국 양대 강국 및 일본의 일반 유권자들 사이에서 논쟁의 중심에 있습니다. 엔화라는 난제를 풀기 위한 방법은 세 가지가 있지만, 미국 재무부와 일본 정치인들은 그중 하나만을 선호합니다.

저는 엔화 강세를 촉진하는 각 방법의 작동 메커니즘을 설명하고, 왜 마지막 방법이 최선책인지 정리하겠습니다. 이후 정치적 차원에서 이 세 번째 방법을 어떻게 시행할 수 있는지 논의하겠습니다. 마지막으로 달러 유동성 급증으로 비트코인과 암호화폐가 급등할 이유를 자세히 설명하겠습니다(이것이 여러분이 제 "인간적 헛소리"를 읽는 이유라는 것을 알고 있습니다).

세 가지 방법은 다음과 같습니다:

1. 일본은행(BOJ)이 큰 폭의 금리 인상을 단행하여 달러와 엔화 간 금리 차이를 제거합니다(최소한 단기 금리 측면에서).
2. 정부가 국내 기관 및 공공 기관(예: 일본 정부 연금 투자 기금 GPIF)에 투자 전략을 변경하여 해외 자산을 매도하고 국내 자산을 매수하도록 로비합니다.
3. [최선책] 일본 재무부(MOF)가 보유한 미국 국채를 환매조건부매매(레포) 방식으로 연준에 담보로 제공하여 달러를 확보한 후, 외환 시장에서 달러를 매도하고 엔화를 매수합니다.

세부 사항을 살펴보기 전에, 여러분("디젠스" degens)은 왜 지금 엔화 강세에 대해 논의해야 하는지 자문해야 합니다. 지난 수십 년 동안 수많은 사람들이 엔화가 곧 강세로 전환되어 글로벌 캐리 트레이드를 종식시킬 것이라고 단언했습니다. 2주 전, 미국과 일본의 통화 정책 고위 관리들은 한 차례의 연합 환율 개입을 단행했으며, 물론 공식적으로는 "개입"이라고 완곡하게 표현했습니다. 동일한 행위라도 개인이 하면 "담합"과 "음모"이지만, 국가가 실행하면 전혀 다른 표현이 됩니다.

미국 재무장관 베센트는 연준이 FIMA 환매조건부매매 도구의 거래 상대방 한도를 상향 조정하여 일본 재무부가 막대한 자산 준비금을 활용해 엔화 환율을 방어할 수 있도록 하기를 희망한다고 밝혔습니다. 일본 재무부 또한 미국과 협력하여 달러/엔 환율을 낮추기 위해 노력하겠다고 발표했습니다. 당국은 글로벌 통화 질서를 바꾸겠다는 의사를 분명히 밝혔으며, 따라서 우리는 이를 반드시 주목해야 합니다.

엔화 강세를 촉진하는 세 가지 방법

방법 1과 방법 2는 근본적으로 실행 불가능합니다. 관련 당사자 모두가 2010년대 이후 확립된 정책에서 이탈함으로써 초래될 정치적, 경제적 결과를 감당할 수 없기 때문입니다.

방법 1: 일본은행 금리 인상

통화 거래는 종종 금리 차이에 기반하며, 달러 수익률이 엔화보다 2.75% 높습니다. 엔화를 차입하고 달러로 환전하여 미국 국채를 매수하면 플러스 금리 차익을 얻을 수 있습니다. 따라서 무차익 거래 원칙에 따라 달러/엔 환율은 이 금리 차이를 상쇄하기 위해 상승(즉, 엔화 약세)해야 합니다. 엔화를 강세로 만들기 위한 가장 직접적인 방법은 일본은행이 금리를 인상하여 다른 국가들이 코로나19 이후 단행한 금리 인상 수준에 맞추는 것입니다.

일본은행의 금리 인상이 직면한 난제를 이해하려면, 지난 10년 이상 시행된 수익률 곡선 통제(YCC) 정책, 즉 통화를 찍어내 채권을 매수함으로써 10년물 일본 국채 수익률을 제한해 온 정책으로 인해 일본은행이 이러한 "쓰레기" 일본 국채의 최대 보유자가 되었다는 점을 기억해야 합니다.

금리가 오르면 채권 가격은 하락합니다. 채권 가격이 낮아질수록 일본은행의 미실현 손실은 커집니다. 일반 투자자와 달리 무한정 통화를 찍어낼 수 있는 일본은행은 무제한의 엔화 손실을 감당할 수 있습니다. 그러나 일본은행의 대규모 통화 발행으로 인해 글로벌 시장이 엔화에 대한 신뢰를 잃고 석유, 식품, 의약품 등의 거래에서 엔화 결제를 거부하게 되면 상황은 위험해집니다.

아직 이 단계에 이르지 않았지만, 일본은행은 이러한 잠재적 재앙적 시나리오를 직시해야 합니다. 대차대조표상의 손실을 두려워하기 때문에 일본은행은 미세한 금리 인상만 단행하며 장기 일본 국채 매도 압력을 방관하고 있습니다. 그 결과 엔화는 여전히 약세를 보이고 있으며, 수입 에너지로 인한 인플레이션이 일본 사회의 근간을 심각하게 훼손하고 있습니다.

정치인들은 일본은행의 금리 인상을 원하지 않습니다. 그들은 일본 국채를 발행하여 재정 적자를 메워야 하기 때문입니다. 수익률이 상승하면 채무 상환 비용도 증가하여, 각종 정부 보조금(주로 소비세 감면)을 통해 일반 대중을 "매수"할 수 있는 능력이 약화될 것입니다.

일본은행의 급속한 금리 인상으로 엔화가 강세를 보이고 달러/엔 환율 변동성이 확대된다면, 엔화 자금을 조달하여 글로벌 주식이나 채권에 투자한 모든 투자자들은 포지션을 청산해야 할 것입니다.

2024년 7월을 기억하십니까? 당시 엔화 환율은 단 몇 거래일 만에 160에서 140으로 상승했습니다. 저는 이에 대해 두 편의 기사로 심층 분석을 한 바 있지만, 간단히 말하면 일본은행의 신임 총재 우에다 가즈오가 예상 밖의 금리 인상을 발표하고 향후 추가 인상을 약속했습니다. 시장은 공포에 휩싸였고, 엔화를 공매도하고 다른 금융 자산을 매수하던 투기 세력은 서둘러 청산했습니다. 당시 일부 헤지펀드의 PM이 이로 인해 강제 퇴출되었다는 소문도 있었습니다. 마치 Kenny G가 AI 주식의 신 Leopold를 끝장낸 것처럼 말입니다.

당시 엔화 환율이 140을 기록하면서 나스닥 100 지수와 닛케이 지수는 모두 10% 이상 하락했습니다. 일본은행은 공포에 빠졌고, 8월 12일에는 향후 금리 인상 경로를 평가할 때 "시장 상황"을 고려하겠다고 발표했으며, 이는 사실상 향후 금리 인상이 보류되었음을 의미했습니다. 소식이 전해지자 엔화는 약세를 보였고, 주식 시장은 바닥을 확인하고 반등하여 상승 추세를 회복했습니다.

일본은행은 다른 국가 중앙은행들과 비교했을 때 금리 정상화 속도가 너무 빨라, 이로 인해 촉발된 극심한 시장 압박을 감당할 수 없습니다.

방법 2: "Japan Inc." 해외 자산 매각을 통한 엔화 환류

저는 "Japan Inc."를 금융 자산을 보유한 기업 및 공공 부문으로 정의합니다.

앨버트 J. 알레트츠하우저(Albert J. Alletzhauser)의 저서 《노무라 제국: 일본 전설적 금융 왕조의 내부사》에는 흥미로운 일화가 소개되어 있습니다. 1987년 주식 시장 붕괴 이후, 일본 대장성은 노무라 증권에 미국 주식을 매수하여 시장을 지지하라고 지시했습니다. 사기업인 노무라는 이 지시를 따를 의무가 없었지만, 일본은 동조와 집단 행동을 중시하는 사회이기 때문에 결국 지시를 수행했습니다.

많은 경우 기업의 최우선 목표는 주주 가치가 아니라 완전 고용 달성과 "국가 명예"(그 정의가 무엇이든)를 유지하는 것입니다. 정부가 민간 기업과 개인에게 해외 자산(주로 미국 주식과 미국 국채)을 매도하고, 달러를 엔화로 환전하여 자금을 국내로 송금하도록 권고한다면, "일본 기업"은 이를 따를 것입니다.

"일본 자금 환류" 신호를 가장 잘 나타내는 지표는 일본 최대 연기금인 일본 정부 연금 투자 기금(GPIF)의 움직임입니다. GPIF는 정부 각 부처가 임명한 관료 위원회에 의해 운영됩니다.

2014년, "아베노믹스" 하의 대규모 통화 발행 정책에 부응하기 위해 당시 총리는 수년간의 노력을 통해 GPIF 책임자를 교체하고, 포트폴리오 내 해외 주식 및 채권 비중을 늘리는 안건에 찬성표를 던지도록 했습니다. 이는 GPIF가 운용하는 포트폴리오 규모가 1조에서 2조 달러에 달하기 때문에 매우 중요했습니다. 2014년 10월 투자 전략이 변경되자, 그들은 엔화를 매도하고 달러를 매수하며 미국 주식과 채권을 사들이는 거대한 흐름을 시작했습니다.

이 조치는 구조적인 엔화 매도 세력을 만들어냈고, 투기 세력은 엔화가 대출 연장이나 상환 시 강세로 전환될 걱정 없이 저렴한 엔화 자금으로 다양한 금융 자산에 투자할 수 있다는 안도감을 얻었습니다.

GPIF를 언급하는 이유는 일본 재무부 장관 카타야마 씨가 최근 GPIF의 투자 전략을 해외 증권보다 국내 증권에 더 치우치도록 조정할 때가 되었다고 밝혔기 때문입니다. 그러나 GPIF 내부 관료들은 이를 받아들이지 않고, 가입자 이익을 최우선으로 하겠다고 공개적으로 밝혔습니다. 명백히, 그들은 "아베노믹스"의 지지자이기 때문에 국내 증권으로의 투자 전환을 결코 지지하지 않을 것입니다.

아베가 2012년부터 2014년 사이 인사 배치를 통해 상황을 장악했던 것처럼, 다카이치 총리도 동일한 수단을 사용해야 합니다. 투자자에게 신호는 명확합니다: GPIF의 투자 전략은 결국 변경될 것이며, 수천억 달러 규모의 해외 증권을 매도하도록 강제하고, 자금 환류는 엔화 환율을 끌어올릴 것입니다.

이 과정은 수년이 걸리겠지만, 미국 증권의 최대 보유자 중 하나인 "Japan Inc."가 매수자에서 매도자로 전환된다는 것을 의미하므로 베센트에게는 충분히 우려되는 일입니다. 이는 "미국 폐하"가 사치스러운 제국을 지탱하는 데 의존하는 주식 및 국채 시장을 붕괴시킬 것입니다. 그러나 "미국 폐하"가 일본의 국가 안보를 보장하고 있기 때문에, 실제로 "Japan Inc."는 보유한 미국 자산을 매도할 수 없습니다.

위에서 말한 내용은 새로운 소식이 아닙니다. 모두가 엔화 환율이 낮은 수준에 있다고 생각하고, 미일 양국 모두 달러/엔 환율 상승을 원합니다. 그러나 달러/엔 환율이 160에서 90(구매력 평가 기준的公允 가치)으로 하락한다면, 양측 모두 이로 인한 손실을 감당할 수 없습니다.

그리고 트럼프의 측근이자 "족제비" 워시(그는 실제로 족제비처럼 생겼고, 행동도 마찬가지로 교활하고 음흉합니다)가 연준 의장이 된 순간, 세 번째 방법이 승인될 준비가 되었습니다.

2026년의 "재무부-연준 협정"은 여전히 견고하게 유효합니다. 역환매조건부매매 도구와 명목 성장률보다 낮은 정책 금리를 활용해 베센트가 발행하는 단기 국채에 직접 자금을 조달하는 것 외에도, 워시는 "방법 3"을 시행하여 달러/엔 환율을 글로벌 경제 시스템의 재균형에 필요한 수준으로 일거에 조정할 수 있는 권한도 갖고 있습니다.

방법 3: 미국에 대한 대출

베센트는 매우 분명하게 말했습니다. 일본 재무부와 일본 기업들은 엔화 강세에 필요한 자금을 마련하기 위해 미국 증권을 매도해서는 안 되며, FIMA 메커니즘을 활용하여 보유 국채를 연준에 담보로 제공하고 환매조건부매매를 통해 달러를 차입한 후, 이 달러로 엔화를 매수해야 한다는 것입니다. 그의 계획에는 제가 잠시 후 언급할 작은 결함이 있지만,