후(後)암호화 시대 전망: 자산 가치 평가 회귀, 다음 10년은 무엇을 볼 것인가?

원문: Syncracy Capital 공동 창업자 Ryan Watkins

편집: Odaily星球日报 진샤오펑(秦晓峰) (@QinXiaofeng 888 )

편집자 주: Syncracy Capital 공동 창업자 Ryan Watkins 가 최근 《트와일라잇 존: 2026년 이후의 암호화폐 경제 전망》이라는 제목의 기사를 게재했습니다. 그는 암호화폐 자산이 2021년에 기대치를 과도하게 선반영했으며, 이후 밸류에이션이 지속적으로 합리화되어 우량 자산의 밸류에이션은 현재 합리적인 수준에 도달했다고 언급했습니다. 암호화폐 경제 전체의 성장은 주기적 동력에서 장기적 추세 동력으로 전환되고 있으며, 업계는 비트코인 외에도 실제 가치를 지닌 여러 사용 사례를 창출했습니다. "때가 무르익은 아이디어보다 강력한 힘은 없으며, 암호화폐 경제의 출현이 그 어느 때보다 거역할 수 없게 되었습니다."

다음은 Odaily星球日报이 편집한 원문입니다. Enjoy~

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암호화폐 경제는 제가 업계에 입문한 8년 만에 목격한 가장 큰 전환기를 맞이하고 있습니다.

기관들은 디지털 자산을 지속적으로 축적하는 반면, 초기 사이퍼펑크 선구자들은 부를 분산시키고 현금화하여 떠나고 있습니다. 기업들은 S곡선 성장을 위해 힘을 비축하고 있지만, 환상이 깨진 네이티브 플레이어들은 지쳐 있습니다. 각국 정부는 글로벌 금융 시스템을 블록체인 궤도로 이전을 추진하고 있지만, 데이트레이더들은 여전히 차트 위의 몇 개의 캔들에 대해 걱정하고 있습니다. 신흥 시장은 금융의 민주화를 환호하지만, 미국에서 태어난 냉소주의자들은 이 모든 것이 거대한 도박장에 불과하다고 한탄합니다.

최근 현재의 암호화폐 경제가 역사상 어느 시기와 가장 유사한지에 대해 많은 논의가 있었습니다.

낙관론자들은 이를 인터넷 거품 붕괴 후의 회복기와 비교하며, 업계의 투기 시대가 끝나고 Google과 Amazon과 같은 장기적인 승자가 부상하여 S곡선을 따라 상승할 것이라고 생각합니다. 비관론자들은 이를 2010년대 중국과 같은 신흥 시장에 비유하며, 취약한 투자자 보호와 인내심이 부족하고 매수 후 보유만 하는 장기 자본으로 인해 업계가 번성하더라도 자산 가격이 저조한 성과를 보일 수 있다고 우려합니다.

두 관점 모두 일리가 있습니다. 결국 역사는 투자자에게 직접 경험 외에 최고의 안내자이기 때문입니다. 그러나 유추의 역할은 제한적입니다. 우리는 암호화폐 경제를 고유한 거시경제적, 기술적 맥락에서 이해해야 합니다. 시장은 단일한 덩어리가 아닙니다. 시장은 서로 연결되어 있지만 각각 뚜렷한 많은 인물과 이야기로 구성되어 있습니다.

다음은 제가 지나온 길과 앞으로의 방향에 대한 최선의 판단입니다.

"붉은 여왕의 달리기"

영국 작가 Lewis Carroll 의 《이상한 나라의 앨리스》에서, 붉은 여왕은 앨리스에게 말합니다. "알다시피, 여기에서는 제자리에 머물기 위해 전속력으로 달려야 해. 다른 곳으로 가고 싶다면 적어도 두 배의 속도로 달려야 해!" 진화 생물학자 L. van Valen은 1973년에 이를 바탕으로 "붉은 여왕 가설"을 제시했으며, 이는 자연계의 치열한 생존 경쟁 법칙을 적절하게 묘사합니다. 나아가지 않으면 후퇴하는 것이고, 정체는 멸망과 같습니다.

여러 측면에서 금융 시장에서 유일하게 중요한 것은 기대치입니다. 기대치를 초과하면 가격이 오르고, 기대치에 미치지 못하면 가격이 내립니다. 시간이 지남에 따라 기대치는 진자처럼 흔들리며, 장기 수익률은 종종 기대치와 음의 상관관계를 보입니다.

2021년, 암호화폐 경제가 선반영한 기대치는 대부분의 사람들이 인식하는 것보다 훨씬 컸습니다. 어떤 면에서는 명백했습니다. 예를 들어 DeFi 블루칩의 시가총액 대비 매출 비율이 500배에 달했고, 8개의 스마트 컨트랙트 플랫폼의 밸류에이션이 1,000억 달러를 돌파했습니다. 화려한 메타버스와 NFT의 터무니없는 일들은 말할 것도 없습니다. 그러나 가장 명확하게 상황을 보여주는 것은 Bitcoin과 금의 비율 차트입니다.

우리가 많은 진전을 이루었음에도 불구하고, Bitcoin의 금 대비 가격은 2021년 이후 최고치를 갱신하지 못했으며, 실제로 그 이후로 오히려 하락했습니다. Trump 행정부 아래의 "암호화폐 수도"에서, 역사상 가장 성공적인 ETF 출시 이후, 달러의 체계적 가치 하락 속에서도 디지털 골드로서의 Bitcoin의 성과가 4년 전보다 못할 것이라고 누가 생각했을까요?

다른 자산군의 상황은 훨씬 더 나쁩니다. 대부분의 프로젝트는 이번 주기 시작 시점에 이미 여러 구조적 문제를 안고 있었고, 극단적인 기대치를 처리해야 하는 과제가 겹쳐 상황을 더욱 악화시켰습니다:

• 대부분 프로젝트의 수익은 강한 주기성을 띠며, 자산 가격의 지속적인 상승을 전제로 합니다
• 규제 불확실성은 기관 및 기업 차원의 참여를 저해했습니다
• 이중 소유권 구조로 인해 지분 내부자와 공개 시장 토큰 투자자 간의 이해관계가 일치하지 않습니다
• 취약한 정보 공개 관행은 프로젝트 팀과 커뮤니티 사이에 정보 비대칭을 만들었습니다
• 공통된 밸류에이션 프레임워크의 부재로 변동성이 과도하고, 펀더멘털에 기반한 가격 하한선이 없습니다

이러한 문제들이 얽히면서 대부분의 토큰은 지속적으로 가치가 하락했고, 극소수만이 2021년 고점에 근접할 수 있었습니다. 이는 심리적으로 엄청난 타격입니다. 인생에서 지속적인 노력에도 보상이 없는 것보다 더 낙담시키는 일은 거의 없기 때문입니다.

암호화폐 자산을 부의 지름길로 생각했던 투기꾼과 기회주의자들에게 이러한 실망감은 더욱 깊습니다. 시간이 지나면서 이러한 고통은 업계 전반에 광범위한 피로감을 불러일으켰습니다.

이것은 물론 건전한 발전입니다. 약한 노력이 과거처럼 지속적으로 비정상적인 수익을 가져와서는 안 됩니다. 2022년 이전에 개념적 허세만으로 막대한 부를 축적할 수 있었던 시대는 분명 지속 불가능했습니다.

그럼에도 불구하고, 희망적인 점은 위에서 언급한 문제들이 널리 알려졌고 가격에 이미 반영되었다는 것입니다. 이제 Bitcoin 외에는 암호화폐 네이티브 플레이어들조차 다른 자산의 장기적인 펀더멘털 스토리를 진지하게 받아들이려 하지 않습니다. 그리고 4년간의 고통 끝에, 이 자산군은 다시 한번 놀라운 상승을 선사할 수 있는 필요 조건을 갖추게 되었습니다.

각성하는 암호화폐 경제

앞 절에서 언급했듯이, 암호화폐 경제는 이번 주기 시작 시점에 많은 구조적 문제를 안고 있었습니다. 다행인 점은 이제 모든 사람이 이를 인식하고 있으며, 많은 문제가 역사의 유물이 되어가고 있다는 것입니다.

첫째, 디지털 골드 외에도 복리식 성장을 보여주는 여러 사용 사례가 있으며, 더 많은 사례가 전환 단계에 있습니다. 지난 몇 년간 암호화폐 경제는 다음을 창출했습니다:

• 정부나 기업 중개자 없이 사용자가 거래를 실행하고 계약 관계를 강제할 수 있는 P2P 인터넷 플랫폼
• 인터넷이 연결된 전 세계 어디에서나 저장하고 전송할 수 있어 수십억 명에게 저렴하고 신뢰할 수 있는 화폐를 제공하는 디지털 달러
• 누구나 어디서든 24/7 단일하고 투명한 장소에서 모든 자산군의 글로벌 최고 자산을 거래할 수 있는 허가 없는 거래소
• 이벤트 컨트랙트와 무기한 스왑과 같은 새로운 파생상품으로, 각각 사회에 가치 있는 예측 통찰력과 더 효율적인 가격 발견 메커니즘을 제공합니다
• 투명하고 자동화된 인프라를 통해 사용자가 허가 없이 신용에 접근하고 거래 상대방 위험을 크게 줄일 수 있는 글로벌 담보 시장
• 모든 개인과 기관이 매우 낮은 비용으로 공개 거래 가능한 자산을 발행할 수 있는 민주화된 자산 생성 플랫폼
• 전 세계 누구나 지역 경제의 제약을 넘어 자신의 사업을 위한 자본을 모금할 수 있는 개방형 펀딩 플랫폼
• 크라우드 펀딩 자본과 운영을 독립 운영자에게 분산 배치하여 더 확장 가능하고 탄력적인 인프라를 구축하는 물리적 인프라 네트워크(DePIN)

이것은 업계가 지금까지 구축한 모든 가치 있는 사용 사례의 완전한 목록이 아닙니다. 핵심은 이러한 사용 사례 중 다수가 실제 가치를 보여주고 있으며, 암호화폐 자산 가격 변동과 관계없이 지속적으로 성장하고 있다는 것입니다.

한편, 규제 압박이 완화되고 창업자들이 이해관계 불일치의 대가를 깨닫게 되면서, 지분과 토큰의 이중 모델이 교정되고 있습니다. 많은 기존 프로젝트가 자산과 수익을 단일 토큰으로 통합하고 있으며, 다른 프로젝트는 체인 내 수익은 토큰 보유자에게, 체인 외 수익은 지분 보유자에게 귀속된다고 명확히 구분하고 있습니다. 또한, 제3자 데이터 제공업체가 성숙해짐에 따라 정보 공개 관행이 개선되고 정보 비대칭이 줄어들며 더 신뢰할 수 있는 분석이 가능해지고 있습니다.

이와 병행하여, 검증된 소박한 원칙을 중심으로 합의가 형성되고 있습니다: 99.9%의 자산은 현금 흐름을 창출해야 하며, BTC와 ETH와 같은 가치 저장 자산만이 극소수의 예외에 속합니다. 더 많은 펀더멘털 중심 투자자가 이 자산군에 유입됨에 따라 이러한 프레임워크는 더욱 강화될 것이며, 합리성은 점차 증가할 것입니다.

실제로 충분히 오랜 시간이 지나면, 체인 상 현금 흐름에 대한 자기 주권적 보유는 자기 주권적 디지털 가치 저장과 동등한 규모의 해제로 이해될 수 있을 것입니다. 프로그램이 세계 어디에서든 한 번 호출될 때마다 자율적으로 지급받을 수 있는 디지털 무기명 자산을 보유할 수 있었던 때가 역사상 있었나요?

이러한 맥락에서, 승리하는 블록체인은 인터넷의 화폐 및 금융 기반 레이어가 되고 있습니다. 날이 갈수록 Ethereum, Solana 및 Hyperliquid의 네트워크 효과는 확장되는 자산, 애플리케이션, 기업 및 사용자 생태계 덕분에 더욱 공고해지고 있습니다. 그들의 허가 없는 설계와 글로벌 분포 덕분에 그들의 애플리케이션은 글로벌에서 가장 빠르게 성장하는 기업 중 하나가 되었으며, 자본 효율성과 수익 속도는 비교할 수 없습니다. 장기적으로 이러한 플랫폼은 거의 모든 선도적인 핀테크 기업이 한 조각을 차지하려는 "금융 슈퍼앱"의 총 주소 가능 시장(TAM)을 뒷받침할 가능성이 높습니다.

이러한 맥락에서, 월스트리트와 실리콘밸리의 기존 거대 기업들은 예상대로 블록체인 관련 구축을 전속력으로 추진하고