Hyperliquid 거래량이 급증하는데, 수익은 왜 오히려 줄었나?
- 핵심 요점: Hyperliquid 플랫폼의 선물 미결제약정이 사상 최고치를 기록했지만, HIP-3 제안으로 외부 개발자 수익 분배 메커니즘이 도입되면서 플랫폼의 유보 수익이 4개 분기 연속 감소했고, 성장이 단일 주체인 Trade.xyz에 크게 의존하고 있어 생태계와 토큰 밸류에이션에 다중 압박이 가해지고 있다.
- 핵심 요소:
- 7월 13일 미결제약정이 110억 달러를 초과했으며, 글로벌 무기한 선물 시장 점유율은 5월 말 7% 미만에서 약 9%로 상승했고, 30일 거래량은 약 1,780억 달러에 달한다.
- 프로토콜 수익은 2025년 3분기 정점인 3억 5,700만 달러에서 2026년 2분기 약 2억 200만 달러로 분기별로 감소해 43% 하락했지만, 거래 건수는 지속적으로 증가하고 있다.
- HIP-3 제안은 50만 HYPE를 스테이킹한 주체가 자체 시장을 개설하고 수수료의 50%를 분배받는 것을 허용하며, 외부 시장 거래량 비중은 연초 2%에서 약 50%로 증가했고, 개발자 등에 대한 분배 비율은 1년 만에 6%에서 18%로 상승했다.
- RWA 무기한 선물(원유, 금, 엔비디아, 테슬라, 스페이스X 등) 미결제약정이 36억 달러로 사상 최고치를 경신했으며, 7월 13일부터 19일까지 거래량이 전체의 52%를 차지해 사상 처음으로 암호화폐 선물을 초과했다.
- Trade.xyz는 HIP-3 메커니즘 하에서 미결제약정의 90% 이상을 차지하며, SK하이닉스 선물의 비정상적인 19% 급락으로 강제 청산이 발생한 적이 있어 플랫폼의 리스크 관리가 이 단일 주체에 크게 의존하고 있다.
- 2026년 2분기 환매 규모는 약 1억 4,900만 달러(2025년 3분기 2억 9,000만 달러)로, HYPE는 6월 고점 대비 28% 하락했다. 8월 6일 약 1,000만 개의 토큰이 잠금 해제되고, ETF에서 처음으로 주간 순유출이 발생했으며, 싱가포르와 영국 규제 당국의 경고에 직면했다.
원문 저자: Shaurya Malwa
원문 편집: Chopper, Foresight News
Hyperliquid 플랫폼의 계약 미결제 약정이 사상 최고치를 경신했지만, 플랫폼이 실제로 유지할 수 있는 거래 수수료 수입은 계속해서 줄어들고 있다.
7월 13일, 거래자들이 플랫폼에 보유한 레버리지 포지션의 총 규모, 즉 미결제 약정이 110억 달러를 돌파하며 Hyperliquid의 2026년 최고 기록을 세웠다. 지난 30일 동안 Hyperliquid 무기한 계약 총 거래량은 약 1780억 달러에 근접했다. 현재 모든 중앙화 거래소를 합산하면, Hyperliquid는 전 세계 무기한 계약 미결제 약정의 약 9%를 차지하고 있으며, 5월 말에는 이 비중이 7% 미만이었다.
하지만 플랫폼 수입은 반대 추세를 보이고 있다. DeFiLlama 데이터에 따르면, Hyperliquid 프로토콜 총 수입은 2025년 3분기에 약 3억 5700만 달러로 정점을 찍은 후 분기별로 하락하여 2억 9500만 달러, 2억 1700만 달러로 줄었고, 2026년 2분기 수입은 약 2억 200만 달러였다. 거래 건수가 지속적으로 증가하는 상황에서 플랫폼 수입은 고점 대비 43% 하락했다.
Hyperliquid의 플랫폼 수입이 4개 분기 연속 하락
Hyperliquid 개선 제안 HIP-3은 플랫폼이 자체 비즈니스에서 발생하는 모든 수익을 유지하지 못하는 이유를 설명할 수 있다. 2025년 10월부터 누구든지 50만 개의 HYPE(현재 가격 기준 약 2800만 달러)을 스테이킹하면 Hyperliquid의 오더북에 자신만의 무기한 시장을 배포할 수 있으며, 거래 수수료의 최대 절반을 가져갈 수 있다.
2026년 초, 이러한 외부 개발자가 배포한 시장은 Hyperliquid 무기한 거래량의 2%에 불과했지만, 현재 이 비중은 약 50%에 근접했다.
수입 데이터는 수익 분배가 미치는 영향을 직접적으로 보여준다. Hyperliquid가 개발자, 마켓 메이커 및 플랫폼 유동성 금고에 직접 반환하는 수수료 부분은 2025년 2분기에 전체 수입의 6%에 불과했지만, 1년 후 이 비율은 18%에 도달했다.
2분기에는 Phantom과 같은 프런트엔드 라우팅을 통해 발생한 개발자 수수료 수입이 약 1600만 달러였으며, 이 금액은 전부 비용으로 지출되어 외부로 흘러나가는 경유 수입에 해당한다.
거래 수수료 흐름
거래자들이 끊임없이 유입되는 원동력은 이러한 제3자 시장에 새롭게 상장된 상품, 즉 현실 자산(RWA) 무기한 계약에서 비롯된다. 원유, 금, 엔비디아, 테슬라, 나스닥 100 추적 상품, 그리고 SpaceX와 같은 비상장 기업의 계약은 이번 달 미결제 규모가 36억 달러로 신고가를 기록하며 비트코인을 넘어서 플랫폼에서 가장 큰 거래 시장이 되었다.
7월 13일부터 7월 19일까지 토큰화된 주식 및 원자재 계약의 거래량은 250억 달러에 달해 해당 주 전체 거래량의 52%를 차지하며 처음으로 암호화폐 무기한 계약을 넘어섰다. 이러한 계약은 스테이블코인으로 결제되고 만기일이 없으며, 뉴욕 증권거래소가 휴장하는 주말에도 거래할 수 있다. 일요일 새벽 2시에 엔비디아 레버리지 계약을 거래하려는 경우, 시장에는 거의 다른 대안이 없다.
하지만 이러한 성장은 단일 주체에 크게 의존하고 있다. Trade.xyz는 HIP-3 메커니즘 하에서 미결제 약정의 90% 이상을 차지한다. 이는 Hyperliquid의 모든 빛나는 기록이 이 배포자의 오라클 선택, 증거금 매개변수 설정 및 리스크 관리 능력에 크게 좌우된다는 것을 의미한다.
지난주 월요일, 이 모델에 잠재된 위험이 이미 드러났다. 한국 장외 시장의 유동성이 낮은 거래소에서 대규모 체결이 발생하여 Trade.xyz의 SK하이닉스 계약이 19% 급락하며 대량의 청산을 촉발했고, 이후 해당 기관은 피해 사용자에게 보상하기로 합의했다.
Hyperliquid는 거래 수수료의 약 97%를 지원 기금에 적립하며, 이 기금은 공개 시장에서 HYPE 토큰을 환매하여 소각한다. 현재까지 총 공급량에서 약 4450만 개의 HYPE가 소각되었다. 환매 금액은 플랫폼 수익과 직접적으로 연동되며, 수익이 감소하면 환매 규모도 함께 축소된다. 2025년 3분기에 이 기금은 약 2억 9000만 달러 상당의 HYPE를 환매했지만, 2026년 2분기 환매 규모는 약 1억 4900만 달러로 거의 절반으로 줄었다.
CoinDesk 데이터에 따르면, 지난주 금요일 HYPE는 약 55달러에 거래되어 주간 5% 하락했으며, 6월 16일 약 77달러의 사상 최고치와 비교하면 약 28% 하락했다. 연간 약 7억 8500만 달러의 수익을 기준으로 하면, 이 토큰의 유통 시가총액 기준 주가수익비율은 약 16배, 완전 희석 기준 주가수익비율은 약 70배이다.
지난 한 달 동안 Multicoin Capital, Bitwise와 같은 기관 보유자들은 대량의 HYPE 토큰을 거래소로 전송했다.
Hyperliquid 생태계는 실제로 매우 빈약하다. CoinGecko가 추적하는 48개의 Hyperliquid 생태계 토큰 중 거의 모든 시가총액이 HYPE에 집중되어 있다. 시가총액 2위와 3위는 각각 Ethena의 USDe(약 45억 달러)와 USDT0(약 40억 달러)로, 둘 다 외부에서 발행되고 크로스체인으로 유입된 스테이블코인이다. 플랫폼 자체 발행 물량이 가장 큰 토큰은 PURR로, 시가총액이 5300만 달러에 불과하며 HYPE 시가총액의 0.5% 미만이다. 시장의 HYPE에 대한 평가는 주로 풍부한 네이티브 애플리케이션 생태계가 아닌 Hyperliquid 거래소 자체의 비즈니스 모델에서 비롯된다.
Hyperliquid 생태계 가치는 HYPE에 집중
토큰 공급과 규제 측면에서 동시에 압박이 가해지고 있다. 8월 6일, 약 1000만 개의 HYPE가 핵심 기여자에게 잠금 해제되었으며, 현재 가격 기준 약 5억 5000만 달러에 해당한다. 이후 잠금 해제는 2027년까지 매월 지속될 예정이며, HYPE 유통 총량은 2억 2200만 개에 불과하다.
7월 17일 기준 주간에 HYPE 현물 ETF는 출시 이후 처음으로 주간 순유출을 기록했으며, 규모는 약 700만 달러로 9주 연속 자금 유입을 마감했다. 싱가포르 금융당국 MAS는 6월 말에 이 플랫폼을 투자자 위험 경고 목록에 포함시켰고, 영국도 이전에 위험 경고를 발령했다. CME, ICE의 고위 관계자들도 미국 CFTC에 원자재 무기한 계약 사업에 대한 검토를 촉구했다.
경쟁은 예상치 못한 곳에서도 나타나고 있다. 브로커 Robinhood가 Robinhood Chain을 출시한 지 한 달 만에 meme 코인 분야의 탈중앙화 거래소 일일 청산량이 6억 달러를 돌파했으며, 일부 통계 기준으로 일일 투기 거래 활성도가 Hyperliquid를 이미 넘어섰다.
물론, 이러한 모든 것이 이 플랫폼이 실패로 향하고 있다는 것을 의미하지는 않는다. ARK 리서치 데이터에 따르면, 7월 31일 기준으로 Hyperliquid와 Pump.fun을 합산한 암호화폐 애플리케이션 전체 매출의 67%를 차지한다. Grayscale은 또한 Hyperliquid를 아마존 AWS에 비유한 바 있다. 외부 개발자가 플랫폼 위에 제품을 구축하고, 플랫폼은 모든 거래에서 수수료를 가져가는 구조다.
하지만 이 비유는 바로 현재 존재하는 문제를 지적한다. 2026년 3분기 첫 4주 동안 Hyperliquid의 총 수입은 약 4500만 달러였으며, 이 추세가 이어지면 이번 분기 총 수입은 약 1억 5000만 달러에 근접하여 4개 분기 연속 수입 감소를 기록하게 된다. 그리고 HYPE 토큰을 지지하는 매수 세력도 그에 따라 더욱 약화될 것이다.
