암시장이 대세, 고래는 모습을 감추다: 공개 시장 신호, 얼마나 믿을 수 있나?

원문 저자: Gino Matos

원문 편집: Saoirse, Foresight News

sFOX가 공개한 데이터에 따르면 암호화폐 다크풀 거래량이 지속적으로 증가해 4월에는 미미한 수준이었으나 6월에는 월간 전체 거래량의 15%를 차지했다. 이 회사의 7월 30일 보고서는 또한 플랫폼 내 기관 자금 중 77.7%가 장외 거래 데스크를 통해 체결되었고, 공개 거래소로 유입된 비중은 18.4%에 불과하다고 밝혔다. 5월 한 달만 놓고 보더라도 다크풀 거래 금액은 1억 4700만 달러에 달했다.

sFOX의 Diana Pires는 CryptoSlate와의 인터뷰에서 이는 수년 전 주식 및 외환 시장이 겪었던 업태 재편과 유사한 구조적 전환점이라고 밝혔다.

기관이 암호화폐 다크풀을 선택하는 이유

대량 주문을 공개 오더북에 게시하면 뚜렷한 흔적이 남는다. 다른 트레이더가 거래 패턴을 식별해 주문보다 먼저 체결하거나, 주문이 완료되기 전에 가격을 역방향으로 밀어 거래 슬리피지를 증가시킬 수 있다.

Pires는 Jane Street, Citadel과 같은 기관은 거래 궤적을 숨길 강력한 동기를 가지고 있다고 예로 들었다. 거래 패턴이 시장에 식별되면 다른 참여자들은 이에 맞춰 역방향 거래를 진행한다.

이것이 점점 더 많은 암호화폐 주문이 다크풀, 장외 거래 데스크, 그리고 단일 주문을 동시에 10여 개의 거래 플랫폼에 분산할 수 있는 집계 플랫폼을 선택하게 된 근본적인 이유다.

sFOX 단일 기관만 해도 40여 개의 거래소 및 장외 거래 데스크와 연결되어 있으며, 기관 고객은 평균적으로 매월 그중 14~19개 채널을 통해 거래를 완료한다.

장외 거래 데스크는 대량 주문을 접수한 후, 먼저 주문을 소액 주문으로 분할해 배포함으로써 단일 거래가 직접적으로 시장의 급격한 변동을 유발하지 않도록 한다.

Pires는 암호화폐 다크풀의 핵심 논리를 이렇게 요약한다. 거래 플랫폼이 대량 포지션을 비공개로 접수한 뒤, 이를 소액 주문으로 나누어 거래소에 보내고, 소액 주문은 호가창에 거의 교란을 일으키지 않는다는 것이다. 그녀는 이러한 자금이 공개 시장으로 유입되면 오더북 깊이를 두텁게 하고 매수-매도 호가 스프레드를 더욱 좁히는 데 도움이 된다고 본다.

과거에는 공개 오더북이 시장의 대부분의 실제 거래 행위를 반영할 수 있었지만, 이제는 시장 거래의 일부만을 보여줄 뿐이다. 거래소 화면이 한산하다고 해서 기관이 거래 활동을 하지 않는다는 뜻은 아니다. 대형 매수자는 수주에 걸쳐 포지션을 축적하면서 가시적인 매수 주문을 전혀 게시하지 않을 수 있고, 대형 매도자도 대규모 포지션 축소를 완료하면서 화면에 엄청난 매도 압력이 나타나지 않게 할 수 있다.

고래를 추적하는 정보 우위가 능동적으로 해소되고 있다

비트코인 및 암호화폐 트레이더는 한때 다른 시장 참여자에 비해 자연스러운 우위를 가지고 있었다. 모든 사람이 거래소 자금 잔액, 호가창의 대량 주문, 온체인상의 대형 보유 포지션을 지속적으로 모니터링할 수 있었기 때문이다.

Pires는 다크풀이 설계 차원에서 이러한 우위를 제거한다고 지적한다. 거래 플랫폼, 장외 데스크, 브로커는 기저 자금 흐름을 볼 수 있지만, 이러한 정보는 규제 조항과 고객 계약에 의해 보호되어 일반 투자자는 기관이 매수하고 있는지 매도하고 있는지 알 수 없다.

단순한 교차 시장 차익거래 기회도 계속 사라지고 있다. 한때는 정보 전파 속도가 자금 이동보다 느려서 투자자가 한 거래소에서 낮은 가격에 매수하고 다른 거래소에서 높은 가격에 매도해 이익을 얻을 수 있었다. Pires는 프라임 브로커와 집계 플랫폼이 동시에 수십 개의 거래소를 스캔하면서 일반 투자자가 가격 차이를 포착하기 전에 차익거래를 완료해 격차를 메우기 때문에 이러한 기회는 해마다 줄어들고 있다고 말한다.

그녀는 암호화폐 거래 시장이 결국 주식 시장의 형태로 나아갈 것이라고 전망한다. 개인 투자자가 더 이상 거래소에 직접 연결되지 않고 브로커를 통해 거래하며, 브로커가 대신 각 거래 플랫폼에서 최적의 호가를 찾는 구조다.

개인 계정의 거래량은 일반적으로 거래소의 최저 수수료 등급 기준을 충족하기 어렵지만, 수많은 기관 주문을 통합하는 브로커는 쉽게 기준을 달성할 수 있다. Pires는 이러한 격차가 일반 트레이더를 지속적으로 브로커로 전환하게 만들겠지만, 그 전환이 주식 시장처럼 규제에 의해 강제되지는 않을 것이라고 본다.

두 가지 시장 전망 시나리오

낙관적 시나리오

주문 집계 플랫폼과 주요 거래소가 기관 주문을 처리하는 것처럼 일반 투자자 주문도 접수한다. 시장 스프레드는 지속적으로 좁아지고 슬리피지는 더욱 줄어들며, 대량 주문이 얇은 호가창을 뚫는 사례도 감소한다.

공개 거래소에서 이탈한 거래 기회는 다른 트랙으로 이동한다. 온체인 및 DeFi 시장은 여전히 대량 보유 포지션의 공개 데이터를 유지하므로, 가격 변동을 겨루고자 하는 트레이더에게는 여전히 참여 채널이 있다. 규제를 받고 합법화된 거래 시장의 흐름은 더욱 안정적으로 진행될 것이다.

비관적 시나리오

일반 자금 규모의 트레이더에게 거래 투명성이 사라지는 속도는 기대했던 거래 최적화 효과가 실현되는 속도를 크게 앞지른다. 일반 투자자와 중형 투자자는 기관 자금의 움직임을 판단할 수 있는 능력을 완전히 잃게 된다.

스프레드 최적화와 우수한 주문 라우팅 서비스는 여전히 자금 규모 기준을 충족하고 프라임 브로커 및 집계 플랫폼에 연결할 수 있는 대형 고객에게만 제공된다. 공개 거래소의 시세 신호는 지속적으로 약화되며, 거래소 화면을 주시하며 거래하는 참여자들이 가장 먼저 변화를 느낀다.

시장이 어느 방향으로 가든 트레이더는 거래 습관을 조정해야 한다. 단일 거래소의 거래량을 전체 시장의 전모로 삼지 말고, 거래소의 공시 수수료율을 참고하기 전에 여러 채널의 종합 거래 비용을 비교하며, 호가창 깊이가 부족할 때는 시장가 주문의 가격 충격을 방지하기 위해 가능하면 지정가 주문을 사용해야 한다.

평온해 보이는 오더북 아래에는 대규모 기관 거래가 잠복해 있을 수 있다.

암호화폐 시장이 성숙해지면서 거래 경험은 지속적으로 개선되고 있지만, 시장을 해석하는 난이도는 계속 높아지고 있다. 일반 투자자가 고래의 돌발적인 시세 충격을 겪는 일은 줄어들었지만, 가장 가치 있는 주요 자금의 움직임을 관찰하기는 더욱 어려워졌다.