美股下一场风暴，会是美债掀起的吗？未来一周至关重要

원문 저자: 쉬차오(许超)

원문 출처: 월스트리트저널(华尔街见闻)

미국 국채 시장이 다른 자산군에 점점 더 강력한 압박 신호를 전달하고 있으며, 주식 시장이 가장 직접적인 타격을 받고 있다.

장기 미 국채 수익률은 지난주 급등하여, 30년물 국채 수익률은 2007년 이후 최고치를 기록했고, 10년물 국채 수익률도 2023년 말 이후 유지되던 거래 범위를 돌파했다.

동시에 미 국채 시장의 예상 변동성을 측정하는 ICE BofA MOVE 지수는 5월 이후 최고치로 상승했고, 채권 가격 하락에 베팅하는 풋옵션 수요가 급증했다. 시카고옵션거래소(Cboe) 데이터에 따르면, iShares 20년 이상 미국 국채 ETF와 연동된 1개월물 풋옵션 스큐(skew)는 2008년 금융위기 이후 최고 수준으로 치솟았다.

다가오는 한 주 동안 미국 재무부의 자금조달 계획 세부사항 공개와 7월 비농업 고용 보고서가 잇따라 발표되면서 채권 시장의 변동성은 더욱 심화될 수 있다.

Unlimited Funds의 Bob Elliott은 최근 논평에서 "현재 금리 수준에서 주식 등 다른 자산 시장이 끌려 내려가지 않고 얼마나 더 버틸 수 있을지 판단하기 어렵다"고 지적했다. TD증권의 미국 금리 전략 책임자 Gennadiy Goldberg도 연준의 정책 방향에 대한 불확실성에 지정학적 요인 등 다중 잡음이 더해져 시장이 위험 요소로 가득 차 있다고 경고했다.

연준 신뢰성 의문 제기, 장기물 금리 돌파 상승

이번 미 국채 수익률 상승의 핵심 동력은 시장의 연준 정책 신뢰성에 대한 의문에서 비롯된다.

연준 의장 케빈 워시(Kevin Warsh)가 취임한 이후 인플레이션에 강경한 입장을 견지해 왔지만, 인플레이션율은 5년 연속 연준의 2% 정책 목표치를 상회하고 있다. 투자자들은 연준이 실제로 금리를 다시 인상할 의지가 있는지 의구심을 품기 시작했다.

지난 수요일, 연준 금리 결정 위원회에서 이례적인 의견 분열이 발생했다. 세 명의 지역 연은 총재가 위원회 다수 의견과 달리 금리 인상을 지지한 것이다. 워시 의장이 지난주 기자회견을 마쳤을 때, 장기물 금리는 급등한 반면 단기물 금리는 동반 하락하면서 둘 사이의 스프레드는 급격히 축소되었다. 다우존스 마켓 데이터 분석에 따르면, 이는 2023년 이후 가장 큰 폭의 '연준 의사록 발표일' 수익률 곡선 압축이다.

TD증권의 Goldberg는 다음과 같이 말했다. "시장은 연준이 인플레이션 통제에 얼마나 확고한지 의문을 제기하고 있다." 그는 또한 기준 시나리오에서는 올해와 내년 모두 금리 인상이 없을 것으로 예상되지만, 인상 가능성은 '크게 높아졌다'고 지적했다.

채권 시장 변동성 상승, 헤지 수요 급증

금리 변동은 빠르게 파생상품 시장으로 전이되며 헤지 수요가 크게 증가했다.

ICE BofA MOVE 지수는 5월 이후 최고치를 기록하며 트레이더들이 금리 추가 상승 위험을 적극적으로 헤지하고 있음을 보여준다.

동시에 iShares 20년 이상 미국 국채 ETF(TLT)와 연동된 풋옵션 거래량의 콜옵션 대비 비율이 현저히 상승했다. 시카고옵션거래소 분석가들은 1개월물 TLT 풋옵션 스큐가 2008년 금융위기 이후 최고 수준으로 치솟았다고 지적했다.

특히 주목할 점은 이번 장기물 금리 상승이 유가와 역행하는 움직임을 보인다는 것이다. 유가는 금리와 동반 상승하는 대신 하락하면서 금리와 유가 간의 상관관계가 더욱 약화되어 시장의 불확실성을 가중시키고 있다.

전염 효과 조짐, 주식 시장 하방 압력 증가

미 국채 시장의 혼란은 역사적으로 주식 시장 위험의 전조였으며, 현재 상황 역시 주식 투자자들을 불안하게 만들고 있다.

Bob Elliott은 논평에서 미 국채 수익률이 현재 수준에 도달하거나 근접할 때마다 압박이 다른 시장으로 번지기 시작하며 주식 시장이 가장 먼저 타격을 받는다고 지적했다. 현재 30년물 국채 수익률은 5.239%, 10년물 수익률은 4.693%로 모두 역사적 고점 구간에 있다.

Goldberg 역시 이란 정세로 인한 지정학적 불확실성, 연준 정책 방향의 모호함, 그리고 기타 여러 시장 잡음이 겹쳐 현재 취약한 시장 환경을 구성하고 있다고 인정했다. 그는 "다양한 불확실성이 얽혀 있다"고 말했다.

다중 이벤트 창구 임박, 중요한 한 주의 시험대

다가오는 한 주는 이번 미 국채 압박이 다른 시장으로 전이될 수 있는지 여부를 결정하는 중요한 시험대가 될 것이다.

이번 주 후반에는 미국 재무부가 최신 정부 자금조달 계획 세부사항을 발표할 예정이며, 시장 예상을 벗어나는 어떤 내용도 새로운 채권 시장 변동성을 촉발할 수 있다. 이번 주에는 또한 여러 가지 중요한 경제 지표가 잇따라 발표되며, 금요일 7월 비농업 고용 보고서로 마무리될 예정이다. 고용 데이터는 시장의 연준 정책 방향에 대한 기대에 중대한 영향을 미칠 것이다.

한편, 지난주 미국 재무부와 연준은 일본 당국과 공동으로 역사적인 조율된 개입을 단행하여 계속 하락하는 엔화를 안정시키려 했다. 분석가들은 미국 측이 개입에 참여한 데에는 미 국채 시장에서 또 다른 변동성이 촉발되는 것을 사전에 방지하려는 동기가 부분적으로 작용했다고 본다.

30조 달러 규모의 미 국채 시장은 글로벌 금융 시스템의 초석으로, 단기 기관 유동성의 핵심 담보이자 전 세계 수조 달러 규모 부채의 기준 가격 책정 기준점 역할을 한다. 이 '잠자는 거인'이 계속해서 꿈틀거린다면, 그 진동은 국채 시장 자체에만 그치지 않을 것이다.