美은행 최신 분석: 3가지 악재 속 메모리 가격 상승 사이클, 아직 '정점'에 도달하지 않았다

TL;DR

• 7월 2일 메모리 주식이 동반 조정을 겪은 후, 시장은 AI가 주도하는 메모리 가격 상승 사이클이 고점에 근접했는지 의문을 제기하기 시작했다.
• 뱅크오브아메리카(BofA)는 메타의 AI 컴퓨팅 임대, CXMT의 아이폰 진입, 한국의 800조 원 투자 계획 모두 단기 수급 균형을 바꾸지 못했다고 분석한다.
• 한국 수출, 가격 전망, 클라우드 업체 자본 지출은 여전히 강세를 보이지만, 2027년 이후 AI 수요 실현 여부는 여전히 의견이 분분하다.

7월 2일, AI 및 반도체 주식이 집중적인 매도 압력을 받으면서 메모리 섹터도 영향을 받았다. SK하이닉스, 삼성전자, 마이크론, 키옥시아, 웨스턴디지털 등 주요 종목이 당일 뚜렷한 조정을 보였으며, 시장 우려를 촉발한 것은 단일 실적 보고서가 아니라 동시에 나타난 세 가지 악재 신호였다: 메타가 AI 컴퓨팅 파워를 외부에 임대할 계획이라는 보도, 창신 메모리 테크놀로지(CXMT)가 애플 아이폰 공급망에 진입할 가능성, 그리고 한국이 약 800조 원 규모의 반도체 및 메모리 투자 계획을 발표한 것이다. BofA의 최신 메모리 산업 보고서는 이러한 소식들은 주목할 가치가 있지만, AI 메모리 사이클이 이미 반전되었다고 증명하기에는 아직 충분하지 않다고 판단한다.

이번 메모리 랠리의 주된 동력은 전통적인 PC나 스마트폰 재고 보충이 아니라, AI 데이터 센터가 HBM, LPDDR5, 엔터프라이즈 SSD 등 고급 메모리 수요를 지속적으로 견인하고 있는 점이다. 시장의 관점에서 주가 조정 이면의 질문은 매우 직접적이다: AI 수요가 반증되기 시작했는가, 공급이 갑자기 급증할 것인가. BofA의 답변은 다소 신중한 낙관론이다. 단기 가격과 수출 데이터는 여전히 메모리 업황 상승을 지지하지만, 투자자들은 더 이상 단순히 가격 상승만 바라보지 않고 그 상승세가 얼마나 지속될 수 있을지 묻기 시작했다.

메타의 AI 컴퓨팅 임대, AI 주문 감소를 의미하지 않는다

시장의 가장 직접적인 우려는 메타에서 비롯되었다. Bloomberg Law의 보도에 따르면, 메타는 클라우드 인프라 사업을 계획 중이며 외부 고객에게 AI 컴퓨팅 파워와 모델을 판매할 예정이다. Tom's Hardware 등 매체는 이를 '잉여 컴퓨팅 파워' 우려의 근원으로 해석했다. 만약 메타가 AI 서버 과잉으로 인해 장기 칩 및 부품 주문을 줄인다면, HBM, LPDDR5, 엔터프라이즈 SSD 수요는 모두 타격을 받을 것이다.

BofA가 칩 공급망으로부터 얻은 피드백은 이러한 추론을 지지하지 않는다. 보고서에 따르면, 메타의 AI 데이터 센터는 여전히 더 적극적으로 첨단 메모리를 도입하고 있으며 장기 칩 및 부품 주문은 강세를 보여 '서버 과잉으로 인한 주문 감소'의 증거는 발견되지 않았다. 적어도 현재 공급망 관점에서 볼 때, 메타는 오히려 AI 인프라를 계속 확장하는 중이지 조기 축소를 고려하는 것 같지 않다.

이것이 메모리 주식이 단일 고객의 소문에 이렇게 민감하게 반응하는 이유이기도 하다. AI 서버의 메모리 소모량은 기존 서버보다 훨씬 높다. HBM은 GPU 가속에 사용되고, LPDDR5와 엔터프라이즈 SSD 또한 더 높은 대역폭, 더 낮은 전력 소비, 더 높은 스토리지 성능 요구를 충족시킨다. 일단 대형 클라우드 업체가 자본 지출을 줄이면, 고급 메모리 가격과 주문 기대치는 빠르게 압박을 받을 것이다. 반대로, 하이퍼스케일러가 계속 투자를 확대하는 한, 단기적인 수급 긴장은 쉽게 완화되지 않을 것이다.

CXMT의 아이폰 진입, 단기적으로는 애플의 협상 카드에 가깝다

두 번째 우려는 창신 메모리(CXMT)가 애플 아이폰 공급망에 진입할 가능성이다. 만약 애플이 CXMT의 DRAM을 대규모로 채택한다면, 한국과 미국 메모리 대기업의 모바일 DRAM 가격 결정력이 약화될 수 있고, 중국 현지 대체 가속화에 대한 기대도 강화될 것이다.

그러나 이러한 영향은 단기적으로 분명한 한계가 있다. 공개 보도는 주로 BofA의 견해를 인용하여, CXMT가 아이폰 공급망에 진입하려면 미국의 대중 반도체 규제, 애플의 품질 및 사양 인증, 잠재적인 지식 재산권 소송 위험을 동시에 극복해야 한다고 지적한다. 관련 저전력 DRAM은 또한 속도, 전력 소비, ECC 등의 요구 사항을 충족해야 하며, 한국과 미국 대기업의 첨단 모바일 DRAM 기술 및 특허 장벽은 여전히 높다.

애플이 보급형 아이폰 18e 등의 모델에서 CXMT 칩을 소량 시험 사용하더라도 실제 주문량은 제한적일 수 있다. BofA는 보급형 모델의 중국 시장 수요가 상대적으로 제한적이어서 조달 규모가 크지 않을 것으로 본다. 더 현실적인 영향은 애플이 이를 활용하여 2026년 하반기 또는 2027년 계약 가격 협상에서 한국과 미국 대기업에 대한 협상력을 강화하는 것이지, 전 세계 모바일 DRAM 수급 구조를 즉시 바꾸는 것은 아니라는 것이다.

CXMT의 장기적 영향은 무시할 수 없다. 중국의 현지화 노력은 일부 고객의 조달 선택을 지속적으로 변화시킬 것이다. 그러나 현재 사이클에서 이것은 아직 '갑작스러운 공급 유입'의 증거가 아니다. 시장이 진정으로 주목하는 것은 CXMT가 애플의 품질 인증을 안정적으로 통과할 수 있는지, 미국의 규제가 어떻게 시행될지, 그리고 그 생산 능력이 보급형 모델에서 더 고사양 제품으로 확장될 수 있는지 여부이다.

한국의 800조 원 계획, 향후 2년간의 신규 공급은 아니다

세 번째 우려는 한국 정부가 발표한 대규모 반도체 및 메모리 투자 계획에서 비롯되었다. 한국이 6월 하순에 공개한 정보에 따르면, 이 계획의 규모는 약 800조 원(약 5200억 달러)이며, 삼성전자, SK하이닉스, 새로운 팹 및 HBM 역량 확장을 포함한다. 이러한 숫자는 시장에서 새로운 대규모 증설 라운드로 해석되기 쉽다.

그러나 BofA는 이것이 현재 사이클의 직접적인 공급 신호는 아니라고 분석한다. 보고서에 따르면, 관련 신규 클러스터 및 부대 시설 건설은 장기 산업 계획에 가깝고, 일부 프로젝트는 실제 양산까지 상당한 시간이 걸리며, 향후 2-3년 안에 갑자기 대규모 신규 생산 능력이 풀리지는 않을 것이다.

메모리 산업은 과거 여러 차례 '자본 지출 고점이 사이클 고점에 대응한다'는 경험을 했기 때문에, 대규모 팹 건설 계획은 항상 경계심을 불러일으킨다. 그러나 현재 기업 수요는 HBM, SOCAMM, 엔터프라이즈 SSD 등 AI 관련 제품에 집중되어 있으며, 첨단 공정, 패키징, 수율, 고객 인증 등 제약이 기존 DRAM보다 훨씬 강하다. 장기 투자 계획이 단기 유효 공급과 동일시될 수 없으며, 특히 고급 메모리 생산 능력이 여전히 제한적인 상황에서는 더욱 그렇다.

수출과 가격은 여전히 상승 중, 시장은 '얼마나 버틸 수 있을까' 묻기 시작하다

단기 데이터는 여전히 강세론자의 편에 서 있다. 한국 관세청 데이터에 따르면, 6월 반도체 수출은 약 448억 달러로 전년 동기 대비 199.5% 증가했으며, 총 수출은 약 1022억 5000만 달러로 전년 동기 대비 70.9% 증가했다. 이 데이터는 메모리 가격의 지속적인 상승세와 상호 확인된다.

가격 전망도 강세다. TrendForce는 6월 업데이트에서 2026년 3분기 DRAM 평균 판매 가격 전망을 전 분기 대비 13%-18% 상승으로 상향 조정했으며, 이전 전망치는 3%-8%였다. BofA 보고서의 2026년 2분기부터 4분기까지 DRAM 가격 추정치는 각각 전 분기 대비 53%, 17%, 7% 상승이었으며, NAND는 같은 기간 각각 65%, 13%, 1% 상승할 것으로 예상했다. 두 그룹의 전망은 3분기와 4분기 방향이 대체로 일치하지만, 차이는 주로 2분기 속도와 일부 NAND 가격 가정에 있다.

6월 반도체 수출 약 448억 달러, 전년 동기 대비 199.5% 증가

2026년 3분기 DRAM 가격 전망이 전 분기 대비 13%-18% 상승으로 상향 조정됨.

현물 시장도 공급이 여전히 타이트함을 보여준다. BofA 보고서에 따르면, 7월 초 16Gb DDR5 현물 가격은 47달러로 신고가를 기록했고, 16Gb DDR4는 약 75달러, 512Gb NAND 웨이퍼는 20달러 근처였다. 4월에서 5월 사이에 가격이 조정되었지만, 6월에 다시 반등했다. DRAM 제조사들이 HBM 생산을 우선시하면서 기존 DRAM 공급은 더욱 압박받고 있다.

가격이 높을수록 시장은 사이클 반전을 더욱 우려하기 쉽다. 현재 의견 차이는 메모리의 단기적인 강세 여부가 아니라, 이러한 강세가 이미 주가에 충분히 반영되었는지, 그리고 AI 수요가 높은 가격을 계속 흡수할 수 있을지에 있다.

삼성전자 2분기 실적 발표, 메모리 업황의 가까운 테스트

삼성전자는 7월 7일 2분기 잠정 실적을 발표할 예정이며, 이는 시장이 메모리 업황을 확인할 수 있는 단기 창구가 될 것이다. Moneycontrol이 Bloomberg를 인용한 보도에 따르면, 시장은 영업이익이 AI 거래 둔화에 따른 압박을 완화할 수 있을지 주목하고 있다.

전체 이익은 1분기 특별 보너스 비용 반영, 스마트폰 사업 부문의 수익성 압박 등의 요인으로 인해 일부 낙관적인 전망치를 밑돌 가능성이 있다. 그러나 BofA는 메모리 부문의 영업이익이 평균 판매 가격 상승의 혜택을 주로 받아 시장 컨센서스를 상회할 가능성이 있다고 분석한다.

이것이 메모리 주식이 현재 처한 미묘한 상황이다. 회사 전체 이익은 스마트폰, 보너스 등의 요인으로 혼란을 겪을 수 있지만, 메모리 사업 자체는 여전히 가격 상승 단계에 있다. 만약 삼성전자의 메모리 부문 실적이 예상보다 훨씬 좋다면, '7월 2일 조정은 감정과 우려의 집중 해소에 가깝다'는 판단을 강화할 것이다. 반면 가격 전달이나 수익성이 기대치에 미치지 못한다면, 사이클 고점에 대한 우려는 계속 고조될 것이다.

밸류에이션이 위험을 완전히 제거할 수는 없다. 메모리 주식은 이익이 크게 확장된 후에도 주가수익비율(PER)이 상대적으로 높지 않은 수준에 있으며, 자기자본이익률(ROE)도 눈에 띄게 개선되었다. 그러나 해당 섹터는 2026년 이후 상승 폭이 이미 컸고, 7월 2일 조정은 투자자들이 잠재적인 악재 하나하나에 더욱 민감해지기 시작했음을 보여준다.

논쟁의 핵심은 결국 2027년 이후의 AI 자본 지출

메모리 수요를 뒷받침하는 더 큰 배경은 클라우드 거대 기업들의 자본 지출이 여전히 확장되고 있다는 점이다. 언론 종합 및 애널리스트 추정에 따르면, 아마존, 마이크로소프트, 알파벳, 메타 등 주요 클라우드 업체들의 2026년 AI 관련 자본 지출은 약 7000억 달러 규모에 달할 수 있으며, 이는 전년 대비 크게 증가한 수치이고 2027년에서 2028년까지도 높은 수준을 유지할 가능성이 있다. 이 수치는 네 회사의 공식적인 통합 가이던스는 아니며, 오라클 등을 포함하느냐에 따라 통계 차이가 발생할 수 있다.

대형 클라우드 업체의 자본 지출, 클라우드 수익 및 수익성 추세. 2026년 자본 지출은 약 7000억 달러 규모로 예상되며, 이는 고급 메모리 수요 지속 여부의 중요한 지지 요인이다.

따라서 이번 메모리 주식의 조정은 시장이 다음 세 가지 질문을 사전에 테스트하는 것과 같다: 메타가 실제로 AI 인프라 투자를 줄이는가, CXMT가 상징적인 애플 공급망 진입에서 규모 있는 대체로 전환될 수 있는가, 한국의 장기 투자 계획이 결국 새로운 공급 압력을 초래하는가.

현재로서는 이러한 질문들에 대해 사이클을 뒤집을 만한 충분한 답변이 나오지 않았다. 수출, 현물 가격, 가격 전망 및 클라우드 업체의 자본 지출은 여전히 강력한 수요를 가리키고 있다. 그러나 위험이 사라진 것은 아니다. AI 자본