华尔街 재평가 DeFi: 스탠다드차타드 보고서, 왜 UNI 4년 40배 상승을 점쳤나?

원문 작성자: Jae, PANews

전통 은행의 한 분석 보고서가 다소 침체된 DeFi 분야에 불을 지폈다.

스탠다드차타드 은행의 글로벌 디지털 자산 리서치 책임자 제프 켄드릭(Geoff Kendrick)은 6월 15일 탈중앙화 거래소(DEX) Uniswap에 대한 첫 번째 분석 보고서를 발표하며 암호화폐 시장의 이목을 집중시키는 공격적인 전망을 내놓았다. Uniswap의 거버넌스 토큰 UNI 가격이 2030년 말까지 약 40배 급등해 100달러 선에 도달할 것이라는 예측이다.

당시 UNI의 거래 가격은 약 2.6달러에 불과했다.

한때 '공기(air) 거버넌스 코인'이라 조롱받던 UNI가 월가에 의해 네트워크 효과를 지닌 생산적 자산으로 재평가되고 있다. 40배의 장기적인 서사는 충분히 매력적이지만, 그 목표를 향한 여정이 순탄하지만은 않을 수 있다.

UNI 40배 성장의 월가 대본: 네 가지 숫자, 하나의 줄거리

스탠다드차타드의 분석 논리 속에서 Uniswap은 전통 금융과 온체인 세계의 심층 융합이라는 가치 평가 프레임워크에 편입되고 있다.

RWA 토큰화의 기하급수적 확장 (3,400억 달러 → 4조 달러)

성장의 출발점은 RWA(실물 자산)의 온체인화 물결이다. 스탠다드차타드는 글로벌 온체인 토큰화 자산 규모가 현재 약 3,400억 달러에서 2028년 말에는 4조 달러로 폭발적으로 증가할 것으로 예측한다. 피델리티(Fidelity), 블랙록(BlackRock) 같은 자산운용 대기업들이 주식, 국채, 머니마켓 펀드 등 전통 자산을 블록체인으로 대량 이전하면서 온체인 토큰화 자산의 유동성은 업계 예상보다 훨씬 빠르게 확장될 것이다.

이는 DeFi 분야에 더 큰 저장소를 마련해주는 셈이다. 자산 규모가 먼저 쌓여야 이후의 거래, 대출, 스테이킹과 같은 금융 활동이 충분한 기반 위에서 이루어질 수 있다.

DeFi 침투율(3.5%→30%) 도약으로 TVL 폭증 (37배)

자산의 온체인화는 첫걸음에 불과하다. 정체된 물이 활수를 이루려면 DeFi 프로토콜로 자산이 유입되어야 프로토콜의 수익과 가치로 전환될 수 있다. 스탠다드차타드는 현재 토큰화된 자산 중 약 3.5%만이 DeFi 생태계에 투입되고 있지만, 이 비율이 2030년에는 30%까지 상승할 것으로 전망한다.

네이티브 암호화폐 자산의 성장과 RWA 온체인화의 두 동력에 힘입어 2030년 전체 DeFi TVL(총 예치 자산 가치)은 현재 수준에서 37배 급증하여 약 2조 7천억 달러에 달할 것으로 예상된다.

수수료 스위치가 가격 지지대 제공 (40배)

온체인 유동성의 본거지인 Uniswap은 이 자금 흐름의 최대 수혜자가 될 것이며, 그 토큰 UNI 가격 또한 2.6달러에서 100달러로 약 40배 상승할 것으로 예상된다.

스탠다드차타드가 제시한 UNI의 장기 가격 경로는 다음과 같다. 2026년 말 6.5달러 → 2027년 말 20달러 → 2028년 말 40달러 → 2029년 말 65달러 → 2030년 말 100달러.

과거 UNI는 거버넌스 권한만 있을 뿐 현금 흐름을 포착할 능력이 없다는 이유로 시장에서 '공기 코인'으로 불리곤 했다. 하지만 작년 말 Uniswap이 수수료 스위치를 활성화하면서 UNI는 공식적으로 통화 긴축(디플레이션) 시대에 접어들었다.

보고서는 Uniswap이 작년 12월 28일 1억 개의 UNI를 일괄 소각하고 추가로 500만 개의 UNI를 소각하여 총 공급량이 10억 개에서 8억 9,500만 개로 감소했으며, 유통 공급량도 6억 2,200만 개로 줄었다고 지적한다. 이러한 공급량 감소는 UNI 가격에 지지력을 제공할 것이다.

또한 Uniswap은 약 2,100만 달러의 프로토콜 수수료를 창출했다. 수수료와 거래량의 선형 관계는 토큰화된 자산이 프로토콜로 유입됨에 따라 수수료 스위치가 자동으로 더 많은 소각량을 촉발할 것임을 의미한다. 이는 UNI가 '순수 거버넌스 도구'에서 '디플레이션 속성을 지닌 생산적 자산'으로 변모하고 있음을 나타내며, Uniswap과 코인베이스(Coinbase)와 같은 상장 거래소 간의 평가 배수 차이를 직접적으로 좁혀주고 있다.

흥미롭게도, 제프리 켄드릭은 보고서에서 Uniswap을 유튜브(YouTube)에, 코인베이스를 넷플릭스(Netflix)에 비유하는 생생한 사업적 유추를 제시했다.

• 코인베이스 (넷플릭스 모델): 중앙화된 운영, 막대한 자본 투자가 필요하며 높은 자본적 지출을 요구한다. 상장, 규제 준수 등 모든 과정에 엄격한 선별 과정을 거쳐야 하므로 확장의 한계 비용이 높고, 커버할 수 있는 자산 종류가 제한되기 쉽다.
• Uniswap (유튜브 모델): 개방형 유동성 풀 구조로, 모든 사용자가 '콘텐츠 크리에이터'(유동성 공급자)가 될 수 있다. 플랫폼은 자산 상장에 높은 비용을 지출할 필요가 없다. 스테이블코인 거래, 유동성 스테이킹 파생상품, 틈새 코인(Niche token) 등과 같은 시나리오에서 이러한 개방형 모델의 네트워크 효과와 롱테일(long-tail) 이점은 중앙화된 거래소(CEX)가 따라잡기 어렵다.

이러한 '사용하면 할수록 번영하는 양면 효과'야말로 Uniswap이 장기간 선두 자리를 지킬 수 있는 해자(moat)이다.

더 중요한 점은, 스탠다드차타드가 Uniswap을 단순한 '개인 투자자 대상 DEX 애플리케이션'이 아니라, 통합 가능한 시장 인프라스트럭처로 본다는 것이다. 일단 RWA 규모가 확대되면 전통 금융 기관은 자산을 Uniswap의 유동성 풀에 직접 '연결'하여 거래할 수 있다. 이러한 기능은 전통 금융 시장 자체로는 실현할 수 없는 것이다.

전통 자금의 선호 인터페이스로 자리잡은 Uniswap, 신흥 DEX 및 애그리게이터의 협공에 직면

월가의 장기적인 시각은 충분히 매력적이지만, 실제 암호화폐 시장으로 돌아가면 Uniswap의 실제 처지는 보고서의 선형적인 성장처럼 순탄하지 않다.

Uniswap은 2018년 설립 이후 누적 거래량 3조 7천억 달러, 누적 수수료 56억 달러, TVL 약 28억 8천만 달러를 기록했다.

시장 점유율 측면에서 Uniswap의 DEX 왕좌는 여전히 견고하다. 이더리움 메인넷과 주요 L2 생태계 모두에서 Uniswap의 거래량과 유동성 깊이는 지배적인 위치를 차지하고 있으며, 실질적인 위협이 되는 경쟁자는 없다.

더 중요한 신호는 기관 측에서 나온다. 올해 2월, 블랙록의 토큰화된 머니마켓 펀드 BUIDL이 UniswapX에서 거래를 제공하기 시작했으며 전략적으로 UNI 토큰을 매수했다. UniswapX의 보급은 오프체인 라우팅, 가스 없는 거래(Gasless transaction), MEV(채굴자 추출 가능 가치) 저항성 등의 특성을 도입하여 DEX와 CEX 간의 사용자 경험 격차를 크게 줄였으며, 전통 자금이 온체인으로 진입하는 선호 게이트웨이가 되고 있다.

이와 유사하게, 지난주 금요일(6월 12일) 피델리티는 자체 스테이블코인 FIDD의 유동성을 Uniswap에 배포했다. Uniswap의 집중 유동성(Concentrated Liquidity) 모델은 현재 가장 효율적인 온체인 가격 결정 메커니즘이다. 규정을 준수하는 RWA 자산이 대규모로 온체인화되면, Uniswap은 온체인의 '뉴욕 증권거래소(NYSE)'가 되어 자산 가격 결정의 주도권을 쥘 가능성이 있다.

월가의 자금이 온체인으로 흐르고 있다. 그리고 Uniswap이 그 수도꼭지 역할을 하고 있다. 월가 기관들은 Uniswap을 규정 준수 자산의 온체인 인터페이스로 사용하고 있으며, UNI 역시 '온체인 라우팅 인프라'라는 가치 평가 논리에 따라 가격이 형성되고 있다.

100달러라는 최종 목표는 매우 매력적이지만, Uniswap이 정점을 향해 나아가는 길에는 여전히 두 개의 큰 산이 가로막고 있어 이 장기 청구서의 이행이 크게 지연되거나 무산될 수도 있다.

• 신흥 DEX 및 애그리게이터의 트래픽 가로채기 (경쟁 위험): Jupiter, Raydium 등 솔라나(Solana) 계열 DEX는 Meme 열풍과 매우 낮은 거래 비용을 바탕으로 막대한 개인 투자자 트래픽을 잠식했다. 동시에 1inch, CowSwap과 같은 애그리게이터는 프론트엔드에서 사용자를 가로채어 Uniswap을 특정 생태계에서 단순한 '백엔드 유동성 풀'로 전락시키고, 브랜드 프리미엄과 사용자 인식을 지속적으로 약화시키고 있다.
• 토큰화의 실제 적용 지연 (거시적 위험): 스탠다드차타드의 가치 평가는 '2030년 DeFi TVL 2.7조 달러 달성'이라는 가정에 크게 의존한다. 만약 토큰화 관련 전 세계 입법 속도가 기대에 미치지 못하거나, 대규모 보안 사고나 시스템적 위험이 발생하면 RWA의 침투 속도는 크게 둔화될 수 있으며, 이 거대한 서사가 현실화되는 주기는 심각하게 늦춰질 수 있다.

가장 직관적인 가격 측면으로 돌아가 보면, UNI의 현재 거래 가격은 3달러 미만으로 2021년 5월의 사상 최고치 대비 92% 이상 하락했다.

수수료 스위치가 디플레이션을 가져왔지만 가격 반전을 이끌어내지는 못했다. 시장의 DeFi 서사에 대한 냉담함, 유동성 고갈, 그리고 높은 거시적 금리는 모두 UNI의 가치 평가에 큰 부담을 주고 있다.

하지만 이것이 바로 스탠다드차타드가 '40배의 상승 여력'을 본 근원일 수 있다. 낮은 기준점에서 출발했기 때문이다.

스탠다드차타드가 UNI를 처음으로 분석 대상에 포함시키고 100달러의 목표가를 제시한 것은, 그 가격 자체보다는 방향성을 보여주는 더 큰 의미를 지닌다. 실제로 예측의 정확성은 중요하지 않다. 중요한 것은 월가의 DeFi에 대한 인식이 변화하고 있다는 점이다. 초기의 '야생적인 성장, 투기적 거품'에서 '자본 효율성, 네트워크 효과, 현금 흐름 가치'에 대한 합리적인 사업적 판단으로 전환되고 있다.

지적해야 할 점은, 월가의 분석 보고서는 종종 거시적 논리에는 강하지만 미시적 위험에는 약하다는 것이다. 그러한 환경 속에 있는 투자자에게 40배의 목표는 분명 매력적이지만, 2030년으로 가는 길은 또한 험난함으로 가득할 것이다.

UNI가 실제로 4조 달러 규모의 토큰화 배당을 흡수할 수 있을지는 탈중앙화 원칙과 현실 세계의 글로벌 규제 준수 사이에서 얼마나 능숙하게 이 고난도의 '투 댄스(Two-Step)'를 추느냐에 달려 있다.

40배의 상승폭보다, 4년의 기다림이야말로 신념을 더 크게 시험하는 요소일 수 있다.