Tiger Research: CEX가 주식을 포용하면서 알트코인은 버려졌는가?

요약

• 암호화폐 현물 거래 수수료 수익 모델의 성장 한계, Hyperliquid 등 탈중앙화 무기한 계약 거래소의 부상, 트럼프 정부 출범 이후 규제 환경 완화 등 여러 요인이 겹치면서 글로벌 주요 암호화폐 거래소들이 방향성을 재조정하고 있다.
• 현재 각 거래소들은 주식, 금융 파생상품 등 전통 금융 상품으로 영역을 확장하고 있으며, 운영 방식도 점차 전통 금융 기관에 가까워지고 있다.
• 하지만 문제는 따른다. 중앙화 거래소는 그동안 암호화폐 생태계 전체의 핵심적인 유동성 공급원이었다. 거래소가 점차 암호화폐 본업을 약화시키면, 기존 암호화폐 시장의 질서가 완전히 무너질 수 있다.
• 암호화폐 프로젝트는 이제 자력 생존 단계에 접어들었으며, 거래소의 지원 없이 독립적으로 운영될 수 있는지가 프로젝트 발전의 분수령이 될 것이며, 업계 구도는 뚜렷한 양극화를 보일 것이다.

바이낸스 플랫폼에서 애플 주식 거래

6월 1일부터 사용자는 바이낸스 앱을 통해 애플(AAPL), 알파벳(GOOGL) 등 미국 주식을 거래할 수 있게 되었다. 다음 날, 바이낸스는 SK하이닉스, 삼성전자, 현대자동차 등 거래량이 가장 활발한 3개의 한국 주식을 포함한 코스피 지수 구성 종목 거래를 추가한다고 발표했다.

바이낸스의 주식 사업 진출 계획은 2021년으로 거슬러 올라간다. 그해 4월, 플랫폼은 테슬라(TSLA), 애플(AAPL), 마이크로소프트(MSFT) 등의 토큰화된 주식 거래 기능을 출시했다. 그러나 지속적으로 강화된 규제 압력으로 인해 해당 서비스는同年 7월에 완전히 중단되었다. 당시 이 사업은 세 가지 구조적 문제로 지속적인 운영이 어려웠다. 주식 토큰이 증권인지 파생상품인지에 대한 법적 정의가 명확하지 않았고, 관련 상품은 EU 규제 요구사항에 따른 투자 설명서를 갖추지 못했으며, 바이낸스 자체도 이러한 사업을 수행할 직접적인 자격을 갖추지 못했다. 독일 연방금융감독청, 영국 금융행위감독청, 홍콩 증권선물위원회는 모두 이러한 문제를 근거로 반대 의견을 제시했다.

이번에 주식 거래 서비스를 재개하면서 전체 구조가 크게 조정되었다. 바이낸스는 현재 아부다비 글로벌 마켓의 라이선스를 보유한 중개사를 통해 주문을 실행하며, 사업은 명확히 증권 중개 서비스로 정의되어 이전의 법적 논란을 완전히 피했다. 2021년 서비스 중단의 핵심 갈등이었던 기초 자산 발행 주체의 소속 불명 문제도 이제는 기본적으로 해결되었다.

이번 업계 움직임은 뚜렷한 시간적 중첩성을 보인다. 같은 시기에 Bybit도 전통 금융 상품 무기한 계약 시장을 출시하여 SK하이닉스, 삼성전자 등 한국 주식 계약뿐만 아니라 스페이스X(SPCX) 무기한 계약 거래도 열었다. Coinbase도 뒤따라 SPCX 계약 거래를 지원한다고 발표했다.

주요 암호화폐 거래소들이 거의 동시에 단일 암호화폐 거래 모델에서 종합적인 전통 금융 서비스 플랫폼으로 집단 전환하고 있는 배경에는 깊이 살펴볼 이유가 있다.

전환의 세 가지 동인

세 가지 외부 압력이 거래소로 하여금 순수 암호화폐 운영 모델에서 벗어나도록 만들었다.

암호화폐 거래량 지속 감소

첫 번째 압력은 암호화폐 전체 거래량의 위축에서 비롯된다. 거래소의 핵심 수익원은 암호화폐 거래 수수료이며, 거래량은 전적으로 시장 심리에 의해 결정된다.

바이낸스의 일일 현물 거래량은 2025년 10월 약 450억 달러의 정점에서 크게 하락하여 현재 77억 달러에 불과하며, 감소폭은 거의 80%에 달한다. 다른 모든 중앙화 거래소의 현물 거래량 합계도 정점인 630억 달러에서 현재 188억 달러로 약 70% 감소했다. 거래량의 지속적인 감소는 거래 수수료에 의존하는 비즈니스 모델이 지속되기 어려워지고 있음을 의미한다. 각 거래소는 이미 암호화폐 거래 수수료에만 의존해서는 지속 가능한 수익 구조를 구축할 수 없다는 것을 인지하고 있었다.

Hyperliquid의 온체인 유동성 분산

데이터를 비교하면 현재 시장 구도가 명확히 드러난다. 비트코인, 이더리움 외 알트코인의 거래량과 Hyperliquid 플랫폼의 주식, 원자재 등 현실 세계 자산 거래량 간의 격차가 이미 나타나고 있다.

Hyperliquid는 주식, 원자재 무기한 계약을 출시하여 지속적으로 온체인 유동성을 흡수하고 있다. 2026년 중반 현재, 이 플랫폼의 무기한 계약 거래량 상위 30개 종목 중 23개가 주식과 원자재이며, 암호화폐 종목은 오히려 소수가 되었다.

온체인 시장은 더 이상 암호화폐의 전유물이 아니다. 하나의 탈중앙화 거래소의 거래 규모가 이제 전통적인 중앙화 거래소와 맞서고 있으며, 이는 각 CEX에 경종을 울리고 있다.

규제 환경의 변화

세 번째 압력은 트럼프 정부 출범 이후 전반적인 규제 방향의 변화에서 비롯된다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 Coinbase와 Kraken에 대한 소송을 취하했다. 규제 기관의 태도가 강경했던 시절에는 전통 금융 라이선스를 신청하는 것이 매우 높은 규제 준수 위험을 수반했다. 그러나 이제 규제 경계가 점차 명확해지면서 각종 금융 라이선스는 규정 준수 운영의 뒷받침이 될 뿐만 아니라 플랫폼의 차별화된 경쟁 우위가 되었다.

명확한 규칙 프레임워크 아래에서 거래소는 자체적인 기존 강점을 바탕으로 새로운 발전 방향을 모색할 수 있게 되었다. 세 가지 압력이 동시에 집중되고, 주식 및 각종 금융 파생상품에 대한 시장 수요가 지속적으로 증가하는 가운데, 주요 거래소가 장기적인 생존을 위해서는 흐름에 맞춰 전환 속도를 높이고 새로운 발전 경로를 개척해야 한다.

각 중앙화 거래소의 대응 전략

동일한 업계困境 앞에서 각 중앙화 거래소는 완전히 다른 발전 경로를 선택했다.

바이낸스: 종합 금융 슈퍼 플랫폼 구축

바이낸스의 발전 방향은 매우 명확하다. 원스톱 종합 거래 플랫폼을 구축하여 사용자의 모든 거래 활동을 자체 생태계 내에 유지하고 사용자流失을 방지하는 것이다.

바이낸스는 이미 온체인 분야를 선제적으로 구축했으며 상당한 성과를 거두었다. 플랫폼은 먼저 중앙화 거래 사업을 구축한 후 2019년 4월 바이낸스 스마트 체인을 출시하여 온체인 생태계에 진출했다. 2025년 상반기에는 Binance Alpha 제품을 출시하여 상당한 온체인 시장 점유율을 확보했다.

그러나 2026년에 접어들면서 온체인 유동성은 주식 카테고리로 쏠리기 시작했다. Hyperliquid가 선제적으로 주식, 원자재 관련 제품을 통해 지속적으로 유동성을 확보하면서 바이낸스가 수년간 축적한 온체인 사용자 기반이 직접적인 타격을 받았다. 이에 대해 바이낸스는 온체인 영역에서 Hyperliquid와 정면으로 경쟁하는 대신, 다른 길을 선택하여 자체 2억 명 이상의 기존 사용자에게 주식 거래 서비스를 출시했다. 경쟁자의主场에 깊이 들어가 싸우는 것보다 기존 사용자를 지키는 것이 더 안전한 선택이다.

해당 서비스의 구체적인 운영 방식은 다음과 같다. 사용자가 바이낸스 프론트엔드에서 제출한 거래 주문은 먼저 아부다비 글로벌 마켓 라이선스 중개사인 Nest Trading이 수신한 후, Alpaca Securities로 전송되어 후속 절차를 완료한다. 주문 실행, 청산, 결제 및 자산 수탁은 모두 Alpaca가 담당한다. 바이낸스는 관련 증권 자산을 직접 보유하지 않으며, 이 구조 설계를 통해 직접적인 증권 규제 관할을 피할 수 있다.

주목할 점은 Nest Trading이 바이낸스의 관련 법인으로 확인되었으며, 바이낸스는 Alpaca의 소수 지분도 보유하고 있다는 것이다. 양측은 수익 분배 계약을 체결하여 Nest Trading이 주문 흐름 수수료의 50%와 증권 대여 수입의 65%를 분배받는다.

현재 바이낸스는 자체적으로 완벽한配套 인프라를 구축하여 종합 금융 슈퍼 앱으로의 전환을 추진하고 있다. 알트코인 유동성이 Hyperliquid와 주식 시장으로 더 흘러가기 전에 플랫폼은 기존 사용자 기반을 확고히 다지는 데 집중하고 있다.

Bybit: 이중 병행 발전 모델

Bybit는 2018년에 설립되어 파생상품 거래 분야에서 시작했으며, 최대 100배 레버리지와 저렴한 수수료를 바탕으로 빠르게 성장했다. 현재 플랫폼은 중앙화와 온체인을 병행하는 이중 전략을 채택하고 있다. 한편으로는 중앙화 거래소의 유동성을 블록체인 네트워크로 이전하고, 다른 한편으로는 중앙화 플랫폼에서 직접 전통 금융 자산 파생상품을 상장한다.

플랫폼의 포석은 먼저 온체인 사업부터 시작되었다. 2025년 6월, Bybit는 현물 부문에 Backed 회사가 출시한 토큰화된 주식 상품을 상장하며 토큰화된 주식 진출의 첫걸음을 공식적으로 내디뎠다. 같은 해 11월, Bybit는 Mantle 퍼블릭 체인 및 Backed와 3자 협력을 통해 Mantle 블록체인에 xStocks 상품을 공식 출시하여 엔비디아(NVDA), 애플(AAPL) 등 주요 미국 주식을 포괄했다.

2026년 5월, Bybit는 Mantle 생태계 내 탈중앙화 거래소 Fluxion에 원자 가격 조회 기능을 출시했다. 이 기능은 더 이상 자동 마켓 메이커(AMM)를 통한 주문 중개에 의존하지 않고, 자산 발행자로부터 직접 호가를 받아 온체인 거래가 전통 금융 기관이 요구하는 실행 기준을 충족할 수 있도록 한다.

중앙화 사업 부문에서도 Bybit는 잇따라 움직임을 보이고 있다. 바이낸스와 유사한 업계 압력의 영향으로 플랫폼은 2026년 4월 전통 금융 상품 무기한 계약을 출시한 이후 매주 새로운 종목을 계속 상장하고 있다. 현재 테슬라(TSLA), 엔비디아(NVDA), 애플(AAPL) 등 주요 미국 주식과 금, 은, 원유 등 원자재는 USDT로 결제되는 24시간 거래를 지원한다. 6월 4일에는 삼성전자, SK하이닉스, 현대자동차 무기한 계약이 공식 상장되었으며, 플랫폼은 또한 스페이스X의 상장 전 지분 거래도 열었다.

두 가지 사업 라인의 최종 목표는 모두 완벽한 인프라를 구축하고 온체인과 오프체인 시나리오를 연결하여 전통 금융 자산의 정밀한 거래를 실현하는 것이다. 바이낸스와 달리 Bybit는 중앙화 플랫폼에 모든重心을 두지 않고 Fluxion과 Mantle 퍼블릭 체인에 기반하여 온체인 생태계