Arkstream Capital: How Ordinary People Can Properly Participate in Tokenized Pre-IPO

ArkStream

特邀专栏作者

2026-04-28 10:45

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A hundred-billion-dollar market unlocked by crypto.

AI 요약

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Core Thesis: The tokenization of traditional assets is the central narrative for the crypto industry over the next 5-10 years. The latest development is leading exchanges launching Pre-IPO token products like SpaceX, breaking down high-threshold secondary shares, previously only available to institutions, into fractionalized units accessible to retail investors, marking a new phase for the RWA wave.
Key Elements:
1. In Q1 2026, the weekly trading volume of commodity perpetual contracts on crypto exchanges surged from $38.1M to $25B, an increase of 65,463%. Among them, Binance's TradFi Perpetual sector recorded a cumulative trading volume of over $153B in three months, with Silver's global market share soaring from 0.2% to 4.9%.
2. Traditional assets (US stocks, precious metals, crude oil, forex) are being tokenized, offering 7×24 global liquidity. For instance, during the Iran conflict, while traditional markets were closed, Hyperliquid's crude oil perpetual immediately spiked 5%, and Tether Gold (XAUT) saw a single-day trading volume exceeding $300 million.
3. The global trading volume of the Pre-IPO secondary market reached $160B in 2024, but the minimum ticket size per transaction is typically over $10M, largely excluding retail investors. The top 15 targets, like SpaceX and OpenAI, account for approximately 83% of the trading volume, indicating supply scarcity.
4. Pre-IPO token products launched by exchanges (e.g., SpaceX-related tokens on Bitget, Gate, Binance) essentially involve the platform purchasing secondary shares in traditional markets, fractionalizing them into tokens for retail investors, and offering a 6-month settlement period to correspond with post-IPO lock-up periods.
5. Participating in Pre-IPO should be distinguished from short-term crypto IDO speculation. It requires a long-term bullish view on the valuation growth potential of the target (e.g., SpaceX, OpenAI) and attention to product security and the underwriter's ability to back the offering. Historically, companies like Stripe and WeWork have experienced significant valuation declines or even bankruptcy.

원문 작성자: @Chandler_btc | Arkstream Capital

TL;DR

2026년 1분기, 암호화폐 거래소의 상품형 무기한 계약(금, 은, 원유) 주간 거래량이 $38.1M에서 $25B로 급등하며 65,463% 증가했습니다. 전통 자산의 토큰화는 암호화폐 업계 향후 5-10년의 주요 테마가 될 것이며, Pre-IPO 토큰화는 이러한 흐름 속에서 가장 최근에 합류한 하나의 카테고리입니다.
4월, Bitget, Gate, Binance(PreStocks) 세 곳의 주요 거래소가 거의 동시에 SpaceX 관련 토큰화 상품을 출시했습니다. 규정 준수 방식은 각기 다르지만, 그 본질은 과거 초고액 자산가에게만 제공되던 Pre-IPO 시장 지분을 잘게 쪼개 개인 투자자에게 판매하는 것입니다.

이 글은 두 가지를 명확히 설명합니다: 하나는 전통적인 Pre-IPO가 무엇인지, 다른 하나는 개인 투자자가 어떻게 참여할 수 있는지입니다.

전통 자산의 토큰화는 암호화폐 업계 향후 5-10년의 주요 테마가 될 것입니다

통계에 따르면, 2026년 1분기에 암호화폐 거래소의 상품형 무기한 계약(금, 은, 원유) 주간 거래량은 $38.1M에서 $25B로 65,463% 증가했습니다. Binance는 1월에 TradFi 무기한 계약 섹션을 출시한 후, 3개월 동안 누적 거래량이 $153B를 넘었고 1억 1400만 건 이상 체결되었습니다. XAG(은) 계약의 일일 평균 거래량은 $1.31B에 달했으며, 글로벌 시장 점유율은 0.2%에서 4.9%로 급등했습니다(23.5배 증가).

가장 주목할 만한 사건은 2월 말의 이란 전쟁입니다. 당시 미국과 이스라엘의 이란 공격이 주말에 발생하여 전통적인 선물, 주식, 외환 시장이 모두 휴장했고, 전 세계에서 암호화폐 시장만이 거래되고 있었습니다. Hyperliquid의 원유 무기한 계약은 순간적으로 5% 급등했고, Tether 골드(XAUT)의 일일 거래량은 $3억을 넘었으며, Bitwise CIO는 이를 "금융의 판도를 바꾼 주말(the weekend that changed finance)"이라고 불렀습니다.

미국 주식, 귀금속, 원유, 외환과 같이 과거에는 평일에만 오전 9시부터 오후 4시까지 거래되던 자산들이 토큰화되고, 체인에 상장되며, 7×24시간 글로벌 유동성을 제공하고 있습니다. 그리고 Pre-IPO 토큰화는 이러한 흐름 속에서 가장 최근에 합류한 하나의 카테고리입니다.

출처: BitMEX Research

Pre-IPO란 정확히 무엇인가

Pre-IPO 2차 시장(기존 주식 거래)은 이미 10년 이상 존재해 왔으며, 2024년 전 세계 거래량은 $160B에 달했습니다. 미국의 직접 2차 시장만 해도 $61.1B에 달합니다. 주요 구매자는 패밀리 오피스, 국부 펀드, 기관 투자자, 고액 자산가이며, 단일 거래 규모는 보통 10M 달러 이상으로 개인 투자자는 거의 참여할 수 없었습니다.

대부분의 거래는 SPV(Special Purpose Vehicle, 특수 목적 법인)를 통해 이루어집니다: 원래 주주가 주식을 특수 목적으로 설립된 페이퍼 컴퍼니에 넣고, 이 페이퍼 컴퍼니가 자신의 지분을 새 구매자에게 판매합니다. 구매자는 SPV의 지분을 받아 기초 회사의 주식을 간접적으로 보유하게 됩니다. 그 이유는 기존 주식 거래는 낯선 사람을 회사의 cap table(주주 명부)에 직접 등재하는 경우가 드물기 때문입니다. 이는 다른 주주의 ROFR(Right of First Refusal, 우선 매수권)을 촉발시킬 수 있고, 절차가 번거로울 뿐만 아니라 원래 주주가 가로막을 수도 있기 때문입니다. 따라서 구매자가 최종적으로 매수하여 보유하는 것은 SPV의 LP 지분(Unit)이며, 이는 기존 주식의 권리를 간접적으로 보유하는 것과 같습니다.

2차 시장 거래는 소수의 상위 종목에 고도로 집중되어 있어, SpaceX, OpenAI, Anthropic 등 미국 AI/우주 항공 대기업이 거래량의 30-40%를 지속적으로 차지하고 있으며, ByteDance, Stripe, Databricks, xAI 등 주요 유니콘 기업을 포함하면 상위 15개 기업이 전체 시장 거래량의 약 83%를 점유하고 있습니다. (이러한 집중도는 Bitget/Gate가 이번에 SpaceX 토큰만 발행했음에도 단일 기업으로 쉽게 수억 달러를 초과 모집할 수 있었던 이유이기도 합니다. 상위 Pre-IPO 물량은 항상 부족하고 수요는 집중되어 있습니다.)

이 중 대다수는 미국 기업이므로, 가장 큰 규제 장벽은 CFIUS(미국 외국인 투자 위원회)입니다. CFIUS는 외국 자금이 미국 민감 산업(AI, 반도체, 국방)에 투자하는 것을 제한하며, 일부 국가의 자금이 SpaceX/Anthropic을 매수하는 것은 엄격한 심사를 받습니다. 따라서 거래 전에 일반적으로 판매자는 특정 국가의 UBO(궁극적 실소유주) 매수를 금지합니다. GP(운용사)는 SPV를 통해 이 구매자의 최종 실질적 소유자가 중국/러시아/이란 등 제한된 국적자인지 확인합니다. 계층이 깊을수록 확인이 어렵지만, 절대적으로 안전한 것은 아닙니다. 이전에 2중 SPV 구조에서 중국인 UBO가 적발되어 전체 딜이 무산된 사례를 경험한 적도 있습니다.

출처: Caplight PitchBook, Augment

미국 기업이 IPO를 한 후에는 표준적인 Lock-up 기간이 적용됩니다: SEC Rule 144 및 인수인 계약에 따라, 초기 주주와 직원의 주식은 회사 IPO 후 6개월이 지나야 공개 시장에서 매도할 수 있습니다. 이 규칙은 거의 모든 미국 기업(Facebook, Coinbase, Reddit, Cerebras 모두 6개월)에 적용됩니다. 이것이 Bitget/Gate가 이번 Pre-IPO 토큰의 "상환까지 6개월을 기다려야 하는" 이유이지만, 상장 전 거래에는 영향을 미치지 않습니다.

Pre-IPO 실제 거래 세부 사항 공유

Ticket size(최소 거래 규모)门槛이 매우 높습니다

전통적인 Pre-IPO의 ticket size는 기본적으로 $10M부터 시작하며, $1M 미만은 거의 받아주지 않습니다. 할 의사가 없어서가 아니라, 단일 거래의 고정 비용(변호사 비용, KYC, SPV 설립, 채널 수수료)이 낮아지지 않기 때문입니다. 따라서 거래소의 이번 움직임은 계층의 장벽을 허무는 혁신적인 시도입니다. 과거 개인 투자자(게다가 고급 투자자여야 하며 미국 주식 계좌 등의 조건 필요)는 IPO 이후에야 거래에 참여할 수 있었지만, 이제 거래소는 수수료가 다소 비싸더라도 적어도 일반인에게 참여 기회를 제공하고 있습니다.

Broker/FA(재무 자문) 혼란상

국경 간 Pre-IPO 딜은 일반적으로 여러 계층을 거칩니다:

기초 GP - Rep(판매자 대리인) - 1차 브로커 - 2차 브로커 - … - FA - 고객

각 계층마다 1-5%의 수수료가 추가됩니다. 기초 $500B 가치 평가의 딜이 실제 구매자에게 전달되면 $600B 이상이 될 수 있습니다.

SpaceX를 예로 들면, 시장 실질 가격은 약 $1.25T 가치 평가에 3-11%의 액세스 수수료(채널과 계층에 따라 다름)가 추가되어 최종 가격은 약 $1.375T에 달하며, 여기에는 토큰화 규정 준수 비용도 포함되지 않았습니다. 전체적으로 계산해 보면, 거래소가 제시하는 가격은 상당히 합리적인 편이며, 신규 고객 유치를 위한 의도일 가능성이 높습니다.

또한 시장의 대부분 매도 물량은 가짜입니다. 동일한 지분이 여러 브로커에 의해 중복 상장되어 있으며, 실제 체결 가능한 물량은 10% 미만입니다. 예를 들어, SpaceX의 경우 플랫폼에 $1.2T 가치 평가로 매물이 등록되어 있지만, 깊이 있는 협의를 해보면 모두 가짜 매물입니다. 대형 플랫폼이나 중개인에게도 이러한 상황이 만연합니다.

출처: 한 기존 주식 거래 플랫폼

거래에 LP 지분 스왑이 포함된 경우, GP 동의를 받아야 합니다. 즉, 기초 SPV의 GP가 LP 지분 양도에 대한 동의권을 행사하는 것입니다. GP는 거부할 권리가 있습니다. 업계의 실제 상황은 GP가 이러한 양도를 선호하지 않는다는 것입니다. 새로운 LP 심사, 규정 준수, 낯선 사람 유입 등이 번거롭기 때문입니다. 따라서 많은 경우 GP에게 수수료를 지불하고 절차를 진행해야 하며, 이는 또 다른 비용 계층을 추가합니다.

낮은 유동성은 Pre-IPO 기존 주식의 가장 큰 단점입니다

중간에 처분하는 것은 매우 어렵습니다. 회사의 IPO를 기다리거나(보통 3-7년), IPO 후에도 6개월의 락업 기간을 기다려야 합니다. 또는 새로운 인수자를 찾아 구조화된 절차를 다시 밟아야 합니다 (가장 빠를 때 2-3주 + FA 수수료).

매번 양도는 독립적인 장외 거래(OTC)로, 변호사 서류, KYC/AML/UBO 심사, GP 승인 절차를 처음부터 다시 수행해야 합니다. 이것이 Pre-IPO가 항상 "비유동성 자산"으로 평가되는 이유입니다.

일반인이 이번 Pre-IPO 물결에 참여하는 방법

앞으로 시장에 일련의 기존 주식 토큰화 상품이 등장할 것으로 예상할 수 있습니다. 본질은 모두 동일합니다. 플랫폼이 전통적인 Pre-IPO 시장에서 실제 기존 주식을 매입한 후, 토큰 껍데기를 이용해 잘게 쪼개 개인 투자자에게 판매하는 것입니다.

일반인에게는 회사 IPO 이전 라운드에 진입하여 기업 가치 평가가 라운드를 거듭하며 자연스럽게 상승하는 혜택을 볼 수 있는 기회를 제공합니다.

최상위 우량 기업의 자금 조달 가치 평가는 일반적으로 단조롭게 상승합니다. SpaceX는 2021년 $74B에서 현재 $1.4T+로, OpenAI는 $29B에서 $852B+로, Anthropic은 $4B에서 $800B+로, ByteDance는 $75B에서 $600B+로 상승했습니다. 새로운 자금 조달 라운드마다 가치 평가가 상승하고, 기존 주주도 함께 상승합니다.

하지만 한 가지 분명히 해야 할 것은 이것이 확실히 수익을 보장하는 것이 아니라는 점입니다. 역사적으로 Stripe는 가치 평가가 $95B에서 $50B로 반토막 나는 다운 라운드를 겪었고, TrueLayer는 30% 하락, Cybereason은 90% 하락, WeWork는 $49B 가치 평가에서 결국 파산했습니다. 2023년에는 전 세계적으로 128개의 유니콘 기업 가치가 하락했고, 42개는 유니콘 대열에서 탈락했습니다.

따라서 Pre-IPO 참여의 핵심은 타이밍을 잡는 것이 아니라 대상을 선택하는 것입니다. 상장 직후에 매수하여 단기적인 감정적 변동성을 노리는 것이 아니라, 회사의 가치 평가가 자연스럽게 상승함에 따라 장기적인 수익을 얻는 것입니다. 많은 암호화폐 사용자들은 Pre-IPO를 암호화폐 업계의 IDO처럼 취급하지만, 이는 완전히 다른 두 가지 논리입니다.

참여 논리를 요약하면 다음과 같습니다:

첫째, 이 대상을 장기적으로 낙관하는가? SpaceX/OpenAI/Anthropic이 IPO 후 가치 평가 수준에 부합하는가? 다음 자금 조달 라운드나 IPO 이후까지 보유할 의향이 있는가?

둘째, 선택한 이 상품은 안전한가? 발행자는 누구인가? 위험 시 대비책은 무엇인가? 문제 발생 시 누구에게 구상을 청구할 수 있는가?

향후 3년간의 RWA 형태

Pre-IPO의 RWA화는 아직 매우 초기 단계에 있으며, 최상위 종목의 공급은 부족하고 수요는 고도로 집중되어 있으며 가치 평가는 장기적으로 상승하고 있습니다. 앞으로 몇 달 안에 OpenAI, Anthropic, xAI, Stripe, ByteDance, Kimi 등 최상위 종목의 토큰화 상품이 잇따라 등장할 것입니다.

그러나 이는 전체 토큰화의 작은 한 갈래에 불과합니다. 현재 명확하게 예측 가능한 주요 4계층 구조는 다음과 같습니다: