월가, 2026년을 집단적으로 비관하다, 석유 위기가 경제 침체를 초래할까?

3월 25일이 포함된 그 주, 서로 다른 방법론을 사용하는 무디스 애널리틱스, 골드만삭스, JP모건, EY-Parthenon 네 기관이 우연히도 향후 12개월 내 미국 경기 침체 확률을 30% 이상으로 상향 조정했습니다. 무디스는 48.6%, EY-Parthenon은 40%, JP모건은 35%, 골드만삭스는 30%를 제시했습니다.

이 사실 자체가 어떤 구체적인 숫자보다 중요합니다.

네 개의 선이 동시에 상승하다

무디스 애널리틱스의 머신러닝 모델이 가장 높은 수치를 보여주었습니다. 포춘지 3월 25일 보도에 따르면, 무디스 수석 이코노미스트 마크 잰디(Mark Zandi)는 이 수치가 2024년 12월에는 15%에 불과했으나, 2025년 말에는 42%로 올랐고, 올해 2월에는 49%로 급등했으며, 최신 라운드 연산 결과는 48.6%라고 밝혔습니다. 잰디는 다음 라운드 데이터가 이 수치를 50%를 넘길 가능성이 높다고 예상했습니다. 기준 경기 침체 확률은 일반적으로 15%에서 20% 사이인데, 현재 수치는 정상 수준의 거의 3배에 달합니다.

골드만삭스의 경로도 마찬가지로 가팔랐습니다. 포춘지 보도에 따르면, 골드만삭스는 2024년 12월 예측이 15%였고, 올해 1월 20%로 미세 조정되었으며, 3월 12일 25%로 상향 조정된 후, 3월 25일에는 30%에 도달했습니다. 2주마다 한 단계씩 올리는 리듬은 골드만삭스의 역사적 예측에서 드문 일입니다. 골드만삭스는 동시에 PCE 인플레이션 전망치를 0.2%포인트 상향 조정해 3.1%로, 연간 GDP 성장률 전망치는 2.1%로 하향 조정했으며, 첫 금리 인하 시기를 6월에서 9월로 연기했습니다.

JP모건 글로벌 리서치는 35%를 제시했습니다. CNBC 3월 19일 보도에 따르면, JP모건의 경제학자들은 S&P 500 연말 목표가를 7500점에서 7200점으로 동시에 하향 조정했으며, 극단적인 시나리오에서는 6000점까지 떨어질 수도 있다고 했습니다.

EY-Parthenon은 네 기관 중 가장 늦게 발표했지만, 제시한 40% 확률에 흥미로운 수식어가 붙었습니다. World Oil 3월 24일 보도에 따르면, EY-Parthenon 수석 이코노미스트 그레고리 다코(Gregory Daco)는 현재 상황을 '다차원적 교란'으로 정의했는데, 그 이유는 충격이 원유 공급에만 국한되지 않고 정유 시스템, LNG 인프라, 비료 공급망까지 영향을 미치기 때문입니다. 이는 유가가 하락하더라도 인플레이션 압력이 동시에 사라지지 않을 것임을 의미합니다.

유가 충격의 역사적 승률

네 기관의 핵심 가정에는 공통 변수가 하나 있습니다. 바로 유가입니다. 2월 28일 미군과 이스라엘이 이란을 공격한 이후, 브렌트유는 약 70달러/배럴에서 계속 상승해 3월 8일 100달러를 돌파했고(4년 만에 처음), 지난 주에는 115달러까지 치솟았습니다. 3월 25일 현재 102.22달러에 마감했습니다.

IEA 3월 보고서에 따르면, 호르무즈 해협은 이전에 하루 평균 약 2000만 배럴의 원유를 통과시켰으며, 이는 전 세계 해상 석유 무역의 약 20%를 차지했습니다. 분쟁 발발 후, 걸프 국가들의 원유 생산량은 최소 1000만 배럴/일 감소했습니다. 잰디는 포춘지와의 인터뷰에서 전 세계 비료 공급량의 약 3분의 1도 이 해로를 통해 운송된다고 추정했습니다.

이 정도 규모의 에너지 충격은 역사상 네 번 발생했습니다.

JP모건 리서치에 따르면, 1970년대 이후 다섯 차례의 대규모 유가 충격 중 네 번이 이후 경기 침체를 촉발했습니다. 1973년 욤키푸르 전쟁으로 유가가 300% 급등했고, 그해 11월 미국은 경기 침체에 진입했습니다. 1979년 이란 혁명으로 유가가 두 배로 뛰었고, 이듬해 1월 경기 침체가 시작되었습니다. 1990년 걸프 전쟁은 유가를 180% 상승시켰고, 경기 침체는 거의 동시에 시작되었습니다. 2002년부터 2008년까지의 슈퍼 사이클 동안 유가는 누적 592% 상승했고, 결국 글로벌 금융 위기로 끝났습니다.

2026년 호르무즈 해협 위기의 현재 상승률은 약 80%로, 다섯 차례 중 가장 작습니다. 그러나 한 가지 중요한 차이점이 있습니다: 이번 공급 차단 규모는 이전 어느 때보다 큽니다. IEA는 이를 '1970년대 에너지 위기 이후 에너지 공급에 대한 최대의 교란'이라고 묘사했습니다.

JP모건의 경제학자들은 정량적 추정치를 제시했습니다: 유가가 10% 지속적으로 상승할 때마다 미국 GDP에 대한 부담은 약 15~20bp(베이시스 포인트)에 달합니다.

핑크의 이분법

3월 25일, 10조 달러가 넘는 자산을 관리하는 블랙록 CEO 래리 핑크(Larry Fink)는 BBC와의 인터뷰에서 숫자보다 더 직접적인 프레임워크를 제시했습니다.

포춘지 보도에 따르면, 핑크는 "중간 지대는 없을 것이며, 결과는 반드시 두 극단 중 하나일 것"이라고 말했습니다.

첫 번째 시나리오는 이란이 국제 사회에 받아들여져 글로벌 무역에 다시 참여하고, 석유 공급이 회복되며, 유가가 40달러/배럴로 하락해 세계가 성장을 맞이하는 것입니다. 두 번째 시나리오는 분쟁이 지속되고 해협 봉쇄가 수년간 계속되며, 유가가 100달러 이상 또는 150달러에 근접해 세계가 경기 침체에 진입하는 것입니다. 핑크는 특히 고유가의 연쇄 반응이 농산물과 비료로 전달될 것이라고 지적했는데, 이 둘은 천연가스의 부산물이기 때문입니다.

그러나 핑크는 한 가지 가능성도 배제했습니다. 그는 2008년과 같은 금융 시스템 위기가 발생하지 않을 것이라고 분명히 밝혔으며, 현재 금융 기관들의 자본 적정성 비율은 당시보다 훨씬 높다고 말했습니다.

합의 자체가 변수다

처음 질문으로 돌아가 보겠습니다. 무디스는 머신러닝 모델을, 골드만삭스는 거시경제 예측 프레임워크를, JP모건은 5요인 지표를 추적하고, EY-Parthenon은 공급망 차원에서 접근했습니다. 네 가지 다른 방법론이 같은 주에 같은 방향으로 수렴했습니다.

미시간 대학교 3월 조사에 따르면, 소비자 심리 지수는 55.5로 하락해 역사상 2번째 백분위수에 위치했습니다. BLS 데이터에 따르면, 미국 2월 비농업 고용은 9만 2000명 감소했는데, 이는 시장 예상치인 6만 명 증가의 반대입니다. 여가 및 숙박업은 2만 7000명, 의료 보건업은 2만 8000명, 제조업은 1만 2000명, 연방 정부는 1만 명이 감소했습니다. BLS 통계에 따르면, 2024년 10월 정점 이후 연방 정부 고용자 수는 누적 33만 명(11%) 감소했습니다.

잰디는 인터뷰에서 만약 2분기 평균 유가가 125달러/배럴 정도에 도달한다면, "그것이 우리를 경기 침체로 밀어넣을 것"이라고 말했습니다. 현재 브렌트유 약 102달러 수준에서 볼 때, 이 선까지는 23달러가 남아 있습니다.

이 네 기관의 예측이 정확하지 않을 수도 있습니다. 그러나 네 기관이 같은 주에 다른 방법으로 비슷한 결론을 도출했을 때, 그 영향은 단순한 확률 숫자가 아닙니다. 기업들은 이에 따라 투자 계획을 연기하고, 소비자들은 지출을 줄일 것이며, 이러한 행동 자체가 다시 경제 지표를 낮추어 다음 라운드 예측 수치를 계속 상승시키게 될 것입니다.