Hyperliquid의 백만 달러급 Builder 생태계 탐구: Lighter는 '제로 수수료'로 따라잡을 수 있을까?

작성자: @BlazingKevin_, Blockbooster 연구원

현재 Perp DEX 트랙에서 '유동성'과 '보안성'에 대한 군비 경쟁은 이미 후반전에 접어들었으며, '생태계 활성도'가 온체인 거래소의 방어벽을 재정의하고 있습니다.

한편으로는 Hyperliquid가 선발자 우위가 매우 큰 Builder Code 메커니즘을 통해 80명 이상의 활성 개발자로 구성된 방대한 애플리케이션 네트워크를 이미 탄생시켰습니다. 메인스트림 지갑의 원활한 통합부터 하드코어 양적 기관을 위한 전용 터미널까지, 이 생태계는 누적 $64.22M의 수익을 기록했습니다. 다른 한편으로는 최고 수준의 자본(Founders Fund, a16z)을 등에 업고 이더리움 L2 기관급 보안에 집착하는 하드코어 플레이어 Lighter가 있습니다. Lighter의 현재 지도에서 생태계 애플리케이션 수익은 여전히 '0'이며, 모든 프로토콜 수준 수익은 그들의 독특한 '개인 투자자 무료 + 기관 유료' 이중 모델에 의존하고 있습니다.

$64.22M와 $0의 현격한 대비는 단순히 장부상 규모의 차이뿐만 아니라 두 가지 온체인 금융 진화 경로의 격렬한 충돌입니다. 본문은 Hyperliquid 시스템 내 상위 10위권에 속하는 주요 Builder 애플리케이션을 분석하고, 실제 온체인 데이터를 통해 그들의 생태계 플라이휠의 작동 논리를 살펴볼 것입니다.

1. Builder Code는 어떻게 수익 구조를 재구성하는가?

1.1 Builder Code란 무엇인가?

Hyperliquid의 Builder Code 메커니즘은 제3자 개발자가 Hyperliquid에 주문을 전송할 때 Builder Code를 첨부하여 각 체결 거래에서 추가 수수료(최대 0.1%)를 징수할 수 있도록 합니다. 이 메커니즘의 핵심 특징:

• 온체인 투명성: 모든 Builder 수익은 온체인에서 추적 가능
• 유연한 가격 책정: 각 Builder는 자체적으로 요율 설정 가능(0-0.1%)
• 사용자 무인지: 수수료는 거래 수수료에서 공제되며, 사용자 경험에 차이 없음
• 무허가성: 모든 개발자가 Builder Code 등록 가능

2026년 3월 기준, Hyperliquid Builder Code 생태계에는 80개 이상의 활성 Builder가 있으며, 역사적 누적 수익은 $64.22M, 30일 수익은 약 $5.6M입니다.

2. Hyperliquid 상위 10개 애플리케이션 지도 및 비즈니스 논리 분석

2.1 "트래픽이 정의": 지갑 거대 기업의 차원 강하 공격

2.1.1 Phantom

제품 포지셔닝

Phantom은 Solana 생태계에서 가장 주류인 지갑으로, 월간 활성 사용자 수가 300만 명을 넘습니다. 2025년 하반기부터 Phantom은 Hyperliquid 선물 거래 기능을 지갑 인터페이스에 직접 통합하여 사용자가 지갑을 떠나지 않고도 선물 거래를 할 수 있게 했습니다. 이는 Phantom이 '저장 도구'에서 '거래 플랫폼'으로 전환하는 핵심 단계입니다.

수익 메커니즘

Phantom은 Builder Code를 통해 각 Hyperliquid 선물 거래에 대해 0.050%의 추가 수수료를 징수합니다. 30일 $3.48B 거래량 기준, $1.74M 수익은 정확히 일치합니다($3.48B × 0.050% = $1.74M). 데이터가 매우 일치하여 수익의 진실성이 매우 높습니다.

사용자 프로필

Phantom의 Hyperliquid 사용자는 주로 Solana 생태계의 개인 투자자입니다. 구체적인 특징:

• Solana 자산을 보유하고 있으며, 지갑을 떠나지 않고 레버리지 거래를 원함
• DeFi에 대해 어느 정도 이해하고 있지만, 복잡한 독립 거래 플랫폼을 배우고 싶어하지 않음
• 거래 빈도는 중간 수준, 1인당 기여 수익 $139(30일), 중간 정도의 활성 사용자에 속함
• 고유 사용자 수 121,800명은 모든 Builder 중 가장 많음, 이는 사용자 기반이 매우 큼을 의미

핵심 가치 제안

"당신의 지갑이 당신의 거래소입니다". Phantom이 해결하는 핵심 문제점: 사용자는 이미 Phantom에서 자산을 관리하고 있으며, 다른 플랫폼(Hyperliquid 공식 웹사이트)으로 전환하려면 추가 작업이 필요합니다. Phantom은 거래 진입점을 지갑에 내장시켜 사용 장벽을 크게 낮췄습니다. Solana 사용자에게 Phantom은 DeFi 세계와 상호 작용하는 주요 진입점이며, 이러한 트래픽 우위는 다른 Builder가 복제할 수 없는 것입니다.

경쟁 우위

Phantom의 핵심 우위는 사용자 기반(300만 MAU)과 브랜드 신뢰도입니다. 다른 Builder는 적극적으로 고객을 확보해야 하지만, Phantom은 기존 사용자에게 새 기능을 활성화하기만 하면 됩니다. 121,800명의 고유 사용자 수는 2위(MetaMask 33,800명)의 3.6배입니다.

2.1.2 MetaMask

제품 포지셔닝

MetaMask는 이더리움 생태계 최대의 지갑으로, 전 세계 월간 활성 사용자 수가 3,000만 명을 넘습니다. 2025년, MetaMask는 MetaMask Portfolio 기능을 통해 멀티체인 DeFi 운영을 통합했으며, 그중에는 Hyperliquid 선물 거래도 포함됩니다. Phantom과 유사하게, MetaMask는 Hyperliquid를 그들의 멀티체인 거래 기능의 중요한 구성 요소로 삼았습니다.

수익 메커니즘

MetaMask는 Builder Code를 통해 거래 수수료를 징수합니다. 데이터를 보면, $688.4M 거래량이 $688.4K 수익을 발생시켰으며, 이는 약 0.10%의 요율에 해당합니다(최대 상한선에 가까움). 하지만 공식적으로 구체적인 요율은 공개되지 않았습니다. 이 요율은 Phantom(0.050%)보다 현저히 높으며, 이는 MetaMask 사용자가 요율에 대한 민감도가 낮은 특성을 반영할 수 있습니다.

사용자 프로필

MetaMask의 Hyperliquid 사용자는 주로 이더리움 생태계의 중급 이상 사용자입니다:

• 이더리움 자산을 보유하고 있으며, Hyperliquid의 고성능 거래 경험을 탐색하고 싶어함
• DeFi에 익숙하지만, MetaMask를 통해 온체인 애플리케이션을 조작하는 데 익숙함
• 1인당 기여 수익 $136(30일), Phantom 사용자와 유사함
• 고유 사용자 33,800명, 규모는 Phantom의 약 1/4

핵심 가치 제안

"이더리움 사용자가 Hyperliquid에 진입하는 최소 장벽 경로". MetaMask 사용자는 일반적으로 Solana 생태계에 익숙하지 않으며, Hyperliquid 공식 웹사이트는 독립적인 등록이 필요합니다. MetaMask는 이더리움 사용자에게 익숙한 인터페이스를 제공하여 크로스체인 탐색의 심리적 장벽을 낮춥니다.

2.1.3 Rabby

제품 포지셔닝

Rabby는 DeBank 팀이 개발한 이더리움 생태계 전문 지갑으로, 뛰어난 보안 기능으로 유명합니다:

• 거래 전 시뮬레이션: 서명 전 거래 결과 미리보기
• 멀티체인 자산 관리
• 내장 DeFi 운영 인터페이스
• 최근 Hyperliquid 선물 거래 통합

수익 메커니즘

Rabby는 0.05%의 Builder Code 수수료를 징수하며, $583.18M 거래량이 $118.4K 수익을 발생시켰습니다. 1인당 기여 수익 $42.55는 상위 10개 Builder 중 가장 낮으며, 이는 사용자가 소액 개인 투자자 위주임을 의미합니다.

사용자 프로필

Rabby의 사용자는 이더리움 생태계의 보안 의식이 높은 사용자입니다:

• 고유 사용자 11,500명, 규모는 중간
• 보안 요구 사항이 높으며, Rabby를 선택하는 핵심 이유는 그들의 보안 기능
• 1인당 기여 수익이 낮음($42.55), 이는 사용자가 소액 거래 위주임을 의미
• Hyperliquid 사용이 상대적으로 보수적임

핵심 가치 제안

"보안을 최우선으로 하는 DeFi 운영 인터페이스". Rabby의 핵심 차별화 요소는 거래 전 시뮬레이션 기능으로, 사용자가 서명 전에 거래의 실제 효과를 볼 수 있게 하여 피싱 및 오작동 위험을 크게 낮춥니다. 보안 의식이 강한 사용자에게 Rabby는 대체 불가능한 선택입니다.

2.2 "원스톱 관리자": 슈퍼 앱과 계정 추상화의 진입점

2.2.1 BasedApp

제품 포지셔닝

BasedApp(Based)은 암호화폐 슈퍼 앱으로, '온체인 Robinhood'로 포지셔닝되어 있습니다. 핵심 기능:

• Hyperliquid 선물 거래(주요 수익원)
• 암호화폐 Visa 직불 카드(온체인 자산을 직접 소비 가능)
• 멀티체인 자산 관리
• 소셜 기능(거래 복사, 거래 공유)

수익 메커니즘

Based는 0.025%의 Builder Code 수수료를 징수하며, 이 요율은 Phantom(0.050%)보다 낮지만 거래량은 더 높습니다($1.94B vs $3.48B). 이 전략은 Based의 포지셔닝을 반영합니다: 낮은 요율로 고빈도 거래 사용자를 유인하여 양으로 가격을 대체합니다.

사용자 프로필

Based의 사용자 프로필이 가장 독특합니다:

• 고자산가치 DeFi 네이티브 사용자: 1인당 기여 수익 $326.67, Phantom의 2.4배
• 고유 사용자 42,700명, 하지만 1인당 거래량은 Phantom보다 훨씬 높음
• '슈퍼 앱' 경험을 위해 프리미엄을 지불할 의향이 있음
• Visa 카드를 보유한 사용자는 온체인 자산을 일상 소비에 직접 사용

핵심 가치 제안

"온체인 자산의 전 생애주기 관리". Based가 해결하는 문제점: DeFi 사용자의 자산이 온체인에 갇혀 현실 소비에 편리하게 사용할 수 없다는 점입니다. Based의 Visa 카드는 온체인 자산과 현실 소비 시나리오를 연결하며, 이는 다른 Builder가 제공할 수 없는 독특한 가치입니다.

2.2.2 Tria

제품 포지셔닝

Tria는 멀티체인 계정 추상화 지갑으로, 'Web2 사용자가 Web3에 진입하는 최소 장벽 진입점'으로 포지셔닝되어 있습니다. 핵심 기능:

• 시드 구문 없음(MPC 기술 사용, 이메일/소셜 계정으로 로그인)
• 가스비 없음(Tria가 가스비 대납)
• 멀티체인 통합 계정(동일 주소가 모든 EVM 체인에서 공통 사용)
• 내장 Hyperliquid 선물 거래
• 최대 15% 연간 수익률(DeFi 프로토콜 통해)
• 암호화폐 Visa 카드

수익 메커니즘

Tria는 Builder Code를 통해 Hyperliquid 거래 수수료를 징수합니다. $340.44M 거래량이 $312K 수익을 발생시켰으며, 이는 약 0.092%의 요율에 해당합니다. 이는 Tria 사용자가 요율에 민감하지 않음을 반영합니다(Tria의 핵심 매력은 '가스비 없는' 경험이지 낮은 거래 요율이 아니기 때문).

사용자 프로필

Tria의 사용자는 가장 전형적인 Web2에서 Web3로 전환하는 사용자입니다:

• MetaMask나 Phantom을 사용해 본 적 없는 신규 사용자
• Google/Apple 계정으로 로그인, 개인 키 관리 불필요
• 1인당 기여 수익 $182.52, 중간 수준
• 고유 사용자 수는 1,900명에 불과하지만, 1인당 거래량이 높음($179,179)

핵심 가치 제안

"Web2 사용자가 무인지 상태로 DeFi에 진입하게 하기". Tria가 해결하는 것은 Web3