암호화폐 VC, 마침내 같은 이야기를 하지 않게 되다

원문 저자: Zhou, ChainCatcher

많은 사람들은 암호화폐 VC가 황혼기를 맞이하고 있다고 생각합니다.

지난 10년간, 암호화폐 VC는 높은 동질성을 보였습니다. 모두 같은 트랙에 몰려들어, 같은 이야기를 하며, 같은 프로젝트를 두고 다투었죠. 겉으로는 활기차 보였지만, 실상은 업계 내부가 취약했습니다.

하지만 지금 벌어지고 있는 일은 아마도 이 업계가 탄생한 이래 가장 기대되는 순간 중 하나일 것입니다. 시장에서 진정한 분화가 처음으로 나타나고 있기 때문입니다.

2026년 2월 말, 두 건의 자금 조달 소식이 잇따라 등장했습니다.

한편으로는 Dragonfly Capital이 4기 펀드 조달을 완료했는데, 규모는 6억 5천만 달러이며, 스테이블코인, 온체인 금융 인프라, 실물 자산 토큰화 등의 방향에 중점을 두고 있습니다.

다른 한편으로는 Paradigm이 최대 150억 달러 규모의 신규 펀드 조달을 모색 중이며, 투자 범위를 암호화폐에서 AI, 로봇공학 등 첨단 기술 분야로 확장할 계획입니다.

같은 암호화폐 업계의 최고 벤처캐피털이고, 같은 저점 주기에 처해 있음에도, 왜 이렇게 다른 두 길을 걷게 된 걸까요?

만약 a16z Crypto도 함께 살펴본다면, 문제는 더 흥미로워질 것입니다. 최근 이 기관은 5번째 펀드를 위해 20억 달러를 모집하고 있습니다.

이 세 펀드는 현재 암호화폐 VC가 업계의 어려움에 직면했을 때 제시하는 세 가지 완전히 다른 답변을 대표합니다.

수비: a16z Crypto의 장기적 논리

암호화폐 VC의 자금 조달 구도에서 a16z Crypto는 오랫동안 최상위 자리를 차지해 왔습니다. 이는 Andreessen Horowitz(a16z) 산하의 암호화폐 투자에 집중하는 펀드 라인으로, 2013년부터 누적 4기 자금 조달을 완료하여 총 규모가 760억 달러를 넘어 현재 세계에서 자금 조달 규모가 가장 큰 암호화폐 펀드 중 하나입니다.

올해 초, a16z는 1500억 달러 규모의 신규 자금 조달을 완료했으며, 인프라, 애플리케이션 계층, 성장 펀드 등 여러 방향을 아우르고, AI와 암호화폐의 교차 지대를 중요한 투자 방향 중 하나로 꼽았습니다.

포춘지 보도에 따르면, a16z Crypto는 현재 5번째 펀드 조달을 진행 중이며, 모집 목표는 약 20억 달러이고, 2026년 상반기 종료 전에 자금 조달을 완료할 계획입니다.

a16z Crypto의 파트너 Chris Dixon는 블록체인을 인터넷의 다음 기반 인프라로 간주하며, 암호화폐 업계가 긴 "초석 기간"에 있다고 생각합니다. 마치 1943년 발표된 신경망 논문이 오늘날의 AI에 미친 영향처럼, 진정한 주류화에는 수십 년의 기반 작업이 필요하다는 것이죠.

Dixon은 공개적으로 a16z Crypto가 현재 보유한 자산이 역사적 투입액의 95%를 차지한다고 밝힌 바 있습니다. 왜냐하면 벤처 투자에서 우수한 자산을 너무 일찍 매도하는 것은 최악의 결정이기 때문입니다.

이 팀이 매년 발표하는 암호화폐 업계 연례 보고서는 투자자들에게 지속적으로 하나의 신호를 전달하는 것입니다: 시장이 침체되어도, 우리는 여전히 이 업계에서 무슨 일이 일어나고 있는지 진지하게 이해하고 있다는 것을요.

그리고 a16z Crypto가 대상으로 하는 투자자는 암호화폐 업계 자금 조달 구도에서 장기적인 기관 자본, 업계 전체에 깊은 신념을 가진 '올드 머니'입니다.

그들에게는, 암호화폐에 미래가 있다고 믿는 한, a16z Crypto는 자연스러운 선택입니다.

변화: Dragonfly의 금융화 진화

Dragonfly는 2018년에 설립되었으며, 아시아와 미국 시장을 연결하는 초기 암호화폐 VC로 시작했습니다. 1기 펀드 규모는 고작 1억 달러에 불과했으며, 당시 가장 핵심적인 경쟁 우위는 공동 창립자들이 중미 두 시장을 가로지르는 지리적 차익 거래 능력이었습니다.

2019년부터 Dragonfly는 점차 2차 시장으로 확장하기 시작했으며, 유동성 자금을 관리하고 자체 거래 팀을 구성했습니다. 이는 위험 헤지 도구로 활용될 뿐만 아니라, 1차 시장 투자에 실시간 시장 데이터를 제공하여 프로젝트 판단의 보조 시각이 되었습니다.

2022년, Dragonfly는 Naval Ravikant가 2014년 공동 창립한 암호화폐 헤지펀드 Metastable을 인수하여 자사에 편입시켰고, 이를 통해 Dragonfly Ventures(1차 투자), Dragonfly Liquid(유동성 전략), Metastable(헤지펀드)라는 세 가지 병행하는 비즈니스 라인을 형성했습니다.

1차 VC의 판단력에 2차 시장의 거래 능력을 더한 것이 Dragonfly가 순수 1차 암호화폐 펀드와 가장 핵심적으로 다른 점입니다.

하지만 이 시스템의 구축은 하루아침에 이루어진 것이 아닙니다. 1, 2차를 가로지르는 투자 시스템을 구축한다는 것은 완전히 다른 두 가지 의사 결정 프레임워크, 리스크 관리 시스템 및 인재 구조를 동시에 구축해야 함을 의미합니다. 1차는 초기 프로젝트에 대한 깊은 기술적 판단력이 필요하고, 2차는 시장 미시 구조에 대한 정확한 정량적 능력이 필요합니다.

Dragonfly가 이전에 외부에 공개 채용한 직무에서는 이미 후보자가 델타 중립(delta-neutral) 헤지, 파생상품 재고 리스크 관리 등의 전문 능력을 갖출 것을 명확히 요구했습니다. 이러한 인재는 암호화폐 업계에서 본래 희귀하며, 전통 금융 기관에서 도입하더라도 긴 적응 기간이 필요합니다.

이 거래 시스템은 Dragonfly가 수년에 걸쳐 축적한 장벽이며, 다른 펀드가 가장 따라하기 어려운 부분이기도 합니다.

현재 Dragonfly는 1, 2차 시장을 가로지르는 거래 주도형 기관으로, 총 관리 자산은 약 400억 달러이며, 투자 포트폴리오에는 Ethena, Polymarket, Monad Labs 등의 유니콘 기업이 포함되어 있습니다.

그러나 이 배경에는 낙관적이지 않은 업계 트렌드가 있습니다.

RootData 통계에 따르면, 2025년 암호화폐 1차 시장에서 총 2273억 달러(Post-IPO, 부채 금융 제외)의 자금 조달이 완료되었으며, 2024년 대비 120.6% 증가했습니다. 그러나 자금 조달 건수 측면에서 보면, 연간 총 933건의 자금 조달이 발생했으며, 이는 작년 대비 40.3% 감소하여 최근 5년 중 최저치를 기록했고, 월별 자금 조달 건수는 거의 단조 하락 추세를 보였습니다.

자금 조달 총액은 증가했지만, 자금 조달이 발생한 프로젝트 수는 감소했다는 것은 돈이 점점 집중되고, 중소 초기 프로젝트를 위한 공간이 점점 좁아지고 있음을 의미합니다.

Dragonfly의 관리 파트너 Haseeb Qureshi는 과거의 범암호화폐적, 비금융적 속성의 애플리케이션 실험은 이미 시장에 의해 반증되었다고 생각합니다. 신규 펀드는 스테이블코인, DeFi 및 온체인 금융 서비스에 집중적으로 베팅할 것입니다.

그는 Ethena, Polymarket, Rain, Mesh 등 최근 투자한 기업들의 성장이 이미 문제를 설명하고 있다고 말했습니다. "암호화폐의 영향 범위가 폭발적으로 확장될 것입니다. 우리는 그 중심에 있는 창립자들을 지원하고 싶습니다."

Dragonfly가 대상으로 하는 투자자는 블록체인 금융화 논리를 믿는 금융 기관, 거래 주도형 자산 배분자, 그리고 암호화폐에 실용적인 태도를 가진 투자자들입니다.

그들에게는 암호화폐가 세상을 바꾼다는 거대 담론이 필요하지 않을 수도 있습니다. 진정한 유동성과 지속 가능한 거래 수익이야말로 그들이 원하는 답변입니다.

Dragonfly의 이 경로의 핵심은 흐름에 따르는 것입니다. 암호화폐 업계가 점점 더 금융화되고 있는데, 그들은 단지 다른 사람들보다 더 일찍 이 트렌드를 자신의 핵심 경쟁력으로 만든 것뿐입니다.

돌파: Paradigm의 경계 담론

Paradigm의 이야기는 한 세트의 숫자 변화부터 시작해야 합니다.

2021년, Paradigm은 250억 달러를 조달하여 당시 암호화폐 펀드 역사상 최대 단일 자금 조달 기록을 세웠습니다.

2024년, 3기 펀드는 85억 달러로 축소되었습니다.

이번에는 목표가 150억 달러이며, 투자 범위는 암호화폐에서 AI, 로봇공학 및 기타 첨단 기술로 확장됩니다.

Paradigm의 본질은 VC와 인큐베이션의 결합입니다. 공동 창립자 Matt Huang은 세쿼이아 캐피털 출신으로, 19세 때 머신러닝 스타트업을 창업하여 Twitter에 인수된 경험이 있습니다. 다른 공동 창립자 Fred Ehrsam은 Coinbase의 공동 창립자였습니다.

이 팀의 강점은 초기 트렌드 판단과 기술 리스크 관리에 있습니다. Matt Huang의 협력자이자 Stripe의 창립자 Patrick Collison은 그를 이렇게 평가했습니다: "그는 차분하고, 엄격하며, 인내심이 있습니다. 이러한 특성은 영향력이 뒤늦게 나타나는 복잡한 기술에 특히 적합합니다."

Paradigm의 투자 포트폴리오에는 Uniswap, Coinbase 등의 초기 프로토콜이 포함되어 있으며, 이러한 초기 베팅이 업계 내 지위를 확립했습니다.

Paradigm은 이로 인해 외부에서 "전통적인 VC보다는 연구 실험실과 엔지니어링 조직의 결합체에 더 가깝다"고 묘사되기도 합니다.

FTX 붕괴 이후, Paradigm은 재건에 3년의 시간을 썼습니다. 하지만 암호화폐 업계의 현재 우수한 초기 대상 부족 문제는 근본적으로 개선되지 않았으며, 이는 판단력과 인큐베이션 능력을 강조하는 펀드에게는 시가 총액 하락보다 더 근본적인 곤경입니다. 투자할 만한 좋은 프로젝트가 없다는 것이죠.

따라서 Paradigm의 AI 전환은 결코 즉흥적인 결정이 아닙니다.

사실, 이미 2023년에 Paradigm은 공식 웹사이트에서 Web3와 관련된 표현을 조용히 삭제했습니다. Matt Huang은 이후 나서서 설명하며, "AI의 진전이 너무 흥미로워서 무시할 수 없다"고 말했고, 암호화폐와 AI는 제로섬 경쟁이 아니며 양자 간에 상당한 중첩이 있을 것이라고 밝혔습니다. 올해 초, Paradigm은 OpenAI와 공동으로 EVMbench를 발표했는데, 이는 AI 모델이 스마트 계약 취약점을 식별하고 수정할 수 있는지 테스트하는 벤치마크 도구입니다.

OECD 데이터에 따르면, 2025년 글로벌 AI 분야 VC 투자 규모는 2조 5870억 달러에 달해 글로벌 VC 총 투자액의 61%를 차지했으며, 2022년 이 비율은 고작 30%에 불과했습니다.

하지만, 보다 현실적인 측면으로 돌아와 보면, Paradigm의 AI 전환에는 더 구조적인 이유가 있습니다.

전체 암호화폐 VC의 자금 조달 구도에서 a16z Crypto는 최상위의 장기 자금을 확고히 장악하고 있고, Dragonfly는 금융화 트랙에서 가장 거래 능력이 뛰어난 사냥꾼입니다.

Paradigm의 팀 유전자는 a16z