Aave 내전 격화, Morpho 조용히 두 배 증가: 대출 왕좌가 바뀔까?

Original | Odaily (@OdailyChina)

Author | DingDang (@XiaMiPP)

알트코인은 죽었다. 이는 지난 한 해 동안 암호화폐 사용자들이 인정하기 꺼려했지만 마주해야 했던 공감대다. 한때 블루칩이었던 코인들조차도 시장 전체의 지속적인 약세 속에서 긴 횡보나 약한 하락세에 빠져 회복의 기미를 보이기 어려웠다.

그러나 이러한 전반적인 침체 속에서 MORPHO 토큰은 2월 초 저점 0.96달러에서 1.8-1.9달러 구간으로 반등하며 약세 속에서 두 배 가까이 상승했다. 일봉 차트를 보면, 이 반등은 이미 기본적으로 둥근 바닥 패턴을 형성했으며, 이는 아마도 바닥 반전 신호일 수 있다. 이 상승이 단순히 시장 심리의 일시적인 추진인가, 아니면 기초체력과 구조적 변수가 공명하며 시작된 추세인가?

옛 왕조가 스스로를 소모하기 시작할 때

Morpha는 2021년에 출시된 대출 프로토콜이다. 처음에는 Aave, Compound 등 대출 프로토콜과 유사한 메커니즘을 가졌지만, 2023년 Morpha는 Morpho Blue(현재의 주력 버전)를 출시하며 완전히 독립적이고 무허가의 대출 기반층으로 변신했고, 이제는 이더리움 생태계 대출 트랙의 선두에 자리 잡고 있다.

그러나 대출 트랙에서 Aave가 여전히 규모가 가장 크고 브랜드 파워가 가장 강한 선두주자라는 것은 부인할 수 없는 사실이다. 하지만 최근 Aave는 창립자 Stani가 제안한 5100만 달러 규모의 "Aave Will Win" 자금 프레임워크로 인해 다시 심각한 거버넌스 논란에 휩싸였다.

이 자금은 원래 신제품 개발 지원에 사용될 예정이었으며, 제안서는 향후 관련 브랜드 수익이 100% DAO 재무부로 환원될 것이라고 명시했다. 이는 프로젝트 측이 "통제권을 내주고 커뮤니티에 이익을 양보하는" 이상적인 조치처럼 보였지만, 예상치 못하게 DAO 내부에 오랫동안 쌓여온 갈등에 불을 지폈다.

그 이유는 DAO 거버넌스 대표 인물이자 ACI 창립자인 Marc Zeller가 2월 25일 한 "감사" 보고서를 공개하며, Labs의 자금 활용률이 낮고 지난 몇 년간 DAO로부터 약 8600만 달러를 가져갔지만 투명한 공개가 부족하다고 비난했기 때문이다. 동시에, DAO 핵심 개발자 BGD Labs는 거버넌스 마찰로 인해 2026년 4월에 철수할 것이라고 발표했다. 창립자의 높은 투표권은 논란의 제안을 주도했고, 이는 전체 DAO가 권력과 자금 배분을 둘러싼 공개적인 줄다리기에 빠지게 하는 데 더욱 기여했다. 이미 지난 12월에 Aave 커뮤니티 내부에 균열이 나타났었다. 자세한 내용은 《2위 대형 투자자 손절 청산, 대립 감정에 깊이 빠진 AAVE를 살 수 있을까?》를 참조하라.

이제 Aave가 거버넌스 마찰로 인해 속도가 늦춰지는 동안, 오히려 Morpho의 거버넌스 모델의 "간결함"이 많은 사람들의 주목을 받기 시작했다. Aave는 "DAO 주도, 전역 매개변수 조정"이라는 제1세대 대출 거버넌스 패러다임의 대표격이다. 모든 리스크 매개변수(예: 담보 인자, 청산 임계값)는 DAO의 전역 투표로 결정된다. 이러한 설계는 전반적인 안정성을 보장하지만, 거버넌스 병목 현상에 빠지기 쉽다. 어떤 매개변수 미세 조정도 커뮤니티의 광범위한 합의가 필요하며, 약간의 의견 차이만 있어도 지연될 수 있고, 특히 논란의 시기에는 의사 결정이 마비되기 쉽다.

반면 Morpho는 모듈화되고 시장 주도적인 제2세대 경로를 걸어가고 있다: 프로토콜 자체가 매우 무허가적이며, 누구나 언제든지 격리된 시장을 생성할 수 있다. 각 시장의 리스크 매개변수(예: LTV, 이율 곡선, 청산 인센티브)는 독립적인 전문 리스크 관리자(curator)가 설정하며, 전역 DAO 투표에 의존하지 않는다. 이는 리스크가 단일 시장 내에서 엄격하게 국소화되고, 책임이 구체적인 curator에게 분산됨을 의미한다. 의사 결정 속도는 크게 향상되며, 전역 합의를 기다릴 필요가 없다. curator는 시장 실제 상황에 따라 매개변수를 빠르게 반복할 수 있다. 이러한 설계의 장점은 거버넌스 마찰과 의사 결정 지연을 극적으로 줄인다는 점이다.

옛 왕조가 내부 소모를 시작할 때, 아마도 새로운 세력이 역전의 기회를 잡을 수 있는 때일 것이다.

데이터 검증: 이 기회를 받을 만한 자격이 있는가?

Morpho의 기초체력을 살펴보며, Aave의 대출 왕좌에 도전할 잠재력이 있는지 알아보자. Tokenterminal 데이터에 따르면, 2025년 3분기와 4분기에 Morpho 프로토콜의 TVL은 95억 달러 이상을 유지했으며, 상반기 대비 약 80% 증가했다.

프로토콜 내 활성 대출 규모도 3분기와 4분기 두 분기 동안 35억 달러 이상을 기록했으며, 전년 동기 대비 약 80% 증가했다.

DeFi 프로토콜의 가장 핵심적인 지표 중 하나인 프로토콜 수익 측면에서는, 2분기를 제외하고 나머지 분기들은 기본적으로 5000만 달러 근처에서 안정적이었다.

사용자 성장은 더욱 직관적이다. 분기별 활성 주소 수는 1분기의 약 3만 개에서 빠르게 40만 개 수준으로 확장되어 강력한 유기적 성장 추세를 보여주었다.

현재 Morpho의 TVL과 활성 대출 규모는 여전히 Aave에 미치지 못하지만, 사용자 증가 속도는 이미 이를 대출 트랙에서 가장 강력한 "다크호스" 중 하나로 만들었다. 특히 2025년 전체 DeFi 트랙이 보편적으로 압박을 받고 진통을 겪는 배경 속에서 Morpho의 성과는 약세 속에서도 높은 성장을 실현했다고 할 수 있으며, 이는 그 제품 모델이 시장의 시험을 견뎌냈음을 충분히 증명한다. 그리고 약세장에서도 지속적으로 자금과 사용자를 흡수할 수 있는 프로토콜은 종종 다음 사이클에서 더 강한 폭발력을 갖게 된다.

기관 변수: 전통 자본이 베팅을 시작할 때

기초체력 데이터가 좋다는 것은 이 프로토콜의 기반이 괜찮다는 것만 증명할 뿐이다. 하지만 시가총액 곡선을 진정으로 바꿀 수 있는 더 큰 촉매제는 전통 금융 거대 기업들의 진입이다.

2월 13일, 월스트리트 자산 관리 거대 기업 Apollo Global Management는 Morpho의 배후 비영리 조직인 Morpho Association과 중대한 협력 계약을 체결했다. 즉, Apollo는 향후 48개월 동안 최대 9000만 개의 MORPHO 토큰을 점진적으로 인수할 계획이며, 이는 Morpho 총 공급량의 약 9%에 해당한다. 현재 1.8달러 가격으로 계산하면 약 1.6억 달러 상당이다.

단순히 거래 측면에서만 본다면, 이는 MORPHO에 지속적인 매수 수요를 가져올 것이다. 하지만 Apollo에 대해 알고 있다면, 이것은 아마도 Apollo가 DeFi에 대한 전략적 침투를 시작한 것에 더 가까울 것이다.

Apollo의 관리 자산 규모는 약 9400억 달러에 달하며, 그 사모 신용(Private Credit) 사업은 본래 높은 수익률 추구로 유명하다. 온체인 세계는 레버리지 확대와 글로벌 즉시 유동성의 기회를 제공할 수 있다. Apollo는 2024년부터 암호화폐 업계에 발을 담그기 시작했으며, RWA를 주 전장으로 삼아 Securitize와 협력하여 그 다각화된 신용 전략을 ACRED로 토큰화했다. 현재 규모는 이미 1.3억 달러에 달한다.

그러나, RWA가 온체인화된 후의 핵심 난제는 결코 발행이 아니라 유동성 방출이다. 자산은 토큰화될 수 있지만, 효율적인 대출 시장과 레버리지 환경이 부족하다면 그 수익 잠재력을 방출하기 어렵다. Apollo의 배치를 보면, 그들이 Morpho의 대출 시장을 활용하여 자신의 신용 상품 수익률을 확대하려는 의도일 가능성이 높다고 합리적으로 추측할 수 있다. 왜냐하면 Morpho의 모듈화된 대출 구조는 RWA에 자연스럽게 적합한 시나리오를 제공하기 때문이다. 격리된 시장, 독립적인 리스크 매개변수, 맞춤형 레버리지 환경은 기관에게 통일된 거버넌스 하의 매개변수 게임보다 훨씬 매력적인 메커니즘이다.

이러한 추측은 근거 없는 것이 아니다. Morpho는 매우 무허가적이지만, 핵심 매개변수 옵션은 여전히 Morpho DAO 거버넌스를 통해 옵션 라이브러리를 확장해야 한다. Apollo가 상당 규모의 MORPHO 토큰을 보유한다면 해당 투표권을 얻을 것이고, RWA 친화적인 매개변수의 추가를 추진할 수 있을 것이다. 만약 Apollo의 의도가 추측대로 실현된다면, Morpho의 모듈화 설계는 더 많은 기관 자금의 가속 유입을 끌어들여, 이를 기관 신용 상품의 온체인 확대를 위한 핵심 인프라로 만들 수 있다. 이러한 기관 수준의 지지는 Morpho의 경쟁 우위를 강화할 뿐만 아니라, Aave와의 격차를 좁힐 것이다. 특히 Aave가 내부 거버넌스 수렁에 깊이 빠져 있을 때는 더욱 그렇다.

결론

Aave의 거버넌스 위기는 단기적으로 여전히 그 시가총액과 유동성을 지속적으로 악화시킬 수 있는 반면, Morpho는 제품 구조적 우위와 기관 촉매를 바탕으로 대출 트랙의 경쟁 구도를 조용히 다시 쓰고 있다. 그러나 Morpho가 진정으로 Aave의 왕좌를 흔들 수 있을지는, 그 TVL의 지속적인 추격과 더 많은 TradFi 플레이어들의 참여를 지켜봐야 할 것이다. 하지만 적어도 현재, 이 "제2세대 대출"의 권력 교체는 이미 막을 올렸다.

리스크 경고: MORPHA 토큰은 3월에 대규모 잠금 해제를 맞이할 예정이며, 귀속 주체는 Morpho DAO, Morpho 협회 준비금 및 핵심 기여자이다. 단기 유동성 충격에 주의를 기울여야 한다.