최신 스테이블코인 보고서: 실제 분포와 흐름이 공급량보다 더 주목할 만하다

叮当

Odaily资深作者

@XiaMiPP

2026-02-27 03:46

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공급량이 두 배로 증가한 후, 스테이블코인의 유통 속도, 집중도 및 구조적 진실.

AI 요약

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핵심 관점: Dune의 최신 데이터 세트를 기반으로 한 분석에 따르면, 스테이블코인 시장은 단순한 공급량 서사를 넘어서서, 그 역동적 구조가 온체인 자금의 실제 흐름과 용도를 드러내고 있습니다. 데이터는 시장 심리가 비관적임에도 불구하고, 자금이 철수하지 않고 오히려 순수한 투기적 거래보다는 DeFi 유동성, 수익 전략 등 인센티브 기반 활동에 더 많이 침전되고 있음을 보여줍니다.
핵심 요소:
1. 시장 구조와 성장: 2026년 1월 기준, 상위 15개 스테이블코인의 총 공급량은 3040억 달러로, 전년 대비 49% 증가했습니다. USDT와 USDC가 89%의 시장 점유율을 차지하지만, USDS, PYUSD 등의 도전자들이 빠르게 성장하고 있습니다.
2. 보유자 구조와 집중도: 중앙화 거래소가 가장 큰 보유 범주입니다(800억 달러). USDT, USDC, DAI는 보유가 분산되어 있지만, 다른 대부분의 스테이블코인은 보유가 매우 집중되어 있어, 상위 10개 지갑이 공급량의 60%-99%를 보유하는 경우가 많아 그들의 위험과 유동성에 영향을 미칩니다.
3. 온체인 활동 규모와 분포: 2026년 1월 스테이블코인 온체인 이체 총액은 10.3조 달러에 달해, 전년도의 두 배 이상입니다. USDC 이체량(8.3조)은 USDT(1.7조)를 훨씬 초과하며, 이는 USDC의 공급량이 USDT의 약 1/2.7에 불과함에도 불구하고 그렇습니다.
4. 핵심 적용 시나리오: 스테이블코인은 주로 거래 담보 및 유동성 인프라(DEX 관련 활동 6.3조 달러)로 사용되며, 그 다음으로 레버리지 및 자본 효율성 도구(대출 및 플래시론)로 사용됩니다. 지불이나 단순한 현금 등가물로 사용되지는 않습니다.
5. 유통 속도가 사용 패턴을 드러냄: USDC는 Base 등의 체인에서 유통 속도가 매우 높아(일평균 14배), 활발한 교환 매체로서의 역할을 보여줍니다. 반면, USDT는 이더리움에서 속도가 낮고(0.2배), 많은 공급량이 유휴 상태입니다. 수익형 스테이블코인(USDe, USDS 등)은 설계상 낮은 유통 속도를 유지합니다.

작성자 | @Dune

편역 | Odaily (@OdailyChina)

번역 | 딩당 (@XiaMiPP)

편집자 주: 시장이 여전히 '총 공급량'이라는 단일 지표로 스테이블코인 세계를 요약하는 데 익숙할 때, 더 세분화된 데이터 세트는 또 다른 차원의 현실을 드러내고 있습니다. 단순한 공급량은 '얼마나 많은가'만 답할 뿐, '누가 보유하고 있는가', '어떻게 유동하는가', '왜 머무르는가'를 설명하지 못합니다. 그러나 공급 규모, 보유 집중도, 온체인 유동 속도 및 구체적인 활동 분류를 동일한 지도 위에서 관찰할 때, 우리가 보는 것은 더 이상 정적인 재고가 아니라 자본이 온체인에서 어떻게 이동하고, 침전되며, 레버리지를 가하고, 재평가되는 동적 구조입니다.

이러한 관점이 중요한 이유는, 이는 우리가 지난 1년간 가졌던 직관적 판단을 수정할 수 있기 때문입니다. 암호화폐 시장의 부진과 미국 주식 시장의 강세가 뚜렷한 대비를 이루며, 고래들의 매도와 가격 하락이 증폭시킨 공포 심리는 마치 자금이 암호화폐 세계에서 철수하고 있는 것 같은 느낌을 주기 쉽습니다. 그러나 본문에서 제시하는 온체인 데이터와 최근 며칠 동안 Circle의 재무 보고서가 방출한 신호는 자금이 반드시 사라진 것이 아니라, 단지 고변동성 위험 자산에서 일시적으로 빠져나왔을 뿐이며, 적어도 온체인 데이터는 그들이 거래 수요가 아닌 인센티브 기반 활동으로 들어갔음을 증명하고 있습니다.

모든 사람이 그 공급량 숫자를 인용합니다. 그것은 모든 보고서, 모든 실적 발표 컨퍼런스 콜, 모든 정책 청문회에 등장합니다. 그러나 '유통 규모가 3000억 달러를 넘는다'는 것 외에, 우리는 스테이블코인에 대해 실제로 얼마나 알고 있을까요?

누가 그것들을 보유하고 있나요? 보유 집중도는 얼마나 높나요? 그들의 회전 속도는 얼마나 빠르며, 주로 어떤 체인에서 활발히 활동하나요? 그들은 실제로 무엇을 위해 사용되나요—DeFi 유동성, 결제 수단, 아니면 단순히 자금이 정박하는 '현금 등가물'일까요?

Meta는 방금 자사 플랫폼에 제3자 스테이블코인 결제를 통합할 계획을 발표했습니다; OCC(미국 통화 감독청)는 Stablecoin에 대한 국가 신탁 은행 면허를 승인했습니다; Payoneer는 200만 개 기업에 스테이블코인 기능을 제공한다고 발표했습니다; Anchorage Digital는 비미국 은행을 위한 규정 준수 스테이블코인 서비스를 출시했습니다. 기관과 규제 당국이 가속화하여 진입하고 있으며, 그들이 필요한 답변은 분명히 단순한 공급량 숫자 하나가 아닙니다.

우리는 Dune이 최근 출시한 스테이블코인 데이터 세트—이 데이터 세트는 Dune과 Steakhouse Financial이 협력하여 개발했습니다—를 사용하여 이 중 일부 질문에 답하고자 합니다. 다음은 데이터가 드러내는 결과입니다.

공급 현황

2026년 1월 기준, EVM, Solana 및 Tron 상에서 규모가 가장 큰 상위 15개 스테이블코인의 완전 희석 공급량은 3040억 달러에 달하며, 전년 대비 49% 증가했습니다. Tether가 발행한 USDT(1970억 달러)와 Circle이 발행한 USDC(730억 달러)는 여전히 89%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다.

체인별 분포를 보면, Ethereum이 1760억 달러(58%)를, Tron이 840억 달러(28%)를, Solana가 150억 달러(5%)를, BNB Chain이 130억 달러(4%)를 담당하고 있습니다. 총 공급량이 거의 두 배로 증가했음에도 불구하고, 이 온체인 분포 구조는 지난 1년 동안 뚜렷한 변화를 보이지 않았습니다.

그러나 상위 두 스테이블코인 아래에서, 2025년은 도전자들이 부상한 한 해였습니다. USDS(Sky/MakerDAO)는 376% 성장하여 63억 달러에 달했으며; PYUSD(PayPal)는 753% 성장하여 28억 달러에 달했으며; RLUSD(Ripple)는 5800만 달러에서 11억 달러로 급증하여 1803%의 엄청난 상승률을 기록했습니다; USDG는 52배 확장되었으며; USD1은 제로에서 51억 달러로 성장했습니다.

물론 모든 도전자가 같은 방향으로 나아간 것은 아닙니다. USD0은 66% 하락했습니다; Ethena의 USDe는 10월 정점에서 거의 세 배 가까이 증가했으나, 연간 최종 상승률은 23%에 그쳤습니다. 그럼에도 불구하고, USDT와 USDC 아래의 경쟁 계층에서 경쟁자 수는 현저히 증가하고 있습니다.

누가 그것들을 보유하고 있나요?

대부분의 스테이블코인 데이터 세트는 총 공급량만 알려줄 뿐입니다. 그러나 우리의 데이터 세트는 지갑 수준에서 잔액을 추적하고 주소 라벨과 결합하기 때문에, 우리는 더 중요한 질문에 답할 수 있습니다: 누가 이 스테이블코인을 보유하고 있나요?

EVM 및 Solana 생태계에서, 중앙화 거래소(CEX)는 현재 규모가 가장 큰 식별된 카테고리로, 보유 규모가 800억 달러에 달하며, 1년 전 580억 달러보다 높습니다. 스테이블코인은 여전히 우선적으로 거래소 거래 및 결제의 기반 시설입니다.

고래 지갑은 390억 달러를 보유하고 있습니다; 수익 프로토콜의 보유량은 거의 두 배 증가하여 93억 달러에 달하며, 이는 온체인 수익 전략의 성장을 반영합니다; 발행자 주소—재무부 및 발행/소각 계약을 포함—는 22억 달러에서 102억 달러로 급증하여 4.6배 증가했으며, 이는 새로운 공급이 시장에 진입하는 규모를 직접적으로 보여줍니다.

라벨 품질에 관해: 공급량의 23%만이 완전히 식별되지 않은 주소에 있습니다. 온체인 데이터 기준으로 이는 상당히 높은 식별률입니다—그리고 이는 스테이블코인 위험이 실제로 어디에 분포되어 있는지 이해하는 데 중요합니다.

1.72억 명의 보유자, 그러나 집중도는 극히 높음

2026년 2월 기준, 총 1.72억 개의 독립 주소가 이 15개 스테이블코인 중 적어도 하나를 보유하고 있습니다. USDT가 1.36억 개, USDC가 3600만 개, DAI가 470만 개를 차지합니다. 이 세 스테이블코인의 분포는 매우 광범위합니다: 상위 10대 지갑이 공급량의 23%~26%만을 보유하고 있으며, 그들의 HHI(허핀달-허쉬먼 지수, 0은 완전 분산, 1은 단일 보유자)는 0.03 미만입니다.

반면 다른 스테이블코인은 완전히 다른 그림을 보여줍니다. 상위 10대 지갑이 종종 공급량의 60%에서 99%를 장악하고 있습니다. USDS를 예로 들면, 유통 규모가 69억 달러에 달하지만 그 중 90%가 10개의 지갑에 집중되어 있습니다(HHI 0.48). USDF의 집중도는 더 높아, 상위 10대 주소가 공급량의 99%를 보유하고 있습니다(HHI 0.54). USD0의 경우 거의 극단에 가깝습니다: 마찬가지로 99%가 상위 10대 지갑에 집중되어 있지만, HHI는 0.84로 매우 높으며, 이는 상위 10위 안에서도 공급량이 주로 한두 개의 주소에 의해 주도된다는 것을 의미합니다.

이는 이러한 스테이블코인 자체에 결함이 있다는 의미는 아닙니다—일부 프로젝트는 출시 기간이 짧고, 일부는 설계 초기부터 기관 고객을 대상으로 합니다. 그러나 이는 확실히 그들의 '공급량' 숫자를 USDT나 USDC를 해석하는 방식으로 이해해서는 안 된다는 것을 의미합니다. 보유 집중도는 디페깅 위험, 유동성 깊이, 그리고 소위 '공급 규모'가 실제 유기적 수요를 대표하는지 아니면 단지 소수 대형 보유자의 배치 행동을 반영하는지에 직접적인 영향을 미칩니다. 발행/소각 이벤트에서 도출된 집계 공급량에만 의존하는 것이 아니라, 각 보유자의 잔액 데이터를 확보할 때만 이러한 분석이 가능합니다.

2026년 1월: 이체 규모 10.3조 달러

2026년 1월, EVM, Solana 및 TRON 생태계 내 스테이블코인 이체 총액은 10.3조 달러에 달하며, 이는 2025년 1월의 두 배 이상입니다.

온체인 분포는 공급 구조와 뚜렷한 대비를 이룹니다: Base가 5.9조 달러로 선두를 차지하며, 공급량은 44억 달러에 불과함에도 불구하고; Ethereum은 2.4조 달러; Tron은 6820억 달러; Solana는 5440억 달러; BNB Chain은 4060억 달러입니다.

토큰별로 구분하면, USDC가 8.3조 달러로 주도적 위치를 차지합니다—이는 USDT(1.7조 달러)의 거의 5배에 달하며—공급량은 후자의 약 1/2.7 수준임에도 불구하고. USDC는 분명히 더 빠르고 빈번하게 회전하고 있습니다. DAI는 1380억 달러, USDS는 920억 달러, USD1은 430억 달러입니다.

강조할 점은, 이 데이터는 의도적으로 객관적이고 중립적으로 유지되었다는 것입니다. 이 데이터 세트는 미리 정의된 어떤 고정 기준에 따라 '실제' 경제 활동을 필터링하지 않았으므로, 총액에는 차익 거래, 봇, 내부 라우팅 등 자동화된 행동에서 발생한 유동이 포함될 수 있습니다. 우리는 판단을 데이터에 하드코딩하지 않고, 사용자가 스스로 필터링 방식을 선택할 수 있도록 객관적인 시각을 제공합니다—봇 거래를 제거하든, 유기적 사용을 식별하든, 더 현실적인 거래 활동 측정 기준을 정의하든 말입니다.

스테이블코인은 실제로 무엇을 하고 있나요?

이것이 바로 이 데이터 세트의 세분화된 장점이 진정으로 발휘되는 부분입니다. 이체는 단순히 '금액'으로 표시되는 것이 아니라, 온체인 트리거 메커니즘에 따라 서로 다른 활동 유형으로 분류됩니다. 이는 우리가 단순히 '10조 달러가 유동했다'는 사실뿐만 아니라 '왜 유동했는지'도 알 수 있음을 의미합니다.