이더리움 재평가: 롤업 중심에서 '보안 정산 레이어'로

원문 저자: Jacob Zhao & Jiawei @IOSG

2026년 2월 3일, 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)은 X(구 트위터)를 통해 이더리움 확장 로드맵에 대한 중요한 성찰을 발표했습니다. 레이어 2(L2)가 완전한 탈중앙화 형태로 진화하는 데 현실적인 어려움이 재인식되고, 메인넷 자체의 처리량이 향후 수년 내 크게 향상될 것으로 예상되면서, "L2를 이더리움 확장의 핵심 수단으로 삼는다"는 원래 가정은 더 이상 성립하지 않습니다. 이더리움의 전략적 초점은 메인넷 자체로 회귀하고 있습니다—제도적 확장과 프로토콜 내재적 보안 메커니즘을 통해, 이더리움을 세계에서 가장 신뢰할 수 있는 결제 레이어로 자리매김하는 것을 강화하는 방향입니다. 확장은 더 이상 유일한 목표가 아니며, 보안성, 중립성, 예측 가능성이 다시 이더리움의 핵심 자산으로 부상하고 있습니다.

핵심 변화:

• 이더리움은 'L1 우선 패러다임'에 진입하고 있습니다: 메인넷의 직접적 확장과 지속적인 수수료 하락에 따라, L2가 확장의 핵심 역할을 담당한다는 원래 가정은 더 이상 성립하지 않습니다.
• L2는 더 이상 '브랜드 샤드'가 아닌, 신뢰 스펙트럼입니다: L2의 탈중앙화는 예상보다 훨씬 느리게 진행되어 이더리움의 보안성을 통일적으로 계승하기 어렵습니다. L2의 역할은 서로 다른 신뢰 수준의 네트워크 스펙트럼으로 재정의되고 있습니다.
• 이더리움의 핵심 가치는 '트래픽'에서 '결제 주권'으로 전환되고 있습니다: ETH의 가치는 더 이상 가스(Gas) 수수료나 블롭(Blob) 수익에 국한되지 않으며, 세계에서 가장 안전한 EVM 결제 레이어이자 네이티브 통화 자산으로서의 제도적 프리미엄에 있습니다.
• 확장 전략은 프로토콜 내재화 방향으로 조정되고 있습니다: L1의 지속적인 직접 확장을 기반으로, 프로토콜 레이어의 네이티브 검증 및 보안 메커니즘에 대한 탐구는 L1–L2 간의 보안 경계와 가치 포획 구조를 재구성할 수 있습니다.
• 가치 평가 프레임워크가 구조적으로 이동하고 있습니다: 보안성과 기관 신뢰도의 가중치가 크게 상승하고, 수수료와 플랫폼 효과의 가중치는 하락하고 있습니다. ETH의 가격 책정은 현금흐름 모델에서 자산 프리미엄 모델로 전환되고 있습니다.

본문은 사실(이미 발생한 기술적·제도적 변화), 메커니즘(가치 포획 및 가격 책정 논리에 미치는 영향), 추론(배치 및 위험 대비 수익에 대한 함의)의 계층에 따라 이더리움 가격 책정 모델의 패러다임 전환과 가치 재평가를 분석합니다.

원점 회귀: 이더리움의 가치관

이더리움의 장기적 가치를 이해하는 핵심은 단기적인 가격 변동이 아니라, 그 일관된 설계 철학과 가치 지향성에 있습니다.

• 신뢰할 수 있는 중립성: 이더리움의 핵심 목표는 효율성이나 이익 극대화가 아니라, 신뢰할 수 있는 중립적 인프라가 되는 것입니다—규칙이 공개되고 예측 가능하며, 어떤 참여자에게도 편향되지 않고, 단일 주체에 의해 통제되지 않으며, 누구나 허가 없이 참여할 수 있습니다. ETH와 그 온체인 자산의 안전성은 궁극적으로 어떤 기관의 신용이 아닌 프로토콜 자체에 의존합니다.
• 생태계 우선, 수익 우선 아님: 이더리움의 여러 주요 업그레이드는 일관된 의사 결정 논리를 보여줍니다—단기적인 프로토콜 수익을 적극적으로 포기하여 더 낮은 사용 비용, 더 큰 생태계 규모, 더 강한 시스템 회복 탄력성을 얻는 것입니다. 그 목표는 '통행료를 징수하는 것'이 아니라, 디지털 경제에서 대체 불가능한 중립적 결제 및 신뢰의 기반이 되는 것입니다.
• 탈중앙화는 수단입니다: 메인넷은 최고 수준의 보안성과 최종성에 집중하고, 레이어 2 네트워크는 메인넷과 다양한 수준의 연결 스펙트럼에 위치합니다: 일부는 메인넷의 보안성을 계승하고 효율성을 추구하며, 다른 일부는 차별화된 기능을 가치 포지셔닝으로 삼습니다. 이는 시스템이 글로벌 결제와 고성능 애플리케이션을 동시에 서비스할 수 있게 하며, L2 '브랜드 샤드'가 아닙니다.
• 장기주의 기술 로드맵: 이더리움은 느리지만 확실한 진화 경로를 고수하며, 시스템의 안전성과 신뢰도를 우선적으로 보장합니다. PoS 전환부터 후속 확장 및 확인 메커니즘 최적화에 이르기까지, 그 로드맵은 지속 가능하고 검증 가능하며 되돌릴 수 없는 정확성을 추구합니다.

보안 결제 레이어 (Security Settlement Layer): 이더리움 메인넷이 탈중앙화된 검증자 노드와 합의 메커니즘을 통해 레이어 2 및 온체인 자산에 되돌릴 수 없는 최종성(Finality) 서비스를 제공하는 것을 의미합니다.

이러한 보안 결제 레이어로서의 포지셔닝은 '결제 주권'의 수립을 의미하며, 이더리움이 '연합제'에서 '연방제'로 전환하는 변화입니다. 이는 이더리움 디지털 국가 건설의 '헌법적 순간'이자, 이더리움 아키텍처와 핵심의 중요한 업그레이드입니다.

미국 독립 전쟁 이후, 연합 조항 아래 13개 주는 느슨한 동맹과 같았습니다. 각 주는 각자의 화폐를 발행하고 서로 관세를 부과했습니다. 각 주는 편승하려 했습니다: 공동 국방을 누리면서도 비용을 거부하고, 연합의 브랜드를 누리면서도 각자 행동했습니다. 이 구조적 문제는 국가 신용을 낮추고 통일된 대외 무역을 불가능하게 하여 경제를 심각하게 저해했습니다.

1787년은 미국의 '헌법적 순간'이었습니다. 새 헌법은 연방 정부에 세 가지 핵심 권한을 부여했습니다: 직접 과세권, 주간 무역 규제권, 통일 화폐권. 그러나 연방 정부를 '살아 움직이게' 만든 것은 알렉산더 해밀턴의 1790년 경제 계획이었습니다. 연방 정부가 각 주의 부채를 인수하고 액면가로 상환하여 국가 신용을 재건하고, 금융 중추로서의 국가 은행을 설립했습니다. 통일된 시장은 규모의 경제를 발휘하게 했고, 국가 신용은 더 많은 자본을 유치했으며, 기반 시설 건설은 자금 조달 능력을 얻었습니다. 미국은 서로 방어하던 13개의 작은 주에서 세계 최대 경제국으로 나아갔습니다.

오늘날 이더리움 생태계의 구조적 딜레마는 완전히 일치합니다.

각 L2는 하나의 '주권 주'와 같아, 각각 자체 사용자 기반, 유동성 풀, 거버넌스 토큰을 가지고 있습니다. 유동성은 조각나 있고, L2 간 상호작용 마찰은 크며, L2는 이더리움의 보안 레이어와 브랜드를 누리면서도 L1에 가치를 환원하지 못합니다. 각 L2가 유동성을 자체 체인에 잠그는 것은 단기적으로는 합리적이지만, 모든 L2가 이렇게 하면 전체 이더리움 생태계의 가장 핵심적인 경쟁 우위가 상실됩니다.

이더리움이 현재 추진하고 있는 로드맵은 본질적으로 그 헌법 제정과 중앙 경제 시스템 구축, 즉 '결제 주권'의 수립입니다:

• 네이티브 롤업 프리컴파일 (Native Rollup Precompile) = 연방 헌법. L2는 EVM 외부에서 자유롭게 차별화된 기능을 구축할 수 있으며, EVM 부분은 네이티브 프리컴파일을 통해 이더리움 수준의 안전한 검증을 얻을 수 있습니다. 물론 연결하지 않을 수도 있지만, 그 대가는 이더리움 생태계와의 신뢰할 필요 없는 상호운용성을 상실하는 것입니다.
• 동기적 조합성 (Synchronous Composability) = 통일 시장. 네이티브 롤업 프리컴파일과 같은 메커니즘을 통해, L2 간, L2와 L1 간의 신뢰할 필요 없는 상호운용성과 동기적 조합성이 가능해지고 있으며, 이는 '주간 무역 장벽'을 직접 제거하여 유동성이 각자의 고립된 섬에 갇히지 않게 합니다.
• L1 가치 포획 재건 = 연방 과세권. 모든 핵심적인 L2 간 상호작용이 L1 결제로 회귀할 때, ETH는 다시 전체 생태계의 결제 중추이자 신뢰의 닻이 됩니다. 결제 레이어를 통제하는 자가 가치를 포획합니다.

이더리움은 통일된 결제 및 검증 체계로 조각난 L2 생태계를 대체 불가능한 '디지털 국가'로 만들고 있으며, 이는 역사적 필연입니다. 물론, 전환 과정은 느릴 수 있지만, 역사가 말해주듯이 이 전환이 일단 완료되면, 발휘되는 네트워크 효과는 조각난 시대의 선형적 성장을 훨씬 뛰어넘을 것입니다. 미국은 통일된 경제 시스템으로 13개의 작은 주를 세계 최대 경제국으로 만들었습니다. 이더리움도 느슨한 L2 생태계를 가장 큰 보안 결제 레이어, 나아가 글로벌 금융 운반체로 전환할 것입니다.

이더리움 핵심 업그레이드 로드맵과 가치 평가 영향 (2025-2026)

가치 평가의 오해: 왜 이더리움을 '테크 기업'으로 보아서는 안 되는가

전통적인 기업 가치 평가 모델(P/E, DCF, EV/EBITDA)을 이더리움에 적용하는 것은 본질적으로 범주 오류입니다. 이더리움은 이익 극대화를 목표로 하는 회사가 아니라, 개방된 디지털 경제 인프라입니다. 기업은 주주 가치 극대화를 추구하지만, 이더리움은 생태계 규모, 보안성, 검열 저항성의 극대화를 추구합니다. 이 목표를 달성하기 위해 이더리움은 여러 번 프로토콜 수익을 적극적으로 낮췄습니다(예: EIP-4844을 통해 Blob DA를 도입하여 L2 데이터 게시 비용을 구조적으로 하락시키고, 롤업 데이터로부터의 L1 수수료 수익을 낮춤)—회사 관점에서는 '수익 자해'에 가깝지만, 인프라 관점에서는 단기 수수료를 희생하여 장기적인 중립성 프리미엄과 네트워크 효과를 얻는 것입니다.

더 합리적인 이해 프레임워크는 이더리움을 글로벌 중립적 결제 및 합의 레이어로 보는 것입니다: 디지털 경제에 보안성, 최종성, 신뢰할 수 있는 조정을 제공합니다. ETH의 가치는 다중 구조적 수요 위에 나타납니다—최종 결제의 경직적 수요, 온체인 금융과 스테이블코인 규모, 스테이킹과 소각 메커니즘이 공급에 미치는 영향, 그리고 ETF, 기업 재무부, RWA 등의 기관급 채택이 가져오는 장기적이고 점착적인 자금.

패러다임 재구성: 현금흐름 외의 가격 책정 닻 찾기

2025년 말 Hashed 팀이 출시한 ethval.com은 이더리움에 대해 상세하고 재현 가능한 정량적 모델 집합을 제공했지만, 전통적인 정적 모델은 2026년 이더리움 내러티브의 격변적 전환을 포착하기 어렵습니다. 따라서 우리는 그들의 체계적이고 투명하며 재현 가능한 기저 모델(수익, 통화, 네트워크 효과, 공급 구조를 포괄)을 재사용하면서, 가치 평가 구조와 가중치 논리를 재구성했습니다:

1. 구조 재구성: 모델을 '보안성, 통화, 플랫폼, 수익' 네 가지 가치 사분면에 매핑하여 분류별로 합산 가격 책정.
2. 가중치 재조정: 보안성과 결제 프리미엄 가중치를 크게 상향 조정하고, 프로토콜 수익과 L2 확장의 한계 기여도를 약화.
3. 리스크 관리 중첩 레이어: 거시경제 및 온체인 리스크 감지 서킷 브레이커 메커니즘을 도입하여 가치 평가 프레임워크가 주기 간 적응성을 갖추도록 함.
4. '순환 논증' 제거: 현행 가격 입력을 포함하는 모델(예: 스테이킹 희소성, 유동성 프리미엄)은 더 이상 공정 가치 닻으로 사용하지 않고, 포지션 및 리스크 선호도 조절 지표로만 유지.

참고: 아래 모델은 정확한 포인트 예측을 위한 것이 아니라, 다른 가치 원천이 다른 주기에서 상대적인 가격 책정 방향을 묘사하기 위한 것입니다.

보안 결제 레이어: 핵심 가치 닻 (45%, 리스크 회피기 상향 조정)

우리는 보안 결제 레이어를 이더리움의 가장 핵심적인 가치 원천으로 간주하고 45%의 기준 가중치를 부여합니다; 거시경제 불확실성 상승이나 리스크 선호도 하락 단계에서는 이 가중