SpaceX가 xAI를 인수하며, '머스크 경제학'의 최종 결말

원문 저자: Curry, Shenchao TechFlow

2월 2일, SpaceX가 xAI 인수를 발표했습니다.

합병 후 기업 가치는 1조 2500억 달러로, 이로써 머스크의 로켓, 스타링크, 𝕏 플랫폼, Grok이 모두 한 지붕 아래 모이게 되었습니다.

머스크는 공식 성명에서 신규 회사를 "지구상과 지구 밖에서 가장 야심찬 수직 통합 혁신 엔진"이라고 칭했습니다.

그러나 공개 데이터에 따르면, xAI는 지난 분기 매출 1억 700만 달러, 순손실 14억 6000만 달러를 기록했으며, 전 9개월 동안 약 100억 달러의 현금을 소진해 월평균 약 10억 달러를 태웠습니다. 반면 SpaceX의 2025년 이익은 약 80억 달러였습니다.

한 달에 10억 달러를 태우는 회사가, 연간 80억 달러를 버는 회사 안으로 들어가고, 이제 IPO를 준비하며 500억 달러를 조달할 계획입니다.

xAI 주주들에게 이 거래는 더 실질적인 이름을 가지고 있습니다: 생명줄.

좌수에서 우수로

이는 머스크가 자신의 회사들 사이에서 물건을 옮긴 첫 번째 사례가 아닙니다.

2025년 3월, xAI가 𝕏를 인수했습니다. 머스크가 제시한 합병 가치는 1130억 달러였는데, 외부에서는 대체로 과대평가되었다고 보았습니다. 𝕏의 광고 수익이 트위터 시절 수준으로 회복되지 못했기 때문입니다. 그러나 이 거래의 핵심은 𝕏의 가치가 아니라, 6억 명의 활성 사용자가 생성한 실시간 데이터가 모두 Grok의 학습 파이프라인으로 흘러 들어간다는 점이었습니다. 이는 xAI가 OpenAI와 Anthropic에 비해 가진 가장 큰 독점 자원입니다.

2026년 1월, Tesla는 xAI의 E라운드 투자에 20억 달러를 투자했습니다. 이유는 차량 시스템과 옵티머스 로봇 훈련에 Grok의 능력을 심층적으로 활용하기 위해서입니다. Tesla 주주들은 작년에 xAI에 투자해야 하는지에 대해 투표했고, 찬성표가 반대표보다 많았으나, 이사회는 최종적으로 승인하지 않았습니다. 이번 20억 달러 투자는 직접 실행에 옮겨졌습니다.

2월 2일, SpaceX가 xAI를 인수했습니다. Tesla는 xAI 지분을 보유하고 있어, 합병 후 SpaceX의 소수 지분을 간접적으로 보유하게 되었습니다.

한편 xAI 측에서는, 지난해 Colossus 슈퍼컴퓨팅 센터에 전력을 공급하기 위해 Tesla의 Megapack 배터리 팩을 구매하는 데 수억 달러를 지출했습니다. Tesla는 다시 차량에 네트워크를 제공하기 위해 SpaceX로부터 스타링크 서비스를 구매합니다.

X는 이미 머스크의 비즈니스 제국 안에서 '지참금'이 되었습니다. 먼저 xAI에게 시집가 알고리즘의 명분을 얻었고, 이제는 xAI와 함께 SpaceX에 '데릴사위'로 들어가, 6월의 IPO 향연에서 그 1조 2500억 달러짜리 거대한 수표에 마지막 서사 퍼즐 조각을 채우기 위한 것입니다.

머스크의 회사들 사이에서 돈과 사람이 돌고 도는 이 시스템을 투자자 커뮤니티에서는 'Muskonomy(머스크노미)'라는 용어로 부릅니다.

Tesla와 xAI의 투자자인 Ross Gerber는 이렇게 솔직하게 말했습니다: "이는 마치 고평가된 회사들이 합쳐져 엘론이 운영하는 더 큰 고평가된 혼란 덩어리가 되는 것과 같습니다. 하지만 다른 각도에서 보면, 이제는 순수한 머스크 테마주입니다. 엘론에 투자하고 싶으세요? 여기 있습니다, 전부 다요."

상장 회사 체계에서는, 단일 지배인이 소속 연관 회사들 사이에서 자산과 계약을 이전하면 일반적으로 규제 당국의 심사를 받게 됩니다. 그러나 머스크의 회사들은 거의 모두 비상장입니다. 공개 재무제표 공시 의무도 없고, 독립 이사회의 견제도 없으며, 주주는 소수의 벤처캐피털과 국부펀드로, 일반 대중 주주처럼 진지하게 따지지 않습니다.

회사가 아직 상장되지 않는 한, 이 좌수에서 우수로 옮기는 게임은 계속될 수 있습니다.

그러나 IPO 이후에는 이야기가 달라집니다.

xAI 생사 위기

SpaceX는 왜 xAI를 삼켜야 했을까요?

거대한 우주 서사를 벗겨내면 핵심은 하나뿐입니다: 긴급 구조.

10억 달러/월, 이것이 xAI의 현재 현금 소모 속도입니다.

하루 3300만 달러, 한 시간 140만 달러, 1분 2만 3000달러. 이 문장을 읽는 동안 xAI는 또 6만 달러를 태웠습니다.

돈은 어디로 갔을까요? 대부분은 Colossus, 테네시주 멤피스에 건설된 xAI의 슈퍼컴퓨팅 클러스터에 투입되었습니다. 현재 20만 개 이상의 Nvidia H100 GPU에 상응하는 연산 능력이 설치되었으며, 목표 전력은 2기가와트입니다. 칩과 배터리 구매만으로도 수백억 달러가 소모되었습니다. 또한, 전 9개월 동안 주식 기반 보상 지출이 약 1억 6000만 달러에 달했는데, AI 인재 전쟁의 대가가 여기에 있습니다.

그러나 수익 측면에서는 이 소모 속도에 맞먹는 성장을 거의 볼 수 없습니다.

xAI의 2025년 연간 매출은 약 50억 달러로 예상되며, 주로 Grok의 API 호출과 𝕏 Premium 구독 수익 분배에서 나옵니다. 경영진이 투자자에게 제시한 가이던스는 2026년 매출 200억 달러 성장, 2027년 흑자 전환입니다.

200억 달러 매출은 많게 들리지만, OpenAI의 2025년 연간화 매출은 이미 2000억 달러를 넘어섰습니다. xAI가 목표를 달성하더라도 규모는 OpenAI의 10분의 1에 불과합니다.

xAI는 설립된 지 3년도 채 되지 않아 기업 가치가 0에서 2500억 달러로 급등하며, 최소 6차례의 투자 라운드를 거쳤습니다.

가장 최근 라운드는 올해 1월의 E라운드로, 200억 달러 규모였으며, 투자자로는 Nvidia, Valor Equity Partners, 카타르 투자청 등이 포함되었습니다. 이전 Morgan Stanley가 주선한 50억 달러의 부채 금융을 더하면, xAI는 누적 400억 달러 이상을 조달했습니다.

연간 수백억 달러 손실을 내고 매출이 50억 달러인 회사가 2500억 달러의 기업 가치를 받는다는 것은, 500배의 PSR(Price-to-Sales Ratio)에 해당합니다.

단독으로 IPO를 한다면, 2차 시장은 이 가치 평가를 받아들이기 어려울 것입니다.

2025년 미국 주식 시장 IPO의 한 패턴은: 거의 모든 회사의 상장 후 거래 가격이 마지막 프라이빗 투자 가치 평가보다 낮았다는 것입니다.

xAI에 비해 SpaceX의 상황은 완전히 반대입니다.

아마도 세계에서 가장 수익성이 좋은 비상장 회사 중 하나일 것입니다. 미국에서 우주비행사를 국제우주정거장으로 정기적으로 보낼 수 있는 상용 로켓 회사는 SpaceX뿐입니다. 스타링크의 수익은 이미 로켓 발사 사업을 넘어섰으며, 반복적 수익입니다. 900만 명의 유료 사용자가 매월 요금을 지불합니다. 이는 2차 시장이 가장 좋아하는 비즈니스 모델입니다.

그러나 SpaceX 단독 상장에도 문제가 있습니다.

월스트리트의 가치 평가 논리는 잔혹합니다: 로켓 회사는 현금 흐름을 계산하고, AI 회사는 상상력을 판매합니다.

전통 항공 우주 거대 기업 록히드 마틴을 참고하면, 시장이 주는 PER(주가수익비율) 배수는 연간 20-30배를 유지합니다; SpaceX라는 유니콘의 왕에게 50배의 "하드코어 기술 프리미엄"을 준다고 해도, 2025년 80억 달러의 이익으로는 시가총액이 약 4000억 달러 수준에서 맴돌 것입니다. "신우주 경제" 프리미엄으로 100배 PER을 적용하더라도, 시가총액은 8000억 달러에 불과합니다.

그런데 AI 회사는 어떨까요? OpenAI는 적자 상태에서 8300억 달러의 신규 가치 평가를 추구하고 있으며, Anthropic의 가치는 3500억 달러입니다.

머스크가 원하는 것은 1조 달러 이상입니다.

따라서 SpaceX와 xAI 합병의 재무적 논리는 복잡하지 않습니다: xAI는 단독으로 가치 평가를 지탱할 수 없고, SpaceX의 이익이 그 바탕을 제공하며, 패키지로 묶으면 '이익이 있고, 성장 스토리가 있으며, 해자가 있는' 조합이 됩니다.

IPO 인수 회사들에게는, 이것이 따로 판매하는 것보다 훨씬 잘 팔립니다.

그러나 머스크는 로켓 회사와 AI 회사를 함께 묶어 설명할 수 있는 서사도 필요합니다.

그래서 그는 하나를 찾았습니다: 우주 데이터 센터.

우주 데이터 센터, IPO에 들려줄 새로운 이야기

머스크는 합병 성명에서 이렇게 썼습니다: "AI의 진보는 대규모 지상 데이터 센터에 의존하며, 막대한 전력과 냉각이 필요합니다. 전 세계 AI의 전력 수요는 지상 솔루션으로는 근본적으로 충족될 수 없으며, 단기적으로도 지역사회와 환경에 부담을 줄 것입니다."

이 말에는 아이러니한 배경이 있습니다. xAI의 Colossus 슈퍼컴퓨팅 센터는 멤피스에 건설되었는데, 현지 사회는 그 오염 문제를 계속해서 항의해 왔습니다. NAACP와 환경 단체들은 이미 소송을 준비하고 있습니다.

머스크가 지상 데이터 센터가 지역사회에 부담을 준다고 말하는데, 그의 데이터 센터가 바로 그 예시입니다.

그가 제시한 해결책은 연산 능력을 우주로 옮기는 것입니다.

태양열로 전력을 공급하고, SpaceX의 로켓으로 발사하며, 스타링크의 위성 네트워크로 데이터를 전송합니다.

지난 금요일 SpaceX는 "궤도 데이터 센터" 계획을 지원하기 위해 최대 100만 개의 위성을 발사할 수 있는 권한을 요청하는 신청서를 FCC에 제출했습니다.

"제 추정으로, 2~3년 안에 생성형 AI 연산 비용이 가장 저렴한 곳은 우주가 될 것입니다." 머스크는 지난달 다보스에서 이렇게 말했습니다.

이 비전은 거대하지만, 매우 초기 단계입니다.

현재 우주에서 데이터 센터를 운영한 회사는 단 한 곳도 없습니다. xAI의 모든 연산 능력은 지상에 있습니다. Jeff Bezos의 Blue Origin도 유사한 우주 백본 네트워크 계획을 발표한 바 있으며, Google에는 Project Suncatcher라는 우주 데이터 센터 연구 프로젝트가 있습니다. 모두 개념 단계에 머물러 있습니다.

그러나 IPO는 제품이 완성될 필요는 없고, 충분히 큰 이야기가 필요합니다.

SpaceX 단독 상장의 이야기는 로켓과 스타링크입니다. 이미 훌륭하지만, 성장 한계는 눈에 보입니다. 전 세계 상용 발시 시장은 일년에 이 정도 규모이고, 스타링크의 사용자 증가도 포화 상태에 도달할 것입니다. xAI를 더하면, 이야기는 "AI + 우주 인프라"가 되어 조 단위의 서사가 됩니다.

여기에 우주 데이터 센터의 비전을 더하면, 서사는 "인류 연산 능력의 미래는 궤도에 있으며, 우리는 그것을 쏘아 올릴 로켓을 가진 유일한 회사입니다"가 됩니다.

인수 회사와 로드쇼 PPT에게, 이 세 겹의 러시아 인형의 차이는 엄청납니다.

우주 데이터 센터가 언제 가동될 수 있을지는, IPO 이후의 일입니다.

만약 우주 데이터 센터가 실현 가능하다면, xAI는 다른 AI 회사들이 복제할 수 없는 인프라 우위를 가지게 될 것입니다. OpenAI는 아마존 웹 서비스를 임대하고, 마이크로소프트와 이익을 나누어야 합니다; 구글은 각 주 정부와 전력 공급을 협상하고, 환경 심사를 대응해야 합니다. 머스크는 그럴 필요가 없습니다. 그는 자신의 클라우드를, 우주에서 운영합니다.

로켓 발사(S