1년 후, 암호화폐 시장에서 무엇을 거래할 수 있을까?

Original | Odaily (@OdailyChina)

Author｜Mandy (@mandywangETH), Azuma (@azuma_eth)

이번 주말, 내우외환 속에서 암호화폐 시장은 또다시 피바람을 겪었습니다. BTC는 현재 전략적 포지션 평균 매수 가격인 7만 6천 달러 근처에서 망설이고 있으며, 알트코인은 가격만 봐도 눈을 찌르고 싶은 심정입니다.

그리고 이 암울한 현실 뒤에서, 최근 프로젝트, 펀드, 거래소와의 대화를 통해 제 머릿속에 반복적으로 떠오르는 질문이 있습니다: 1년 후, 암호화폐 시장은 도대체 무엇을 거래하고 있을까?

그리고 그 뒤에 숨은 더 근본적인 문제는: 1차 시장이 더 이상 "미래의 2차 시장"을 생산하지 않는다면, 1년 후 2차 시장은 무엇을 거래할까? 거래소에는 어떤 변화가 일어날까?

알트코인이 이미 죽었다는 말은 진부한 이야기이지만, 지난 1년 동안 시장에 프로젝트가 부족했던 것은 아닙니다. 매일 여전히 TGE를 기다리는 프로젝트들이 줄을 서고 있으며, 미디어로서 우리는 여전히 프로젝트 측의 마케팅 홍보와 고빈도로 접촉하고 있습니다.

(주의: 이 맥락에서 우리가 말하는 '프로젝트'는 대부분 좁은 의미의 '프로젝트 측'을 지칭합니다. 가장 간단히 말하면, 이더리움 및 이더리움 생태계를 벤치마킹한 프로젝트들—기반 인프라와 다양한 탈중앙화 애플리케이션, 그리고 '토큰 발행 프로젝트'입니다. 이것이 우리 업계의 소위 원천적 혁신 창업의 기반입니다. 따라서 Meme과 다른 전통 산업이 암호화폐로 진출하며 생겨난 플랫폼들은 일단 논외로 하겠습니다.)

시간축을 조금 더 앞으로 당겨보면, 우리 모두가 회피하며 이야기하지 않는 사실을 발견하게 됩니다: 이제 막 TGE를 앞둔 프로젝트들은 모두 '잔여 구식 프로젝트'입니다. 대부분이 1~3년 전에 자금을 조달했으며, 지금에야 토큰 발행 단계에 이르렀을 뿐입니다. 심지어 내외부 압력 아래에서 어쩔 수 없이 토큰 발행 단계까지 온 경우도 많습니다.

이는 일종의 '업계 재고 청산' 같거나, 더 직설적으로 말하면, 생명주기를 마치기 위해 줄을 서서, 토큰을 발행하고, 팀과 투자자에게 책임을 다한 후, 조용히 죽음을 기다리거나, 계좌에 남은 돈을 쓰며 기적을 바라는 것입니다.

1차 시장은 죽었다

1CO 시대 혹은 그 이전부터 업계에 진입하여, 몇 차례의 불황과 호황을 경험하고, 업계의 특혜가 수많은 개인에게 힘을 실어준 것을 목격한 '노장'들인 우리에게는, 잠재의식 속에 항상 이런 생각이 있습니다: 시간이 충분히 길면, 새로운 사이클, 새로운 프로젝트, 새로운 내러티브, 새로운 TGE는 반드시 나타날 것이다.

그러나 현실은 우리가 이미 안전지대에서 멀리 떨어져 있다는 것입니다.

직접 데이터를 보면, 최근의 4년 주기(2022-2025) 동안, 인수합병, IPO, 공개 모금 등 특수한 1차 시장 활동을 제외하고, 암호화폐 업계의 자금 조달 건수는 뚜렷한 하락 추세를 보였습니다(1639 ➡️ 1071 ➡️1050➡️829).

사실은 데이터보다 더 암울합니다. 1차 시장의 변화는 전체 금액 축소뿐만 아니라 구조적 붕괴입니다.

지난 4년 동안, 업계의 신선한 피를 대표하는 초기 단계(엔젤 라운드, 프리-시드 라운드 및 시드 라운드 포함) 자금 조달 건수(4년간 825 ➡️ 298, 63.9% 감소)는 전체(49.4% 감소)보다 더 큰 하락폭을 보였습니다. 1차 시장의 업계 공급 능력은 계속 위축되고 있습니다.

금융 서비스, 거래소, 자산 관리, 결제, AI 등 암호화폐 기술을 적용한 분야에서 자금 조달 건수가 소폭 상승하는 추세를 보였지만, 우리와의 실제 관련성은 제한적입니다. 간단히 말해 대부분이 '토큰을 발행하지 않을' 것입니다. 반면 L1, L2, DeFi, 소셜 등 원시적인 '프로젝트'들의 자금 조달 하락 추세는 더욱 두드러집니다.

Odaily 주: 차트 출처 Crypto Fundraising

오해하기 쉬운 데이터는 자금 조달 건수가 크게 줄었지만, 건당 자금 조달 금액은 다소 상승했다는 점입니다. 그 주요 원인은 앞서 언급한 '대형 프로젝트'들이 전통 금융 측에서 대량의 자금을 끌어와 평균값을 크게 끌어올렸기 때문입니다. 또한 메이저 VC들은 소수의 '슈퍼 프로젝트'에 집중 투자하는 경향이 있습니다. 예를 들어 Polymarket의 다중 10억 달러 규모 자금 조달이 그 예입니다.

암호화폐 자본 측면에서, 이렇게 머리가 무겁고 발이 가벼운 악순환은 더욱 두드러집니다.

얼마 전 업계 밖의 한 친구가 저에게 묻더군요, 유명한 슈퍼 베테랑 암호화폐 펀드 한 곳이 현재 자금을 모집 중인데, Deck을 보고 왜 그들의 수익이 "이렇게 나쁜지" 의아해한다고요. 아래 표는 Deck에 포함된 실제 데이터입니다. 펀드 이름은 언급하지 않겠고, 2014-2022년 펀드 성과 데이터만 발췌했습니다.

2017–2022년 사이, 이 펀드 수준의 IRR과 DPI에 뚜렷한 변화가 발생했음을 명확히 볼 수 있습니다. 전자는 펀드의 연간 수익률 수준을 나타내며, 주로 '장부상의 수익 창출 능력'을 반영합니다. 반면 후자는 이미 실제로 LP에게 반환된 현금 수익 배수를 나타냅니다.

설립 연도(vintage)별로 보면, 이 펀드 수익은 매우 명확한 '주기적 단층'을 보여줍니다: 2014–2017년에 설립된 펀드(Fund I, Fund II, Fund III, Fund IV)의 전체 수익은 현저히 앞서며, TVPI는 일반적으로 6x–40x 구간에, Net IRR은 38%–56%를 유지하고 있습니다. 동시에 이미 높은 DPI를 갖추고 있어, 이 펀드들이 장부상 수익이 높을 뿐만 아니라 이미 대규모 현금화를 완료하여, 초기 암호화폐 인프라와 주요 프로토콜의 0에서 1로의 시대적 특혜를 누렸음을 보여줍니다.

반면 2020년 이후 설립된 펀드(Fund V, Fund VI 및 2022년 Opportunity Fund)는 확실히 한 단계 낮아졌습니다. TVPI는 기본적으로 1.0x–2.0x 구간에 집중되어 있으며, DPI는 0에 가깝거나 극히 낮습니다. 이는 수익 대부분이 여전히 장부상에 머물러 있어 실제 출구 수익으로 전환되지 못함을 의미합니다. 이는 가치 평가 상승, 경쟁 심화 및 프로젝트 공급 품질 하락이라는 배경 아래, 1차 시장이 '새로운 내러티브 + 새로운 자산 공급'이 주도하는 초과 수익 구조를 재현할 수 없음을 반영합니다.

데이터 뒤에 숨은 진짜 이야기는 2019년 DeFi Summer 열풍 이후, 암호화폐 원시 프로토콜의 1차 시장 가치 평가가 부풀려졌고, 이 프로젝트들이 2년 후 실제 토큰을 발행할 때는 내러티브 부족, 업계 규제 강화, 거래소가 생명줄을 쥐고 임시로 조건을 변경하는 등의 현실에 직면하여, 보편적으로 기대에 미치지 못하는 성과를 보였으며, 심지어 시가총액이 역전되어 투자자가 약자가 되고, 펀드의 출구가 어려워졌다는 것입니다.

그러나 이러한 주기적 불일치 자금은 여전히 업계 일부에 가짜 번영의 표상을 만들어낼 수 있었고, 최근 2년 동안 일부 거대한 스타 펀드들이 자금을 모집할 때 비로소 실제 데이터의 참담함이 직접적으로 드러났습니다.

제가 예로 든 펀드는 현재 관리 규모가 약 300억 달러에 가깝습니다. 이는 또한 업계 주기를 관찰하는 거울이 된다는 것을 더욱 설명합니다—잘하는지 여부는 더 이상 단일 프로젝트 선택의 문제가 아니라, 대세가 이미 기울었다는 것입니다.

그리고 베테랑 펀드들은 비록 현재 자금 모집이 어렵더라도, 여전히 생존하고, 누워 있고, 관리 수수료를 먹고, 또는 AI 투자로 전환할 수 있습니다. 반면 더 많은 펀드들은 이미 오래전에 문을 닫았거나 2차 시장으로 전환했습니다.

예를 들어, 현재 중국어 시장의 '이더리움 최고 옹호자' 이리화 보스, 누가 얼마 전까지 1차 시장의 대표 인물이었고, 연간 투자 프로젝트가 100개가 넘었는지 기억하시나요?

알트코인의 대체품은 결코 Meme이 아니다

우리가 암호화폐 원시 프로젝트가 고갈되었다고 말할 때, 반례는 Meme의 폭발입니다.

지난 2년 동안, 업계에서 반복적으로 제기된 주장이 있습니다: 알트코인의 대체품은 Meme이다.

그러나 지금 돌아보면, 이 결론은 사실 잘못된 것으로 입증되었습니다.

Meme 열풍 초기, 우리는 '메인스트림 알트코인을 다루는' 방식으로 Meme을 다뤘습니다—수많은 Meme 프로젝트 중에서 소위 기본 요소, 커뮤니티 품질, 내러티브 타당성을 선별하여, 장기 생존하고, 지속적으로 혈액을 교체하며, 궁극적으로 Doge로 성장하거나 심지어 '다음 비트코인'이 될 프로젝트를 찾아내려고 했습니다.

그러나 오늘날, 만약 누군가 여전히 당신에게 'Meme을 보유하라'고 말한다면, 당신은 분명히 그가 머리가 나갔다고 생각할 것입니다.

현재의 Meme은 열기의 즉각적인 현금화 메커니즘입니다: 주의력과 유동성의 게임이며, 개발자와 AI 도구가 대량으로 제조하는 산물입니다.

수명주기가 극히 짧지만, 공급은 지속적으로 이루어지는 자산 형태입니다.

더 이상 '생존'을 목표로 하지 않고, 보여지고, 거래되고, 이용되는 것을 목표로 합니다.

우리 팀에도 장기적으로 안정적으로 수익을 내는 Meme 트레이더가 몇 명 있습니다. 분명히, 그들이 관심을 두는 것은 프로젝트의 미래가 아니라, 리듬, 확산 속도, 정서 구조 및 유동성 경로입니다.

누군가는 Meme이 이제 더 이상 할 수 없다고 말하지만, 제 생각에는 트럼프의 '마지막 수확' 이후, 오히려 Meme이 새로운 자산 형태로서 진정으로 성숙해졌습니다.

Meme은 원래 '장기 자산'의 대체품이 아니었습니다. 주의력 금융과 유동성 게임 자체로 돌아간 것입니다. 그것은 더 순수해졌고, 더 잔혹해졌으며, 대부분의 일반 트레이더에게는 더 적합하지 않게 되었습니다.

외부로 해결책을 찾다

자산 토큰화

그렇다면 Meme이 전문가화되고, 비트코인이 기관화되고, 알트코인이 위축되고, 새로운 프로젝트가 단절될 때, 가치 연구, 비교 분석 판단을 좋아하고, 투기 속성을 지니지만 순수한 고빈도 확률 도박은 아니며, 지속 가능한 발전을 원하는 우리 같은 평범한 사람들은 무엇을 할 수 있을까요?

이 문제는 소매 투자자만의 것이 아닙니다.

이것은 또한 거래소, 시장 조성자 및 플랫폼 측 앞에 놓인 문제입니다—결국 시장은 더 높은 레버리지, 더 공격적인 파생상품 제품에 영원히 의존하여 활성도를 유지할 수는 없기 때문입니다.

사실, 기존의 전체 논리가 무너지기 시작할 때, 업계는 이미 오래전에 외연으로 해결책을 찾기 시작했습니다.

우리가 모두 논의하고 있는 방향은 전통 금융 자산을 다시 포장하여 체인 상에서 거래 가능한 자산으로 만드는 것입니다.

주식 토큰화, 귀금속 자산은 거래소의 가장 중요한 전략이 되고 있습니다. 여러 중앙화 거래소에서 탈중앙화 플랫폼 Hyperliquid에 이르기까지, 모두 이 길을 돌파구로 보고 있으며, 시장도 이에 긍정적인 피드백을 주었습니다—지난주 귀금속이 가장 광란의 날을 보낸 며칠 동안, Hyperliquid에서 하루 은 거래량이 100억 달러를 돌파한 적이 있으며, 토큰화 주식, 지수, 귀금속 등 자산이 거래량 상위 10