트레이더 눈에 비친 은, 다음 비트코인일까

"지난 8년간, 비트코인이 은을 이기지 못했다"

이 말이 트레이더들 사이에서 퍼지기 시작했을 때, 은의 가치 재평가에 대한 논의는 이미 시작되고 있었다.

1월 27일, 은 가격은 장중 한때 16% 급등하여 온스당 $117.73의 사상 최고치를 기록했으며, 지난 12개월간의 시가총액 증가분은 이미 비트코인 전체 시가총액의 두 배에 달한다.

당일 세계 최대의 은 ETF인 iShares Silver Trust(SLV)의 거래량은 3200억 달러에 달해 일평균 거래량의 15배를 기록했으며, 이는 S&P 500 ETF(SPY), 엔비디아(NVDA), 테슬라(TSLA)의 거래량을 합친 것보다 많아 세계에서 가장 거래량이 많은 증권이 되었다.

은 ETF $SLV의 거래량, 어제 단일 거래일 거래량이 320억 달러에 달함

은, 오래된 귀금속 품종으로, 바닥에서 거의 10년간 잠잠했는데, 왜 갑자기 시장의 추종을 받게 되었을까? 단순히 귀금속 섹터의 감정적 투기만으로는 설명이 부족해 보인다.

실제로, 은의 내러티브는 '가난한 사람의 황금'에서 '산업 성장의 필수품'으로 전환되고 있으며, 그 기초 여건은 깊은 구조적 재편을 겪고 있다. 산업 수요, 화폐적 속성, 기관 동향, ETF 유입 등 모든 측면에서, 은은 마치 자신의 '비트코인 순간'을 맞이하고 있는 듯하다.

산업 수요의 폭발

은 상승의 중요한 이유 중 하나는 현재 진행 중이며 되돌릴 수 없는 산업 혁명이다.

태양광, 신에너지 자동차, AI와 같은 신산업의 발전은 기술 반복과 시장 확장으로 인해 은에 대한 수요 곡선이 전례 없이 가파르게 변하고 있다.

태양광

태양광 산업의 은 수요 폭발점은 2022년에 나타났다. 그 이전에는 태양광 산업이 일반적으로 PERC 배터리 기술을 사용했으며, 은 소비는 상대적으로 안정적이었다. 그러나 산업이 더 높은 효율의 배터리 기술로 전환함에 따라, 배터리의 은 페이스트 수요량이 급증했다.

또한 전도성 은 페이스트는 태양광 배터리의 핵심 소재로, 현재까지 대체 가능한 방안이 없다. 2024년, 전 세계 태양광 은 사용량은 6147톤에 달해 전 세계 은 총 수요의 약 30%를 차지했으며, 그 규모는 이미 전 세계 은 장신구 수요 총합과 맞먹는다.

은의 산업 수요량 (진한 파란색은 태양광 수요, 연한 파란색은 기타 산업 수요)｜ 출처: 세계 은 협회 조사

중국 태양광 산업 협회(CPIA)의 데이터에 따르면, 은 페이스트 비용은 이미 태양광 배터리 비실리콘 비용의 53%를 차지하여, 과거의 '보조 재료'에서 실리콘 원료와 마찬가지로 중요한 '주요 재료'가 되었다.

온스당 25달러에서 115달러로 치솟은 은 가격 상승에 대해 태양광 기업들이 둔감한 것은 아니다. 롱지 그린 에너지와 같은 주요 기업들은 재무 보고서에서 은 페이스트 비용 상승이 이미 수익을 심각하게 압박하고 있다고 명확히 지적했다. 그러나 현실은 성숙한 대체 방안(예: 도금 구리)이 대규모 상업화되기 전까지는 수동적으로 받아들일 수밖에 없다는 것이다.

신에너지 자동차

전기 자동차는 또 다른 '배터리 대량 소비처'이다. 2020년 이후, 전 세계 신에너지 자동차의 보급률도 임계점을 넘어섰으며, 2019년의 3%에서 2024년 21%로 도약했다.

그리고 각 순수 전기 자동차의 은 사용량은 기존 내연기관 자동차의 2~3배이다. BYD를 예로 들면, 분석에 따르면 전형적인 EV 배터리 팩(100kWh 용량, 약 200개 셀)은 차량당 약 1kg의 은을 필요로 한다.

BYD의 2025년 예상 판매량 430만 대를 기준으로 계산하면, 이 한 기업의 은 수요만 4300톤에 달할 수 있다. 또한 BYD가 추진 중인 은 기반 고체 전지 기술은 미래에 은 사용량을 더욱 증가시킬 수 있다.

AI 데이터 센터

AI 데이터 센터의 폭발적 성장도 은 수요에 새로운 상상의 공간을 더했다. 세계 은 협회의 데이터에 따르면, 2025년 AI 관련 은 수요는 30% 급증하여 연간 사용량이 1000톤을 넘어섰다.

전 세계 은 총 수요의 3%~6%에 불과하지만, AI 서버는 은 수요 증가 속도가 가장 빠른 세분화 분야가 되었으며, 연간 성장률은 50% 이상에 달한다. 엔비디아 H100 서버 한 대에는 1.2kg의 은을 포함하고 있어, 기존 서버의 약 0.5kg 사용량을 훨씬 초과한다.

공급의 경직성

또한, 현재 은의 공급 측면은 수요의 발걸음을 따라가기 어렵다. 전 세계 은의 약 70%는 구리, 납, 아연 등의 금속을 채굴할 때의 부산물로, 이는 은의 공급이 '경직적'이며 가격에 따라 빠르게 증산할 수 없음을 의미한다.

데이터에 따르면, 전 세계 은 시장은 2021년 이후로 이미 5년 연속 구조적 부족을 겪고 있으며, 그 격차는 여전히 확대되고 있다. 억제할 수 없는 수요가 탄력성이 부족한 공급과 만날 때, 가격의 격렬한 상승은 시간 문제일 뿐이다.

화폐적 속성의 각성

금은비

산업 수요 외에도, 은의 오랫동안 억눌려 있던 화폐적 속성도 시장에 의해 다시 깨어나고 있다. 이를 이해하기 위한 핵심은 금은비, 즉 1온스의 황금을 구매하는 데 필요한 은의 온스 수이다.

황금의 가치는 거의 전적으로 그 화폐적 속성에 의해 지지되는 반면, 은은 산업과 화폐의 이중 속성을 모두 갖추고 있다. 전통적인 경제 주기에서, 경제가 침체할 때 산업 수요 위축은 은 가격을 끌어내리는 반면, 안전자산 수요는 금 가격을 밀어올려 금은비를 높인다.

예를 들어 2008년 금융 위기 이후, 전 세계 산업 생산이 정체되고 자동차, 전자 등 산업의 은 수요가 급감했으며, 투자자들은 안전자산으로 황금에 몰려들어 금은비가 한때 80을 돌파했다. 반대로, 경제가 회복될 때 산업 수요 회복은 은 가격 상승을 이끌어 금은비가 하락한다. 2020년 팬데믹 이후 전 세계 제조업이 회복되면서 금은비는 123의 사상 최고점에서 65로 떨어졌다.

그러나 이 가격 결정 논리는 깊은 변화를 겪고 있다. 미국 달러 중심의 법정 화폐 신용 체계가 흔들리는 글로벌 배경에서, 귀금속의 '통화' 속성이 다시 활성화되고 있다.

금은비 추이

현재 금은비는 50 아래로 떨어졌으며, 작년의 103에서 절반 이상 급락하여 거의 14년 만의 최저치를 기록했다. 역사적으로 금은비의 장기 평균은 60-70 사이이며, 50 아래로 떨어지는 것은 명확한 은 가치 재평가 신호이다.

투자자들이 황금과 은을 매수하는 것은 더 이상 전통적인 안전자산 수요나 산업 응용만을 위한 것이 아니라, 법정 화폐의 평가절하 위험을 헤지하기 위한 것이기도 하다. 은의 화폐적 속성은 산업적 속성과 동시에 활성화되어 황금과 함께 가치 저장 매체가 되고 있다.

귀금속의 '2인자'

금은비의 급격한 하락에는 은 자체의 기초 여건 수요 외에도 자금 순환 효과의 추진도 있다.

귀금속 섹터에서 황금은 당연한 '리더'이고, 은은 탄력성이 더 큰 '2인자'이다. 화폐적 속성이 시장 가격 결정의 주요 흐름이 될 때, 가격이 더 낮고 역사적으로 변동성이 더 큰 은은 자연스럽게 더 높은 수익을 추구하는 자금을 끌어들인다.

시카고 상품 거래소(CME Group)의 최근 50년 데이터에 따르면, 금은비의 6번의 큰 폭 조정 중 5번은 황금의 대호황장에서 발생했다.

황금의 강세장이 확립된 후, 자금은 초과 수익을 추구하기 위해 탄력성이 더 큰 은으로 순환하는 경향이 있다. 2025년 전년도의 성과는 이를 완벽하게 입증했다: 황금은 67.5% 상승한 반면, 은의 상승률은 무려 175%로 전자의 2.6배에 달했다.

금은비의 큰 폭 하락은 바로 시장 자금이 황금에서 은으로 순환하는 것을 보여준다. 투자자들은 위험을 헤지하기 위해 귀금속을 매수할 뿐만 아니라, 황금에 비해 은의 더 높은 잠재적 수익을 추구하고 있다.

최대의 매수세: JP모건

시장에서 가장 흥미로운 신호는 JP모건에서 나왔다. 이 회사는 장기간 은 가격을 조작하고 낮추어 2020년 미국 법무부와 상품선물거래위원회(CFTC)로부터 92억 달러의 천문학적 벌금을 부과받았다.

그 주요 조작 수법은 대량의 가짜 매수매도 주문을 내어 시장에 수요나 공급의 착시를 만들어낸 후 가격에 영향을 미치고 빠르게 주문을 취소한 후 반대 거래를 통해 이익을 얻는 것이었다.

그러나 벌금을 받은 후, JP모건은 장기간의 종이 공매도에서 실물 은을 미친 듯이 축적하기 시작했다. 여러 정보원에 따르면, JP모건이 현재 보유한 실물 은 재고는 7억 5천만 온스를 넘어 세계 최대 규모이며, 심지어 세계 최대의 은 ETF(SLV)의 보유량을 초과한다.

그리고 JP모건은 2025년 6-10월에 약 2억 온스의 종이 공매도 포지션을 청산한 후, 2025년 11월부터 12월까지 불과 6주 만에 2100만 온스의 실물 은을 추가 매입했다.

JP모건이 2021년 11월 새로운 창고를 개설한 후, 점차 SLV의 모든 은 재고를 인수함

CFTC의 데이터도 이러한 변화를 확인시켜 준다. 2026년 1월, 은 비상업 순매수 포지션은 신기록을 세웠으며, 그중 JP모건의 순매수 포지션 비중이 두드러졌다.

JP모건의 전환 이유에 대해, 블룸버그와 로이터의 분석은 일반적으로 부분적인 이유가 고객 거래를 통해 중국 태양광 및 신에너지 기업들의 은에 대한 거대하고 경직적인 수요를 사전에 파악했기 때문이라고 본다.

2025년 말, JP모건은 핵심 귀금속 거래 팀을 싱가포르로 이전하고 현지에서 대규모 은 창고를 건설했다.

이 일련의 조작은 시장에서 월스트리트 최고의 '똑똑한 자금'이 이미 은의 서사시적 행보에 베팅했다는 해석을 받고 있다. 한때 가격을 낮추던 조작자가 최대 보유자가 될 때, 은은 즉시 격렬한 강세장에 돌입했다.

'디지털 자산'에서 '실물 자산'으로 회귀?

은의 기초 여건이 전례 없이 강력해지는 동시에, 한때의 '디지털 황금' 비트코인은 신뢰 위기의 순간을 맞이하고 있는 듯하다. 양자를 대비해 보면, 디지털 자산에서 실물 자산으로의 '순환'이 발생하고 있다.

2026년 1월의 ETF 자금 흐름 데이터는 이 순환을 가장 직관적으로 보여준다. 한편으로는 비트코인 현물 ETF가 11거래일 동안 무려 17억 달러의 순유출을 기록했고, 다른 한편으로는 자금이 전례 없는 규모로 은으로 유입되고 있다.

1월 27일, 세계 최대의 은 ETF인 iShares Silver Trust(SLV)의 단일 거래일 거래량이 3200억 달러로 급등하여 당일 전 세계 모든 ETF 거래액 1위에 올랐다.

시장의 열광은 여기서 그치지 않는다. 거래량 상위 10위 목록에는 ProShares Ultra Silver(AGQ), 즉 은을 2배 롱하는 레버리지 ETF도 당당히 5위에 이름을 올렸다.

이는 은으로 유입되는 자금에는 안정적인 배치를 추구하는 자금뿐만 아니라 높은 배수 수익을 추구하는 대량의 투기적 세력도 있음을 설명한다.