인텔의 '생사선' 위기: ICU 문 앞에서, 첸 리우는 어떻게 유산을 정리하고 자구책을 마련하는가?

MSX 研究院

特邀专栏作者

@MSX_CN

2026-01-27 07:04

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Q4 실적 보고서 뒤에는, 신임 CEO가 '구조조정'과 '자산 매각'으로 과거의 '기술 유토피아'를 해체하고, 18A 공정에 모든 것을 걸어 살길을 찾는 모습이 있다.

AI 요약

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핵심 요점: 인텔의 2025년 Q4 실적 보고서는 전략적 수축과 비용 통제를 통해 지혈을 달성했음을 보여주지만, 매출 성장과 수익성은 여전히 부진하다. 회사의 미래 생존 여부는 향후 12~18개월 내 핵심적인 18A 공정의 양산 및 상업화를 성공적으로 이끌어낼 수 있는지에 달려 있다.
핵심 요소:
1. 전략적 전환과 재정적 지혈: 신임 CEO 첸 리우는 '손실 중단-수축-핵심 보존' 전략을 채택하여 구조조정, 해외 공장 가동 중단 등을 통해 비용을 절감하고 효율을 높여 분기 실적을 흑자로 전환시켰으며, 지속적인 자금 손실 상태에서 일시적으로 벗어났다.
2. 성장 동력 부족: 업계의 AI 열풍 속에서도 인텔의 Q4 매출은 전년 동기 대비 여전히 감소했으며, 수익성 개선은 주로 비용 절감에서 비롯된 것으로, 내생적 성장에서 나온 것이 아니다. 매출 총이익률(약 38%)은 역사적 수준과 주요 경쟁사에 비해 훨씬 낮다.
3. 현금 흐름 위기 일시적 완화: 자산 매각, 정부 보조금 확보, 엔비디아의 전략적 투자 등을 통해 회사의 현금 보유액은 약 374억 달러로 증가했으며, 이는 18A 공정의 연구 개발과 양산을 위한 중요한 시간을 벌어주었다.
4. 18A 공정에 모든 것을 건 역전: 18A 공정(RibbonFET 및 PowerVia 기술 채택)은 인텔이 기술 경쟁에 복귀하는 핵심으로, 마이크로소프트, 아마존 등의 앵커 고객을 확보했다. 수율 향상과 2026년의 에너지 효율성 선도 창구는 마지막 기회로 간주된다.
5. 지정학적 가치 부각: 엔비디아의 50억 달러 투자는 인텔이 미국 내 첨단 제조의 '대체 시스템'으로서 받은 전략적 지지로 간주되며, 이는 단기 재무 성과를 넘어서는 공급망 안보 차원의 시스템적 가치를 높였다.

2025년은 인텔에게 진정한 생사의 해였다.

AI 무대 한가운데서 춤추는 엔비디아와 비교하면, 인텔(INTC.M)은 한 발이 중환자실 입구를 맴도는 것 같다. '기술 전도사' 팻 겔싱어가 지난해 말 쓸쓸히 물러나고, 새로운 사령관 립부 탄(Lip-Bu Tan)이 이 무거운 짐을 진 낡은 기계를 정식으로 인수했다.

최근 발표된 4분기 실적 보고서는 익숙한 질문을 다시금 떠올리게 한다: 이 백년 반도체 거대 기업은 정말 끝에 다다른 것인가?

실적 발표 후 주가만 본다면, 답은 실망스러울지도 모른다. 그러나 시간의 축을 길게 늘여본다면, 인텔이 겪고 있는 것은 회광반조가 아니라, 중환자실에서 산소호흡기를 뽑고 스스로 호흡을 시도하는 결정적인 순간일 수 있다.

객관적으로 말해, 이번 4분기 실적은 립부 탄 취임 후 첫 완전한 답안일 뿐만 아니라, 겔싱어 시대 유산에 대한 전면적인 청산이기도 하다.

인텔 2025년 주가 변화, 출처: CNBC / Intel Newsroom

1. 지휘관 교체: 겔싱어의 '기술 유토피아'에서 립부 탄의 '자본 아수라장'으로

'생존은 문명의 첫 번째 필요조건이다.' 이 실적을 이해하기 전에, 인텔이 겪고 있는 서사 전환을 먼저 봐야 한다.

팻 겔싱어가 인텔에 복귀했을 당시, 그가 그린 것은 거의 이상주의적인 청사진이었다. 즉 '5년 동안 5개의 공정 노드'라는 급진적인 계획을 통해 공정 선도 지위를 되찾고, 미국 본토 반도체 제조 능력을 재건하겠다는 것이었다. 그 배후의 논리는 간단했다. 기술만 앞서면 자금은 결국 따라올 것이라는 것이었다.

그리하여 대규모 공장 건설이 전 세계에 펼쳐졌다: 미국 오하이오, 유럽 독일과 폴란드. 자본 지출은 급속히 팽창했다.

그러나 현실은 곧 반격을 가했다. AI 물결이 몰아치며 무대 한가운데에 선 것은 엔비디아(NVDA.M)였다. 데이터 센터 분야에서 인텔의 CPU는 더 이상 주인공이 아니었고, 심지어 한때 GPU의 '부속품'으로 조롱받기도 했다. 동시에, 막대한 자본 지출이 현금흐름을 잠식했고, 주가는 계속 하락하며, 인텔은 점차 '기술은 옳지만 재정은 출혈'이라는 곤경에 빠졌다.

따라서 이렇게 말할 수 있다. 겔싱어의 퇴장은 인텔의 '비용을 감수하고 기술 패권을 추구하던' 시대의 종말을 의미하며, 립부 탄의 등장은 완전히 다른 생존 논리를 대표한다는 것을. 캐던스 전 CEO이자 벤처 투자 거물인 그는 벤처 캐피탈의 길에 정통하며, 특히 '대차대조표 마술'에 능하다. 따라서 취임 후의 논리는 극도로 잔혹하고 명확하다. 즉 '손실을 멈추고, 핵심에 올인하라'는 것이다:

외과 수술식 구조조정: 전 세계적으로 15% 인원 감축, 비대해진 중간 관리층 제거;
전략적 수축: 독일, 폴란드의 비싼 해외 공장 건설 중단, 자금 회수;
전략적 집중: 모든 자원은 두 가지 목표에만 투입 - 애리조나 Fab 52와 18A 공정;

2025년 4분기 - 2026년 1분기 INTC 주가 흐름 (출처: Yahoo Finance / TradingView)

이는 전형적인 '손실 정지 - 수축 - 핵심 보호' 전략이다. 립부 탄에게는 이야기를 만드는 것보다 살아남는 것이 더 중요하다.

2. 실적 해부: 이번 '기대 초과'의 진짜 가치는 얼마나 될까?

데이터 자체로 돌아가보면, 인텔의 4분기 실적이 전혀 쓸모없는 것은 아니다.

표면적으로 보면, 이익은 시장 기대를 초과했으며, EPS는 플러스로 돌아섰다. 특히 0.15달러의 이익은 구조조정의 대가를 동반했지만, 손익계산서를 절벽 끝에서 끌어올린 것은 사실이다. 대규모 비용 절감과 효율화가 손익계산서를 수리하기 시작했음을 증명하며, 인텔은 적어도 일시적으로 '지속적인 출혈' 위험 지역에서 벗어났다.

AI 보조 생성 표

그러나 더 깊이 파고들면 문제가 여전히 존재함을 알 수 있다.

첫째, 매출은 전년 동기 대비 여전히 하락했다. 2025년 AI 열풍이 반도체 업계를 전면적으로 끌어올린 배경에서, AMD와 엔비디아의 데이터 센터 사업은 고속 성장했지만, 인텔의 전체 매출은 여전히 수축 중이다. 이는 이번 이익 개선이 '벌어들인 성장'보다는 '아껴서 나온 이익'에 더 가깝다는 것을 의미한다.

둘째, 매출 총이익률은 약 38%로 회복되었지만, 이 수준은 인텔 역사에서 여전히 극히 낮은 구간에 머물고 있다. 10년 전, 이 회사의 매출 총이익률은 연간 60% 수준을 유지했으며, 최근 몇 년간도 대부분 50% 전후였다. 이에 비해 TSMC(TSM.M)의 매출 총이익률은 여전히 50%를 넘고, 엔비디아는 70% 이상에 달한다.

반도체 거대 기업 매출 총이익률(Gross Margin) 비교 (데이터는 2025년 4분기 Non-GAAP 기준)

결국, 이번 매출 총이익률 개선의 주요 원인은 제품 가격 결정권이 돌아왔기 때문이 아니라, 생산 능력 가동률이 향상되면서 고정 감가상각비가 분산되었기 때문이다. 특히 서버 CPU 시장에서 인텔은 여전히 가격 전략을 통해 AMD와 정면 경쟁해야 하며, 가격 결정권은 아직 진정으로 손에 돌아오지 않았다.

다시 말해, 이는 '출혈은 멈췄지만, 아직 회복되지 않은' 실적이다. 마치 합격선이 크게 낮아진 후의 '초상 발휘'와 같아, 본질적으로 불합격 현황을 바꾸지 못했다.

그러나 주목할 점은, 시장이 가장 우려했던 것은 인텔의 자금 사슬 문제였으며, 이 차원에서 보면 상황이 실제로 다소 완화되었다는 점이다: 4분기 말 기준, 인텔은 약 374억 달러의 현금 및 단기 투자를 보유했다; 분기 내 일부 부채를 상환했다; 연간 영업 현금흐름은 약 97억 달러였다.

동시에, 회사는 일부 모빌아이 지분 매각, 알테라에 대한 외부 자본 유치, 그리고 미국 'CHIPS 법안' 보조금 획득을 통해 소중한 시간의 창을 확보했다. 또한 엔비디아의 인텔에 대한 50억 달러 전략적 투자도 자본 측면에서 중요한 신호를 방출했다.

종합적으로 보면, 인텔의 현금흐름 위기는 일시적으로 해소되었으며, 적어도 18A 공정 양산 전 가장 돈이 많이 드는 단계를 버틸 수 있을 것이다.

그러나 경계해야 할 점은, 이는 '재정적 안전'이 아니라 '목숨을 연장할 시간을 확보한' 것에 더 가깝다는 것이다.

3. 18A와 팬서 레이크: 마지막 반전의 창구?

사업 구조 측면에서 보면, 인텔의 현재 상태는 고도로 분화되어 있다.

클라이언트 PC 사업은 여전히 회사의 현금 흐름을 책임지는 핵심 사업이다. PC 업계 재고 주기는 기본적으로 정리되었고, OEM 업체들이 재고 보충을 재개하며 인텔에게 상대적으로 안정적인 현금 공급원을 제공하고 있다. 다만 제품 구조와 파운드리 비용에 제약을 받아, 이 부문은 단기간에 수익률을 크게 확대하기 어렵다.

데이터 센터 및 AI 사업은 연속 하락 후 4분기에 약 9%의 전년 동기 대비 성장을 기록했다. 이 반등은 주로 제온 6 플랫폼의 경쟁력 회복과, 클라우드 업체들이 GPU 투자 후 CPU 자원을 다시 보충한 데서 비롯되었다. 그러나 장기적인 추세로 보면, 인텔의 데이터 센터 시장 점유율은 2021년 고점에서 크게 하락했으며, 현재는 '하락 멈춤'에 더 가깝지, 진정한 반전은 아니다.

진정한 압력의 근원은 여전히 파운드리 사업이다. 이 부문은 분기당 수십억 달러의 손실을 기록하며, 주로 첨단 공정 장비의 고액 감가상각비, 18A 공정 상승 비용, 그리고 외부 고객 매출이 아직 방출되지 않았기 때문이다.

즉, 18A가 아직 대규모 양산에 들어가지 않은 상태에서, 파운드리 사업은 지속적으로 출혈하는 상처와 같다. 그러나 낙관적으로 보면, 실적이 과거를 대표한다면, 18A 공정은 의심할 여지 없이 미래를 결정할 것이며, 미국 반도체 산업의 전략적 지위와도 관련이 깊다.

솔직히 말해, 18A는 단순한 공정 노드가 아니라, 인텔이 왕좌로 돌아갈 수 있는 유일한 티켓이다.

기술 경로 측면에서 보면, 18A는 공중누각이 아니다. 채택한 RibbonFET(GAA) 아키텍처는 인텔이 트랜지스터 구조에서 업계 주류를 따라잡게 했다. 그리고 PowerVia 배면 전력 공급 기술은 에너지 효율과 배선 밀도에서 단계적 선도 우위를 가져다주었다. 더 중요한 것은, 18A가 팬서 레이크라는 소비자용 플랫폼에 처음으로 대규모 적용될 예정이라는 점이다.

공식 데이터에 따르면, 성능, 게임 성능 및 배터리 수명에서 모두 상당한 향상을 보이며, 특히 배터리 수명 지표는 x86 노트북이 경험 측면에서 처음으로 Apple Silicon 진영에 정면으로 접근하거나 심지어 도전할 수 있음을 의미한다.

동시에, 마이크로소프트(MSFT.M)와 아마존(AMZN.M)이 18A의 앵커 고객이 되었으며, 엔비디아의 전략적 투자는 시장에서 인텔 제조 능력에 대한 '지정학적 보험식 지지'로 간주된다. 또한, 18A의 수율이 매월 7%씩 향상되어 예측 가능한 궤도에 진입했다고 알려졌다.

대조적으로, TSMC는 2026년 말 A16 공정에서 유사 기술을 적용할 것으로 예상된다. 이는 2026년 인텔 18A가 전력 공급 기술에서 세계적으로 선도적 지위에 있게 될 것임을 의미하며, 에너지 효율에 민감한 고객(예: 애플, 퀄컴 및 AI 추론 칩 제조업체)에게 큰 매력을 가질 것이다.