모든 부의 신화는 비공감과 시간 복리의 합작이다
- 핵심 관점: 이 글은 Balderton Capital의 Revolut에 대한 전설적인 투자 사례를 분석함으로써, 벤처 캐피탈이 초과 수익을 얻는 핵심이 불확실성 속에서 '비공감' 특성을 지닌 창업자를 식별하고 장기적으로 지원하며, 구조적 시대적 기회를 붙잡고 주기를 넘나드는 인내심을 갖는 데 있음을 밝힙니다.
- 핵심 요소:
- 비공감의 초기 판단: 2015년, Revolut의 제품 데모가 실패하고 YC로부터 거절당한 어려움 속에서도 Balderton은 창업자 조합(금융 야망가 + 기술 실천가)에 대한 독특한 판단을 바탕으로 시드 라운드를 주도적으로 투자했습니다.
- 구조적 시대적 기회: Revolut는 유럽 은행업 신뢰 위기, 모바일 인터넷 보급, PSD2 규제 개방 및 소비자 습관 변화라는 역사적 창구기에 부상하여 시장 공백을 메웠습니다.
- 공격적인 글로벌 제품 전략: Revolut는 당시 유럽 동업자들이 단일 시장에 집중하던 공감대를 버리고, 첫날부터 글로벌 금융 슈퍼 앱으로 포지셔닝하며, 내부 경쟁 메커니즘을 통해 제품 라인을 빠르게 반복하고 확장했습니다.
- 주기를 넘나드는 확고한 지원: Balderton은 Revolut가 문화 위기, 규제 라이선스 문제 등 여러 차례의 생사 고비에 직면했을 때도 지속적으로 자금, 관리 경험 및 핵심 인맥 지원을 제공했으며, 이후 모든 라운드의 자금 조달에 참여했습니다.
- 놀라운 수익 배수: Balderton은 약 300만 파운드의 총 투자로, 부분적 회수 및 잔여 지분을 통해 Revolut에서 60억 달러 이상의 수익을 얻었으며, 수익 배수는 약 1400배에 달합니다. 해당 펀드는 이 단일 프로젝트만으로도 전체 20배 이상의 수익을 얻을 수 있습니다.
- 성공을 지탱하는 제도적 기반: Balderton이 Benchmark로부터 이어받은 '평등 파트너십 제도'는 파트너들의 이익이 높은 수준으로 일치하도록 보장하여, 더 효율적인 실사, 의사 결정 및 투자 후 지원을 가능하게 했으며, Revolut를 장기적으로 확고히 지원하는 메커니즘적 보장이 되었습니다.
원문 저자: Sleepy.txt, 동찰Beating
2017년, Black Ant Capital이 처음으로 Pop Mart에 투자했고, 이후 몇 년 동안 계속해서 추가 투자를 진행했습니다. 2020년 12월, Pop Mart이 홍콩에서 상장하여 첫날 시가총액이 1000억 홍콩 달러를 돌파했습니다. Black Ant Capital은 100배가 넘는 장부상 수익을 실현하며 중국 소비 투자 분야의 클래식한 사례가 되었습니다.
2010년, Sequoia Capital China Fund가 Meituan에 투자했고, 여러 차례의 후속 투자를 거쳐 결국 Meituan 상장 시 100배가 넘는 수익을 얻었습니다. 이 투자로 Sequoia China는 중국 인터넷 투자 역사상 가장 성공한 기관 중 하나가 되었습니다.
벤처 캐피탈의 세계에서 10배 수익은 이미 우수한 성과이며, 100배 수익은 전설이라 할 만합니다.
그러나 유럽에는 한 벤처 캐피탈 기관이 한 건의 투자에서 거의 1400배의 수익을 얻었습니다.
이 기관의 이름은 Balderton Capital입니다. 2015년, 그들은 '유럽의 알리페이' Revolut의 시드 라운드를 주도하여 100만 파운드를 투자했습니다. 이후 10년 동안 그들은 여러 차례 후속 투자를 지속하며 총 약 300만 파운드를 투자했습니다.
11년 동안 Revolut는 Y Combinator에 거절당한 그래스루츠 프로젝트에서 7500억 달러 가치의 핀테크 거대로 성장하여 유럽에서 가장 가치 있는 핀테크 기업으로 불리게 되었습니다. 현재 Revolut는 전 세계적으로 6500만 명 이상의 사용자를 보유하고 있으며, 연간 수익은 400억 달러를 넘고, 연간 이익은 100억 달러를 초과하며, 매일 수십억 달러 규모의 거래를 처리하고 있습니다.
2025년, Balderton Capital은 Revolut 지분의 일부를 지속적으로 매각하여 누적 약 200억 달러를 현금화했습니다. 그들이 여전히 보유한 나머지 지분은 최신 가치 평가 기준으로 여전히 400억 달러 이상의 가치가 있습니다. 이는 Balderton이 Revolut에서 얻은 총 수익이 600억 달러를 넘어서며, 투자 금액의 거의 1400배에 달한다는 것을 의미합니다.
더욱 놀라운 점은 Balderton이 Revolut 지분을 보유한 펀드인 2014년에 설립된 Balderton Capital Fund V의 총 모금 규모가 고작 3억 500만 달러였다는 것입니다. 2025년, 이 펀드는 Revolut 지분 일부 매각을 통해 이미 투자자들에게 20배가 넘는 수익을 반환했습니다. 이는 이 펀드가 투자한 다른 모든 프로젝트가 전부 무가치해진다고 해도, 그 수익 배수는 여전히 업계 최고 수준의 펀드 평균인 3~5배를 훨씬 웃돈다는 것을 의미합니다.
이 이야기는 벤처 캐피탈의 본질을 말해줍니다. 확실성이 이미 사라진 비즈니스 세계에서 우리는 어떻게 불확실성에 맞서야 할까요? 모든 사람이 위험을 볼 때, 기회는 또 어디에 숨어 있을까요?
두 세계의 사람들
이 이야기의 시작은 2015년 초, 전혀 다른 두 사람의 만남입니다.
첫 번째 사람은 니콜라이 스토론스키(Nikolay Storonsky)로, 뼛속까지 불안분함이 가득한 러시아인입니다. 그의 아버지는 러시아 국영 가스 회사 Gazprom의 고위 간부로, 가정 형편이 넉넉했습니다. 그는 모스크바 물리 기술 대학의 물리학과 신경제 대학의 경제학 이중 석사 학위를 보유하고 있으며, 동시에 스포츠 광이자 국가 수준의 수영 챔피언이었고, 복싱과 서핑에도 열정적이었습니다.
2006년, 그는 런던으로 와 Lehman Brothers에서 파생상품 트레이더가 되어 매일 수십억 달러 규모의 거래를 다루었습니다. 2008년 Lehman Brothers가 파산한 후, 그는 Credit Suisse로 이직했습니다. 빈번한 글로벌 출장 중 매년 수천 달러의 환전 손실을 감당해야 했습니다. 그는 이것이 불합리하고 불공정하다고 느꼈습니다.
그래서 그는 Credit Suisse와 Deutsche Bank에서 10년간 근무한 소프트웨어 엔지니어 블라드 야첸코(Vlad Yatsenko)를 찾아가 이 문제를 직접 해결하기로 결심했습니다.
2014년, 그들은 런던 캐너리 워프의 Level39 인큐베이터에서 Revolut를 창업했습니다. 스토론스키는 자신의 모든 저축인 30만 파운드를 털어 미래를 걸었습니다.
그리고 그를 만나게 될 두 번째 사람, 팀 번팅(Tim Bunting)은 또 다른 세계에서 왔습니다.
2007년, 43세의 번팅은 Goldman Sachs를 떠나기로 결심했습니다.
그는 Goldman Sachs에서 18년간 근무하며 글로벌 주식 자본 시장 책임자와 국제 부회장까지 오르며 Goldman Sachs의 파트너 중 한 명이 되었습니다. 그는 확실성의 세계 정점에 서 있었습니다. 그곳에서는 모든 거래에 정확한 모델이 있고, 모든 결정에는 방대한 데이터가 뒷받침되며, 위험은 정량화되고 미래는 예측됩니다.
그러나 그는 떠나기로 선택하고, 전혀 다른 세계인 벤처 캐피탈로 뛰어들었습니다.
그는 Balderton Capital에 합류했습니다. 벤처 캐피탈의 본질은 불확실성 속에서 가능성을 찾는 것입니다. 여기에는 완벽한 모델이 없고, 오직 흐릿한 통찰력과 사람에 대한 판단만이 있을 뿐입니다.
그들이 2015년 2월 만났을 때, Revolut의 상황은 매우 암담했습니다. 그들의 제품 데모는 당시 아직 정상적으로 작동하지 않았고, 실리콘밸리에서 가장 유명한 인큐베이터인 Y Combinator로부터 방금 거절당한 상태였습니다. 어떤 정상적인 투자 결정 프로세스에서도 이는 즉시 거부당할 프로젝트였습니다.
그러나 번팅은 다른 무엇인가를 보았습니다.
그는 후에 회상하기를, 스토론스키의 눈에서 유럽 은행업 전체를 뒤흔들어 놓으려는 야망과 기세를 보았다고 했습니다. 동시에 기술 파트너 야첸코에게서는 차분함과 신뢰성을 보았습니다. 하나는 금융을 이해하고, 하나는 기술을 이해하며, 하나는 추진력이 있고, 하나는 침착함이 있는, 완벽한 창업자 조합이었습니다.
모든 사람이 위험을 볼 때, 위대한 투자자는 기회를 볼 수 있습니다. 합의는 종종 평범한 수익만을 가져올 뿐이며, 비합의만이 초과 수익을 가져올 가능성이 있습니다.
2015년 7월, Balderton은 공식적으로 Revolut의 시드 라운드를 주도 투자하여 100만 파운드를 투자했고, 투자 후 회사 가치는 670만 파운드로 평가되었습니다.
그러나 단지 우수한 창업자와 용감한 투자자만으로 충분할까요? 1400배 수익이라는 기적 뒤에는 더 거대한 힘이 작용하고 있지 않을까요?
천시, 지리, 인화
Revolut의 성공 뒤에는 천시, 지리, 인화가 있습니다.
첫째, 2008년 금융 위기의 여진입니다. 이 위기는 대중의 전통 은행에 대한 신뢰를 거의 파괴했습니다.
Eurobarometer의 조사에 따르면, 위기 이후 유럽 민중의 은행에 대한 신뢰도는 역사적 최저점으로 떨어졌습니다. 은행들도 스스로 진흙탕에 빠져 수익성이 급락했습니다. 데이터에 따르면, 유럽 은행업의 평균 자기자본이익률(ROE)은 위기 전 약 11%에서 2015년 전후 4%-5%로 폭락하여 미국 동종 업계보다 훨씬 낮았습니다.
생존을 위해 은행들은 대규모 구조조정을 시작했습니다. 2012년부터 2015년까지 유럽의 은행들은 1만 개 이상의 지점을 폐쇄하고 수만 명의 직원을 감원했습니다. 이로 인해 은행 서비스 품질이 급격히 하락하고 고객 경험이 극도로 나빠져 새로운 도전자들에게 거대한 시장 공백을 남겼습니다.
동시에 기술의 물결이 시장을 재편하고 있었습니다. 2015년, 유럽의 스마트폰 보급률이 크게 상승하기 시작했고, 모바일 뱅킹 채택률도 빠르게 증가했습니다. 금융 서비스가 오프라인 지점에서 모바일 앱으로 이동하는 것은 되돌릴 수 없는 추세가 되었습니다.
규제의 동풍도 때마침 불어왔습니다. EU는 2015년 말 제2차 '결제 서비스 지침'(PSD2)을 통과시켰는데, 이 법안의 핵심은 '오픈 뱅킹'입니다. 이는 은행의 고객 데이터 독점을 깨고, 제3자 핀테크 회사가 사용자 승인 하에 그들의 은행 계좌 데이터에 접근하여 혁신적인 금융 서비스를 제공할 수 있도록 허용했습니다. 이는 전체 핀테크 산업 발전의 길을 닦아주었습니다.
새로운 세대의 소비자들도 빠르게 성장하고 있었습니다. 디지털 시대의 원주민인 그들은 전통 은행의 번거로운 절차와 형편없는 경험을 매우 싫어했습니다. 2015년 한 조사에 따르면, 45세 미만 소비자의 80%가 모바일 앱을 통해 모든 금융 업무를 처리할 수 있어야 한다고 생각했습니다.
그리고 유럽 시장 자체의 파편화된 특성도 Revolut의 추진력이 되었습니다. 유럽은 수십 개의 국가, 언어, 통화로 구성되어 있어 국경 간 거래의 불편함과 높은 비용은 항상 거대한 문제점이었습니다.
바로 이런 배경에서 2015년 전후, 유럽의 핀테크 트랙에서 총성이 울렸습니다. 독일의 N26, 영국의 Monzo와 Starling, 국경 간 송금에 특화된 TransferWise(현재의 Wise)가 거의 동시에 등장했습니다. 그들은 각자 한 구역을 점령했는데, N26는 디자인을, Monzo는 소셜 기능을 강조했습니다. 당시 업계의 합의는 한 번에 하나의 시장이나 하나의 제품 카테고리를 점령하는 것이었습니다.
그러나 Revolut는 처음부터 이질적인 존재였습니다.
그들의 핵심 통찰은 은행업이 하나의 글로벌 소프트웨어 제품처럼 구축될 수 있으며, 첫날부터 풀스택이고 국경이 없다는 것이었습니다. 경쟁사들이 아직 어떤 실험 구역을 정성들여 가꾸고 있을 때, Revolut는 이미 글로벌 범위로 확장하고 있었습니다. 당시에는 매우 논쟁적이라고 여겨졌던 이 대담한 전략이 결국 모든 경쟁자를 따돌리게 했습니다.
그러나 거대한 비전에서 위대한 회사로 가는 길에는 수많은 위험이 도사리고 있으며, Revolut도 순탄치만은 않았습니다.
논란 속에서 질주
Revolut의 회사 가치관 중 하나는 'Never Settle'(절대 만족하지 않기)입니다. 이 가치관은 이 회사의 DNA에 깊이 새겨져 있으며, 지난 11년 동안 논란 속에서 계속 질주하도록 이끌었습니다.
이러한 절대 만족하지 않는 태도는 먼저 제품 확장 속도에 나타났습니다.
2015년 7월, Revolut가 공식적으로 제품을 출시하여 첫해에 5억 달러 이상의 거래를 처리했습니다. 2016년 말까지 사용자 수는 30만 명을 돌파했고, 거의 10억 파운드 규모의 거래액을 처리했습니다. 2017년 11월, Revolut는 사용자 수 100만 명 돌파를 발표하며 이정표에 도달하는 데 2년 남짓밖에 걸리지 않았습니다.
스토론스키의 신조는 '더 빠르게 출시하고 반복해야 더 많은 승리 기회를 얻을 수 있다'는 것이었습니다. 핵심 제품인 저수수료 환전 카드를 출시한 후, Revolut는 곧바로 많은 신기능을 선보였습니다: 2017년 암호화폐 거래, 그 후 주식 거래, 저축 금고, 예산 도구, 보험, P2P 결제, 비즈니스 계좌 등... 그들은 스스로를 모든 것을 포함하는 금융 슈퍼 앱으로 만들었고, 경쟁사들은 여전히 조심스럽게 자신들의 작은 영역을 지키고 있었습니다.
이러한 공격적인 확장 전략은 놀라운 성장을 가져왔습니다. 2017년, Revolut의 사용자 수는 3배 증가했고, 수익은 거의 5배 증가했습니다. 2018년, 사용자 수는 150만 명에서 350만 명으로 증가했고, 수익은 354% 증가했습니다. 2018년 4월까지 Revolut는 2억 5천만 달러 규모의 Series C 자금 조달을 완료했고, 투자 후 가치는 170억 달러에 달하며 공식적으로 유니콘이 되었습니다.
Revolut가 신기능을 빠르게 출시할 수 있었던 이유는 그들이 회사 내부에서 벤처 캐피탈화된 제품 전략을 채택했기 때문입니다.
그들은 엘리트식 '탑다운 설계'를 맹신하지 않았으며, 내부적으로 보통 매우 많은 신제품과 신기능이 동시에 테스트되고 있었습니다. 그러나 그중 극히 일부만이 최종적으로 '졸업'하여 진정한 비즈니스 라인이 될 수 있었습니다. 잘 되지 않는 것은 중단되고, 성공적으로 검증된 것들은 회사로부터 배가되는 자원 투자를 받았습니다.
오늘날 Revolut의 핵심 수익 제품 중 어느 것도 최상위 전략 계획에서 나온 것이 아니라, 모두 이러한 내부 경쟁과 시행착오 문화에서 자라난 것입니다.
그러나 이는 또한 거대한 대가를 치렀습니다. 이 11년 동안 Revolut는 적어도 세 번의 생사를 건 시련을 겪었습니다.
첫 번째 시련은 신뢰에서 왔습니다.
