미국 주식 시장의 블록체인 상장을 한 번에 이해하기: 왜 암호화폐 업계 사람들은 미국 주식으로 전환하는 반면, 월스트리트는 반대로 블록체인 상장을 선택할까?

원문 저자: Biteye 핵심 기여자 Changan

원문 편집: Biteye 핵심 기여자 Denise

지난 한 해 동안, 한 가지 흥미로운 현상이 반복적으로 나타났습니다:

생산성 혜택과 AI 서사의 추진으로 미국 주식과 귀금속이 사상 최고치를 경신하는 반면, 암호화폐 시장은 주기적인 유동성 고갈에 빠졌습니다.

많은 투자자들이 '암호화폐 시장의 끝은 미국 주식이다'라며 탄식하고, 심지어 완전히 퇴장하기도 합니다.

하지만 만약 제가 이렇게 말한다면, 당신은 여전히 떠나시겠습니까? 이렇게 보기에 상반된 두 부의 길이 토큰화를 통해 역사적인 합류를 이루고 있다고요.

왜 블랙록부터 코인베이스까지, 글로벌 최고 기관들이 2025년 연간 전망에서 예외 없이 자산 토큰화를 낙관하고 있을까요?

이는 단순한 '주식 이전'이 아닙니다. 본문은 근본 논리에서 출발하여 미국 주식 토큰화 트랙의 기저 논리를 종합적으로 해체하고, 현재 주식 토큰화를 진행 중인 거래 플랫폼과 일선 KOL들의 심층적인 관점을 정리해 드리겠습니다.

01 핵심: 단순한 온체인 이상

미국 주식 토큰화는 미국 주식(예: 애플, 테슬라, 엔비디아 등 상장 기업 지분)을 토큰으로 전환하는 것을 의미합니다. 이러한 토큰은 일반적으로 실제 주식의 권익 또는 가치에 1:1로 앵커되어, 블록체인 기술을 통해 발행, 거래 및 결제가 이루어집니다.

간단히 말해, 전통적인 미국 주식을 블록체인 위로 옮겨, 주식을 프로그래밍 가능한 자산으로 만드는 것입니다. 토큰 보유자는 주식의 경제적 권익(예: 가격 상승/하락, 배당금)을 얻을 수 있지만, 반드시 완전한 주주 권리는 아닙니다(구체적인 제품 설계에 따라 다름).

다음 그림과 같이, 미국 주식 토큰화의 TVL은 올해 4분기부터 기하급수적으로 증가했습니다.

(출처: Dune)

미국 주식 토큰화의 기본 정의와 전통 자산과의 차이점을 명확히 한 후, 더 근본적인 질문이 따라옵니다: 전통 증권 시장이 수백 년 동안 운영되어 왔는데, 왜 우리는 애써 주식을 온체인 시켜야 할까요?

주식과 블록체인의 결합은 전통 금융 시스템에 많은 혁신과 이점을 가져올 것입니다.

1. 24/7 거래: 뉴욕증권거래소, 나스닥의 거래 시간대 족쇄를 깨고, 암호화폐 시장은 주 7일, 하루 24시간 중단 없는 거래를 실현할 수 있습니다.

2. 분할 소유권으로 투자 진입 장벽 낮춤: 전통 주식 시장은 최소 1주(100주)만 구매 가능한 반면, 토큰화는 자산을 미세한 지분으로 분할할 수 있어 투자자가 10달러 또는 50달러만 투자할 수 있게 하며, 주식 전체 가격을 지불할 필요가 없습니다. 전 세계 일반 투자자들도 최고 기업의 성장 혜택을 평등하게 공유할 수 있습니다.

3. 암호화폐와 DeFi의 상호 운용성: 일단 주식이 토큰으로 전환되면, 전체 탈중앙화 금융 생태계와 원활하게 상호 작용할 수 있습니다. 이는 전통 주식으로는 실현할 수 없었던(또는 실현하기 어려웠던) 일들을 할 수 있음을 의미합니다. 예를 들어: 토큰화된 주식을 암호화폐 대출의 담보로 사용하거나, 토큰화된 주식으로 LP를 구성하여 거래 수수료를 얻을 수 있습니다.

4. 글로벌 유동성 합류: 전통 시스템 하에서는 미국 주식 유동성과 다른 자산의 유동성 사이에 일정한 단절이 존재하며, 거시적 호재가 종종 '한쪽만 오르는' 현상이 발생합니다. 미국 주식이 온체인된 후, 암호화폐 자금은 현지에서 글로벌 우수 자산에 참여할 수 있습니다. 이는 본질적으로 유동성 효율의 도약입니다.

블랙록의 CEO 래리 핑크도 다음과 같이 말했습니다: 차세대 시장, 차세대 증권은 증권 토큰화가 될 것입니다.

이는 또한 암호화폐 시장의 주기적 딜레마를 명중시킵니다 - 미국 주식, 귀금속이 강세를 보일 때, 암호화폐 시장은 종종 유동성이 부족하여 자금 유출을 초래합니다. 만약 '미국 주식 토큰화'가 성숙해져 더 많은 우수한 전통 자산을 암호화폐 세계로 도입한다면, 투자자들이 모두 퇴장을 선택하지 않을 것이며, 이로써 전체 생태계의 회복력과 매력을 강화할 수 있습니다.

물론, 미국 주식 온체인은 모든 마찰을 제거한 유토피아적 해결책은 아닙니다. 오히려 정반대로, 그것이 노출시키는 많은 문제들은 바로 그것이 현실 세계의 금융 질서에 실질적으로 접속하기 시작했기 때문입니다.

1. 미국 주식 온체인은 진정한 의미의 탈중앙화 주식이 아니다

현재 주류 미국 주식 토큰화 제품은 대부분 규제를 받는 기관이 실제 주식을 수탁하고, 체인 상에 대응하는 토큰을 발행하는 방식에 의존합니다. 사용자가 실제로 보유하는 것은 기저 주식에 대한 청구권이며, 완전한 주주 신분은 아닙니다. 이는 자산 안전성과 상환 능력이 상당 부분 발행사의 법적 구조, 수탁 계약 및 규제 준수 안정성에 의존함을 의미합니다. 일단 규제 환경이 변화하거나, 수탁 기관에 극단적 위험이 발생하면, 온체인 자산의 유동성과 지급 가능성에 영향을 미칠 수 있습니다.

2. 비거래 시간대의 가격 공백과 앵커 이탈 위험

미국 주식 시장이 휴장하는 동안, 특히 영구 선물 또는 1:1 앵커가 아닌 제품에서, 온체인 가격은 전통 시장의 실시간 참조를 결여하고, 더 많은 부분이 암호화폐 시장 내부 자금 심리와 유동성 구조에 의해 결정됩니다. 시장 깊이가 부족할 때, 가격은 현저히 벗어나기 쉽고, 심지어 대자금에 의해 조작될 수 있습니다. 이 문제는 전통 시장의 장전, 장후 거래와 유사하지만, 24/7 운영되는 온체인 환경에서 더욱 증폭됩니다.

3. 규제 준수 비용이 높고, 확장 속도가 느리다

원생 암호화폐 자산과 달리, 주식 토큰화는 태생적으로 강력한 규제 경계 내에 위치합니다. 증권 속성 인정, 다양한 사법 관할권 간 규제 준수, 수탁 및 결제 메커니즘 설계에 이르기까지, 모든 단계마다 현실 금융 시스템과의 깊은 협력이 필요합니다. 이는 해당 트랙이 DeFi나 밈의 폭발적 성장 경로를 복제하기 어렵게 만들며, 매 단계마다 법적 구조, 수탁, 라이선스가 관련됩니다.

4. 알트코인 서사에 대한 차원적 타격을 형성한다

온체인에서 직접 애플, 엔비디아와 같은 우수 자산을 거래할 수 있을 때, 실제 현금 흐름과 기초 체력이 부족한 순수 서사형 자산의 매력은 현저히 압축될 것입니다. 자금은 '고변동성 상상 공간'과 '현실 세계 수익률' 사이에서 재평가하기 시작하며, 이러한 변화는 장기 생태계 건강에는 긍정적이지만, 감정에 의존하는 일부 알트코인 자산에게는 치명적입니다.

종합하면, 미국 주식 온체인은 느리지만 현실적이며, 장기적 확실성을 갖춘 금융 진화 경로입니다. 단기적인 열광을 만들지는 않을 수 있지만, 암호화폐 세계에서 현실 금융과 깊이 융합하고, 궁극적으로 인프라로 침전될 가능성이 높은 한 축의 주류가 될 가능성이 있습니다.

02 구현 논리: 수탁 지원 vs 합성 자산

토큰화된 주식은 특정 지분의 가치를 반영하는 블록체인 기반 토큰을 발행하여 생성됩니다. 기저 구현 방식에 따라, 현재 시장의 토큰화된 주식은 일반적으로 다음 두 가지 모델 중 하나를 사용하여 생성됩니다:

• 수탁 지원형 토큰(Custodial-backed Tokens): 규제를 받는 기관이 전통 증권 시장에서 실제 주식을 준비금으로 보유하고, 체인 상에 일정 비율로 대응하는 토큰을 발행합니다. 온체인 토큰은 보유자가 기저 주식에 대한 경제적 청구권을 대표하며, 그 법적 효력은 발행사의 규제 준수 구조, 수탁 계약 및 정보 공개 투명성에 달려 있습니다.

이 모델은 규제 준수성과 자산 안전성 측면에서 전통 금융 시스템에 더 가깝기 때문에, 현재 미국 주식 토큰화의 주류 구현 경로가 되었습니다.

• 합성 토큰(Synthetic Tokens): 합성 토큰은 실제 주식을 보유하지 않으며, 스마트 계약과 오라클 시스템을 통해 주식 가격 추세를 추적하여 사용자에게 가격 노출을 제공합니다. 이러한 제품은 금융 파생상품에 더 가깝고, 그 핵심 가치는 거래와 헤징에 있으며, 자산 소유권 이전이 아닙니다.

실제 자산 지원이 부족하고, 규제 준수 및 안전 측면에서 선천적 결함이 있기 때문에, Mirror Protocol을 대표로 하는 초기 순수 합성 모델은 점차 주류 시야에서 벗어나고 있습니다.

규제 요구가 강화되고 기관 자금이 유입됨에 따라, 실제 자산 수탁 기반 모델은 2025년 미국 주식 토큰화의 주류 선택이 되었습니다. Ondo Finance, xStocks를 대표로 하는 플랫폼들은 규제 프레임워크, 유동성 접근 및 사용자 경험 측면에서 현저한 진전을 이루었습니다.

하지만 구체적인 실행 측면에서, 이러한 모델은 여전히 전통 금융 시스템과 온체인 시스템 사이의 조정이 필요하며, 그 운영 메커니즘은 주목할 만한 공학적 차이점을 가져왔습니다.

1. 일괄 결제 메커니즘으로 인한 실행 세부 사항 차이

플랫폼은 일반적으로 순액 일괄 결제 방식을 채택하여 전통 시장(예: Nasdaq, NYSE)에서 실제 주식 거래를 실행합니다. 비록 이는 전통 시장의 깊은 유동성을 계승하여 대액 주문의 슬리피지가 극히 낮게(일반적으로 <0.2%) 유지되지만, 다음을 의미하기도 합니다:

1) 미국 주식 개장 시간대가 아닐 때, 발행(mint) 및 상환(redeem)에 짧은 지연이 발생할 수 있습니다;

2) 극단적 변동성 시장에서, 실행 가격이 온체인 가격과 미세한 편차가 있을 수 있습니다(플랫폼 스프레드 또는 수수료 완충에 의해);

2. 수탁 집중과 운영 위험

주식이 소수의 규제 수탁 기관에 집중되어 보관되며, 만약 수탁사 운영 실수, 파산, 결제 지연 또는 극단적 블랙 스완 사건이 발생하면, 이론적으로 토큰 상환에 영향을 미칠 수 있습니다.

미국 주식을 대상으로 하는 Perpdex에서도 일반적으로 유사한 문제가 존재합니다. 현물의 1:1 앵커와 달리, 선물 거래는 미국 주식 휴장 기간 동안 다음과 같은 극단적 상황에 직면합니다:

1. 앵커 이탈 위험

정상 거래일에는, 계약 가격이 자금 요금과 오라클을 통해 나스닥 가격에 강제로 앵커됩니다. 비거래일로 진입하면, 외부 실제 가격은 정지 상태가 되고, 온체인 가격은 완전히 암호화폐 시장 내부 자금에 의해 주도됩니다. 만약 이때 암호화폐 시장에 격렬한 변동이나 대형 투자자 매도가 발생하면, 온체인 가격은 빠르게 벗어날 것입니다.

2. 유동성 부족으로 인한 조작 용이성

비거래일에는 미체결약정(OI)과 시장 깊이가 종종 얇아, 대형 투자자가 고레버리지 주문으로 가격을 조작하여 연쇄 청산을 유발할 수 있습니다. 장전 선물과 유사한 맥락으로, $MMT와 $MON에서 발생했던 시장과 비슷합니다. 투자자들의 기대가 높게 일치할 때(집단적으로 헤징 매도), 대형 투자자가 가격을 폭력적으로 끌어올려 연쇄 청산을 유발합니다.

03 미국 주식 온체인 3대 트랙: 현물, 선물 및 Pre-IPO

대부분의 투자자에게 가장 중요한 질문은: 다양성 넘치는 암호화폐 생태계에서, 도대체 어떤 프로젝트들이 이러한 비전을 손에 닿는 현실로 만들었을까요?

현재의 토큰화 시장은 더 이상 단일한 실험장이 아니라, 현물, 선물, Pre-IPO라는 세 가지 성숙한 트랙으로 진화했습니다. 다음은 현재 시장에서 가장 주목할 만한 프로젝트 맵과 그 핵심 진행 상황입니다:

1. 현물

(1) Ondo @OndoFinance (공식 트위터 XHunt 순위:1294)Ondo Finance는 RWA 토큰화를 선도하는 플랫폼으로, 전통 금융 자산을 블록체인