거래량의 85%는 수천 개의 지갑에 의해 좌우됩니다: 스테이블코인 결제의 숨겨진 중앙 집중식 구조

원작자: 아르테미스

원문 번역: Deep Tide TechFlow

본 보고서는 개인 간(P2P), 기업 간(B2B), 그리고 개인 간/기업 간(P2B/B2P) 거래를 포함한 스테이블코인 결제 사용에 대한 실증적 분석을 제공합니다.

본 보고서는 스테이블코인 결제 사용에 대한 실증적 분석을 수행하며, 개인 간(P2P), 기업 간(B2B), 그리고 개인 간/기업 간(P2B/B2P) 거래 패턴을 조사합니다. 지리적 위치 추정치, 기관 소유권 태그, 스마트 계약 식별자 등 지갑 주소에 대한 메타데이터를 제공하는 아르테미스(Artemis) 데이터셋을 활용합니다. 거래는 송신자와 수신자 지갑의 특성에 따라 분류됩니다. 분석은 전 세계 스테이블코인 공급량의 약 52%를 차지하는 이더리움 네트워크에 초점을 맞춥니다.

본 연구에서는 시장 점유율 88%를 차지하는 두 가지 주요 스테이블코인인 USDT와 USDC를 중점적으로 분석했습니다. 지난 한 해 동안 스테이블코인 도입과 규제 당국의 관심이 크게 증가했음에도 불구하고, 여전히 중요한 질문 하나가 남아 있습니다. 바로 스테이블코인을 이용한 결제 활동이 다른 활동과 비교했을 때 실제로 어떻게 이루어지고 있는가 하는 점입니다. 본 보고서는 스테이블코인 결제 도입의 주요 동인을 밝히고 향후 추세를 예측하는 데 필요한 통찰력을 제공하고자 합니다.

1. 배경

최근 몇 년 동안 스테이블코인의 사용이 크게 증가하여 총 발행량은 2,000억 달러에 달하고 월간 거래량은 4조 달러를 넘어섰습니다. 블록체인 네트워크는 모든 거래에 대한 완전한 투명성을 제공하고 모든 거래를 분석할 수 있지만, 네트워크의 익명성과 거래 목적(예: 국내 결제, 해외 결제, 기타 거래 등)에 대한 정보 부족으로 인해 거래 및 사용자 분석은 여전히 매우 어렵습니다.

더욱이, 이더리움과 같은 네트워크에서 스마트 계약과 자동화된 거래가 사용되면서 분석이 더욱 복잡해졌습니다. 단일 거래에 여러 스마트 계약 및 토큰과의 상호 작용이 포함될 수 있기 때문입니다. 따라서, 결제 분야에서 스테이블코인 사용 비중을 거래 등 다른 활동과 비교하여 어떻게 평가할 것인가가 중요한 미해결 과제입니다. 많은 연구자들이 이 복잡한 문제를 해결하기 위해 노력하고 있지만, 본 보고서는 특히 결제 분야에서 스테이블코인 사용을 평가하는 추가적인 방법을 제시하고자 합니다.

일반적으로 스테이블코인 사용, 특히 결제 용도를 평가하는 데에는 크게 두 가지 접근 방식이 있습니다.

첫 번째 접근 방식은 필터링 방식인데, 이는 원시 블록체인 거래 데이터를 사용하여 노이즈를 제거함으로써 스테이블코인 결제 사용량을 보다 정확하게 추정하는 방식입니다.

두 번째 접근 방식은 주요 스테이블코인 결제 제공업체를 조사하고 공개된 결제 데이터를 기반으로 스테이블코인 활동을 추정하는 것입니다.

Visa는 Allium Labs와 협력하여 첫 번째 접근 방식을 사용하는 Visa 온체인 분석 대시보드를 개발했습니다. 이 대시보드는 필터링 기술을 사용하여 원시 데이터의 노이즈를 줄이고 스테이블코인 활동에 대한 더 명확한 정보를 제공합니다. 연구 결과에 따르면 원시 데이터를 필터링한 후 전체 월간 스테이블코인 거래량은 약 5조 달러(총 거래량)에서 1조 달러(조정된 거래량)로 감소했습니다. 소매 거래량(250달러 미만 거래)만 고려할 경우 거래량은 60억 달러에 불과합니다. 저희는 Visa 온체인 분석 대시보드와 유사한 필터링 방법을 사용했지만, 결제 목적의 거래를 명확하게 식별하는 데 더 중점을 두었습니다.

두 번째 방법은 기업 설문조사 데이터를 기반으로 하며, "Fireblocks 2025 스테이블코인 현황 보고서"와 "스테이블코인 결제 제로 보고서"에 적용되었습니다. 이 두 보고서는 블록체인 결제 시장의 주요 기업들이 공개한 정보를 활용하여 스테이블코인을 직접 사용하는 결제 규모를 추정합니다. 특히 "스테이블코인 결제 제로 보고서"는 스테이블코인 결제 거래량을 B2B(기업 간 거래), B2C(기업-소비자 거래), P2P(개인 간 거래)로 분류하여 전체적인 추정치를 제공합니다. 이 보고서에 따르면 2025년 2월 기준 연간 총 결제액은 약 723억 달러였으며, 이 중 대부분이 B2B 거래였습니다.

본 연구의 주요 기여는 데이터 필터링 기법을 적용하여 온체인 결제에서 스테이블코인 사용량을 추정하는 데 있다. 연구 결과는 스테이블코인 사용량을 밝히고 보다 정확한 추정치를 제공한다. 나아가, 본 연구는 연구자들이 블록체인 원시 데이터를 처리하고, 노이즈를 줄이며, 추정 정확도를 향상시키기 위해 데이터 필터링 기법을 활용하는 방법에 대한 지침을 제공한다.

2. 데이터

본 데이터셋은 2024년 8월부터 2025년 8월까지 이더리움 블록체인 상의 모든 스테이블코인 거래를 포함합니다. 분석은 두 가지 주요 스테이블코인인 USDC와 USDT 관련 거래에 초점을 맞춥니다. 이 두 스테이블코인은 높은 시장 점유율과 강력한 가격 안정성을 바탕으로 분석 과정에서 노이즈를 최소화하기 위해 선택되었습니다. 본 분석에서는 발행, 소각, 브릿지 거래를 제외한 이체 거래만을 다룹니다. 표 1은 분석에 사용된 데이터셋의 전반적인 특징을 요약한 것입니다.

표 1: 거래 유형 요약

3. 방법 및 결과

이 섹션에서는 스테이블코인 사용 분석에 사용된 방법론을 자세히 설명하고, 특히 결제 거래에 초점을 맞춥니다. 먼저, 스마트 계약과의 상호 작용과 관련된 거래와 외부 계정(EOA) 간의 이체를 나타내는 거래를 구분하여 데이터를 필터링하고, 후자를 결제 거래로 분류합니다. 이 과정은 3.1절에 자세히 설명되어 있습니다. 이어서 3.2절에서는 Artemis에서 제공하는 EOA 계정 태깅 데이터를 사용하여 결제 거래를 P2P, B2B 및 내부 B형 거래로 세분화하는 방법을 설명합니다. 마지막으로 3.3절에서는 스테이블코인 거래의 집중도를 분석합니다.

3.1 스테이블코인 결제(EOA) 및 스마트 계약 거래

탈중앙화 금융(DeFi) 분야에서는 많은 거래가 스마트 계약과의 상호작용을 수반하며, 여러 유동성 풀을 통해 토큰을 교환하는 것과 같이 단일 거래 내에서 여러 금융 작업을 결합합니다. 이러한 복잡성 때문에 스테이블코인의 사용을 단순히 결제 목적으로만 분석하는 것은 더욱 어려워집니다.

분석을 간소화하고 스테이블코인 블록체인 거래에서 결제를 태그하는 기능을 개선하기 위해, ERC-20 스테이블코인이 한 EOA 주소에서 다른 EOA 주소로 전송되는 모든 거래(발행 및 소각 거래 제외)를 스테이블코인 결제로 정의합니다. 결제로 태그되지 않은 모든 거래는 스마트 계약 거래로 분류되며, 여기에는 스마트 계약과의 상호 작용이 포함된 모든 거래(예: 주로 DeFi 거래)가 포함됩니다.

그림 1은 대부분의 사용자 간 송금(EOA-EOA)이 직접 완료되며, 각 거래 해시는 하나의 전송에만 해당함을 보여줍니다. 동일한 거래 해시 내의 일부 다중 EOA-EOA 전송은 주로 애그리게이터를 통해 완료되는데, 이는 단순 전송에서 애그리게이터 사용이 여전히 상대적으로 드물다는 것을 나타냅니다. 이와 대조적으로 스마트 계약 거래의 분포는 다르며, 다중 전송 거래가 더 많이 포함되어 있습니다. 이는 DeFi 운영에서 스테이블코인이 최종적으로 EOA 계정으로 돌아오기 전에 일반적으로 여러 애플리케이션과 라우터 사이를 순환한다는 것을 시사합니다.

그림 1:

*본 분석의 표본 데이터는 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일까지의 거래를 포함합니다.

표 2와 그림 2는 거래량 측면에서 결제(EOA-EOA)와 스마트 계약 거래(DeFi)가 대략 50:50의 비율을 보이며, 스마트 계약 거래가 전체 거래량의 53.2%를 차지함을 보여줍니다. 그러나 그림 2에서 볼 수 있듯이 거래량(총 이체 금액)은 거래 건수보다 변동성이 더 큰데, 이는 이러한 변동이 주로 기관의 대규모 EOA-EOA 이체에 의해 발생함을 시사합니다.

표 2: 거래 유형 요약

그림 2:

그림 3은 결제(EOA-EOA) 및 스마트 계약 거래의 거래 금액 분포를 보여줍니다. 결제 거래와 스마트 계약 거래 모두의 금액 분포는 평균값이 약 100달러에서 1,000달러 사이인 두꺼운 꼬리를 가진 정규 분포와 유사합니다.

그러나 $0.10 미만의 거래에서 상당한 피크가 나타났는데 이는 Halaburda et al.(2025) 및 Cong et al.(2023)의 설명과 일치하게 사기 거래 및 주문 브러싱과 관련된 봇 활동 또는 거래 조작을 나타낼 수 있습니다.

이더리움의 가스 수수료는 일반적으로 0.1달러를 초과하므로, 이 임계값 미만의 거래는 추가적인 검토가 필요하며 분석에서 제외될 수 있습니다.

그림 3:

본 분석에 사용된 데이터 샘플은 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일까지의 거래 기록을 포함합니다.

3.2 결제 유형

아르테미스가 제공하는 태깅 정보를 활용하면 두 외부 계정(EOA) 간의 결제를 더욱 자세히 분석할 수 있습니다. 아르테미스는 다양한 이더리움 지갑 주소에 대한 태깅 정보를 제공하여 코인베이스와 같은 기관 소유의 지갑을 식별할 수 있도록 합니다. 결제 거래는 개인 간(P2P), 기업 간(B2B), 내부 거래(B2P, P2B)의 다섯 가지 유형으로 분류됩니다. 각 유형에 대한 자세한 설명은 다음과 같습니다.

개인 간 결제:

P2P(개인 대 개인) 블록체인 결제는 블록체인 네트워크를 통해 한 사용자에서 다른 사용자로 자금이 직접 이체되는 거래를 말합니다. 이더리움과 같은 계정 기반 블록체인에서 이러한 유형의 P2P 거래는 한 사용자의 지갑(EOA 계정)에서 다른 사용자의 EOA 지갑으로 디지털 자산을 이체하는 과정으로 정의됩니다. 모든 거래는 중개자 없이 블록체인에 기록되고 검증됩니다.

주요 과제:

계좌 시스템 내 두 지갑 간의 거래가 실제로 두 독립적인 주체(즉, 회사가 아닌 개인) 간에 발생하는지 여부를 확인하고 이를 P2P 거래로 정확하게 분류하는 것은 매우 어려운 과제입니다. 예를 들어, 사용자가 자신의 계좌 간에 자금을 이체하는 경우(즉, 시빌 계좌)는 P2P 거래로 간주해서는 안 됩니다. 그러나 외부 계좌(EOA) 간의 모든 거래를 단순히 P2P 거래로 정의하면 이러한 이체가 P2P로 잘못 분류될 수 있습니다.

또 다른 문제는 EOA 계정이 코인베이스와 같은 중앙 집중식 거래소(CEX)와 같은 회사 소유인 경우, 실제 개인이 EOA 지갑을 소유하지 않는다는 점입니다. 저희 데이터 세트에서는 많은 기관 및 기업 소유의 EOA 지갑을 태그할 수 있었지만, 태그 정보가 불완전하여 데이터 세트에 기록되지 않은 회사 소유의 EOA 지갑이 개인 지갑으로 잘못 분류되었을 가능성이 있습니다.

마지막으로, 이 방법은 중개자를 통해 처리되는 블록체인 기반 P2P 결제, 즉 "스테이블코인 샌드위치" 모델을 포착하지 못합니다. 이 모델에서는 블록체인을 결제 수단으로 사용하는 중개자를 통해 사용자 간에 자금이 이체됩니다. 구체적으로, 먼저 법정화폐가 중개자에게 전송되고, 중개자는 이를 암호화폐로 변환합니다. 그런 다음 자금은 블록체인 네트워크를 통해 전송되고, 최종적으로 수신 중개자(동일하거나 다른 중개자일 수 있음)에 의해 다시 법정화폐로 변환됩니다. 블록체인 전송은 "샌드위치"의 "중간층"을 형성하고, 법정화폐 변환은 "외부층"을 형성합니다. 이러한 거래를 식별하는 데 있어 가장 큰 어려움은 중개자가 여러 거래를 묶어 가스 수수료를 줄이는 방식으로 거래를 처리한다는 점입니다. 따라서 정확한 거래 금액이나 참여 사용자 수와 같은 주요 데이터는 중개자 플랫폼에서만 확인할 수 있습니다.

B2B 결제:

기업 간(B2B) 거래는 블록체인 네트워크를 통해 한 기업에서 다른 기업으로 이루어지는 전자적 자금 이체를 의미합니다. 본 데이터 세트에서 스테이블코인 결제는 Coinbase에서 Binance로의 이체와 같이 알려진 두 기관 EOA 지갑 간의 이체를 의미합니다.

내부 B 결제:

동일 기관의 두 EOA 지갑 간 거래는 내부 클래스 B 거래로 표시됩니다.

P2B(또는 B2P) 결제:

소비자-기업(P2B) 또는 기업-소비자(B2P) 거래는 개인과 기업 간의 전자적 자금 이체를 의미하며, 이러한 거래는 양방향으로 이루어질 수 있습니다.

본 연구에서는 이러한 라벨링 방법을 사용하여 결제 데이터(EOA-EOA 이체만 해당)를 분석했으며, 주요 결과는 표 3에 요약되어 있습니다. 데이터에 따르면 EOA-EOA 거래의 67%가 개인 간(P2P) 거래이지만, 전체 결제액에서 차지하는 비중은 24%에 불과합니다. 이는 개인 간 이체 사용자가 기관 사용자에 비해 소액을 이체한다는 것을 시사합니다. 또한, 가장 많은 거래량을 차지하는 결제 거래 유형 중 하나는 내부 B형 거래로, 동일 조직 내 이체가 상당한 비중을 차지함을 의미합니다. 내부 B형 거래의 구체적인 의미와 결제 활동에서 이를 통계적으로 분석하는 방법은 향후 연구가 필요한 흥미로운 주제입니다.

표 3: 결제 유형별 거래 분포

마지막으로 그림 4는 각 결제 범주별 거래 금액의 누적 분포 함수(CDF)를 보여줍니다. CDF는 각 범주별 거래 금액 분포에 상당한 차이가 있음을 분명히 보여줍니다. EOA-EOA 계정에서 0.1달러 미만의 금액으로 이루어진 거래의 대부분은 P2P 거래이며, 이는 이러한 거래가 데이터 세트에 중앙 집중식으로 분류된 기관보다는 봇이나 조작된 지갑에 의해 발생했을 가능성을 시사합니다. 또한, P2P 거래의 CDF는 대부분의 거래 금액이 소액이라는 점을 뒷받침하는 반면, B2B 및 내부 B 범주로 분류된 거래는 CDF에서 훨씬 더 높은 거래 금액을 보여줍니다. 마지막으로, P2B 및 B2P 거래의 CDF는 각각 P2P와 B2B 거래의 CDF 중간에 위치합니다.

그림 4:

본 분석에 사용된 표본 데이터는 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일까지의 거래 기록을 포함합니다.

그림 5와 6은 시간에 따른 각 결제 범주의 추세를 보여줍니다.

그림 5는 주간 변화를 보여주며, 모든 결제 범주에서 일관된 도입 추세와 주간 거래량 증가를 나타냅니다. 표 4는 2024년 8월부터 2025년 8월까지의 전반적인 변화를 요약하여 보여줍니다.

또한, 그림 6은 평일과 주말의 결제 차이를 보여주는데, 주말의 결제 거래량이 감소하는 것을 분명히 알 수 있습니다. 전반적으로 모든 결제 수단의 사용량은 평일과 주말 모두 시간이 지남에 따라 증가하는 추세를 보입니다.

그림 5:

그림 6:

표 4: 시간에 따른 결제 거래량, 거래 건수 및 거래 금액의 변화

3.3 스테이블코인 거래 집중도

그림 9에서는 이더리움 블록체인을 통해 스테이블코인을 전송하는 주요 송신자 지갑의 집중도를 계산했습니다. 스테이블코인 전송의 대부분이 소수의 지갑에 집중되어 있음을 알 수 있습니다. 표본 기간 동안 상위 1,000개 지갑이 전체 거래량의 약 84%를 차지했습니다.

이는 DeFi와 블록체인이 탈중앙화를 지원하고 촉진하도록 설계되었음에도 불구하고, 일부 측면에서는 여전히 고도로 중앙집중화된 특성을 보인다는 것을 나타냅니다.

그림 9:

본 분석에 사용된 데이터 샘플은 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일까지의 거래 기록을 포함합니다.

4. 토론

스테이블코인 도입은 시간이 지남에 따라 증가하고 있으며, 거래량과 빈도는 2024년 8월과 2025년 8월 사이에 두 배 이상 증가했습니다. 결제에서 스테이블코인 사용량을 예측하는 것은 어려운 과제이며, 이러한 예측 정확도를 높이기 위한 다양한 도구들이 개발되고 있습니다. 본 연구는 아르테미스(Artemis)에서 제공하는 태그 데이터를 활용하여 이더리움 블록체인에 기록된 스테이블코인 결제 사용량을 분석하고 예측합니다.

저희 추정에 따르면 스테이블코인 결제는 전체 거래량의 47%를 차지합니다(내부 Class B 거래 제외 시 35%). 결제 분류에 대한 제한(주로 EOA-EOA 이체 기준)이 제한적이라는 점을 고려할 때, 이 추정치는 상한값으로 볼 수 있습니다. 그러나 연구자들은 연구 목표에 따라 거래 금액의 상한 및 하한 설정과 같은 추가적인 필터링 방법을 적용할 수 있습니다. 예를 들어, 최소 금액 한도를 0.10달러 높이면 3.1절에서 언급된 소액 거래 조작을 배제할 수 있습니다.

섹션 3.2에서는 Artemis 태그가 지정된 데이터를 사용하여 결제 거래를 P2P, B2B, P2B, B2P 및 내부 B형 거래로 세분화하여 분석한 결과, P2P 결제는 전체 결제 거래량의 23.7%(모든 원시 데이터 기준) 또는 11.3%(내부 B형 거래 제외)에 불과한 것으로 나타났습니다. 기존 연구에서는 스테이블코인 결제의 약 25%가 P2P 결제에서 이루어진다고 보고했는데, 본 연구 결과도 이와 유사합니다.

마지막으로, 3.3절에서 살펴본 바와 같이 거래량 측면에서 대부분의 스테이블코인 거래는 상위 1,000개 지갑에 집중되어 있습니다. 이는 흥미로운 질문을 제기합니다. 스테이블코인의 사용은 중개기관과 대기업에 의한 결제 수단으로 발전하고 있는 것일까요, 아니면 개인 간 거래 정산 도구로 발전하고 있는 것일까요? 시간이 지나면 답을 알 수 있을 것입니다.

참고 자료

• Yaish, A., Chemaya, N., Cong, LW, & Malkhi, D. (2025). 익명성의 시대의 불평등. arXiv 사전 인쇄본 arXiv:2508.04668.
• Awrey, D., Jackson, HE, & Massad, TG (2025). 안정적인 기반: 스테이블코인 입법에 대한 견고하고 초당적인 접근 방식을 향하여. SSRN 5197044에서 이용 가능.
• Halaburda, H., Livshits, B., & Yaish, A. (2025). 가짜 소비자를 이용한 플랫폼 구축: 이중 구매자와 에어드롭 파머에 대하여. NYU Stern 경영대학원 연구 논문 (출간 예정).
• Cong, LW, Li, X., Tang, K., & Yang, Y. (2023). 암호화폐 워시 트레이딩. 경영과학, 69(11), 6427-6454.

더 자세한 정보를 원하시면 다음 웹사이트를 방문하세요:

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