매 위대한 금융 인프라는 투기적 열광에서 시작되었는가?

원문 저자: Prathik Desai

원문 편집: Saoirse, Foresight News

「한 국가의 자본 발전이 카지노 도박 활동의 부산물로 전락할 때, 자본 구축이라는 사업은 높은 확률로 실패로 향할 것이다." — John Maynard Keynes, 1936년

암호화폐 업계는 끊임없이 비판을 받아 왔으며, 업계 전체가 투기에 의해 움직인다는 인식이 지배적입니다. 많은 이들은 이를 근본적인 가치가 없는 카지노에 비유합니다. 하지만 많은 사람들이 인식하지 못하는 점은, 투기가 종종 시장 진화의 선행 신호라는 사실입니다. 주류에서 경멸받는 투기꾼들이 한데 모여 유동성을 형성하고, 훗날 성숙하고 합법적인 사업은 바로 그 유동성 위에 구축됩니다.

이 글에서 저는 최근 암호화폐 시장의 현상을 바탕으로 이러한 진화 경로를 분석하고자 합니다. 주식 거래를 목적으로 만들어진 퍼블릭 체인에 Meme 코인 발행 플랫폼이 등장하고, 무기한 계약 거래 플랫폼이 원자재 거래 인프라로 전환하며, 한 브로커는 개구리 테마 토큰에서 나온 자금으로 자체 온체인 주식 거래 시스템 구축을 지원합니다.

이야기는 이렇게 시작됩니다...

암호화폐 분야에서 투기는 다양한 별명을 가지고 있습니다: 시장의 소음, 거품, 카지노. 그러나 업계가 성숙해지는 과정에서 투기가 상위 비즈니스가 성장할 수 있는 기반이 될 수 있다는 점은 거의 주목받지 못했습니다.

하지만 분명히 해야 할 점은, 모든 거품이 기반이 될 수 있는 것은 아니라는 것입니다. 순수한 투기 수준에 머무르는 거품은 결국 빠르게 꺼지고 맙니다. 그러나 거품이 지속 가능한 거래 시나리오와 결합하고 지속적인 거래 활성화를 창출할 수 있다면, 그것은 더 많은 비즈니스가 안착할 수 있는 기반이 될 수 있습니다.

이것은 새로운 현상이 아닙니다. 금융의 긴 역사 속에서 이미 반복적으로 나타나 왔습니다.

19세기 40년대 시카고 곡물 시장을 돌아보겠습니다. 시카고 상품 거래소는 수확의 불확실성에 시달리는 농부들이 가격을 미리 고정하고 손실을 최소화할 수 있도록 선물 시장을 도입했습니다. 그러나 원거리 매도를 원하는 모든 농부에게는 그 선물 매수 포지션을 받아들이고 가격 위험을 부담할 의사가 있는 거래 상대방이 필요했습니다. 투기꾼들이 이 공백을 메웠습니다. 위험 이전 시장이 작동할 수 있는 본질은 투기 자본이 농부들이 떼어내고자 하는 가격 위험을 적극적으로 인수하는 데 있습니다.

선물 시장 탄생의 핵심은 '실물 곡물'과 '거래 상품으로서의 곡물'을 분리한 데 있었습니다. 미국 역사학자 William Cronon은 이 과정을 곡물의 추상화라고 불렀습니다. 곡물 거래가 창고 증서로 단순화되면서 소유권이 자유롭게 유통될 수 있게 되었고, 투기꾼들의 대규모 참여가 가능해졌습니다. 대규모 투기 거래는 충분한 유동성을 창출하여 농부들이 언제든지 거래 상대방을 찾을 수 있게 했습니다. 풍부한 유동성은 결국 시카고를 세계 밀 가격 결정의 중심지로 성장시켰습니다.

흥미롭게도, 당시 많은 대중은 이러한 거래를 거부하고 혐오했습니다. 그레인지 운동은 거래소 투기꾼들이 농부들의 노동을 이용해 부당한 이익을 얻는다고 공개적으로 비난했습니다. 그러나 이 메커니즘은 결국 글로벌 농업 경제에 없어서는 안 될 가격 발견 인프라로 진화했습니다. 1870년대에 투기꾼들이 거래 상대방 역할을 하지 않았다면, 오늘날 세계 밀 시장은 성숙한 가격 결정 시스템을 갖추지 못했을 것입니다.

경제학자 John Maynard Keynes의 투기에 대한 논의는 널리 알려져 있지만, 그의 완전한 관점은 투기의 이중적 역할을 더 명확하게 보여줍니다. Keynes는 시장 활동을 두 가지로 구분했습니다: 실물 투자, 즉 자산의 장기 존속 기간 동안 창출되는 수익을 예측하는 것과, 투기, 즉 시장 대중의 다음 거래 행동을 예측하는 것입니다. 그는 유동성이 풍부한 시장에서 투기 행위가 실물 투자를 잠식할 것을 우려했습니다.

그의 논증을 깊이 읽어 보면, 투기가 양면성을 지니고 있음을 알 수 있습니다.

「투기꾼들이 실물 투자의 물결 위에 떠 있는 거품에 불과하다면 심각한 해를 끼치지는 않을 것이다. 그러나 실물 투자가 투기 소용돌이 위의 거품으로 전락한다면 상황은 매우 위험하다. 한 국가의 자본 발전이 카지노 활동의 부산물이 될 때, 자본 구축이라는 사업은 높은 확률로 실패할 것이다.」

기초 자산과 분리되어 독립적으로 존재하는 투기는 매우 위험합니다. 그러나 투기가 가치 있는 기초 자산에 고정된다면 긍정적인 역할을 할 수 있습니다.

역사상 최초의 증권 시장 저서인 Joseph de la Vega가 1688년에 쓴 《혼란 속의 혼란》에서 저자는 암스테르담 거래소가 투자자와 도박꾼을 동시에 끌어들였다고 언급했습니다. 현재 존재하는 대부분의 거래소도 이렇게 시작되었습니다. 그러나 시간이 지나면서 이 역사는 점차 잊히고, 진지한 투자 수요가 거래소 탄생의 본래 목적이라는 고정관념이 생겨났습니다. 사실은 그렇지 않습니다.

현재를 돌아보며

8월 5일, 암호화폐 업계 최대 탈중앙화 거래소 Uniswap이 Pools 발행 플랫폼을 출시하여 사용자들이 Robinhood Chain에서 Meme 코인을 발행하고 거래할 수 있게 했습니다. 이 블록체인은 같은 이름의 브로커 회사가 만들었으며, 처음 목표는 플랫폼의 3000만 입금 계정을 대상으로 토큰화된 주식 거래를 제공하는 것이었습니다.

이야기는 여기서 끝나지 않습니다. Pools 플랫폼이 공식 출시되기 전에 트레이더들은 공개되지 않은 스마트 계약을 발견했고, 이 계약을 통해 1억 5천만 달러 이상의 거래가 이루어졌습니다. 이로 인해 Uniswap은 베타 버전과 공식 버전 계약을 동시에 지원해야 했고 출시 일정을 연기해야 했습니다. 플랫폼의 대표 토큰인 FRONG은 Uniswap이 제품을 예고할 때 사용한 개구리 비디오 파일명에서 이름을 따왔으며, 같은 계약을 통해 6일 먼저 발행되었습니다. 플랫폼이 공식적으로 개장한 날, 해당 토큰 보유자 수는 12,141명에 달했습니다.

여러분은 이 상황을 직접 해석할 수 있습니다: 약 1억 5천만 달러에 달하는 자금이 아직 공식적으로 가동되지 않은 인프라에서 개구리 테마 토큰을 거래하는 데 사용되었고, 이 퍼블릭 체인은 원래 증권 거래를 위해 구축되었습니다. 이제 FRONG은 Pools 플랫폼의 비공식 마스코트가 되었습니다. 이것이 Uniswap 최신 V4 버전 퍼블릭 체인에 트래픽을 끌어들이기 위한 의도적인 계획이었다고 추측하지 않을 수 없습니다. 의도적인 것이 아니었다 하더라도, 온체인 Uniswap V4의 일일 거래량은 8,620만 달러에서 2억 2,830만 달러로 거의 3배 가까이 급증했습니다.

하지만 글 서두에서 말했듯이, 모든 거품과 투기가 지속 가능한 비즈니스를 창출하는 것은 아닙니다. 투기 사업이 오래 지속될 수 있는지 여부는 궁극적으로 그것이 투기하는 대상에 달려 있습니다. 우리는 그 예로 shturl.c를 참고할 수 있습니다.

수년 동안 shturl.c는 투기를 핵심 제품으로 삼아 왔으며, 현재 가장 큰 Meme 코인 발행 플랫폼입니다. 플랫폼에서 발행되는 Meme 코인의 70%는 수명이 하루도 채 되지 않으며, 한 달 이상 생존하는 경우는 극히 드뭅니다.

@Coingecko

2026년 1~7월, 이 프로토콜의 수수료 수익은 전년 동기 대비 거의 절반으로 줄어든 4억 2천만 달러에 불과했습니다. 그럼에도 불구하고 여전히 암호화폐 업계에서 가장 강력한 수익 창출 프로토콜 중 하나이며, 지난해 연간 매출은 6억 2천만 달러, 순이익은 5억 8천 4백만 달러를 기록했습니다.

같은 유형의 플랫폼으로 Hyperliquid가 있습니다. 이 플랫폼은 처음에 높은 레버리지 암호화폐 거래에 초점을 맞춰 트레이더의 방향성 베팅 수요를 충족시켰습니다. 이후 플랫폼은 레버리지 거래 모델을 모든 시간대 거래와 암호화폐와 무관한 자산으로 확장했습니다. HIP-3 거버넌스 프레임워크를 통해 플랫폼은 이제 엔비디아, 테슬라, 나스닥 추적 자산, 금, 원유, 은, 주가 지수 등의 무기한 계약을 상장했습니다. 일요일마다 갑작스러운 원유 관련 뉴스가 발생하면 트레이더들은 즉시 포지션을 설정할 수 있으며, 전통 시장은 월요일이 되어서야 개장합니다.

7월 초, 플랫폼의 실물 자산 무기한 계약 거래량이 사상 처음으로 암호화폐 거래량을 넘어서며 전체 거래량의 52%를 차지했습니다.

Hyperliquid의 전체 거래량이 2025년 정점 대비 거의 절반으로 줄었음에도 불구하고, 실물 자산 거래 규모의 성장은 암호화폐 거래 쌍의 감소를 상쇄했습니다. 이것이 바로 투기가 창출할 수 있는 가치입니다: Hyperliquid는 네이티브 암호화폐 사용자를 끌어들이는 레버리지 투기 모델을 금, 상장 전 기업 지분, 주가 지수 등의 자산군으로 이전하여 연중무휴 가격 결정 레이어를 구축했으며, 현재 많은 전통 거래 플랫폼이 이 모델을 모방하고 있습니다.

Robinhood Chain은 이러한 발전 경로를 실시간으로 재현하고 있습니다.

팀은 이 퍼블릭 체인을 온체인 주식 거래의 기반 인프라로 포지셔닝했지만, CEO Vlad Tenev는 Meme 코인 트레이더들이 가져다주는 트래픽을 매우 반가워하고 있습니다.

「우리는 Robinhood Chain을 현실 자산 거래에 최적화된 퍼블릭 체인으로 만들기 위해 구축했습니다... 하지만 Meme 코인을 거래하는 데에도 훌륭한 경험을 제공합니다.」

Meme 코인 거래 열풍에 힘입어 이 퍼블릭 체인은 출시 3주 만에 일일 활성 사용자 수에서 Base 체인을 앞질렀습니다. Meme 코인 거래에서 나온 트래픽과 자금은 미래 온체인 주식 거래 시스템 발전을 위한 시드 캐피털입니다.

물론 이것이 투기가 반드시 성숙한 비즈니스로 업그레이드된다는 것을 의미하지는 않습니다. 전환을 완료할 수 있는지 여부는 플랫폼 자체의 선택에 달려 있습니다.

Robinhood는 3,000만 입금 사용자를 보유하고 있으며 여러 사업 부문을 가지고 있습니다. 강력한 유통 능력은 Meme 코인 거래에서 발생한 트래픽을 온체인 증권 거래 사용자 기반으로 전환할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 2분기 예측 시장 매출이 전년 동기 대비 10배 이상 급증하여 1억 5,600만 달러에 달했고, 이는 플랫폼 전체 거래 수익의 20%를 차지했습니다.

투기의 본질

많은 사람들은 투기를 결코 이해하지 못합니다. 투기 자체는 절대적인 선악이 없습니다. 모든 부가적인 라벨을 떼어내면, 투기는 인간의 가장 오래된 본능 중 하나일 뿐입니다.

사람들이 자신의 관점을 금융 베팅으로 전환할 때, 투기는 자연스럽게 탄생합니다.

가장 원시적인 형태에서 볼 때, 투기는 가격이 매겨질 대상을 찾는 유동성에 불과합니다. 유동성이 흐르는 곳에는 그 대상의 가격이 매겨집니다. 대상은 한 포대의 밀, 엔비디아 주식, frong.mp4라는 개구리 비디오, 축구 경기 결과, 또는 대통령 후보의 당선 확률이 될 수 있습니다.

기초 자산 자체의 속성은 투기의 발전 방향과 경계를 결정합니다. 가치 있는 기초 대상의 지지를 잃으면, 같은 자금이 만들어내는 투기도 결국 장기적이고 가치 있는 성과로 침전되기 어렵습니다. 이 법칙은 금융 발전 역사를 관통하며, 암호화폐 업계도 같은 길을 가고 있습니다.

Hyperliquid는 레버리지 거래를 금과 같은 자산에 결합하여 단 2년 만에 새로운 가격 결정 시스템을 구축했고, Robinhood는 Meme 코인 투기에서 나온 예상치 못한 트래픽을 활용하여 동시에 온체인 증권 거래의 기반 채널을 구축하고 있습니다.

투기가 궁극적으로 어떤 시스템을 구축할 수 있는지는 기초 자산이 얼마나 많은 가치를 담을 수 있는지에 달려 있습니다.