RWA의 주요 경쟁 분야는 어디인가요? 주식 토큰화의 기본 비즈니스 로직은 무엇인가요?

올해 6월, 로빈후드는 유럽 사용자에게 토큰화된 미국 주식과 ETF를 제공하겠다고 발표했으며, CFD(계약 차액결제)를 통해 OTC 금융 파생상품과 유사한 제품 서비스를 제공했습니다.

올해 9월, 나스닥은 미국 증권거래위원회에 공식적으로 제안서를 제출하여 거래소가 토큰 형태로 증권을 공개적으로 발행할 수 있기를 바랐고, 미국 주식의 토큰화라는 주제가 공식적으로 논의되었습니다.

10월 29일, "블록체인계의 블랙록"으로 불리는 온도 파이낸스(Ondo Finance)는 핵심 상품인 온도 글로벌 마켓(Ondo Global Markets, Ondo GM)이 BNB 체인에 공식 통합되었다고 발표했습니다. 이는 토큰화된 주식과 ETF가 BNB 생태계에 대규모로 도입된 최초의 사례로, 미국 주식 시장에 새로운 토큰화 물결을 일으키고 있습니다.

RWA 열풍 속에서 주식 토큰화에 주목해야 하는 이유는 무엇일까요? 중개업체, 기관, 그리고 개인 투자자 모두에게 미국 주식 토큰화 시장에 참여하는 것은 어떤 의미가 있을까요? 토큰화된 주식을 매수하는 것은 주식 자체를 매수하는 것과 같을까요? 그리고 주요 차이점은 무엇일까요? 이러한 유형의 상품에 대한 규정 준수 범위는 어디일까요? ...

오늘 Crypto Lawyers는 주식 토큰화와 관련된 몇 가지 주요 문제를 체계적으로 검토하고 Web3 변호사의 전문적인 관점에서 관점을 제시합니다.

첫째, CryptoShalu는 왜 주식 토큰화가 현재 RWA 이야기에서 가장 중요한 분야라고 생각할까요?

많은 분들이 알고 계시듯이, 지난 몇 달 동안 암호화폐 시장은 격동의 시기를 겪었습니다. 10/11 사태와 같은 대규모 청산 이후, 투자자들은 DeFi의 심각한 결함을 점차 깨닫게 되었습니다. DeFi 상품은 점점 더 복잡해지고 있으며, 프로토콜 계층과 다양한 상호 의존적인 대출, 레버리지, 차익거래, 계약 구조는 겉보기에 엄청나게 정교해 보입니다. 그러나 어느 한 계층에서 문제가 발생하면 다른 모든 계층으로 빠르게 확산되어 연쇄적인 청산으로 이어집니다. 가장 큰 문제는 시장이 어떤 계층이 통제 불능 상태로 치닫을지 미리 예측하는 데 어려움을 겪어 대응할 시간이 부족하다는 것입니다. 위기가 발생하면 전체 유동성은 매우 짧은 시간 안에 고갈됩니다.

이러한 맥락에서 원래 DeFi에 투자하던 펀드들은 경기 순환을 원활하게 헤쳐나갈 수 있는 가치 있는 자산을 찾기 시작했습니다.

실제 자산을 기반으로 하는 토큰화된 상품인 RWA는 당연히 위의 요건을 충족합니다. rwa.xyz의 최신 데이터에 따르면, 오늘 기준 온체인 RWA 펀드는 356억 달러를 돌파했으며 지속적인 성장세를 보이고 있습니다. CryptoSalad 팀은 RWA의 실질적인 적용을 선도하며 시장의 분위기를 직접 파악하고 있습니다. 하지만 저희는 RWA가 아직 폭발적인 성장을 이룰 준비가 되어 있지 않다는 일관된 견해를 가지고 있습니다.

Crypto Law는 현재 온체인에 등록하여 수익률을 낼 수 있는 자산이 많지 않다고 생각합니다. 이는 규제, 기술, 비표준화, 유동성 등 여러 요인 때문이며, 이러한 요인 중 상당수는 하향식 솔루션을 필요로 합니다. 따라서 많은 기관들이 시장 상황을 점검하기 위해 머니마켓펀드(MMF)나 채권과 같은 기존 금융 증권 상품을 토큰화하는 것을 선호합니다. 이러한 상품은 이미 증권법 및 회사법의 틀 내에서 명확한 권리 및 의무 구조와 명확한 법적 정의를 갖추고 있어, 매우 표준화되고 규정을 준수하는 "상품"이기 때문입니다.

주식은 상대적으로 고위험 고수익 금융 상품으로서 투자자의 위험 감수 성향을 충족할 뿐만 아니라, DeFi 환경에서 담보 설정 및 대출과 같은 온체인 애플리케이션에 쉽게 통합할 수 있도록 합니다. 더욱이, 성숙한 주식 시장은 상당한 유동성, 포괄적이고 정교한 중개 기관, 그리고 대규모 배분 및 즉시 거래의 실현 가능성을 제공합니다.

미국 주식의 경우, 달러 패권이라는 객관적 현실을 고려할 때, 미국 주식은 의심할 여지 없이 전 세계적으로 가장 핵심적이고 성숙하며 유동적인 자산군입니다. 특히 미국 주식의 "세븐 시스터즈"로 대표되는 거대 기업들은 그 등락이 미국 전역은 물론 전 세계의 금융 투자에 영향을 미칩니다. 더욱이 미국은 암호화폐 산업의 선두에 있기 때문에 미국 주식의 토큰화는 폭발적으로 증가할 것으로 예상됩니다.

둘째, 주식 토큰화는 정확히 무엇을 달성할 수 있을까요? 어떤 형태로 이루어지나요? 관련 당사자들은 어떻게 이익을 얻을 수 있나요? 규정을 준수하는가요?

미국 주식 시장을 예로 들어 보겠습니다. 앵커링 논리와 투자자 권리의 관점에서 미국 주식의 토큰화는 몇 가지 주요 모델로 나눌 수 있습니다.

미국 주식 시장의 토큰화는 좁은 의미에서 나스닥이 증권거래위원회(SEC)에 제안서를 제출하여 주요 시장에서 토큰 형태로 증권을 발행할 수 있는 허가를 요청하는 것을 의미합니다. 여기서 중요한 점은 새로운 주식을 발행하는 것이 아니라, 동일한 주식을 두 가지 다른 형태로 발행할 수 있는 능력을 필요로 한다는 것입니다. 차이점은 소유권을 표시하고 등록하는 데 블록체인 기술을 사용할지 여부입니다. 유일한 차이점은 예탁신탁회사(DTC)가 거래 속도에 영향을 미치지 않으면서 사용자의 선택에 따라 결제 및 청산에 토큰화를 사용할지 여부를 결정한다는 것입니다.

이것이 미국 주식 토큰화의 공식적인 정의입니다. 이 제안의 내용을 고려할 때, 실제로 어떤 변화가 있을지 말하기는 어렵습니다. 마치 같은 음식 배달 서비스가 블루라이더(고속철도)에서 옐로라이더(저속철도)로 바뀌고, 가격도 같고, 판매자도 같고, 전기 스쿠터도 같은 것과 같습니다. 앱을 다운로드할 수 없는 사람들(신원, 주소, 자금 등이 없는 투자자)은 여전히 음식을 주문하거나 받을 수 없습니다.

이러한 "시장 수요"에 힘입어 다양한 미국 주식 토큰화 플랫폼이 등장했습니다.

예를 들어, Robinhood는 사용자에게 토큰화된 형태의 차액결제거래(CFD)를 제공합니다. 사용자는 플랫폼에서 미국 상장 주식이나 ETF를 선택하여 주식 토큰을 구매할 수 있습니다. 각 토큰은 기초 주식의 한 주 또는 단위를 나타냅니다. 체결된 각 계약에 대해 플랫폼은 미국 브로커인 Alpaca를 통해 해당 미국 주식을 매수합니다.

예를 들어, 최근 포인트 기반 시즌 플랜으로 인기를 얻은 MSX 역시 주문 결제 흐름(PFOF)을 활용합니다. 이는 사용자의 온체인 주문을 패키징하여 오프체인 마켓메이커에게 전달하여 실시간으로 동기화된 가격으로 미국 주식을 매수하는 방식입니다. 토큰을 소유한 모든 사람이 해당 주식 배당금을 받을 수 있도록 하는 것이 목표입니다. Robinhood와 MSX는 본질적으로 실제 주식이 아닌 금융 파생상품입니다.

대부분의 사용자는 이러한 플랫폼에서 토큰을 구매한다고 해서 실제 주주 권리가 부여되는 것은 아니라는 사실을 알고 있으며 CryptoSalad도 다시 한번 강조해야 합니다. 하지만 투자자들은 여전히 이러한 플랫폼에 모여 미국 주식 시장의 변동을 경험하고 이 매력적인 시장에서 이익을 얻고자 합니다.

III. 결론

그러나 미국 주식의 이러한 광범위한 토큰화는 오랫동안 해결이 어려운 여러 문제에 지속적으로 직면해 왔습니다. 예를 들어, 참여자 부족과 KYC(고객 신원 확인) 장벽으로 인해 온체인 거래량이 저조하여 시장 유동성이 부족합니다. 결과적으로 투자자들은 토큰 매매 시 슬리피지(slippage)를 경험하게 되어 예상 가격에 매도하지 못할 수 있습니다. 더욱이, 주식에서 토큰화된 자산으로 전환하는 과정에는 여러 중간 과정과 여러 참여자가 필요하며, 이로 인해 높은 거래 수수료와 발행 및 환매 시 발생하는 마찰 비용이 증가하여 차익거래 효율성이 저하되고 악순환이 쉽게 발생합니다. 이러한 문제는 미국 주식 토큰화 초기 단계에서 흔히 발생하는 문제점입니다.

최근 온도 파이낸스가 이 문제에 대한 해결책을 제안한 것으로 보입니다.

첫째, 유동성 문제와 관련하여, 온도(Ondo)의 접근 방식은 기존 시장에서 대량의 실물 주식을 매수하여 허가받은 증권사 또는 수탁은행에 보관하는 것입니다. 사용자가 주문을 하면, 실물 주식 재고에서 동일한 금액이 할당되어 블록체인에 해당 토큰이 생성되어 사용자에게 즉시 제공됩니다. 이를 통해 토큰 시장과 미국 주식 시장 간의 연결 고리가 단축되어 차익거래자들이 더 낮은 거래 비용으로 거래에 참여할 수 있고, 토큰 가격 변동성이 완화되어 유동성 문제를 효과적으로 해결할 수 있습니다.

CryptoShalu는 미국 주식 시장의 토큰화와 관련된 핵심적인 규정 준수 과제가 두 가지 측면에 집중되어 있다고 생각합니다.

거래 플랫폼이 투자자 자금을 모아 목표 주식을 매수하고 토큰 형태로 이익이나 배당금을 분배하는 경우, 이는 본질적으로 집합투자수단이 될 수 있으며, 증권 규제 프레임워크 내에서 등록이나 면제가 필요합니다.

더욱이, 토큰을 체인상에서 자유롭게 사고팔 수 있고 플랫폼에서 거래를 원활하게 진행하는 경우 해당 플랫폼은 "대체 거래 시스템(ATS)"으로 식별될 수 있으며 관련 중개, 청산 및 공개 요구 사항을 준수해야 합니다.

이 두 가지 규제 결정은 토큰화된 주식이 기존 법적 체계 내에서 "합법적으로 존재할 수 있는지" 여부를 거의 전적으로 결정하며, 다양한 플랫폼의 비즈니스 및 기술 아키텍처를 설계할 때 가장 신중하게 고려되는 측면이기도 합니다. 그렇다면 온도 파이낸스는 어떻게 규정을 준수했을까요?

• 먼저, 온도 파이낸스는 오아시스 프로를 인수하여 미국 증권거래위원회(SEC)에 등록된 브로커-딜러 라이선스, 대체거래시스템(ATS) 라이선스, 그리고 명의개서대행(Transfer Agent) 라이선스를 포함한 라이선스를 직접 취득했습니다. 이를 통해 온도 파이낸스는 실제 주식을 합법적으로 보유하고, 청산, 보관, 토큰화 및 이전 등록을 수행할 수 있어 충분한 규정 준수 기반을 확보했습니다.
• 둘째, 온도 파이낸스는 대규모 기관 펀드와 최고 수준의 금융 경험을 갖춘 팀의 지원을 받고 있습니다. 사람들은 온도 파이낸스를 "블록체인계의 블랙록"이라고 부르는데, 온도는 블록체인에서 블랙록이 기존 금융 분야에서 하는 역할과 유사하며, 규모와 투자자 배경 또한 유사하기 때문입니다.
• 블랙록은 세계 최대 자산운용사이며, 미국 국채 ETF 및 머니마켓펀드(MMF)와 같은 안전하고 투명하며 대규모 펀드와 채권 상품을 발행하는 것을 핵심 가치 중 하나로 삼고 있습니다. 온도 파이낸스(Ondo Finance)는 토큰화를 통해 국채 및 현금 상품을 블록체인에 연동하기 위해 노력해 왔습니다. USDY(단기 미국 국채와 현금성 자산(은행 예금 등)을 기초 자산으로 하는 수익 창출형 "온체인 달러")와 OUGG(블랙록이 운용하는 단기 미국 국채 ETF와 소량의 기관 채권을 기초 자산으로 하는 토큰화된 단기 국채 펀드) 등이 그 예입니다.

따라서 온도 파이낸스는 미국 주식 토큰화를 한 단계 더 발전시킬 충분한 역량과 이유를 갖추고 있습니다. 미국 주식 토큰화의 등장은 암호화폐 금융과 기존 자본 시장의 점진적인 통합을 보여주는 중요한 신호입니다. 이는 기술 혁신일 뿐만 아니라, 규제 및 금융 인프라 재편의 시험대이기도 합니다. 단기적으로 토큰화된 주식은 아직 탐색 단계에 있으며, 규제 준수 방식과 시장 메커니즘은 끊임없이 개선되고 있습니다. 하지만 장기적으로는 규제 준수와 효율성 사이의 균형을 찾는 기업이 다음 단계의 자산 토큰화에서 주도적인 위치를 차지할 기회를 얻게 될 것입니다.

CryptoSalad의 관점에서 볼 때, 기존 금융 시스템은 일반적으로 주식 토큰화에 저항적입니다. 이러한 저항은 이해하기 어렵지 않습니다. 새로운 모델은 지나치게 "파괴적"이어서 기존 금융 질서에 과도한 영향을 미치고 있으며, 현재의 규제 체계는 이를 따라잡지 못하고 있습니다. 문제가 발생하면 누가 책임을 져야 할까요? 그러나 다른 관점에서 보면 주식 토큰화는 특정 문제점을 해결합니다. 기술 혁신부터 실제 시장 반응까지, 주식 토큰화는 현재의 실질적인 요구에 분명히 부응하고 있기 때문에 주식 토큰화의 미래는 여전히 밝다고 생각합니다.