비트코인 주기가 장기화된 이유는 무엇인가?

원작자: Tanay Ved

루피, 포사이트 뉴스의 원문 번역

요약

• 장기 보유자가 일괄적으로 매도하고 새로운 참여자가 공급을 인수함에 따라 비트코인 공급의 회전율은 점차 느려지고, 그 결과 소유권 이전이 더 원활하게 이루어집니다.
• 2024년 초부터 현물 비트코인 ETF와 암호화폐 국채(DAT)만으로도 단기 보유자의 공급량 증가분의 약 57%를 흡수했으며, 현재는 지난 1년 동안 유통된 총 비트코인의 약 4분의 1을 차지합니다.
• 실제 변동성이 지속적으로 안정화되고 있다는 것은 시장 구조가 성숙해지고 있으며, 제도적 수요가 주도하고 주기가 길어지고 있음을 나타냅니다.

올해 초 사상 최고치를 기록한 비트코인은 대체로 횡보세를 보이며 6월 이후 처음으로 10만 달러 선 아래로 잠시 하락했습니다. 거시경제적 역풍, 주식 시장 약세, 그리고 이례적인 일련의 암호화폐 청산은 시장 심리를 전반적으로 위축시키고 자본 유입을 둔화시켰으며, 비트코인 강세장의 지속 가능성에 대한 의문을 제기했습니다. 더욱이, 대규모 보유자들의 초기 포지션 이전 또는 매도에 대한 우려가 커지면서 비트코인과 전체 암호화폐 시장에 압박이 가해지고 있습니다. 최근 하락세 이후 현재 암호화폐의 총 시가총액은 약 3조 6천억 달러입니다.

표면적인 현상 너머로, 비트코인의 온체인 데이터는 중요한 맥락을 제공합니다. 이 글에서는 비트코인 보유자 행동과 핵심 수요 동인의 변화가 시장 심리에 어떤 영향을 미치고 이 주기의 리듬을 어떻게 정의하는지 살펴보겠습니다. 활발한 공급 및 수요 채널의 변화를 분석하여 최근 시장 변동성이 주기 종료 시점의 차익 실현을 의미하는지, 아니면 비트코인 보유 구조의 변화를 의미하는지 살펴보겠습니다.

공급 유통 및 제도적 사업

활성 공급

먼저 비트코인의 활성 공급량을 살펴보겠습니다. 이 지표는 "마지막 온체인 이동 이후 시간"으로 구분되며, 여러 해 동안 보유된 토큰의 흐름을 반영합니다. "휴면 토큰"과 "최근 이동된 토큰" 간의 공급량 분포를 명확하게 보여줍니다.

아래 차트는 1년 이상 변동 없이 보유된 비트코인 공급량의 비율을 별도로 보여줍니다. 이 데이터는 장기 보유자(LTH)의 보유량을 나타내는 대리 지표로 사용할 수 있습니다. 역사적으로 이 비율은 하락장(토큰이 장기 보유자의 손에 집중되는 경우)에는 상승하고, 상승장(장기 보유자가 토큰을 이동하고, 수익을 실현하며, 더 높은 가격에 매도하는 경우)에는 하락하는 경향이 있습니다.

데이터 출처: Coin Metrics Network Data Pro

현재 유통 중인 비트코인 1,994만 개 중 약 52%가 1년 이상 변동 없이 유지되고 있으며, 이는 2024년 초 61%에서 감소한 수치입니다. 약세장 기간의 상승률과 강세장 기간의 하락률 모두 눈에 띄게 안정세를 보였습니다. 2024년 1분기, 3분기, 그리고 최근에는 2025년에 단계적 매도가 발생했습니다. 이는 장기 보유자들이 토큰을 더욱 일관되게 매도하고 있음을 시사하며, 소유권 이전 주기가 길어지고 있음을 보여줍니다.

ETF와 DAT: 수요의 핵심 동인

반대로, 2024년 이후 단기 보유자(지난 1년 동안 활동했던 토큰)의 공급은 이전에 휴면 상태였던 토큰이 다시 유통되면서 꾸준히 증가했습니다. 동시에, 현물 비트코인 ETF 출시와 암호화폐 재무부(DAT) 토큰의 빠른 축적은 장기 보유자들이 분배한 공급을 흡수하며 새롭고 지속적인 수요를 창출했습니다.

2025년 11월 기준, 지난 1년간 활성 비트코인 수는 783만 개로, 2024년 초 586만 개(휴면 토큰 재순환) 대비 약 34% 증가했습니다. 같은 기간 동안 현물 비트코인 ETF와 Strategy의 트레저리(재고) 보유량은 약 60만 개에서 190만 개로 증가하여 단기 보유자의 순 공급량 증가분의 약 57%를 흡수했습니다. 현재 이 두 채널을 합치면 단기 보유자 공급량의 약 23%를 차지합니다.

최근 몇 주 동안 자본 유입은 둔화되었지만, 전반적인 추세는 공급이 점차 더 안정적이고 장기적 보유 채널로 이동하고 있음을 보여줍니다. 이는 이번 주기의 시장 구조에서 독특한 특징입니다.

데이터 출처: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; 참고: ETF 공급에는 Fidelity FBTC가 제외되고, DAT 공급에는 Strategy가 포함됩니다.

단기 및 장기 보유자 행동

실제 수익 추세는 비트코인 공급 역학의 평탄한 특성을 더욱 확증합니다. 소비 출력 이익률(SOPR)은 보유자가 토큰을 매도할 때 이익을 보았는지 손실을 보았는지 측정하며, 시장 주기 전반에 걸쳐 다양한 보유자 그룹의 행동 패턴을 명확하게 반영합니다.

과거에는 장기 보유자와 단기 보유자의 손익 실현이 급격하고 동시에 변동하는 경우가 많았습니다. 그러나 최근에는 이러한 관계가 달라졌습니다. 장기 보유자의 SOPR은 1보다 약간 높은 수준을 유지하고 있는데, 이는 장기 보유자가 꾸준히 이익을 실현하고 있으며 높은 가격에 적당히 매도하고 있음을 나타냅니다.

데이터 출처: Coin Metrics Network Data Pro

단기 보유자의 SOPR(주가수익비율)이 손익분기점 근처에 머물러 있는데, 이는 최근 시장 심리가 조심스러운 이유를 설명해줍니다. 많은 단기 보유자의 포지션이 원가에 근접해 있기 때문입니다. 두 유형의 보유자 간의 이러한 행동 차이는 시장이 더욱 평준화되고 있음을 보여줍니다. 즉, 기관 투자자들이 장기 보유자들의 공급을 흡수하고 있는 것이며, 과거의 급격한 변동성으로 돌아가는 것이 아닙니다. 단기 보유자의 SOPR이 계속해서 1을 상회한다면, 시장 모멘텀이 강화되고 있음을 시사할 수 있습니다.

본격적인 조정이 이루어지면 모든 보유자의 수익성이 여전히 압축되겠지만, 전반적인 패턴은 더 균형 잡힌 시장 구조를 보여줍니다. 공급 회전율과 이익 실현이 모두 점진적으로 진행되어 비트코인의 순환적 리듬이 확장됩니다.

비트코인 변동성 감소

이러한 구조적 평활화는 장기적으로 하락 추세를 보이는 비트코인의 변동성에도 반영되어 있습니다. 현재 비트코인의 30일, 60일, 180일, 360일 실현 변동성은 약 45~50%로 안정적으로 유지되고 있습니다. 과거에는 변동성이 매우 폭발적으로 나타나 시장 변동성이 컸던 반면, 현재는 대형 기술주와 유사한 변동성을 보이고 있으며, 이는 비트코인이 자산으로서 성숙 단계에 접어들었음을 시사합니다. 이는 향상된 유동성과 기관 투자자 중심의 투자 기반을 모두 반영합니다.

자산 배분자의 경우 변동성 감소로 인해 포트폴리오에서 비트코인의 매력도가 높아질 수 있습니다. 특히 주식이나 금과 같은 거시 자산과의 상관관계가 역동적으로 유지된다는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다.

데이터 출처: Coin Metrics Market Data Pro

결론적으로

비트코인의 온체인 추세는 이번 사이클이 이전 강세장의 광란적인 급등 없이 더 순조롭고 긴 단계로 진행되고 있음을 시사합니다. 장기 보유자들은 집단 매도하고 있으며, 대부분의 매도는 ETF, DAT, 그리고 더 광범위한 기관 투자자들의 보유와 같은 지속 가능한 수요 채널에 흡수되고 있습니다. 이러한 변화는 시장 구조가 성숙해지고 있음을 시사합니다. 즉, 변동성과 유통 속도가 낮아지고 사이클이 길어집니다.

그럼에도 불구하고 시장 모멘텀은 여전히 지속적인 수요에 달려 있습니다. ETF 유입 정체, 일부 DAT 토큰에 대한 압력, 최근 시장 전반의 청산, 그리고 단기 보유자들의 SOPR(주가 대비 가격)이 손익분기점에 근접하는 것은 시장이 재조정 단계에 있음을 시사합니다. 장기 보유자 공급(1년 이상 변동 없이 보유한 토큰)의 지속적인 증가, SOPR이 1을 돌파하는 현상, 그리고 현물 비트코인 ETF와 스테이블코인으로의 자금 유입 재개는 모두 시장 모멘텀 회복의 핵심 신호일 수 있습니다.

앞으로 거시경제적 불확실성 완화, 유동성 상황 개선, 그리고 시장 구조 관련 규제 완화는 자본 유입을 재점화하고 강세장 사이클을 연장할 수 있습니다. 시장 심리는 다소 냉각되었지만, 최근 디레버리징 조정, 기관 투자 채널 확대, 그리고 온체인 인프라의 광범위한 도입에 힘입어 시장 펀더멘털은 더욱 건전합니다.