Ambient 창립자 Doug Colkitt의 원문 기사

원문 번역: TechFlow

많은 사람들이 아침에 일어나자마자 영구 스왑 포지션이 청산된 것을 보고 "자동 부채 청산"(ADL)이 무슨 뜻인지 궁금해합니다. 여기서는 시작하는 데 도움이 되는 간결하고 자세한 가이드를 소개합니다.

ADL이란 무엇인가요? 어떻게 작동하나요? 그리고 왜 존재하나요?

먼저, 우리는 더 넓은 관점에서 무기한 스왑 시장과 그 기능을 이해해야 합니다. 비트코인 무기한 스왑 시장을 예로 들어보면, 이 시스템에는 실제 비트코인이 존재하지 않는다는 점이 흥미롭습니다. 대신, 시스템에는 막대한 양의 유휴 현금이 존재합니다.

무기한 스왑 시장(또는 더 넓은 의미의 파생상품 시장)의 역할은 이 현금을 참가자들에게 분배하는 것입니다. 이 시장은 실제 비트코인이 존재하지 않는 시스템에서 비트코인과 유사한 합성 금융 상품을 생성하도록 설계된 일련의 규칙에 따라 운영됩니다.

가장 중요한 규칙은 시장에 롱 포지션과 숏 포지션이 존재하며, 롱 포지션과 숏 포지션은 완벽하게 균형을 이루어야 한다는 것입니다. 그렇지 않으면 시스템이 제대로 작동하지 않습니다. 또한, 롱 포지션과 숏 포지션 모두 이 자금 풀에 현금(증거금의 형태로)을 투입해야 합니다.

이 자금은 BTC 가격의 상승과 하락에 따라 참가자들에게 재분배됩니다.

이 과정에서 BTC 가격 변동이 심할 경우, 일부 참여자는 모든 자금을 잃게 됩니다. 이때 참여자는 강제로 퇴장("청산")하게 됩니다.

롱 포지션은 숏 포지션에서 손실 가능성이 있을 때만 수익을 낼 수 있다는 점을 기억하세요(반대의 경우도 마찬가지입니다). 따라서 자본이 고갈되면 더 이상 시장에 참여할 수 없습니다.

더욱이, 모든 숏 포지션은 건전성이 좋은 롱 포지션과 정확히 일치해야 합니다. 시스템 내 롱 포지션에 손실 자금이 없다면, 당연히 반대편의 숏 포지션에도 수익 자금이 없게 됩니다(반대의 경우도 마찬가지입니다).

따라서 롱 포지션이 청산되면 시스템에서 두 가지 일 중 하나가 발생해야 합니다.

A) 새로운 롱 포지션이 시스템에 유입되어 자본 풀을 보충할 새로운 자금이 유입됩니다.

B) 해당 단기 포지션이 청산되어 시스템이 재균형을 이룹니다.

이상적으로는 이 모든 것이 정상적인 시장 메커니즘을 통해 달성될 수 있습니다. 공정한 시장 가격에 기꺼이 매수할 사람을 찾을 수만 있다면, 누구도 강제로 매수할 필요가 없습니다. 일반적인 청산 작업에서 이 과정은 일반적으로 무기한 계약 시장의 정상적인 주문장을 통해 이루어집니다.

건전하고 유동성이 높은 무기한 계약 시장에서는 이러한 접근 방식이 완벽하게 적합합니다. 청산된 롱 포지션은 호가창에 매도되고, 호가창의 최고 매수 호가가 해당 포지션을 채워 시스템에 새로운 롱 포지션을 생성하고 유동성 풀을 보충할 새로운 자금을 유입합니다. 이렇게 하면 모두가 만족할 것입니다.

하지만 때로는 주문장에 유동성이 충분하지 않거나, 적어도 원래 포지션에 남아 있는 자금 이상을 잃지 않고 거래를 완료할 만큼 유동성이 충분하지 않은 경우가 있습니다.

이는 다른 참가자의 요구를 충족시킬 만큼 풀에 충분한 현금이 없다는 것을 의미하므로 문제가 됩니다.

일반적으로 다음 "구제 메커니즘"은 "금고" 또는 "보험 기금"의 개입입니다. 금고는 거래소가 지원하는 특별 자금 풀로, 극단적인 유동성 위기 발생 시 청산 당사자를 대신하여 자금을 흡수합니다.

볼트는 장기적으로 상당히 수익성이 높은 경향이 있는데, 가격 변동성이 극심한 시기에 상당한 할인율로 매수하고 높은 가격에 매도할 수 있는 기회를 제공하기 때문입니다. 예를 들어, Hyperliquid의 볼트는 오늘 밤 단 한 시간 만에 약 4천만 달러를 벌어들였습니다.

하지만 금고는 마법이 아닙니다. 그저 시스템의 또 다른 참여자일 뿐입니다. 다른 모든 사람과 마찬가지로, 금고 역시 풀에 자금을 투입하고 동일한 규칙을 준수해야 하며, 감수할 수 있는 위험과 투자할 수 있는 자본의 양에 제한이 있습니다.

그러므로 시스템에는 마지막 "구출 단계"가 반드시 필요합니다.

이것이 바로 자동자산청산(ADL)입니다. 이는 최후의 수단이자 (희망적으로는) 드물게 발생하는 방식인데, 누군가에게 돈을 지불하는 대신 강제로 포지션을 청산하는 것을 의미합니다. 매우 드물게 발생하기 때문에 숙련된 무기한 스왑 트레이더조차도 거의 눈치채지 못할 정도입니다.

초과 예약된 항공편을 생각해 보세요. 먼저, 항공사는 시장 메커니즘을 활용하여 초과 예약 문제를 해결합니다. 예를 들어, 승객들이 다음 항공편으로 변경하도록 보상금을 인상하는 등의 조치를 취합니다. 하지만 아무도 해당 항공편을 이용하지 않으면 일부 승객은 비행기에서 강제로 내려야 합니다.

롱 포지션의 자금이 바닥나고 아무도 그 자리를 대신할 의향이 없다면, 시스템은 최소한 일부 숏 포지션을 강제로 내쫓고 포지션을 청산할 수밖에 없습니다. 포지션을 청산할 대상과 청산 가격을 선택하는 절차는 거래소마다 매우 다릅니다.

일반적으로 ADL 시스템은 1) 최고 수익, 2) 레버리지, 3) 포지션 규모 등의 기준에 따라 순위 시스템을 사용하여 청산 대상 수익성 있는 포지션을 선정합니다. 즉, 가장 크고 수익성이 높은 "고래" 포지션이 먼저 청산됩니다.

사람들은 당연히 ADL이 불공평해 보이기 때문에 싫어합니다. 수익성이 최고조에 달했을 때 포지션에서 밀려나는 셈이죠. 하지만 어느 정도 ADL의 존재는 필수적입니다. 아무리 좋은 거래소라 하더라도, 반대편에서 무한히 많은 손실자들이 생겨 풀을 채우지 않으리라는 보장은 없습니다.

텍사스 홀덤에서 연승하는 것과 비슷하다고 생각해 보세요. 카지노에 가서 테이블에 있는 모든 사람을 이기고, 다음 테이블로 가서 다시 모두를 이기고, 또 그 다음 테이블에서 이기는 거죠. 결국 카지노에 있는 모든 사람이 칩을 다 떨어뜨립니다. 이것이 바로 ADL의 핵심입니다.

영구 계약 시장의 장점은 항상 제로섬 게임이라는 점입니다. 즉, 전체 시스템이 전반적으로 부실해지는 일이 없습니다.

여기서는 진짜 비트코인 가치 하락은 없습니다. 그저 지루한 현금 뭉치일 뿐입니다. 열역학 법칙처럼, 이 시스템에서는 가치가 창출되거나 소멸되지 않습니다.

ADL은 영화 "트루먼 쇼"의 결말과 비슷합니다. 무기한 계약 시장은 마치 현물 시장과 연결된 현실 세계인 것처럼 매우 아름다운 시뮬레이션을 만들어냅니다.

하지만 결국 모든 것은 가상입니다. 대부분의 경우, 우리는 그것에 대해 생각할 필요가 없습니다... 하지만 가끔은 이 시뮬레이션의 한계를 뛰어넘기도 합니다.

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