원래 게시자: Ethan Chan & Hannah Zhang

원문 번역: TechFlow

연방준비제도(Fed)는 이번 주 금리를 인하했으며 향후 추가 완화 가능성을 시사했습니다. 거의 모든 주요 암호화폐 관련 기사는 다음과 같은 메시지를 전달하고 있습니다.

자본 비용 감소 → 유동성 증가 → 암호화폐 강세.

하지만 현실은 훨씬 더 복잡합니다. 시장은 이미 금리 인하 기대를 가격에 반영했으며, BTC와 ETH로의 자본 유입 규모는 즉각적으로 급증하지 않았습니다.

그러니 표면적인 수준에서 멈추지 말고 이자율 인하가 DeFi의 한 부분인 대출에 어떤 영향을 미치는지 살펴보겠습니다.

Aave와 Morpho와 같은 온체인 대출 시장은 규제 의무에 의존하기보다는 동적으로 위험 가격을 책정합니다. 그러나 연준의 정책은 이에 대한 중요한 맥락을 제공합니다.

연준이 금리를 인하하면 두 가지 상반된 힘이 작용합니다.

1) 역효과: 연준 금리 하락 → 사람들이 비상관 자산을 찾으면서 온체인 수익률 상승

자본이 전통적인 국채와 머니마켓펀드(MMF)를 넘어 다른 수익원을 모색함에 따라, DeFi로 유입되어 이용률을 높이고 온체인 금리를 상승시킬 수 있습니다. Aave의 USDC 연간 공급 수익률(공급 APY)을 SOFR(담보부 1박 금리)과 비교해 보면, 이러한 추세는 연준의 9월 금리 인하 이전에 점진적으로 나타나는 것을 확인할 수 있습니다.

출처: 알리움

DeFi 대출-공급 수익률 차이가 감소함에 따라 이러한 현상이 나타나는 것을 볼 수 있습니다.

Aave의 이더리움 기반 USDC 대출을 예로 들면, 연준의 금리 인하 발표를 앞두고 대출과 공급 간의 수익률 격차가 점차 좁혀졌습니다. 이는 주로 수익률을 추구하는 자금이 증가하면서 단기적인 역효과를 뒷받침했기 때문입니다.

출처: 알리움

2) 직접 상관관계: 연준 금리 하락 → 대체 유동성 공급원이 저렴해짐에 따라 온체인 수익률도 하락

무위험 금리가 하락함에 따라 암호화폐와 같은 대체 유동성 공급원의 비용도 감소합니다. 차용자는 더 낮은 비용으로 재융자하거나 레버리지를 추가할 수 있어 온체인 및 오프체인 대출 금리가 모두 하락합니다. 이러한 역학 관계는 일반적으로 중장기적으로 지속됩니다.

이에 대한 증거는 선물 금리 시장 데이터에서 확인할 수 있습니다.

펜들(Pendle)은 트레이더들이 미래의 DeFi 연환산 수익률(APY)을 확정하거나 투자할 수 있는 DeFi 선도 수익률 시장입니다. 펜들(Pendle)의 만기는 기존 벤치마크와 정확히 일치하지는 않지만, SOFR과 충분히 유사하여 가치 있는 비교가 가능합니다. 예를 들어 9월 말과 11월 말의 만기일을 비교해보면 그렇습니다.

이 날짜에 1개월 SOFR 금리는 약 4.2%(9월)와 3.9%(11월)였습니다. 펜들(Pendle)의 유사 만기 국채 금리(sUSDe)는 절대 수익률 측면에서 훨씬 높았습니다(각각 14.6%와 8.3%). 하지만 수익률 곡선의 모양만 봐도 알 수 있습니다. SOFR과 마찬가지로, 펜들(Pendle)의 선도 수익률은 연준의 추가 완화 기대감이 가격에 반영되면서 하락 추세를 보이고 있습니다.

출처: 알리움

핵심 포인트: 펜들 금리는 기존 금리 시장과 같은 수준으로 움직이지만, 벤치마크는 더 높습니다. 트레이더들은 거시경제 정책 변화에 따라 온체인 수익률이 하락할 것으로 예상합니다.

결론: 연준의 금리 인하가 암호화폐 시장에 미치는 영향은 제목에서 암시하는 것만큼 단순하지 않습니다.

금리 인하는 (전통적인 자본 시장의 주식 시장에 일반적으로 영향을 미치는 것처럼) 암호화폐 시장에만 영향을 미치는 것이 아닙니다. 금리 인하는 온체인 수익률 하락, 금리 차이 축소, 그리고 선도 수익률 곡선의 변화 등 다양한 영향을 미쳐 궁극적으로 유동성 여건을 좌우합니다.

대출 외에도 연방준비제도의 금리 인하가 암호화폐 시장에 미치는 영향에 대한 추가적인 통찰력을 얻을 수 있습니다. 예를 들어, 발행자 수익률이 감소하거나 실현 수익률이 감소함에 따라 스테이블코인의 유통 공급이 어떻게 변화하여 ETH 스테이킹 유입이 증가하는지 등을 알 수 있습니다.

실제 온체인 데이터를 통합함으로써 우리는 헤드라인을 넘어 거시경제 정책이 암호화폐 시장에 어떻게 침투하는지 진정으로 이해할 수 있습니다.