원작자: 엄브렐라

8월 27일, 바이낸스 알파(Binance Alpha)에 비트코인 생태계 프로젝트인 비트레이어(BitLayer)가 상장되었습니다. 하지만 한때 큰 기대를 모았던 이 BTCFi 스타 프로젝트는 급격한 가격 하락으로 상장 전 과정에 걸쳐 각주를 남겼습니다.

CMC 데이터에 따르면 BTR은 0.1511로 개장했지만 몇 시간 만에 0.077까지 급락하며 하루 만에 48.6% 하락했습니다. 8월 28일 기준, 해당 토큰은 사상 최고치보다 44.3% 낮은 수준을 유지하고 있으며, 24시간 거래량은 6,030만 달러, 시가총액 대비 거래량 비율은 274%입니다. 이처럼 극심한 투기적 거래량은 해당 프로젝트에 장기 투자자가 부족하다는 점을 보여줍니다.

더욱 생각을 자극하는 점은 온체인 TVL이 4억 2,900만 달러라는 비교적 높은 수준을 유지하고 있음에도 불구하고 토큰 가격의 급격한 하락은 BTCFi가 생태적 가치를 포착할 수 있는 능력에 대한 시장의 의구심을 분명히 반영하고 있다는 것입니다.

BitLayer의 시가 급락은 단순히 "상장 시점에 정점을 찍었다"는 현상 그 이상입니다. 그 이면에는 폭락에서 하락으로 이어지는 BTCFi의 전반적인 모습이 숨어 있습니다.

주류 프로젝트의 집단적 쇠퇴

BTC 생태계 역시 많은 인기 프로젝트를 탄생시켰지만, 본질적인 결함과 서사적 모순을 감출 수는 없습니다.

멀린 체인: 38억 TVL, 5천만개만 남았습니다

BTCFi의 전 주요 프로젝트인 Merlin Chain의 데이터 변화는 놀랍습니다.

이 프로젝트는 출시 후 50일 만에 최대 38억 달러의 BTC 투자를 유치했고, 최고 TVL(총 TVL)은 5억 3천만 달러에 달했습니다. 이로써 이 프로젝트는 BTC Layer 2에서 가장 높은 TVL과 사용자 수를 기록한 스타 프로젝트가 되었습니다.

하지만 현실은 냉혹합니다. DeFillama 데이터에 따르면 Merlin Chain의 현재 TVL(총 TVL)은 5천만 달러에 불과하며, 이는 최고치 대비 90% 이상 하락한 수치입니다. Merl 토큰 가격은 0.115달러 선에서 맴돌고 있습니다. 연초 대비 45.1% 상승했지만, 여전히 사상 최고치 대비 90% 하락한 수치입니다. 더욱 안타까운 것은 24시간 온체인 유입량이 1,946달러에 불과하다는 사실입니다.

멀린 체인은 업계의 명실상부한 리더에서 마치 길 건너 쥐처럼 모든 사람의 비난을 받는 존재로 전락하는 데 반 년밖에 걸리지 않았습니다. 오늘날까지도 사람들은 가끔 멀린을 언급하지만, 대부분은 비꼬며 불평할 뿐입니다.

비문과 BTC NFT: 카니발에서 자기비하까지

한때 BTC 생태계에 불을 지폈던 Ordinals 토큰과 BRC-20 토큰은 이제 예전만큼 인기가 없습니다.

암호화폐의 겨울을 돌이켜보면, 모든 퍼블릭 블록체인이 자체 암호화폐를 출시하면서 암호화폐 열풍이 널리 퍼졌습니다. 암호화폐 세계의 시초인 비트코인은 Sats와 Ordi와 같은 인기 프로젝트를 탄생시켰습니다. "오늘 Ordi를 사고 내일은 Audi를 타세요"라는 슬로건이 아직도 제 귀에 맴돕니다.

요즘 "오디널은 죽었다"라는 문구는 조롱에서 자학적인 밈으로 변질되었습니다. 심지어 인스크립션 프로젝트 공식 계정에서도 이 밈을 이용해 자학을 조장하기 시작했습니다.

BTC NFT 시장의 24시간 활성 사용자는 2,000명 미만으로, 전체 체인 활동의 1.7%를 차지합니다. 이는 ETH나 Solana 생태계에 비해 훨씬 낮습니다.

비문과 NFT의 실제 사용은 시장에서 여전히 논란의 여지가 있는 주제이지만, 한때 활발했던 사용자들이 하나둘씩 떠나고 있습니다. 사용자 신뢰도 하락은 암호화 시장의 빠른 성장 속도 속에서 이러한 개념이 사람들의 마음속에서 점차 잊혀지고 있음을 시사합니다.

Merlin Chain, BTC 비문, NFT 외에도 다른 BTCFi 프로젝트도 점차 자체적인 단점이나 모델 결함을 노출시켰습니다.

Babylon의 현재 TVL은 63억 달러로 역대 최고치를 기록했지만, 가격은 최고치 대비 77% 하락하여 단일 스테이킹 모델의 단점과 혁신적인 애플리케이션 부족이 드러났습니다. BTC 생태계에서 인기 있는 프로젝트인 Core의 현재 TVL은 3억 8,600만 달러에 불과하며, 올해 초 대비 70% 이상 하락했습니다.

데이터 이면의 진실은 훨씬 더 심각합니다. 바빌론을 제외한 대부분의 BTCFi 프로젝트의 일일 수수료 수입은 미화 5만 달러 미만으로, 기존 DeFi 프로젝트의 수백만 달러 수입보다 훨씬 낮습니다. 시장은 이러한 사업 모델의 지속 불가능성을 가차 없이 드러내고 있습니다.

서사 피로와 내부 모순

BTCFi의 근본적인 딜레마는 BTC 자체의 기술적 한계에서 비롯됩니다.

"디지털 골드"인 BTC는 스마트 계약의 프로그래밍 기능을 갖도록 설계되지 않았습니다. 즉, 모든 BTCFi 애플리케이션은 사이드 체인, L2 또는 크로스 체인 브리지와 같은 타협적 솔루션에 의존해야 합니다.

DeFillama 데이터에 따르면, 현재 주류 BTCFi 프로젝트 중 브리지 자산은 TVL의 80%-100%를 차지합니다. Merlin Chain의 브리지 TVL은 최대 80%를 차지하고, Core는 94%에 달하며, Bitlayer는 거의 100%가 BTC 크로스 체인에 의존합니다.

크로스체인 인프라에 대한 극단적인 의존은 보안 위험을 증가시킬 뿐만 아니라, BTC의 분산화와 자율성의 핵심 정신에 어긋납니다.

소셜 미디어에서 BTCFi에 대한 논의는 초기의 흥분과 탐색 단계에서 회의적인 "자신의 가치를 증명하라"는 단계로 전환되었습니다. 점점 더 많은 인플루언서(KOL)들이 BTC 생태계가 실패할 운명이라고 지적하고 있습니다.

개인 투자자들의 태도는 자명합니다. 비트코인 생태계에 대한 그들의 기대는 이더리움(ETH)과 솔라나(SOL)를 둘러싼 새로운 이야기들로 인해 반복적으로 희석되고 있습니다. 최근 비트코인을 이더리움으로 매도하는 고래들의 급증은 이러한 불씨에 찬물을 끼얹은 것이나 다름없습니다.

이미지 출처 @Ai Yi

반면, BTC 생태계의 끔찍한 상태는 대부분 BTCFi 프로젝트의 경제 모델에 내재된 모순을 보여줍니다.

유동성을 유치하기 위해 프로젝트 소유자는 고수익 인센티브를 제공해야 하지만, 높은 수익을 얻으려면 종종 추가 토큰 발행에 의존하게 되는데, 이는 결국 장기적인 가치를 희석시킵니다.

BitLayer의 극도로 높은 회전율과 Merlin 체인의 사용자 손실은 이 채굴 및 판매 모델이 지속 불가능하다는 것을 증명합니다.

BTC, 영적 토템으로의 복귀

BTCFi의 상승과 하락을 되돌아보면, 암호화폐 생태계에서 BTC의 위치를 재검토해야 할 수도 있습니다.

처음부터 "세계 컴퓨터"로 설계된 ETH와는 달리 BTC는 암호 토템과 더 비슷하며, 토템의 역할은 기능적 확장보다는 합의와 신념을 통합하는 것입니다.

ETH는 프로그래밍 기능에 최적화된 아키텍처를 갖추고 있어 DeFi 생태계를 지원할 수 있습니다. 하지만 비트코인의 가치 제안은 비트코인이 무엇을 할 수 있는지가 아니라 무엇을 나타내는지에 있습니다. 비트코인이 복잡한 금융 애플리케이션을 지원하도록 만들려고 하는 순간, 우리는 이미 비트코인의 본질을 훼손하는 셈이 될 수 있습니다.

BitLayer와 Merlin에 비해 Babylon은 비교적 성공적입니다. Babylon의 성공은 순수한 BTC 스테이킹 프로토콜로서 BTC 자체를 변경하려는 것이 아니라, BTC의 보안을 활용하여 다른 체인에 서비스를 제공한다는 것을 보여줍니다. 이러한 "특화" 접근 방식은 BTC가 DeFi에 참여하는 데 적합한 방식일 수 있습니다.

BTCFi의 하락은 BTC의 실패가 아니며, 올해 BTC가 기록적인 실적을 이어가는 것에서도 알 수 있습니다. 오히려 BTCFi는 과도한 금융화에 대한 합리적인 조정에 가깝습니다.

BTC는 여전히 암호화폐 세계에서 가장 중요한 가치 저장소이지만, 결코 다음 ETH가 될 수 없고, 그렇게 되어서도 안 됩니다.

이 점을 인식하는 것은 업계 전체가 성숙해지고 있다는 신호일 수 있습니다.