스테이블코인은 이제 합법적이지만, 그것은 단지 첫 단계일 뿐입니다 - Bits + Bips

진행자: Steve Ehrlich(Unchained Kingdom 수석 작가), Noelle Atchison(Crypto is Macro Now 편집장 겸 수석 분석가)

게스트: Lumida의 자산 관리 책임자 Ram Alawalia, Pantera Liquid Vault의 수석 트레이더 겸 유동성 전략 포트폴리오 매니저 Cosmo Jiang

팟캐스트 날짜: 2025년 7월 24일

LenaXin과 ChainCatcher가 편집 및 편집했습니다.

요약

이 글은 Unchained 팟캐스트 칼럼 "Bits + Bips"에서 발췌한 것입니다. GENIUS 법과 스테이블코인 법의 도입으로 미국은 최초로 스테이블코인에 대한 명확한 규제 체계를 확립했습니다.

노엘은 왜 스테이블코인 법안이 단지 시작일 뿐이라고 말할까요? 이더리움의 최근 상승세는 무엇을 의미하며, 그 본질은 무엇일까요? 트럼프의 파월 의장 해임 위협이 거시경제 심리를 어떻게 흔들 수 있을까요?

이번 호에서는 이더리움 가격 상승, "GENIUS"법 해석, 연방준비제도의 독립성, 신흥 암호화폐 자산 관리 회사의 부상 등의 주제를 논의합니다.

ChainCatcher가 수집 및 편집을 담당했습니다.

하이라이트 요약

• 노엘: 스테이블코인 법안은 규제 과정의 시작일 뿐입니다.
• 노엘: 토큰화된 금융 시장 펀드가 가장 큰 수혜자가 될 수도 있습니다.
• 노엘: 서클의 핵심 수익원은 이자율 이월이고, 이자율은 결국 떨어질 것입니다.
• 노엘: 현재 거시경제 데이터에 놀라운 점은 없고, CPI는 예상과 일치하며, 금리를 인하할 충분한 이유가 없고, 경제 성장 데이터는 안정적입니다.
• 코스모: 근본적인 변화는 시장 구조와 규제 프레임워크의 입법적 개선에 있습니다.
• 코스모: DeFi 부문이 가장 큰 수혜를 볼 것입니다.
• 코스모: 암호화 분야의 전통적인 투자 지혜에서 '타자'를 어떻게 정의하느냐가 시장 판단의 핵심적인 어려움입니다.
• 코스모: 토큰 성공의 핵심은 규모에 있다
• 코스모: 코인베이스가 첫 번째 선택이기는 하지만, 시장은 다른 경쟁자들을 수용할 수 있지만, 할당 가중치는 다를 것입니다.
• 램: 저는 비자와 마스터카드 같은 거대 결제 기업의 중요성이 향후 10년 동안 크게 떨어질 것으로 예상합니다.
• 램: 시장이 작동하는 방식에는 흥미로운 역설이 있습니다. 시스템이 더 분산될수록 더 중앙집중화된 시장 리더십이 필요합니다.
• 램: "주주이자 사용자"와 같은 혁신이 시장 환경을 재편하고 있습니다.
• 램: 베송 재무장관은 "스테이블코인이 미국 달러의 패권을 강화할 수 있다"고 분명히 했습니다. 이러한 정책적 지향은 주요 스테이블코인 트래픽을 담당하는 이더리움에 상당한 이점을 제공했습니다.
• 램: 4분기에 더 많은 사례가 발생할 것으로 예상되며, 올해 말이나 내년 초에 시장이 회복될 수도 있습니다.

스테이블코인법은 단지 시작일 뿐이다

스티브: 법안 서명식 자체나 지난 72시간 동안 암호화폐 산업의 대응에서 가장 인상 깊었던 점은 무엇입니까?

노엘: 미국은 암호화폐 관련 법규에서 상당한 진전을 이루었습니다. 세계 최대 금융 시장인 미국은 암호화폐에 대한 최초의 전담 규제 법안을 도입했는데, 이는 획기적인 사건입니다.

스테이블코인법은 규제 과정의 시작일 뿐입니다. 더 복잡한 규제 체계는 아직 개발 중입니다.

새로운 규정에 따라 ETH 또는 비트코인을 일상 소비에 사용할 수 있게 되며, 연금과 401k 계좌 투자에 포함될 것으로 예상됩니다.

램: 이 법안이 최종 통과된 것은 트럼프 대통령이 중재를 위해 12명의 의회 지도자들을 백악관으로 소환한 덕분이었습니다. 이후 그의 비트코인 트윗은 "트럼프 트윗 효과"를 낳았습니다.

하지만 시장의 반응은 의외였습니다. 법안 통과와 트럼프 대통령의 트윗이라는 긍정적인 소식이 동시에 전해졌음에도 불구하고, 이번 주 비트코인 가격은 지난주보다 낮았습니다. 긍정적인 소식이 현실화되면서 가격이 급등하는 현상은 새로운 것이 아닙니다. 라이트코인과 같은 비주류 자산의 거래가 특히 활발해지면서 시장의 투기 심리가 강해지고 있음을 보여줍니다.

코스모: 저는 여전히 낙관적입니다. 비트코인은 이미 사상 최고치를 경신했고 올해 상당한 상승세를 보였습니다. 단기적인 가격 반응은 미미하지만, 근본적인 변화는 시장 구조와 규제 체계의 개선에 있습니다.

GENIUS 법에서 가장 주목할 만한 측면은 은행들의 조치입니다. JP모건 체이스, 시티그룹, 뱅크 오브 아메리카 등은 자체 스테이블코인 또는 토큰화된 예금을 출시할 계획을 발표했는데 , 이는 이러한 전환이 예상보다 빠르게 진행되고 있음을 시사합니다. 이 은행들은 이미 수백 명에 달하는 디지털 자산 팀을 구성하고 수년간의 연구 개발에 수천만 달러를 투자했습니다.

비자와 마스터카드는 스테이블코인 혼란 속에서 살아남을 수 있을까?

스티브: 첫 번째 암호화폐 법안 통과는 업계의 새로운 국면을 열었습니다. 이후의 규제 세부 사항과 시장 반응에 따라 이것이 실질적인 성장 모멘텀으로 이어질지 여부가 결정될 것입니다. 시장은 중요한 결정에 직면해 있습니다. 긍정적인 소식에 투자하여 수익을 창출하고 빠져나갈 것인가, 아니면 투자를 계속할 것인가?

램: 이 이정표는 두 가지 근본적인 변화를 가져올 것입니다.

1. 암호화폐와 핀테크는 긴밀하게 통합되어 보관, 대출, 지불 등의 금융 인프라를 재편하고 있습니다.

2. 기존 결제 시스템은 구조적 변화를 겪을 것입니다. 비자나 마스터카드와 같은 거대 결제 기업의 중요성은 향후 10년 동안 크게 감소할 것입니다. GENIUS 법은 이러한 변화의 중요한 시작점입니다.

노엘: 결제 대기업들의 급격한 교체에 대해 우려하고 있습니다. 비자와 마스터카드의 핵심 경쟁력은 수십 년간 축적된 고객 서비스, 분쟁 해결 및 가맹점 관리 시스템에 있습니다.

게다가 알리페이와 같은 결제 거대 기업이 스테이블코인 분야에 진출하기로 결정한다면 시장 경쟁 환경은 더욱 복잡해질 수도 있습니다.

코스모: 스테이블코인의 수익 풀은 어떻게 분배될까요? 완전히 새로운 사업을 창출할 것인가, 아니면 기존 금융기관에 흡수될 것인가?

노엘: 수익률 하락 환경에서 Circle의 핵심 금리 캐리 모델은 어려움에 직면할 것입니다. 투자자들은 더 높은 수익률을 추구하기 위해 DeFi 부문으로 눈을 돌릴 수 있습니다.

램: 시장은 다각화될 것입니다. 기존 은행과 거대 기술 기업들이 경쟁하게 될 것이며, 향후 3년 동안 다양한 시나리오를 겨냥한 틈새 스테이블코인들이 등장할 것입니다. 궁극적인 수혜자는 최종 소비자가 될 것입니다.

새로운 스테이블코인 법률로 가장 큰 혜택을 볼 사람은 누구일까?

스티브: 덜 알려진 수혜자나 피해자를 알려주시겠어요?

램: 기존 금융 기관들이 가장 큰 수혜를 입을 것입니다. 케이틀린 롱이 이끄는 커스토디아 은행(Custodia Bank)과 크로스 리버 은행(Cross River Bank)과 같은 인프라 은행들이 상당한 수혜를 입을 것입니다. 기존 은행들은 자본 흐름에 있어 우위를 점하고 있어 기존 금융을 온체인 활동과 연결할 때 상당한 채널 수수료를 얻을 수 있습니다.

노엘: 토큰화된 머니마켓펀드(MMF)가 가장 큰 수혜자가 될 수 있습니다. 앞으로는 결제 계좌와 토큰화된 MMF 간에 자금이 지능적으로 이체되어 "스마트한 재무 관리"가 가능해질 것입니다.

코스모 : 디파이(DeFi) 부문이 가장 큰 수혜를 입을 것입니다. 스테이블코인의 온체인 특성은 다양한 디파이 프로토콜로 막대한 자본 유입을 유도할 것입니다. 사용자들은 자연스럽게 혁신적인 온체인 서비스를 선택할 것입니다. 하지만 지역 은행들이 가장 큰 손실을 볼 수 있으며, 장기적인 하락세를 가속화할 것입니다.

램: 중개인은 어떻습니까? 위험에 처한 또 다른 유형의 중개인이 있습니다. 바로 투자 은행입니다. 자산 토큰화가 확대됨에 따라 기존 사업 모델이 영향을 받을 것입니다.

코스모: 자본주의 법칙은 거래 비용 절감과 소비자 복지 개선을 지속적으로 강조합니다 . 램의 지적은 시사하는 바가 큽니다. 암호화와 온체인 인프라는 자본 시장의 구조를 재편하고 있으며, 우리는 이러한 변화의 시작을 목격하고 있을지도 모릅니다.

지역 은행들이 붕괴 직전인가?

스티브 : 제한된 자원을 고려할 때, 지역 은행들은 스테이블코인 경쟁에 전적으로 집중해야 할까요, 아니면 이러한 기세를 활용하여 더 광범위한 블록체인 애플리케이션을 개발해야 할까요? 지역 은행들이 붕괴 직전에 있는 걸까요?

램: 지역 은행들은 기술적 역량이 부족하여 FIS나 잭 헌터 같은 인프라 제공업체에 의존하여 보편적인 스테이블코인 솔루션을 제공해야 하는데, 이는 대형 은행의 경쟁력을 사실상 강화합니다. 팍소스와 같은 인프라 제공업체들이 잠재적 승자로 떠오르고 있습니다. 이들은 로빈후드나 크라켄 같은 플랫폼을 위한 스테이블코인을 개발하고 있으며, 서클이 코인베이스를 통해 구축한 유통 네트워크를 그대로 따라 하고 있습니다.

이는 "삽 판매자" 이론을 확인시켜 줍니다. 골드 러시에서 도구 판매자가 가장 많은 돈을 벌었던 것처럼, 스테이블코인 열풍에서도 거래 플랫폼에 기술 솔루션을 제공하는 인프라 공급업체(예: Paxos)는 발행자보다 더 안정적일 수 있습니다 .

스티브: Paxos가 이전에 Binance와 협력하여 BUSD를 발행했을 때 겪었던 규제 문제를 말씀하시는 건가요?

램: 정확히 말하면 USDG가 그들이 발행하는 스테이블코인 토큰입니다.

노엘: 지갑 서비스 제공업체는 상당한 발전 기회를 갖게 될 것입니다. 사용자 경험의 핵심적인 어려움은 서로 다른 스테이블코인 간의 상호운용성입니다 . 이는 지갑 설계가 해결할 수 있는 핵심적인 문제입니다.

ETH의 최근 반등이 의미하는 바

스티브: 이더리움의 급격한 상승에 대해 어떻게 생각하시나요?

코스모: ETH/BTC 환율이 두 달 만에 거의 두 배로 상승하며 시장 전망에 큰 변화가 있음을 시사했습니다. 디지털 자산 관리 기관들의 대규모 매수가 주요 원인으로 작용했는데, 이는 이더리움이 스테이블코인 생태계의 기반이 될 것이라는 믿음에 따른 것입니다.

스티브: 이더리움은 아직 확장 과정에 있습니다. 이는 다양한 ETH 투자 채널을 평가하는 청취자들에게 어떤 의미를 갖나요? 예를 들어 레버리지 ETF와 암호화폐 자산 운용사 중 어떤 것을 선택해야 할까요?

Cosmo: ETH의 경제 모델과 같은 핵심 문제는 그대로 유지되지만, 몇 가지 주요 변화가 일어나고 있습니다.

1. 조직문화 혁신

• 이더리움 재단의 오랜 효율성 문제가 변화하고 있습니다.
• 신임 토마스 사장이 추진한 조직문화 혁신은 놀라운 성과를 거두었습니다.
• 벤처 캐피털, DeFi 프로토콜 및 기존 금융 기관과의 상호 작용 모델에서 근본적인 변화

2. 규제 환경 개선

• 스테이블코인 법안 시행으로 업계에 확실성 제공
• Circle의 IPO와 같은 이정표는 자산 클래스의 신뢰성을 높입니다.
• 기반 인프라가 강화됨에 따라 이더리움의 가치 포착 능력이 향상됩니다.

이러한 변화는 근본적인 개선을 의미하며, 이더리움 생태계가 현재 경험하고 있는 긍정적인 순환은 질적인 근본적인 변화의 전형적인 징후입니다.

노엘: 암호화폐 분야에는 아직 지식 격차가 존재합니다. 신규 투자자들은 정책 발표가 뉴스가 되고 나서야 관심을 갖기 시작해서, 시장이 완전히 반영되기는 어렵습니다. 현재 국채 배분 전략의 속도 또한 완전히 소화되지 않았습니다.

램: 여기에는 정책 방향과 개인적 영향력 이라는 두 가지 측면이 관련됩니다. 스테이블코인 정책은 구조적 변화를 가져오고 있으며, 이는 이더리움에 상당한 이점을 가져다주었습니다.

시장 메커니즘에는 흥미로운 역설이 있습니다. 시스템이 더 탈중앙화될수록 더 중앙화된 시장 주도권이 필요하다는 것입니다. 이더리움이 현재 시장 영향력이 부족한 것은 비탈릭의 상대적으로 소극적인 대외 이미지와 정확히 관련이 있습니다. 한편, 솔라나의 카일 사마니를 비롯한 다른 사람들은 밈 공유에 정통합니다.

스티브: 이번 ETH 랠리는 어떻게 끝날까요? 시장 거품의 징후가 뚜렷하고, FOMO(기대치에 대한 두려움)가 확산되고 있습니다. 투자자들은 어떻게 대응해야 할까요?

코스모: 핵심 문제는 암호화폐 시장에서 "타자"를 어떻게 정의할 것인가입니다. 암호화폐 기반 자본은 이미 충분히 활용되고 있으며, 전통적인 금융 자본이 시장에 서서히 진입하고 있지만, 그 징후들이 나타나고 있습니다. 이는 제가 투자 포지션을 유지하는 데 자신감을 갖게 해주지만, 진정한 투자 흐름은 아직 기다려야 합니다.

디지털 자산 금융 회사의 급증은 어떤 특징을 가지고 있나요?

Steve: Pantera의 암호화폐 자산 관리 사업 부문 책임자로서, 시장에 대한 의견을 공유해 주시겠습니까?

코스모: 저희는 혁신적인 프로젝트에 집중합니다. 예를 들어, 솔라나(Solana)의 온체인 국채 회사인 DFTV는 획기적인 가치로 빠르게 시장의 인정을 받았으며, 테더(Tether)와 캔터(Cantor)와 같은 기관들이 유사한 상품을 출시했습니다. 이 분야는 폭발적인 성장을 경험하고 있습니다.

업계가 적자생존의 시대를 계속 겪겠지만, 저희는 투자를 계속 확대하고 있습니다. 완전히 새로운 사업 분야의 탄생을 목격하는 것은 흔치 않은 투자 기회입니다.

스티브: 진정으로 고품질의 투자 대상을 어떻게 파악하시나요? 수많은 자금 조달 제안을 검토할 때, 어떤 핵심 요소를 기준으로 결정을 내리시나요?

코스모: 사업 모델이 지속 가능한지 먼저 검증되어야 합니다. 현재 시장은 이미 뚜렷한 동질적 경쟁을 경험하고 있으며, 산업은 상품화 과정을 겪고 있습니다.

성공의 핵심은 규모의 경제에 있으며 , 이를 위해서는 토큰 자체가 다음 사항을 갖춰야 합니다.

1) 충분히 큰 시가총액(일반적으로 상위 10~15위권)

2) 주류 시장 인지도

3) 명확한 가치 제안

성공의 열쇠는 바로 실행입니다. 팀은 암호화폐 기반 마케팅 역량과 전통적인 금융 도구를 활용할 수 있는 능력을 모두 갖춰야 합니다.

램: 크로스 에셋 투자자로서, 저희는 시장 약세 징후를 감지하고 있습니다. 암호화폐는 특히 강한 계절적 패턴을 보이는데, 다음 달은 비트코인의 전통적인 약세 주기와 겹칩니다.

암호화폐 가격은 펀더멘털 지표보다 시장 모멘텀에 더 크게 의존합니다. 이러한 자체 강화형 상승 추세가 약화되고 있으며, 이는 모멘텀 중심 시장의 잠재적 전환점을 시사합니다.

(참고: "램젯" 효과는 상승 추세에 대한 자체 강화 메커니즘으로 설명됩니다)

암호화폐 IPO의 급증이 초기 성공과 맞먹을 수 있을까?

노엘: 최근 많은 암호화폐 대기업들이 IPO 신청서를 제출했습니다. 이는 하반기 시장이 상반기만큼 뜨겁지 않을 것이라는 뜻인가요?

램: 수많은 암호화폐 자산 관리 회사들이 생겨나는 추세는 지속되고 있습니다. 하지만 유사 프로젝트들이 늘어나면서 시장의 관심이 분산되고 있어 투자자들이 업계 선두 기업에 집중하기 어려워지고 있습니다.

노엘: BitGo, Grayscale, Bullish 같은 암호화폐 기업들의 상장 열풍은 주목할 만합니다. 이러한 열기는 언제까지 지속될까요?

Ram: 시장은 여전히 투자에 대한 열정을 보이고 있지만, 가치 평가는 분명히 엇갈리고 있습니다. 일부 비공개 프로젝트의 가치는 상장된 동종 기업의 35%에 불과한 반면, 코인베이스의 주가수익비율(P/E)은 최대 60배에 달합니다. 4분기에는 더 많은 IPO가 발생할 것으로 예상됩니다.

노엘: 2021년의 기업 가치 상승 이후 VC 투자가 줄어들었습니다. 코스모, VC 활동이 회복되는 조짐이 보이시나요?

코스모: 시가총액은 양극화되어 있습니다. 벤치마크인 코인베이스의 60배 P/E 비율은 프리IPO 라운드의 매력을 더욱 높였습니다. 시드 라운드와 같은 초기 단계 투자는 여전히 활발하지만, AC 라운드와 같은 중간 단계 투자는 상대적으로 저조합니다.

스티브: 낙관적인 전망에도 불구하고 벤처 캐피털 활동은 왜 여전히 뒤처지고 있을까요?

코스모: 공개 시장은 이미 수많은 "자격을 갖춘" 기업들을 수용하고 있습니다. 예를 들어, 자산 운용의 경우 포트폴리오에는 여러 암호화폐 거래 플랫폼이 포함되는 것은 불가피하지만, 가중치는 다를 수 있습니다.

트럼프의 파월 해고 위협이 거시경제 심리를 어떻게 흔들 수 있을까?

스티브: 트럼프가 파월을 해고할 가능성에 대해 어떻게 생각하십니까? 실적 발표 시즌이 다가오고 있는데, 주요 관심 사항과 분석 내용을 간략하게 공유해 주시겠습니까?

노엘: 현재 거시경제 지표는 예상에 부합하며, 금리를 인하할 근거는 충분하지 않습니다. 이번 주에는 주택 지표에 집중하겠습니다.

관세의 영향이 뚜렷해지고 있으며, 영향을 받는 품목의 가격이 크게 상승하고 있습니다. 트럼프 대통령의 파월 의장 해임 위협은 연준의 독립성을 사실상 훼손했기 때문에 신중해야 합니다.

연준의 독립성 약화는 장기 인플레이션 악화로 이어질 것입니다. 올해 금리 인하가 사실상 불가능해진 상황에서 파월 의장은 정책 독립성을 수호해야 합니다.

스티브: 트럼프가 연준 이사회를 교체하더라도, 새 위원들은 대통령의 뜻에 따를까요? 다른 위원들은 독립적인 입장을 유지할 것인가요?

노엘: 연준 정책은 집단 의사 결정에 달려 있습니다. 현재 FOMC 위원들의 평균 견해는 매파적이며, 트럼프는 기껏해야 두 자리만 교체할 수 있습니다. 핵심은 연준의 독립성 전통에 있습니다. 위원들은 정치적 압력에 분명 저항할 것입니다.

인플레이션의 원인을 구분하는 것이 필요합니다. 관세 충격은 일회성 효과이고, 실제 위험은 재정 불균형에 있습니다.

스티브: 이번 주에는 중국-EU 정상회담이 있고, 다음 주에는 우르줄라 폰 데어 라이엔 사무총장이 중국을 방문합니다. 베이징이 대미 수출에 실패하면 유럽 시장으로 덤핑을 요청할 수도 있습니다. 어떻게 예상하십니까?

노엘: 원래 유럽연합에서 개최할 예정이었던 회의는 중국의 반대 초청으로 인해 일정이 조정되었고, 일정은 하루로 압축되어 유럽 대표단은 소극적인 입장에 놓이게 되었습니다.

이러한 긴장은 EU가 최근 중국에 대해 부적절한 발언을 한 데서 비롯되었는데, 이로 인해 EU의 전략적 딜레마가 노출되었고 유럽의 경제적 취약성이 점점 더 분명해졌습니다.

마무리 부분: 의견 공유

스티브: 여러분도 아시다시피, 저는 각 게스트에게 트위터에서 토론을 촉발하고 싶은 반대 의견을 공유해 달라고 요청하는 습관이 있습니다.

램: 뉴뱅크는 흥미로운 사례 연구입니다. 사면 협상이 진행됨에 따라, 전 브라질 총리 처우 문제로 부과되었던 관세가 완화될 것으로 예상됩니다. 브라질 시장에는 투자 기회가 있다고 생각하며, 뉴뱅크는 주목할 만한 투자 대상입니다.

코스모: 4월 코인베이스가 S&P 500 지수에 편입된 것이 미치는 영향은 과소평가되었습니다. 이러한 변화로 인해 글로벌 자산 운용사들은 디지털 자산 배분 전략을 재조정해야 했으며 , 현재 대부분의 기관은 비중 확대(overweight) 전략을 취하고 있습니다.

노엘: 홍콩의 스테이블코인법에 집중하겠습니다. 8월 1일 발효되면 홍콩 달러나 중국 위안화에 고정된 스테이블코인이 도입될 가능성이 있습니다. 중국이 디지털 위안을 활용한 국경 간 결제와 미국 달러 외 무역 확대를 추진하고 있는 현재 상황을 고려할 때, 이러한 움직임은 주목할 만합니다.

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