원본 | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
작성자 : Azuma( @azuma_eth )
로빈후드는 주식 토큰화 시장 진출을 위한 일련의 활동 덕분에 지난 며칠 동안 주요 금융 매체의 헤드라인을 장식했으며, 주가는 100달러를 돌파해 역대 최고치를 기록했습니다.
Odaily 참고: Robinhood가 글로벌 거래 환경을 새롭게 쓰고, 주식 토큰이 차원 축소 시대에 접어들다 를 참조하세요.
로빈후드는 토큰화를 통해 상장 주식을 온체인 시장에 도입하는 것 외에도, 주식 토큰화 범위를 비상장 비상장 기업으로 확장하고 EU 사용자들에게 비상장 OpenAI와 SpaceX 주식 토큰을 제공할 예정입니다. 시장에서는 이러한 움직임을 로빈후드가 상장 전(Pre-IPO) 시장에서 가격 결정권을 장악하려는 시도로 해석하고 있습니다.
OpenAI, Robinhood를 무단 사용 혐의로 고소
그러나 7월 3일 이른 아침, OpenAI는 X에 공식 성명을 발표하여 다음과 같이 밝혔습니다. 이러한 OpenAI 토큰은 OpenAI 주식이 아닙니다. 저희는 Robinhood와 협력하지 않으며, 이 문제에 관여하지도 않고, 이를 보증하지도 않습니다. OpenAI 주식의 모든 양도는 저희의 승인을 받아야 하며, 저희는 어떠한 양도도 승인하지 않았습니다. 주의하시기 바랍니다.
OpenAI의 반박에 대해 Robinhood 공동 창립자 겸 CEO인 블라드 테네프는 X에 다음과 같이 답했습니다. 최근 암호화폐 행사에서 저희는 자격을 갖춘 유럽 고객에게 OpenAI와 SpaceX 주식 토큰을 한정 수량으로 증정할 것이라고 발표했습니다. 이 토큰은 엄밀히 말하면 주식은 아니지만(자세한 내용은 약관을 참조하세요) , 개인 투자자에게 이러한 개인 자산에 대한 접근 권한을 제공합니다. 저희의 증정 행사는 더 큰 계획의 토대를 마련해 줍니다. 발표 이후, 이 토큰화 혁명에 동참하고자 하는 많은 민간 기업들의 연락을 받았습니다.
블라드 테네프가 토큰은 주식이 아니다라고 설명한 것과 관련하여, 로빈후드 제품 설명서에서 더 자세한 설명을 찾았습니다. 로빈후드 주식 토큰은 상장된 주식과 ETF의 가격을 추적합니다. 이는 블록체인에서 가격을 추적하는 파생상품입니다. 주식 토큰을 매수하면 실제 주식을 매수하는 것이 아니라, 가격을 추적하고 블록체인에 기록되는 토큰화된 계약을 매수하는 것입니다.
핵심 논란: 비상장 주식을 토큰화할 수 있을까?
현재 금융 시장에서 두각을 나타내는 기업인 OpenAI 가 Robinhood를 비판하자 시장에서 뜨거운 논쟁이 빠르게 촉발되었습니다. 논의의 초점은 OpenAI와 SpaceX와 같은 비상장 비상장 기업의 주식을 토큰화할 수 있는지 여부였습니다. Robinhood와 같은 플랫폼(또는 파생상품 발행사)은 상대방의 승인을 받아야 할까요? 비상장 기업이 이러한 주식 토큰의 유통을 제한할 수 있을까요?
Odaily Note: OpenAI에 깊은 원한을 품고 있는 일론 머스크가 오늘 OpenAI가 가짜 주식만 보유하고 있다며 조롱했다는 점을 언급할 가치가 있습니다. 일론 머스크와 OpenAI 사이의 원한은 OpenAI가 비영리 단체에서 영리 단체로 전환한 것과 관련이 있습니다. 이는 인터넷 업계의 많은 관심을 받고 있는 공개 사례이기도 합니다. 관심 있는 독자는 직접 검색하고 문의할 수 있습니다.
Bankless의 설립자 데이비드 호프만은 Robinhood가 OpenAI/SpaceX 주식을 보유한 사람과 계약을 맺었을 가능성이 있다고 추측했습니다. 블라드 테네프는 연설에서 OpenAI/SpaceX 주식을 소유한 부유한 투자자와 관련이 있다고 구체적으로 언급했습니다. 이 주식은 여전히 최초 투자자(개인 또는 단체)가 소유하고 있을 가능성이 높으며, OpenAI가 최초 투자자의 지분 매각을 승인했을 가능성이 있습니다. 이 경우, OpenAI의 승인 없이 Robinhood와 투자자 간에 비공개 계약이 체결될 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 OpenAI와 같은 비상장 기업은 여전히 접근 가능한 장소에서의 주식 거래를 거부할 수 있으며, 이는 Robinhood에 큰 마찰이 될 것입니다.
그러나 Dragonfly의 파트너인 롭 하딕은 이 모델에 또 다른 잠재적 위험이 있다고 생각합니다. 즉, OpenAI와 같은 민간 기업이 계약 위반이라는 명목으로 완료된 주식 매각 계약을 인정하지 않을 수 있다는 것입니다. OpenAI의 해명은 어제 언급하지 않았던 민간 기업 측의 또 다른 위험을 강조합니다. 이러한 문제는 2차 시장에서 흔히 발생합니다. 민간 기업은 자신이 소유하고 있다고 생각하는 주식 양도권을 인정할 의무가 없습니다 . 사실, 저는 최근 비공개 회의에서 이러한 자연스러운 모순으로 인해 더 많은 민간 기업이 주주 계약을 위반하는 주식 매각을 직접 취소할 것으로 예상한다고 말했습니다. 전반적으로 이 세대 제품의 많은 문제는 아직 해결되지 않았습니다.
벤처캐피털 전문 변호사인 콜린스 벨튼은 더 자세한 설명을 내놓았습니다. 콜린스는 많은 비벤처캐피털 전문 변호사들이 사모 및 공모 주식의 운영을 제한하는 것은 주로 증권법 및 기타 법률이라고 생각한다고 말했습니다. 이는 어느 정도 맞지만, 주주 간, 그리고 주주와 회사 간에 추가적인 계약상 의무가 적용될 수도 있습니다. 예를 들어, 회사는 정관, 각서 또는 정관을 통해 주주들과 회사 주식의 일부 또는 전부를 회사의 동의 없이 양도할 수 없다는 데 합의할 수 있습니다. 양도는 실제 양도만을 의미하는 것이 아니라, 일반적으로 질권 설정부터 파생상품 설정까지 모든 것을 포괄하는 광범위한 의미로 정의됩니다.
콜린스는 실리콘 밸리의 인기 스타트업들이 후기 단계에서 계약을 통해 2차 시장 규제를 적용하는 경우가 많으며 , 초기 단계 기업의 경우 이러한 규제는 보통주주에게만 적용될 수 있으며, 특히 벤처 캐피털리스트의 영향력이 큰 경우에는 더욱 그렇다고 덧붙였습니다. 그러나 기업들이 매우 성장하고 성숙해짐에 따라, 유명 벤처 캐피털리스트를 포함한 모든 주주에게 이러한 규제를 적용하는 경우가 많습니다.
콜린스는 또한 이렇게 말했습니다. 처음에는 Robinhood나 xStocks 같은 신흥 주식 토큰화 발행이 이 문제를 해결할 수 있을지 궁금했습니다. Robinhood의 영향력 덕분에 이 잠재적인 문제를 해결했을지도 모른다고 생각했지만, OpenAI의 발표를 보면 실제로 해결했을 가능성은 낮다고 생각합니다. 아마도 그들이 멍청한 척하는 것일 수도 있고, 이런 한계가 있다는 사실을 제대로 알지 못하는 것일 수도 있습니다.
콜린스의 법적 설명에 따르면, OpenAI가 투자자들과 주식 양도를 제한하는 추가 계약을 체결했다면, Robinhood의 OpenAI 주식 토큰화 작업(Robinhood가 주장한 파생상품 형태 포함)도 제한되어야 합니다. OpenAI가 모든 주식 양도는 당사의 승인을 받아야 한다고 설명한 것과 함께, OpenAI가 그러한 제한적인 계약을 체결했을 가능성이 매우 높습니다. 하지만 Robinhood가 해당 주식의 구체적인 출처를 공개하지 않았기 때문에, 시장은 OpenAI와 해당 투자자 간의 계약의 구체적인 내용을 일시적으로 파악할 수 없습니다.
게임의 배후: 가격 결정권을 위한 싸움
OpenAI와 Robinhood는 공개적으로 경쟁하고 있으며, 어느 쪽도 물러설 의사가 없어 보입니다. 주식 토큰화 가능성이라는 단순한 질문 뒤에는 IPO 가격 결정권 경쟁이 깔려 있기 때문입니다.
피닉스 캐피털의 창립자 천위에톈은 개인적인 지인들에게 이 사실을 분석하며 이렇게 말했습니다. 로빈후드는 1차 시장에서 오픈알(OpenAl)과 스페이스엑스(SpaceX) 같은 기업의 주식을 매수한 후, 자체 플랫폼에서 토큰화된 STO를 발행했습니다. 오픈알은 상장되지 않았고 IPO 계획도 없다는 점에 유의해야 합니다. 이는 사모펀드입니다. 과거에는 일반인들이 자금이 부족해 매수할 수 없었습니다. 하지만 이제 로빈후드는 주식을 매수한 후 토큰화하여 2차 시장에서 직접 가격을 책정합니다. 이는 어떤 거래소에서도 IPO를 하지 않고도 거래 가능한 가격을 확보한 것과 같습니다. 로빈후드는 소수의 주식을 매수했지만, 이를 노리는 자금이 많았기 때문에 필연적으로 주가가 과대평가되어 IPO의 가격 결정력을 장악하게 될 것입니다.
기존 금융 시장에서는 IPO 가격 결정이 상장 기업과 협력하는 주간사(lead underwriter)에 의해 좌우되며, 양측은 서로 다른 자금 조달 요구와 개발 기대치를 바탕으로 가격을 책정합니다. 그러나 로빈후드(Robinhood)라는 캣피시(catfish)의 등장으로, 원래 상장되지 않았던 사모펀드는 2차 시장을 확보하게 되었고, 자금 규모와 관계없이 누구나 블록체인에서 자유롭게 거래할 수 있습니다. 즉, 사모펀드는 IPO 전에 충분한 가격 결정권을 갖게 되지만, 상장 기업과 주간사의 가격 결정권은 약화될 것입니다. OpenAI는 바로 이러한 상황을 원치 않습니다.
개인 투자자의 관점: 우리는 여전히 전진할 수 있을까?
현재 상황을 고려하면 이미 상장되어 있고 공개 가격이 명확한 주식을 토큰화하는 경우 Robinhood와 같은 플랫폼은 여전히 활용할 수 있는 역사적 경험이 있으며 이 부분의 구현 경로는 비교적 간단합니다. 그러나 OpenAl 및 SpaceX와 같은 비상장 기업의 주식을 토큰화하는 것은 거의 아무도 탐색하지 않은 경로이며 Robinhood가 현재 제공하는 솔루션은 여전히 많은 불확실성을 가지고 있습니다.
Odaily 참고: xStocks에 대한 10가지 질문: 미국 주식 토큰을 거래할 때 무엇을 거래하는가? 를 참조하세요.
드래곤플라이의 파트너 롭 하딕은 이렇게 말했습니다. 로빈후드는 파생상품의 정확한 성격, 헤지 방식, 거래상대방(자본 출처), 그리고 법적 구제수단에 대해 의도적으로 극도로 불투명하게 유지하고 있습니다. 결론적으로 사모회사 주식은 공시 가격이 없는 자산 파생상품이며, 다양한 가격으로 거래되는 다수의 증권/이익공유제도를 포함하고 있습니다. 더욱이, 파생상품이 다양한 기초 기업 활동을 기반으로 어떻게 결제되는지에 대해서도 완전히 불투명합니다.
개인 투자자의 관점에서 볼 때, 불확실성은 때로는 기회를 의미할 수도 있지만, 더 자주는 위험을 의미합니다.
