6월 암호화폐 시장에서 가장 뜨거운 화제는 비트코인도, 알트코인도, 밈(meme)도 아닌 서클(CRCL)이었습니다. IPO 이후 7배 이상 급등하며 전 세계적으로 서클을 깨고 미국 주식 시장에서 보기 드문 선두 암호화폐 주식으로 떠올랐습니다. 그러나 전통적인 금융 및 암호화폐 시장의 핫머니가 서클에 몰려들자, 기술 성장에 베팅하는 것으로 유명한 캐시 우드는 정반대의 선택을 했습니다. CRCL 보유량을 줄이고 코인베이스(COIN) 보유량을 늘린 것입니다.
Ark Invest Daily 데이터에 따르면, 캐시 우드의 ARK Invest는 6월 23일 CRCL 주식 415,844주를 매도하여 당일 종가 기준 총 1억 950만 달러(약 1,095억 원)에 달했습니다. 동시에 코인베이스(Coinbase) 보유 주식을 하루 만에 20,701주 늘려 현재 약 714만 달러(약 82억 원)에 달합니다. 또한 코인베이스와 긴밀한 협력 관계를 맺고 있는 쇼피파이(Shopify) 보유 주식도 23일과 24일 이틀 연속 늘려 총 146,487주(약 1,676만 원)를 매수했습니다.
Ark Invest는 현재 Coinbase에 약 9억 달러, Shopify에 약 5억 달러를 투자했는데, 이는 ARK 포트폴리오의 약 12%를 차지합니다.
ARK의 6월 23일 증감 목록 출처: Ark Invest Daily
CRCL의 급등은 스테이블코인 결제 경로에 대한 장기적인 낙관론을 반영하지만, 기반 결제 생태계, 온체인 네트워크, 그리고 사용자 트래픽의 교차점인 코인(Coin)은 이번 이야기의 본질에 더 가까운 것으로 보입니다. 뿐만 아니라, 코인베이스는 서클(Circle)의 최대 주주 중 하나로 서클 지분의 약 50%를 보유하고 있습니다. 이러한 모든 장점에도 불구하고 코인베이스의 가치는 과소평가되고 있는 것일까요?
CRCL(위)과 COIN(아래)의 성장률 비교
200개 금융기관과 협력?
6월 24일, 미국 하원 금융서비스위원회의 반기 통화정책 보고서 청문회가 막 마무리되자 연방준비제도이사회(Fed)는 마침내 양보했습니다. 파월 의장은 금융 시스템의 안전성과 건전성이 보장되는 한, 은행들은 암호화폐 산업에 은행 서비스를 제공하고 관련 사업을 수행할 수 있다고 말했습니다.
다음 날인 25일, 코인베이스 창립자 겸 CEO 브라이언 암스트롱은 코인베이스의 새로운 인프라 Crypto-as-a-Service, CaaS(Encryption as a Service)를 출시하고 전 세계 약 200개의 은행, 증권사, 금융기술 기업, 결제기관과 협력했다고 밝혔습니다.
이 CaaS 시스템은 자산 보관, 거래, 대출, 스테이블코인 통합부터 온체인 토큰화까지 전체 프로세스를 포괄합니다. 은행을 위해 Coinbase는 규제를 준수하고 확장 가능하며 유연한 지갑 시스템과 자산 관리 도구를 제공합니다. Coinbase의 보관 솔루션은 금고 수준의 보안을 제공하며 개인 키의 자체 관리를 지원합니다.
거래 수준에서 코인베이스는 CFTC 규제를 받는 암호화폐 무기한 계약에 대한 접근을 지원하여 은행이 규정을 준수하는 현물 및 파생상품 사업을 구축할 수 있도록 지원합니다. 더 중요한 것은, 코인베이스가 선불 자금 없이도 무역 금융 기능을 제공하고, 결제부터 외환 결제, 온체인 발행에 이르기까지 스테이블코인 사용에 있어 완전한 상하향 서비스를 제공하여 풀사이클 접근을 실현한다는 것입니다.
코인베이스는 증권사 및 거래소를 위해 기관급 수탁 서비스와 원스톱 거래 실행 기능을 제공하여 파트너들이 코인베이스 프라임을 통해 크로스 플랫폼 유동성에 접근하고 실시간 호가 서비스와 문의 거래를 제공할 수 있도록 지원합니다. 또한 무역 금융, 스테이블코인 통합, 그리고 담보 수익 인프라를 지원하며, 고액 자산가 및 복잡한 주문에 맞춤형 실행 서비스를 제공하는 전문 서비스 데스크를 보유하고 있습니다.
코인베이스의 좌우팔, 베이스체인과 USDC
이달 초인 6월 13일, 코인베이스는 여러 가지 희소식을 동시에 발표했습니다. 첫째, 쇼피파이(Shopify)와의 파트너십을 통해 전 세계 30개국 이상에서 베이스 체인(Base Chain)을 통해 USDC 결제를 지원하게 되었으며, 이를 통해 주류 전자상거래 플랫폼에서 스테이블코인 결제가 처음으로 가능해졌습니다. 또한, 코인베이스는 베이스 체인의 DEX 라우팅을 메인 애플리케이션에 공식적으로 연결하여 사용자가 CEX 계정을 떠나지 않고도 온체인 거래를 완료할 수 있도록 했습니다.
코인베이스는 현재 서클의 최대 주주 중 하나로, 서클 지분의 약 50%를 보유하고 있으며, USDC의 유일한 발행 파트너이기도 합니다. 코인베이스는 USDC 사용을 표준화하고 국경 간 및 국내 결제를 위한 결제 도구로 홍보하고 있습니다. 실시간 결제, 변동형 자금 관리 도구, 법정화폐 접근 서비스를 통해 코인베이스는 기존 결제 기관들이 암호화된 결제를 지원하는 차세대 플랫폼으로 업그레이드할 수 있도록 지원하고 있습니다. 특히 주목할 점은 코인베이스의 USDC 통합이 자산 수준에 국한되지 않고, 쇼피파이(Shopify)와 같은 주요 전자상거래 플랫폼과 협력하여 실제 전자상거래 시스템에서 USDC 구현을 크게 촉진했다는 점입니다.
위 모든 레이아웃의 기반은 코인베이스의 이더리움 레이어 2 기반 퍼블릭 체인인 베이스(Base)입니다. 코인베이스의 다양한 이니셔티브는 고객이 베이스에 토큰화된 자산과 DeFi 애플리케이션을 배포하도록 장려합니다. 규정을 준수하는 거래소, 저렴한 수수료, 그리고 빠른 24시간 연중무휴 결제 지원을 바탕으로, 코인베이스는 기존 기관들이 온체인 사업을 테스트하기에 이상적인 환경을 제공합니다. USDC는 베이스 체인 전체 스테이블코인 공급량의 90%를 차지하므로, 베이스 체인의 활성화가 높을수록 CIRCLE의 채택은 더욱 확대될 것입니다.
USDC는 Base 스테이블코인의 90% 이상을 차지합니다. 출처: DUNE
Coinbase가 온체인 유동성, 규정 준수 지불, 고빈도 거래를 완전한 생태계로 재통합하고 규제 라이선스 방식으로 결합함에 따라 현재의 Coinbase는 규정 준수 거래소 또는 ETF 대상일 뿐만 아니라 CaaS 및 Base를 통해 점차 주류 금융에서 채택되는 운영 체제를 구축하고 있습니다.
Deribit + CFTC 영구 라이선스, 파생상품 규정 준수를 위해 막대한 자금 투자
높은 규정 준수 비용으로 인해 지난 분기 거래 수수료와 기관 거래가 감소한 것은 수익 모델이 제한적인 코인베이스에게는 이미 기정사실입니다. 그러나 파생상품, 특히 미국 시장의 합법적 무기한 계약은 아직 완전히 개방되지 않은 점진적인 시장입니다.
이에 따라 코인베이스는 일련의 조치를 취했는데, 그중 가장 중요한 것은 지난 6월, 올해 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 요건을 준수하는 24시간 연중무휴 무기한 선물 계약 서비스를 출시한다는 발표입니다. 이에 앞서 5월 9일, 코인베이스는 CFTC 규제를 받는 자사 거래소인 코인베이스 파생상품(Coinbase Derivatives, LLC, 이전 CFTC 규제 파생상품 거래 플랫폼인 페어엑스(FairX))을 통해 미국에서 비트코인과 이더리움 선물 거래를 시작했습니다. 또한, 5월에는 세계 최대 암호화폐 옵션 거래소 중 하나인 데리비트(Deribit)를 인수했습니다. 이 시점부터 코인베이스는 주요 파생상품 시장에서 경쟁에 뛰어들기 시작했습니다.
데리비트는 미국 외 시장(특히 아시아와 유럽)에서 강력한 영향력을 보유하고 있으며, 이번 인수를 통해 비트코인 및 이더리움 옵션 거래에서 지배적인 입지를 확보하여 전 세계 옵션 거래량의 약 80%를 차지하고 있으며, 일일 거래량은 20억 달러 이상을 유지하고 있습니다. 데리비트 고객층의 80~90%는 기관 투자자입니다. 비트코인 및 이더리움 옵션 시장에서 데리비트의 전문성과 유동성은 기관 투자자들의 높은 선호도를 보이고 있습니다. 코인베이스의 우수한 규정 준수 역량과 이미 완벽한 기관 투자자 생태계는 데리비트를 더욱 적합하게 만듭니다.
몇 년 전 규정 준수 강화 이후, 미국 시장에서는 오랫동안 규정을 준수하는 파생상품을 출시한 거래소가 없었으며, 미국 시장은 거래소들의 눈에 항상 인기 상품으로 여겨져 왔습니다. 그러나 미국 거래자들에게 CME는 기관 투자자만 거래할 수 있고, 바이낸스는 규정을 준수할 수 없으며, 바이낸스의 파생상품 시장 점유율 약 20%를 앗아간 하이퍼리퀴드가 대부분의 미국 거래자들에게 주요 선택지가 되고 있습니다. 그러나 이 시장은 코인베이스에 삼켜질 수도 있습니다. 사용자 규모, 규정 준수 자격, 그리고 기술 스택을 갖춘 유일한 미국 플랫폼인 코인베이스는 미국 시장에서 합법적인 계약 거래를 위한 독점적인 채널이 되었습니다.
이러한 일련의 운영은 전 분기 재무 보고서의 하락에 대한 대응입니다. 전 분기에 주당순이익(EPS), 매출, 플랫폼 매출이 모두 감소했습니다. 시장의 영향을 더 많이 받는 현물 거래와 비교했을 때, 계약 거래는 더 안정적인 수익원입니다.
Coinbase의 가치는 현재 가격이 아니라 구조에 있습니다.
코인베이스는 USDC의 60% 이자 수입 중 작은 부분(약 34%)만 차지하지만, 온체인 결제, 지불 입력, DEX 라우팅이 포괄하는 경제적 환경은 CRCL보다 더 광범위합니다. ARK의 포지션 조정 행태 또한 이러한 논리를 뒷받침합니다. CRCL을 줄이는 것은 수익을 확보하는 것이고, 코인베이스 및 기타 주변 생태계 목표에 대한 포지션을 늘리는 것은 온체인 생태계 통합 역량에 대한 투자입니다. 코인베이스는 며칠 전 암호화폐의 대규모 도입 촉진에 집중하며 다음 단계 목표를 발표하고 개발 단계를 세 단계로 구분했습니다.
첫 번째 단계는 비트코인부터 시작하여 점차 자산 목록을 확장하여 암호화폐를 새로운 유형의 투자 플랫폼으로 보는 것입니다.
두 번째 단계는 기존 금융 서비스를 철저히 업데이트하는 것입니다. 단순히 기존 시스템을 새로운 인터페이스로 대체하는 것이 아니라, 암호화폐를 기반으로 하는 새로운 금융 시스템을 하향식으로 구축하는 것입니다. 여기에는 비트코인을 담보로 하는 DeFi 대출과 스테이블코인 기반 국가 간 결제가 포함됩니다. 이러한 서비스는 사용자가 자신의 자산에 대한 통제권을 되찾을 수 있는 자유와 권한을 강조합니다.
세 번째 단계에서 Coinbase는 해당 플랫폼을 차세대 인터넷 애플리케이션을 위한 인프라로 발전시켜 가치가 실제 제작자와 사용자에게 직접 흐를 수 있도록 할 계획입니다.
Base가 트래픽 진입을 담당하고, DEX가 자산 흐름을 제공하며, USDC가 지불 시나리오에 구속되고, 영구 계약이 고빈도 거래를 담당할 때 Coinbase의 형태는 거래소 자체를 넘어섰으며, 이제는 규정을 준수하는 온체인 앱 스토어에 더 가깝습니다.
가치 발견은 종종 저렴함 때문이 아니라 적절한 구조에서 비롯됩니다. 코인베이스는 적절한 구조를 갖춘 그러한 자산일 수 있습니다.
