2025년은 스테이블코인의 해로 불리지만, 주요 법안들이 성공적으로 시행될 것으로 예상되고 Circle의 IPO는 500% 이상의 놀라운 상승률을 기록했습니다. 자세히 살펴보면 Circle의 200달러 주가는 마치 모래사장 위에 세워진 것처럼 보입니다. 이 글에서는 유통 문제, 금리 위험, 경쟁 심화 등 세 가지 핵심 과제에 초점을 맞춰 $CRCL의 높은 가치 평가가 오래 지속되지 못할 수 있는 이유를 분석합니다.
1. 유통 딜레마: 제한된 성장
스테이블코인이 대중화되려면 유통 채널이 필수적입니다. 그러나 서클은 이 점에서 다소 난처한 중간 지점에 서 있습니다. 서클은 테더처럼 해외 암호화폐 거대 기업도 아니고, 전통적인 미국 금융 시스템에 완전히 통합되어 있지도 않습니다.
시장 점유율
현재 USDC는 전체 스테이블코인 유통량의 24%에 불과하며, 이 점유율이 더욱 확대될 추세는 보이지 않습니다.
(데이터 출처: DefiLlama)
USDC는 암호화폐 시장의 계정 단위가 아닙니다.
주요 거래소(예: 바이낸스)는 일반적으로 USDT로 호가를 매기고 거래를 매칭합니다. USDT는 출시 초기의 이점과 네트워크 효과로 인해 시장 점유율이 67%에 달하는 반면, USDC는 27%에 불과하여 그 자리를 쉽게 흔들 수 없습니다.
코인베이스에 대한 높은 의존도
서클은 유통망을 확보하는 대가로 순이자수익의 50%를 코인베이스에 제공해야 하는데, 이로 인해 수익률이 크게 하락합니다. 양사 간의 협력이 약화되면 서클은 막대한 위험에 직면하게 될 것입니다.
미국 외 시장 진출 어려움
보스턴에 본사를 둔 Circle은 대중화권과 글로벌 사우스 시장과 깊은 관계가 부족한 반면, Tether는 이 지역에 오랫동안 깊이 뿌리를 두고 있어 자연스럽게 유통 측면에서 유리한 입장에 있습니다.
잠재적 경쟁자들이 주목하고 있습니다
소셜 미디어 거대 기업(Meta, X 등)과 기존 은행들은 자체 스테이블코인 솔루션을 개발하고 있습니다. 솔루션이 구현되면 Circle의 채널 공간은 더욱 압축될 것입니다.
2. 연준의 금리 인하로 인한 금리 압박
Circle의 사업 모델은 USDC 준비금에서 발생하는 이자 수입에 크게 의존합니다.
준비금 이자는 생명선이다
2024년 Circle 보고서에 따르면 회사 매출의 99.1%(16억 6,100만 달러)이 준비금에 대한 이자에서 발생했습니다.
금리 인하에 매우 민감하다
향후 2년 안에 연준이 금리 인하 주기에 진입할 것으로 예상됩니다. 단기 금리가 하락하면 서클의 순이자마진(NIM)이 압축되고 수익성이 크게 감소할 것입니다.
다각화된 소득 부족
현재 Circle은 이자율 위험을 헤지하기에 충분한 다각화된 사업 라인을 구축하지 못했으며, 특히 이자율 인하 환경에 취약합니다.
3. 과대평가: 높은 배수가 지속될 수 있을까?
IPO 이후 Circle의 평가 지표는 놀라울 정도로 높아졌습니다.
이처럼 공격적인 배수는 시장이 이미 고성장을 충분히 반영했다는 것을 의미합니다. 제한된 유통, 압박적인 스프레드, 심화된 경쟁이라는 배경 속에서 이에 상응하는 성장을 이루는 것은 극히 어렵습니다.
데이터 출처: Artemis
결론: 높은 가치 평가에 주의하세요
서클의 IPO는 큰 기대를 모았지만, 2025년 6월 20일 기준 200달러라는 주가는 미래 기대치를 상회했을 가능성이 높습니다. 서클은 유통 딜레마에 빠져 있으며, 코인베이스에 대한 의존도가 높고 주요 시장에서 활동하지 않습니다. 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 가능성은 서클의 주요 수입원에 큰 타격을 줄 것입니다. 이러한 상황에서 시장은 서클에 매우 높은 밸류에이션 배수를 부여했고, 이는 리스크를 더욱 증폭시킵니다.
투자자의 경우, CRCL에 개입하기 전에 위의 우려 사항을 충분히 평가하고, 암호화 및 핀테크 부문의 급격한 변동에 대처하기 위해 다각화된 자산 배분과 장기적인 관점을 유지하는 것이 중요합니다.
