The Defi Report 의 원본 기사
Odaily Planet Daily Golem( @web3_golem ) 에서 편집
편집자 주: 뭔가를 추구하는 계절이 오는 것 같습니다. 이전에는 소셜 미디어 사용자들이 모방 시즌을 이름으로 부르는 것을 더 이상 꺼려했습니다. 왜냐하면 그들은 너무 많은 실망을 겪었기 때문입니다. 하지만 3개월 후인 5월 8일, BTC가 다시 10만 달러를 돌파하자 주요 알트코인도 함께 상승했으며, ETH가 가장 좋은 성과를 보였습니다. 3일 만에 40% 급등, 이더리움에 무슨 일이 일어났나라는 주제가 TikTok 핫리스트의 정상을 차지하기도 했습니다 . 1coinfirmation의 창립자인 닉 토마이노는 ETH가 결국 BTC를 능가할 것이라고 자랑하기도 했습니다.
하지만 가격 상승은 ETH의 기본에 큰 변화를 나타내는 것은 아니며, 시장에서는 여전히 Ethereum에 대한 의구심이 있고, 가장 큰 경쟁자인 Solana가 Ethereum을 앞지를지에 대한 논의가 진행되고 있습니다. 2023년 1월, SOL은 ETH보다 97% 낮은 가격으로 거래되었습니다. 오늘날 SOL은 여전히 ETH보다 90% 이상 낮고, ETH의 시가총액은 여전히 SOL의 3배 이상입니다. SOL이 ETH를 능가하는 것이 정말 가능할까요?
DeFi Report의 연구원들은 기본적인 관점에서 SOL이 ETH를 능가할 수 없더라도 가격은 ETH의 90%보다 낮아질 수 없다고 생각합니다. 과거 분석에서는 주로 수수료, DEX 거래량, 스테이블코인 공급 및 거래량, 총 TVL을 사용하여 두 네트워크를 비교했습니다. 이번 DeFi 보고서는 ETH와 SOL 토큰 보유자가 실제로 누릴 수 있는 가치를 비교하는 데 중점을 두고 있습니다. 통계에 따르면 SOL 토큰 보유자가 실제로 얻은 가치는 ETH의 3.6배에 달합니다. 따라서 현재 시장에서 ETH의 가치는 SOL보다 높다고 여겨진다. Odaily Planet Daily에서 전문을 다음과 같이 번역했습니다. 즐겨보세요~
토큰 보유자에게 제공되는 실제 가치
솔라나
Solana 토큰 보유자/스테이커에게 제공되는 실제 가치는 검증자가 획득하고 스테이커와 공유되는 Jito 팁(MEV)입니다. 여기에는 새로 발급된 SOL, 기본 수수료, 우선 수수료 또는 MEV 헌터가 획득한 MEV는 포함되지 않습니다.
위 차트에서 Solana의 4억 7,500만 달러는 Jito가 Jito Tips 라우터와 블록 엔진을 운영하는 모든 검증자에게 6% 수수료를 부과한 후의 순 가치입니다. SOL을 보유하고 있다면 Helius(hSOL)와 같이 신뢰할 수 있는 검증자/LST에 스테이킹할 수 있으며, 스테이킹 참여자에게 수수료는 없습니다. 이 경우, SOL 스테이커는 Jito를 통해 실행되는 MEV의 94%를 획득할 수 있습니다(Solana의 스테이킹의 95%는 Jito에서 실행됩니다).
이더리움
이더리움 토큰 보유자/스테이커가 실제로 사용할 수 있는 가치는 MEV + 검증자가 획득하고 스테이커와 공유하는 우선 수수료입니다. 여기에는 새로운 ETH 발행, 기본 수수료, 블록 수수료, MEV 헌터와 블록 빌더를 위해 예약된 MEV 점유율은 포함되지 않습니다.
위 차트에 나와 있는 1억 3,400만 달러 규모의 이더리움 추정치에는 이미 리도(이더리움에서 가장 신뢰받는 유동성 스테이킹 제공업체)가 부과하는 10% 수수료가 공제되어 있습니다.
솔라나는 나스닥과 DTCC를 합친 회사입니다.
이더리움의 TVL은 솔라나의 6.6배이고, 스테이블코인 공급량은 솔라나의 10배입니다. 그러나 올해 현재까지 토큰 보유자가 실제로 받은 가치 측면에서는 솔라나 토큰 보유자가 이더리움보다 3.6배 더 많은 실제 가치를 받았습니다. 네트워크의 실행과 속도가 실제 가치를 결정하므로 검증자와 토큰 보유자는 TVL을 수익화할 수 있습니다.
전통적인 금융(TradFi)에서 나스닥은 실행과 속도를 담당하고, DTCC(예탁신탁 및 청산기업)는 보관/결제를 담당합니다. 이더리움은 DTCC(L2 거래의 보관 + 결제/회계)와 점점 더 유사해지고 있으며, Base와 다른 L2 플랫폼은 나스닥(실행 처리/속도)과 점점 더 유사해지고 있습니다. 솔라나는 점점 두 가지가 합쳐진 것처럼 보인다.
Nasdaq + DTCC를 하나의 솔루션으로 통합하면 SOL 보유자는 실행/속도 서비스에서 생성된 가치의 100%를 얻는 반면, ETH 보유자는 (ETH 소각을 통한 L2 플랫폼에서) 약 10%만 얻습니다. 이더리움에는 이러한 자산이 있지만, 이 자산은 L2에서 유통되며, 문제는 ETH 토큰 보유자가 결국 이 가치에 접근할 수 있을지 여부입니다. 반면 솔라나에서는 아직 이러한 문제가 없습니다.
Sanctum 플랫폼의 혁신적인 LST 외에도 Solana 검증자는 사용자 거래에서 100% 우선 거래 수수료를 받을 수 있습니다(스테이커와 공유되지 않음). 지토는 이를 바꾸고 싶어하며, DAO는 현재 스테이커에게 라우팅되어 지급되는 MEV 외에도 우선 수수료를 포함하도록 팁 라우터를 업데이트하는 거버넌스 제안을 가지고 있습니다. 지토에 따르면, 이 제안은 앞으로 몇 달 안에 시행될 것으로 예상된다.
우선 수수료(팁 라우터 수수료 이후 3억 7,200만 달러)를 추가하면 올해 누적 수치는 다음과 같습니다.
검증자가 우선 수수료를 얼마나 강력하게 공유할지는 확실하지 않지만, 향후 데이터가 어떻게 변경될지 이해할 수 있도록 여기에 추가하고자 했습니다.
실제 수익률
다음 그림은 위 데이터를 연간 실제 수익률(SOL 및 ETH)로 변환한 것입니다.
Solana의 우선 수수료가 포함되면 Solana 토큰 보유자는 3.31%의 실제 연간 수익률을 얻습니다.
총 수익률(발행/네트워크 인플레이션 포함)
자산을 스테이킹함으로써 토큰 보유자는 새로 발행된 공급/발행에 접근할 수 있습니다(검증자/스테이커에게 서비스를 제공하도록 인센티브를 제공하는 데 사용됨). 이는 암호화폐 네트워크와 기존 기업 간의 주요 차이점인데, 기업 주주는 희석을 피할 수 없기 때문입니다.
솔라나의 발행 수익률은 2025년 5월 6일 기준 실제 네트워크 발행량을 기준으로 7.3%인 반면, 이더리움은 2.78%입니다. 현재까지 Solana는 940만 개의 토큰을 발행했으며, 이는 네트워크의 검증 노드에 스테이킹된 SOL에 지급됩니다(2025년 5월 6일 기준 평균 스테이킹 금액은 3억 8,500만입니다). 이더리움은 네트워크의 검증자에게 스테이킹된 3,430만 개의 토큰에 329,380 ETH를 지급했습니다.
이더리움 네트워크의 극히 낮은 인플레이션율(올해 초부터 현재까지의 실제 데이터를 기준으로 연간 인플레이션율은 0.64%)로 인해 발행 수익률이 정상화되었습니다. 현재 네트워크 인플레이션이 4.5%이고 최종 수준인 1.5%에 도달할 때까지 매년 15%씩 감소함에 따라 솔라나의 발행 수익률은 계속 감소할 가능성이 높습니다.
실제 가치 소스
밈 코인은 Solana DEX 거래량의 절반 이상(지난 몇 달 동안 51% 증가)에 기여했고, SOL/USD는 Solana DEX 거래량의 약 35%를 차지하며, 나머지 14%는 스테이블코인, LST 및 기타 자산입니다.
이게 솔라나에게 문제가 되나요? 예, 아니오.
분명 투기는 암호화폐 분야에서 가장 강력한 요구 사항 중 하나이며, Solana는 더 나은 사용자 경험을 제공함으로써 제품-시장 적합성을 찾았으며 이러한 상황은 단기간에 사라지지 않을 것입니다. 또한, Meme Coin 거래는 시스템에 대한 스트레스 테스트를 실시하고 인프라 제공업체에 귀중한 피드백을 제공합니다.
오늘은 밈일 뿐이지만 내일은 주식, 채권, 통화, 개인 자산이 인기를 끌 수도 있고, 이것이 솔라나의 목표일 수도 있습니다. 현재 이더리움 메인넷의 DEX 거래량 중 밈코인은 1~2%에 불과하고, 스테이블코인 거래가 약 절반을 차지하고, ETH/스테이블코인 거래와 기타 프로젝트 토큰이 각각 약 20%를 차지합니다.
하지만 현재 Base의 DEX 거래량의 약 50%가 Meme에서 발생하고, 그 중 대부분은 새롭게 인기를 얻고 있는 Meme입니다.
메브
일부 암호화폐 분석가들은 기본 수수료가 압축/상품화됨에 따라 MEV(사용자가 시간에 민감한 거래에 대해 지불하는 가치)가 L1에서 유일하게 지속 가능한 장기적 가치라고 생각합니다. 우리는 이러한 견해에 동의하지 않지만, MEV가 대부분의 경제적 이익을 창출할 것이라고 생각합니다. 따라서 Solana와 Ethereum에서 MEV가 작동하는 방식의 차이점과 L2에 미칠 수 있는 영향을 명확히 하는 것이 필요합니다.
이더리움
이더리움에는 모든 거래가 정렬되고 검증자에게 제출되기 전에 통과하는 메모리 풀이 있습니다. MEV가 인수된 곳은 여기이며, 주요 참여자는 다음과 같습니다.
탐색자(봇): 이러한 봇은 머신 러닝 알고리즘을 사용하여 메모리풀에서 수익성 있는 기회를 식별합니다.
블록 빌더: 블록 빌더는 블록을 만드는 일을 담당합니다. 즉, 그들은 거래를 블록으로 분류하고 그 과정에서 검색자로부터 뇌물을 받습니다.
검증자: 블록 빌더(팁 포함)가 블록을 제출하면 검증자가 이를 승인합니다.
워크플로:
사용자가 거래를 제출 -> 이더리움 메모리 풀 -> 검색자(봇)가 값 식별(중재, 샌드위치 공격, 청산) -> 블록 빌더에 대체 거래 제출(팁 포함) -> 블록 빌더가 거래를 패키지화 -> 검증자에게 제출(팁 포함) -> 검증자가 거래를 승인하고 팁의 대부분을 보유(블록 빌더와 검색자가 일부를 보유).
이더리움이 직면한 가장 큰 미지수는 예상대로 대부분의 거래가 L2로 이동한다면 MEV는 어떻게 될 것인가입니다.
우리는 MEV가 우선 수수료 형태로 L2로 이전될 것이라고 믿습니다. 아래 차트는 Base 수수료의 85%가 우선 수수료에서 발생한다는 것을 보여줍니다.
솔라나
Solana에는 메모리풀이 없지만 Jito와 같은 전담 검증자 클라이언트가 있으며 이를 통해 일종의 롤링 개인 메모리풀이 구현됩니다.
작동 원리:
Jito의 블록 엔진은 검색자가 다음 블록에 포함할 거래 패키지를 제출할 수 있는 매우 짧은(약 200밀리초) 창을 생성합니다. 이 롤링 메모리풀은 공개되지 않지만 Jito 인프라에 연결된 수요자가 접근할 수 있어 이 짧은 기간 동안 잠재적인 차익거래 기회를 발견하고 활용할 수 있습니다.
탐색자는 일반적으로 자체 전체 노드나 RPC 엔드포인트를 실행하여 온체인 상태(예: 주문장, 유동성 풀)를 직접 모니터링합니다. 그들은 보류 중인 거래를 메모리 풀에서 살펴보는 것이 아니라, 확인된 거래로 인한 상태 변화를 관찰하여 차익거래 기회를 감지합니다.
수익성 있는 기회가 생기면(예: DEX 간 가격 불균형) 봇은 다른 사람보다 먼저 기회를 잡으려고 자신의 거래를 신속하게 구성하고 제출합니다(일반적으로 Jito나 비슷한 중계기를 통해).
현재 Solana의 중재 MEV의 약 50%는 Jito를 통해 이루어집니다(이 값은 팁 라우터를 통해 스테이커와 공유됩니다).
데이터: 샌드위치.me
이러한 네트워크에 투자하려면 토큰 보유자로서 스테이킹을 통해 MEV를 어떻게 축적할 수 있는지 이해해야 합니다. 동시에 ETH 보유자와 비교했을 때 SOL 보유자는 현재 MEV(및 우선 수수료)를 획득할 가능성이 더 높습니다.
요약하다
SOL은 ETH 대비 93% 할인된 가격으로 거래되어야 할까요? 근본적인 관점에서 보면 절대 그렇지 않습니다. ETH의 뛰어난 네트워크 효과, 탈중앙화, 자산 보장 등의 요소를 고려하더라도 가격 차이는 여전히 너무 큽니다.
우리의 결론은 현재 시장이 ETH의 네트워크 효과와 TVL을 기반으로 SOL보다 ETH를 더 높게 평가하고 있다는 것입니다.
ETH의 거시적 배경은 주식, 채권, 통화/스테이블코인, 개인 자산 등을 포함한 수조 개의 토큰화된 자산이 모이는 곳이 될 것이며, 앞으로도 그럴 가능성이 있다는 것입니다. 하지만 궁극적으로 투자자는 ETH가 이러한 자산에서 실제 가치를 어떻게 창출할 수 있는지에 집중해야 합니다.
투자자에게는 선택권이 있으므로, 다른 체인이 토큰 보유자에게 지속적으로 더 많은 가치를 제공할 수 있다면 장기적으로 해당 자산으로 더 많은 자본이 유입될 것입니다. 벤저민 그레이엄이 말했듯이, 단기적으로 시장은 투표 기계입니다. 장기적으로는 저울입니다.
ETH는 재스테이킹 및 블롭 수수료 조정을 통해 이 상황을 바꾸려고 시도할 수 있습니다. 예를 들어, MegaETH는 데이터 가용성(DA)을 위해 EigenLayer를 사용하고, ETH 보유자는 재스테이킹된 ETH를 통해 이러한 네트워크에서 추가적인 실제 가치를 확보할 수 있습니다.
하지만 오늘날 암호화폐 자산은 기본 원칙에 따라 거래되는 경우가 거의 없다는 점은 분명합니다. 우리는 가격이 항상 가치로 돌아갈 것이라고 믿지만, 현재는 그렇지 않습니다. 시장 내러티브, 추세, 영향력 및 유동성 상황은 계속해서 시장을 움직이는 요인입니다.
물론 ETH는 지난 몇 년 동안 이야기에서 불리한 입장에 있었지만, 최근 가격 상승 이후 이 상황도 개선되고 있습니다. 2,200억 달러가 넘는 자산의 경우 단 하루 만에 20%의 수익을 올리는 것은 결코 쉬운 일이 아닙니다.
기억하세요: 암호화폐 시장은 매우 반사적입니다. 가격 -> 이야기 -> 기본. ETH의 최근 폭락이 더 큰 움직임의 시작 인지는 아직 알 수 없습니다.
