인프라는 Crypto에서 영원한 주제인 것 같습니다.

Infra는 DeFi와 같은 애플리케이션만큼 사용자와 직접 대면하지는 않지만 항상 그 뒤에서 최고의 기관의 플랫폼을 확보할 수 있습니다. 암호화폐 네이티브부터 올드머니까지, 인프라를 팔걸이로 삼아 사업을 시작하는 것이 '안정적인' 사업이 된 것 같습니다. 트랙이 안정적이고 패턴 학습이 가능하며, 누워서도 임대료를 받을 수 있고, 돈을 잃지 않고 수익을 낼 수 있습니다. 기술 신봉자와 자원 재벌은 고위험 대량 채택에 참여하기를 원하지 않는 것 같습니다. 공장 복사 붙여넣기처럼 점점 더 많은 FDV 프로젝트가 등장하고 있습니다.

결국, 투기꾼들의 백 배의 꿈과 프로젝트의 가치 거품은 시장에 의해 무자비하게 무너졌습니다. VC 코인은 하룻밤 사이에 거리의 쥐가 되었고, 끝없는 인프라는 업계에 궁극적인 질문을 가져왔습니다. 정말 그렇게 많은 인프라가 필요한가요? 이 질문을 염두에 두고 이 기사에서는 암호화폐 인프라 분야의 주류 프로젝트를 대표자로 선정하여 운영 조건을 분석함으로써 독자들에게 현재 시장 인프라가 청산되어야 하는지 판단할 수 있는 관점을 제공합니다.

BlockBeats 참고: 암호화폐 시장에는 명확한 감독이 없으므로 기존 상장 기업과 달리 프로젝트 당사자는 구체적인 성과를 완전히 공개할 의무가 없습니다. 그 중 프로젝트 측의 수입원은 지갑 전송, 오프체인 수입, 토큰 판매 등이 있습니다. 따라서 본 글에서는 수집 가능한 공개 온체인 데이터를 주요 참고 및 평가 근거로 활용합니다.

신탁

오라클은 암호화폐에서 온체인과 오프체인 간의 정보 격차를 해소하기 위해 다양한 dapp에 대한 견적을 제공할 수 있을 뿐만 아니라 채권 및 신용부도스왑과 같은 전통적인 금융 상품도 제공할 수 있습니다. 동시에 규제 준수가 아직 완전히 준수되지 않은 암호화폐에서는 기존 채널을 통한 제3자 감사 이후 완전한 수익 상황을 얻을 수 없으며 체인의 공개 채널을 통해서만 분석용 데이터를 얻을 수 있습니다.

오라클 트랙에서는 일반적으로 TVS(Total Value Secured)가 주요 측정 지표로 사용됩니다. DefiLlama 데이터에 따르면 Chanlink는 여전히 전체 TVS 시장 점유율의 44%를 점유하며 독점권을 갖고 있는 왕의 지위를 유지하고 있습니다. 나머지 상위 5개 프로토콜의 TVS 시장 점유율은 WINKlink(15%), Chronicle(13.59%), Pyth(8.95%) 및 Switchboard(3.88%)입니다. 그러나 WNLink와 Chronicle은 각각 TRON 생태계와 MakerDAO에서 주로 사용되며 둘 다 그늘을 즐기기 위해 자체 "큰 나무"에 의존하며 보편적인 시장 응용 프로그램이 없습니다. 따라서 오라클 머신 분야에서는 Chainlink와 Pyth를 분석 대상으로 선택했습니다.

oracle TVS 비율, 데이터 소스: DefiLlama

체인링크

베테랑 오라클 프로젝트인 체인링크의 주요 사업으로는 가격 피드(데이터 피드), CCIP 및 VRF, 계약 자동화(키퍼) 등이 있습니다. 2020년 40%를 돌파한 이후 시장점유율은 이 수준을 유지하며, 시장에서 절대적인 독점권을 유지하고 있다. 해당 비즈니스는 체인을 포괄할 뿐만 아니라 SWIFT, Google Cloud 등과 같은 체인 외부 개체와의 협력도 포함합니다. Chainlink의 시장 적용 범위와 규모는 현재 다른 오라클 프로토콜은 물론 다른 인프라 프로젝트와도 비교할 수 없습니다. 구체적인 비즈니스 비율로 볼 때 AAVE V3는 Chainlink TVS의 51%를 차지하여 가장 큰 비중을 차지하며 총 TVL은 114억에 달합니다. 하위 4개는 Spark, Venus Core Pool, Complex V3 및 Eigenpie입니다.

체인링크 TVL 배포, 데이터 출처: DefiLlama

Dune 데이터에 따르면 2022년 9월 하락장 주기에 진입한 이후 Chainlink의 월 수익은 약 400만 달러를 유지했습니다. 이 사이클에서 Chainlink의 전체 온체인 수익은 2021년 강세장 수준으로 돌아가는 데 실패했으며, 올해 3월 송아지 시장이 최고조에 달했을 때 간신히 470만 달러에 도달했습니다.

Chainlink의 가장 큰 수익 기여자로서 AAVE의 프로토콜 수수료 수입이 올해 최고치를 기록했으며 전반적인 성과가 이전 강세장 수준에 접근하고 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 동시에 AAVE의 일일 활성 사용자는 시장 상황이 냉각되더라도 2023년 말부터 계속해서 증가했습니다. 그러나 체인링크의 수익은 크게 개선되지 않았습니다.

수익 공유 측면에서 이더리움은 지난 주기에서 지배적인 플레이어였으며 수익의 60% 이상을 기여했습니다. 다양한 L2가 등장한 이후, 체인링크에서 이더리움이 너무 커서 실패할 수 없는 현상이 완화되었고, 그 비중도 점차 줄어들었습니다. Optimism과 Arbtrium으로 대표되는 신흥 L2의 비중이 크게 늘어났습니다. 한편으로 Chainlink의 수익원은 더욱 분산되고 다양해졌지만, 다른 한편으로는 L2가 가져온 생태학적 유동성의 단편화도 반영합니다.

체인링크 수익원 및 비율, 데이터 출처: Dune

크로스체인 트랙 진입을 위한 Chainlink의 핵심 제품인 CCIP는 2023년 7월에 공식 출시되었습니다. Chainlink는 시장에 있는 거의 모든 주류 퍼블릭 체인과 프로토콜을 지원하는 동시에 직접적인 데이터 정보를 보유하고 있습니다. CCIP의 비즈니스 통합은 "적절한 시간, 적절한 장소 및 적절한 사람"으로 설명할 수 있습니다.

Dune 데이터에 따르면 CCIP는 크로스체인 수수료를 주요 비즈니스 수입원으로 사용하며 주로 Arbitrum, Base 및 Optimism과 같은 주류 L2에서 기여합니다. 크로스체인 소득은 시장의 번영에 크게 좌우되며 시장 반응에 민감합니다. 올해 3월에는 BTC ETF 채택의 긍정적인 효과에 힘입어 크로스체인 수익이 약 US$258,000로 최고치를 기록했습니다. 체인 시장이 냉각된 후 2분기 수익은 30% 감소했고, 3분기에는 시장이 극심한 동결점에 도달했습니다. 수익은 다시 70% 감소하여 마침내 월 25,000달러를 유지했습니다.

크로스체인 수수료 및 출처, 데이터 출처: Dune

토큰 성능 측면에서, 업데이트 이전에는 기본 토큰인 $LINK에 가치 포착 기능이 없었으며, 노드 보상이 지속적으로 출시됨에 따라 마이크로 레벨은 $LINK의 가격을 계속 희석시킬 것입니다. 2022년 토큰노믹스 2.0이 출시된 이후 토큰의 유용성은 주로 $LINK의 스테이킹 기능을 통해 변경되었습니다. 스테이킹 1.0에서는 커뮤니티와 노드 운영자만 토큰을 스테이킹할 수 있었습니다. 버전 2.0 출시 이후에는 스테이킹 규모가 확대되었을 뿐만 아니라 스테이킹 임계값이 낮아지고 언스테이킹 메커니즘이 개방되었습니다. 현재 $LINK의 유통량은 약 60%입니다. 완전히 잠금 해제되지는 않았지만 스테이킹 메커니즘을 통해 $LINK의 토큰 가격은 이번 강세장에서 좋은 성과를 거두었습니다.

파이썬

떠오르는 스타인 Pyth Network는 기존 오라클과 다른 "풀" 가격 공급 서비스를 채택하여 이전의 지속적인 푸시 서비스를 온디맨드 액세스로 개선합니다. DeFi 프로토콜이 해당 계약을 개발하면 Pyth의 가격 공급 서비스를 즐길 수 있으며, 이를 통해 자신의 제품을 다듬는 데 더 많은 시간과 개발 비용을 절약할 수 있습니다. 간단한 서비스 모델과 Solana 생태계의 지원을 통해 Pyth는 Solana의 가장 큰 오라클 프로토콜이 되었습니다.

Defillama 데이터에 따르면 Pyth의 사업은 Kamino Lend에 집중되어 있으며 TVL은 13억 2천만 달러로 전체 TVS의 약 30%를 차지합니다. 동시에 Pyth의 총 TVS는 시간이 지남에 따라 증가하고 있으며 올해 총 TVS는 2022년 최고점보다 두 배 이상 증가했으며 개발 규모는 여전히 확대되고 있습니다.

Pyth TVL(TVS) 성장, 데이터 출처: DefiLlama

Pyth TVL(TVS) 배포, 데이터 소스: DefiLlama

Pyth의 수입과 지출을 문의할 수 있는 공개 정보가 시장에 없기 때문에, Pyth의 전반적인 상황이 양호한지 여부는 운영 데이터를 통해 유추할 수 있습니다. 선도적인 체인링크와 비교했을 때, "다크호스"인 Pyth는 솔라나의 가격 피드 비즈니스 규모에서 절대적인 이점을 가지고 있습니다. 주간 기준으로 Chainlink가 Solana에 가격을 제공하는 거래 수는 Pyth의 거래 수보다 훨씬 적으며, 주당 평균 거래 수는 100만 건 미만입니다. Pyth는 기본적으로 100만 건 이상의 거래를 유지해 왔으며 이는 솔라나의 전체 가격 피드 거래량의 85%를 차지합니다. 파이스의 '행복한 집'인 솔라나가 후방 베이스캠프가 되는 것은 당연하다. EVM 체인의 비즈니스 규모를 고려할 때, Pyth는 Arbitrum, Fantom, Optimism 및 기타 퍼블릭 체인을 주축으로 처리하는 주간 평균 거래 수가 100,000건을 초과한 후 점차 안정화되고 있습니다.

왼쪽: Pyth에서 처리한 Solana 트랜잭션 수(Chainlink와 비교), 오른쪽: Pyth EVM 체인에서 처리한 트랜잭션 수 및 해당 소스, 데이터 소스: Dune

그러나 EVM 체인에서 Pyth의 시장 확장을 위해서는 아직 갈 길이 멀습니다. Dune 데이터에 따르면 Chainlink는 여전히 매주 절대 독점 위치에 있으며 EVM 시장 점유율의 약 92.7%를 차지합니다. Pyth가 빠르게 발전하고 있지만 EVM 체인에서 처리되는 트랜잭션 수는 Chainlink의 일부에 불과합니다. .

Pyth 및 Chainlink EVM 체인에서 처리된 트랜잭션 수 비교, 데이터 소스: Dune

Dune의 데이터에 따르면, 전체 암호화폐 시장에서 Chainlink가 처리하는 거래 중 가장 많은 거래가 솔라나에서 발생하며, EVM의 거래 수가 솔라나의 약 절반을 차지한다는 점은 주목할 가치가 있습니다.

체인링크(Solana VS EVM)가 처리하는 주당 거래 수, 데이터 출처: Dune

오라클 머신 트랙이 점차 암호화폐의 레드오션 시장이 된 배경에서, 비용 측면이든 생태학적 측면이든 Pyth는 더 많은 EVM 지분을 확보하기 위해 사용자를 위한 "왜 당신" 문제를 해결해야 합니다.

토큰 투자 관점에서 볼 때 $PYTH의 가치 포착은 $LINK와 유사하며 스테이킹을 통해 커뮤니티 투표 거버넌스를 수행할 수 있습니다. 스테이킹 기능을 제외하면 사용자는 Pyth 개발의 배당금을 공유할 수 없습니다. 동시에 $PYTH의 총량은 100억개이며, 현재 유통량은 36%에 불과합니다. 5월에 대규모 잠금 해제를 경험하고 추운 시장 상황과 함께 $PYTH의 가격이 폭락했습니다. 최고 1.2 수준에서 최근 0.3 수준까지 순조롭게 하락했습니다.

Pyth의 기본 원칙이 추진력을 얻고 있지만 토큰 투자자는 이러한 사업이 자신이 보유한 토큰과 관련이 있는지 이해해야 합니다.

체인 간 상호 운용성

크립토는 이더리움이 주도하고 다른 퍼블릭 체인이 서로를 지원하는 멀티체인 구조를 형성했기 때문에 크로스체인은 퍼블릭 체인의 단편화로 인한 유동성 분산 문제를 보완하고 암호화 인프라에서 없어서는 안될 부분이 되었습니다.

크로스체인 상호 운용성 분야에서는 Wormhole, Layerzero 및 Axeler의 세 가지 크로스체인 프로토콜과 크로스체인 애플리케이션 Across 및 Stargate가 선택되었습니다. 이 기사에서는 재무 및 운영 관점에서 크로스체인 인프라의 수익성만을 분석하고 비교합니다. 그러나 크로스체인 사용자의 경우 "수천만 개의 퍼블릭 체인이 있으므로 안전이 최우선입니다." 프로젝트 평가의 최우선 순위는 항상 사용자 자산의 보안이어야 합니다.

벌레 구멍

Wormhole은 Solana가 Certus.One과 협력하여 개발하고 2021년 9월 22일에 출시된 크로스체인 통신 프로토콜입니다. 처음에는 주로 이더리움과 Solana 간의 크로스체인 토큰 자산을 실현하는 데 사용되었습니다. 지금까지 Wormhole은 BSC, Avalanche, Terra, Base 등을 포함한 여러 체인에서 자산 이전 기능을 지원할 수 있습니다. 시가총액 기준으로 3사 중 가장 큰 웜홀은 수수료 구조가 조금 다르다. 공식 공개에 따르면 Wormhole Gateway의 경우 현재 소스 체인의 GAS가 유일한 비용이며 사용자는 GAS만 지불하면 됩니다.

Dune 데이터에 따르면 지금까지 대부분의 크로스체인 거래는 여전히 이더리움 크로스체인에서 Solana로 이루어지며 약 50%를 차지하고 Bsc가 약 15%를 차지합니다. 다른 크로스체인 프로토콜의 시장 진입점과 달리 Wormhole의 크로스체인 L2 점유율은 상대적으로 작습니다.

웜홀 크로스체인 소스 및 트랜잭션 수(이더리움에서 다른 체인으로), 데이터 소스: Dune

프로토콜 수수료 메커니즘 설계로 인해 직관적인 수입 데이터를 얻을 수 없습니다. 따라서 우리는 사용자 활동 및 거래량 관점에서 Wormhole의 운영 조건을 측정합니다. 올해 1분기 Wormhole의 실적은 눈부셨습니다. 일일 최고 거래량이 50,000건에 육박했습니다. 1월 거래량 증가는 주로 솔라나 생태 MEME 코인의 부 창출 효과로 인한 활발한 온체인 거래에 따른 것으로, 솔라나로의 크로스체인 거래가 전체 거래량의 절반을 차지했습니다. 1월에 급등했다. 그러나 솔라나 MEME 서사가 점차 약화되면서 웜홀의 거래량도 눈에 띄게 감소했습니다. 올해 대부분의 기간 동안 그 수는 약 3,000~5,000명 수준으로 안정적으로 유지되었습니다.

웜홀 일일 크로스체인 거래량, 데이터 출처: Artemis

토큰 투자자의 경우 Wornhole의 기본 토큰 $W는 가치 포착 기능에 큰 제한이 있습니다. $W의 주요 기능은 스테이킹 이후 온체인 거버넌스에 중점을 둡니다. 다른 크로스체인 프로토콜과 달리 Wormhole은 POA 합의 메커니즘을 채택합니다. 검증자는 19개의 "신뢰할 수 있는" 대규모 기관 검증자로 구성되며 체인 간 메시지를 확인할 때 토큰 서약이 필요하지 않습니다. 이는 $W 토큰의 적용 시나리오를 줄일 뿐만 아니라, 검증인은 POA 메커니즘 하에서 충분한 경제적 인센티브가 부족하여 악행에 드는 비용이 크게 줄어듭니다.

레이어제로

풀체인 통신을 위한 기본 프로토콜인 LayerZero의 현재 주요 응용 시나리오는 NFT 및 크로스체인 거버넌스와 같은 운영 사용 사례뿐만 아니라 토큰 자산 전송입니다. LayerZero의 수익원은 주로 크로스체인 정보 수수료에서 비롯됩니다. 사용자가 토큰 자산을 소스 체인에서 대상 체인으로 전송할 때 LayerZero 프로토콜은 통화 표준의 형태로 소스 체인에서 수수료를 청구합니다. 가장 최근 분기(2024년 3분기)에 LayerZero의 주요 수익원은 Arbitrum, BNB Chain 및 Ethereum이었습니다. 동시에 올해 2분기에는 GAS 감소로 인해 Arbitrum 및 Optimism 네트워크의 크로스체인 거래 비율이 크게 증가했습니다. 크로스체인 트랙의 선도적인 프로토콜로서 통합 dapp도 올해 성공적으로 50,000개를 초과했습니다.

왼쪽: LayerZero의 수익원 비율, 오른쪽: LayerZero의 통합 애플리케이션 누적 수, 데이터 출처: Dune, LayerZero 공식 웹사이트

Dune 데이터에 따르면 LayerZero의 2024년 3분기 수익은 미화 3,768억 7,900만 달러, 1,286억 2,600만 달러, 972,700달러(8월 31일 기준)였습니다. LayerZero의 프로토콜 수익은 2분기에 들어서면서 크게 감소하기 시작했으며 회복에 실패했음을 분명히 알 수 있습니다. 한편, LayerZero는 6월에 공식적으로 토큰을 발행하고 그 전에 마녀 방지 조치를 취하여 많은 데이터 화이트워싱을 정리한 반면, 5월 전반적인 시장 환경은 약세였으며 모든 주요 공개 체인 토큰이 날카로웠습니다. 감소로 인해 수익이 더욱 악화되었습니다.

LayerZero 월별 수익 및 비율, 데이터 출처: Dune

LayerZero 일일 거래량 통계, 데이터 출처: Dune

LayerZero의 전반적인 운영 조건은 온체인 시장의 활동과 밀접한 관련이 있습니다. 온체인 시장이 호황을 누리면 Layerzero의 운영 데이터도 상승할 것입니다. 올해 5월 이후 시장은 하락세로 전환했고, 매출은 이전 하락장 수준보다 약간 높은 '풋컷'에 가까웠습니다. 이는 시장 환경 때문일 뿐만 아니라, 칸쿤 업그레이드로 인한 가스비의 대폭 감소도 레이어제로의 매출이 한 자릿수 감소한 중요한 요인이다.

LayerZero의 기본 토큰은 $ZRO입니다. 올해 6월 처음 출시되었을 때 시장 가치는 10억 달러였으며 현재는 4억 3300만 달러로 절반으로 줄었습니다. $ZRO는 Layerzero의 거버넌스 토큰 역할을 하며 크로스체인 메시징 중에 사용될 수 있습니다. 근본적으로 Layerzero의 P/F 비율은 시가총액 감소가 수익 감소보다 적기 때문에 여전히 과대평가되어 있습니다.

액셀라

Axelar의 비즈니스 모델은 여전히 전통적인 "임대료 징수" 방식을 따릅니다. Axelar 네트워크에서의 거래 및 스마트 계약 실행은 AXL 토큰으로 지불되는 해당 수수료를 생성하고 네트워크에 대한 직접적인 수익을 창출합니다. 크로스체인 거래를 수행하는 사용자는 Axelar 네트워크에 GAS를 지불한 다음 이를 스테이커에게 재분배합니다. Axelar의 주요 지급액은 검증자에게 지급되는 $AXL 토큰 보상으로 구성됩니다. 동시에 Axelar는 크로스체인 수준에서 스마트 계약 개발을 개시하려는 의도로 AVM도 개발하고 있습니다. 공식 데이터에 따르면 현재 가장 중요한 크로스체인 거래는 BNB 체인과 Sei에서 이루어집니다. 두 회사의 거래 규모는 34억달러로 전체 거래액의 약 40%를 차지한다.

Axelar 공식 통계 크로스체인 거래 분포 차트, 데이터 출처: Axelar 공식 웹사이트

2024년 1분기부터 2024년 3분기까지 거래량이나 크로스체인 수수료 측면에서 Axelar의 미국 달러 기준 다양한 지표는 낙관적이지 않으며 전년 대비 50% 이상 급락하여 하락 추세가 가속화되고 있습니다. 주가수익률 관점에서 보면 Axelar의 3분기 P/F 비율은 감소하지 않고 증가했습니다. 주된 이유는 시장 가치가 약 30% 하락했는데, 이는 크로스체인 수수료 수입이 절반으로 줄어든 것입니다. 따라서 P/F 비율은 일반적으로 인위적으로 높습니다.

왼쪽 사진: Axelar의 분기별 재무 지표 변화, 오른쪽 사진: Axler의 유통 시가총액 및 거래 수수료 비교 차트, 데이터 출처: Tokenterminal

사용자 데이터 측면에서 Axelar의 일일 활성 사용자는 올해 1월 중순과 7월 중순에 두 배의 피크를 형성했으며, 일일 최대 활성 사용자는 4.5K에 달했습니다. 하지만 7월 중순 이후 점차 1.5K 내외로 감소했다. Axelar의 사용자는 2023년과 비교하여 올해에도 전체적으로 활성 상태를 유지합니다. Axlear 네트워크에서 GMP(일반 메시징)의 비율이 계속 증가하고 있으며 전체 활성 사용자의 98%를 차지하는 단순 자산 크로스체인을 거의 완전히 대체했다는 점은 주목할 가치가 있습니다.

Axelar 월별 활동 데이터, 데이터 출처: Axelar 공식 웹사이트

Axelar는 현재 Ethereum, BNB Chain, Arbitrum, Fantom 및 기타 주류 공개 체인을 포함한 66개 체인에 대한 링크를 보유하고 있습니다. 연결된 네트워크 수가 증가함에 따라 검증인의 임계값도 증가하고 해당 토큰 보상도 증가합니다. 처음에 이러한 계획은 $AXL의 인플레이션율 증가로 이어질 것입니다. 공무원은 이 문제를 인식한 후 이를 GAS 소각 메커니즘으로 대체했습니다. 전반적인 토큰 인플레이션 메커니즘의 변화는 $AXL 토큰 투자자에게 이익이 되며, 연간 인플레이션 11.5%는 GAS 소각을 통해 10% 상쇄될 수 있습니다.

가로질러

Across는 UMA가 지원하는 크로스체인 프로토콜로, UMA의 낙관적인 오라클 메커니즘을 사용하여 L2와 L1 간의 크로스체인을 실현합니다. 현재 지원되는 체인에는 Arbitrum, Optimim, Base, Linea 및 Blast와 같은 주류 L2 퍼블릭 체인이 포함됩니다.

Across는 크로스체인의 기술 설계 원칙을 기반으로 릴레이 ReLayer를 도입하고 이를 사용하여 소스 체인의 토큰 자산을 잠그고 대상 체인에서 해당 토큰을 릴리스합니다. 릴레이 실행을 완료한 후 낙관적인 오라클은 자산 보안을 보장하고 릴레이어에게 보상하기 위해 후속 데이터 검증을 수행합니다. Across 네트워크의 Relayer는 브리징 시 대상 체인에서 LP가 제공하는 해당 토큰의 유동성에 의존합니다. 유동성이 고갈되면 사용자의 크로스 체인 비용이 급증합니다.

따라서 아크로스의 좋은 운영은 '릴레이어'와 'LP'의 왼손과 오른손의 참여와 뗄래야 뗄 수 없는 관계다. 두 사람은 Across의 모든 브리지 이벤트와 관련된 다양한 위험을 가정하고 사용자는 크로스 체인 서비스를 사용할 때 수수료를 지불합니다. 한편, 유동성 풀의 운영 모델은 본질적으로 AAVE 또는 컴파운드와 유사합니다. 가격 책정 계획도 AAVE의 가격 책정 설계를 참조하고 이자율 가격 책정 모델을 채택합니다. 이자율 R은 모델을 통해 계산됩니다. 1주일 거래 주기로 LP 수수료를 계산합니다. 반면, 릴레이는 체인을 통과할 때 GAS를 선지급하고 거래가 성공적으로 검증된 후 수수료 보상을 받습니다. 따라서, Across가 잘 운영되고 있는지 평가할 때 거래량과 거래수수료가 보다 공정한 평가 기준이 될 것입니다.

DeFiLlama 데이터에 따르면 지난 달 Across의 거래량은 6억 3,794만 달러로 크로스체인 애플리케이션 중 6위를 차지했습니다. 9월 11일 기준 아크로스 누적 이용자는 200만명을 넘어섰고, 월간 활성 이용자 수는 20만명 안팎에서 안정세를 보이고 있다.

크로스체인 애플리케이션 순위(거래량 기준으로 정렬), 데이터 출처: DefiLlama

동시에 Dune에서 제공한 데이터에 따르면 올해 2분기에 발생한 크로스체인 거래 수수료는 이미 이전 주기 말의 일일 거래 수수료와 동일합니다. 하루 $60,000 수준에 이르렀습니다. Across는 다른 크로스체인 애플리케이션만큼 잘 알려져 있지는 않지만 여전히 시장에서 확실한 경쟁력을 갖고 있습니다.

일일 크로스체인 거래 수수료 및 구성 전반에 걸쳐 데이터 출처: Dune

크로스체인 거래량 측면에서 보면, Across의 크로스체인 거래액은 연초 1분기에 24억 달러라는 높은 수준을 기록했습니다. 이후 2분기 MEME 열풍으로 크로스체인 거래량이 25억 달러 이상으로 유지되었습니다. 그러나 이와 반대로 온체인 전송이 증가했음에도 불구하고 처리 수수료는 마땅한 수준까지 증가하지 않았습니다. 대신 올해 1분기에 최고치를 기록한 후 2분기에 33% 하락했고, 3분기에는 66%로 절반으로 줄었습니다. 2분기 감소 이유는 칸쿤 업그레이드로 인해 L2의 크로스체인 GAS가 많이 줄어들었기 때문입니다. 3분기는 시장 침체로 인한 거래량 감소가 원인이었습니다.

Across 전반의 다양한 재무 지표 변화, 데이터 소스: TokenTerminal

토큰 투자 관점에서 Across의 기본 토큰인 $ACX는 가치 포착 능력이 약합니다. $ACX는 DAO 자금 관리 및 LP에 대한 스테이킹 보상 결정에 사용될 수 있습니다. Across에서는 락업 기간이 길어질수록 더 많은 보상과 $ACX 토큰 인센티브를 받을 수 있는 LP 락업 보상 계획을 제안했습니다. 2023년 9월 스냅샷 제안을 채택한 이후 Across는 유동성 풀의 APY %를 50% 늘리고 원래 3배 배수를 2배로 줄였습니다.

분명히 Across 프로젝트 자체의 수익성과 토큰의 가격 및 시장 가치 사이에는 직접적인 상관 관계가 없습니다. Across 네트워크의 거래 수수료는 계속해서 절반으로 줄어들었지만 토큰 $ACX의 시장 가치는 약 1억 2천만 달러로 안정적으로 유지됩니다. 따라서 거래비용의 감소는 P/F 비율의 증가로 이어지며, 프로젝트 전체가 과대평가된 상태에 있습니다. 그러나 투자자 입장에서는 인위적으로 높은 전체 P/F 비율이 $ACX의 투자 결정에 직접적인 영향을 미치지 않는 것으로 보입니다.

거래수수료 및 유통시가총액 비교표, 데이터 출처: 토큰터미널

스타게이트

Stargate는 LayerZero가 공식적으로 출시하고 LayerZero 기술을 기반으로 개발된 구성 가능한 유동성 전송 프로토콜입니다. Stargate의 포지셔닝은 현재 Abriturm, Scroll, Base, Linea 등을 포함하여 10개 이상의 퍼블릭 체인을 포괄하는 풀체인 DeFi를 위한 크로스체인 애플리케이션이 되는 데 더 중점을 두고 있습니다. DeFiLlama 데이터에 따르면 Arbitrum Bridge 이후 규모가 2달러에 도달했습니다. 지난 달에는 1b로 확고히 2위를 차지했습니다.

데이터 출처: DefiLlama

스타게이트는 크로스체인 상호작용 외에도 유동성 풀 구축, 스테이킹 채굴 등의 사업도 진행하고 있습니다. Pool의 모델은 Across와 유사합니다. 풀체인 크로스체인을 구축할 때 Stargate 크로스체인 대상 체인은 해당 유동성을 제공하기 위해 LP가 필요합니다. 투자자는 LP로 유동성을 제공하고 그에 따른 수익을 얻을 수 있습니다. 반면, 사용자는 LP 토큰을 스테이킹하여 $STG 토큰 보상을 받을 수 있습니다.

Stargate의 수익 채널은 주로 토큰 전송에 부과되는 처리 수수료에서 비롯됩니다. $STG가 아닌 토큰을 전송할 때마다 0.06%의 수수료가 부과됩니다. 이 중 LP와 veSTG 보유자는 각각 0.01%의 수수료를 할당받게 됩니다.

하지만 스타게이트의 거래수수료는 올해 초부터 하락세를 보이고 있다. 최고치는 334만 달러에 달했고, 3분기에는 196,000달러까지 낮았습니다. 그러나 Across와 비교하면 Stargate의 사업 흐름은 여전히 거대하여 첫 2분기 동안 거래량이 30억~50억 달러에 머물고 있습니다. 그러나 3분기에는 2억 2682만 달러에 그쳐 심각하게 감소했습니다.

스타게이트 각종 재무지표 변화, 자료출처: 토큰터미널

스타게이트가 부과하는 프로토콜 수수료는 올해 5월 이후 급락하기 시작했고, 올해 3분기 전체 수수료 수익은 2분기 대비 90% 증발했다. 그러나 $STG의 유통 시장 가치는 총 수수료 감소에도 불구하고 감소하지 않았으며 항상 1억 2천만 달러 수준을 유지했습니다. 이로 인해 3분기에 P/F 비율이 급등했으며, 이 시점에서 $STG 가격은 심각하게 과대평가되었습니다.

스타게이트 거래 수수료 및 유통 시가총액 비교 차트, 데이터 출처: 토큰 터미널

$ACX와 비교하여 Stargate의 기본 토큰 $STG는 토큰 경제 측면에서 5가지 모델 설계를 채택하고 더 강력한 가치 포착 기능을 가지고 있습니다. 토큰 보유자는 $STG를 약속하고 Stargate의 수수료 표준, 유동성 풀 조정 및 기타 문제에 투표하고 커뮤니티 거버넌스에 참여하여 veSTG를 얻습니다. 동시에 STG 토큰 스테이킹 시간이 연장됨에 따라 사용자는 추가 veSTG 보상을 획득하여 커뮤니티 거버넌스에 대한 비중을 높이고 포지티브 플라이휠을 가속화할 수 있습니다. 한편, 사용자는 유동성을 높이기 위해 $STG를 플랫폼에 제공할 수 있으며, 채굴을 통해 $STG 보상을 얻을 수도 있습니다. 전반적으로 $STG의 시가총액은 비교적 안정적입니다.

저장

Web3가 가까운 미래에 진정한 대규모 채택을 달성할 수 있다면 분산된 데이터 저장이 중요하며 필수적인 부분이 될 것입니다. Web3의 전체 데이터 스토리지 규모는 기존 Web2 스토리지에 비해 미미하지만 이는 향후 Web3 스토리지 프로젝트가 더 높은 한도와 거대한 주식 시장을 갖게 될 것이라는 의미이기도 합니다. 스토리지 인프라 분야에서는 비교 분석을 위해 Filecoin과 Arweave라는 두 가지 주요 프로젝트를 선택했습니다.

파일코인

Filecoin은 Arweave의 일회성 거래가 아닌 종량제 모델을 채택합니다. Filecoin의 스토리지 제공자(예: 채굴자)는 Filoin 사용자에게 스토리지 서비스를 제공하거나 네트워크에 스토리지 용량을 할당하여 $FIL을 채굴합니다. 장기적인 네트워크 조정을 장려하기 위해 채굴자가 받은 블록 보상의 25%는 즉시 사용할 수 있으며, 75%는 180일에 걸쳐 선형적으로 잠금 해제됩니다. 둘째, 사용자가 스토리지 서비스를 이용하려면 일정 $FIL 수수료를 지불해야 합니다. 마찬가지로 후속 검색 및 검색이 필요한 경우에도 사용자는 특정 수수료를 지불해야 합니다.

전반적으로 Filcoin의 운영 수입은 주로 사용자 상호 작용 GAS와 채굴자에 대한 페널티 수입으로 구성됩니다. 채굴자에 대한 토큰 $FIL 보상은 비즈니스 모델의 주요 지출입니다. 동시에 Filecoin은 온체인 컴퓨팅으로 적극적으로 전환하고 있으며 개발자가 Filecoin에서 애플리케이션을 개발하고 생태계 구축을 완료할 수 있도록 FVM을 개발했습니다.

Messari 데이터에 따르면 1,000TiB 이상의 스토리지 규모를 갖춘 Filecoin 사용자의 수가 지속적으로 증가하고 있습니다. 이러한 사용자는 일반적으로 데이터 스토리지 용량이 크고 접착력이 좋은 기업 수준의 사용자입니다.

Filecoin은 사용자 변경 사항을 저장하는 데 1,000TiB보다 큽니다. 데이터 출처: Messari

TokenTerminal 데이터에 따르면 Filecoin의 수수료 수입은 연초부터 6월말까지 최대 151% 증가하는 등 지속적으로 증가한 것을 확인할 수 있습니다. 그러나 3분기에 들어서면서 전체 수수료는 급격히 하락했습니다. 지출 측면에서 볼 때, 블록 보상으로서의 토큰 인센티브는 1분기 말 이후 감소세가 가속화되었습니다. 이러한 현재 상황은 Filecoin 토큰 경제의 나선형 설계 때문일 뿐만 아니라 그 뒤에 있는 주된 이유는 채굴자의 손실이 증가하고 있기 때문입니다. Filscan 데이터에 따르면 2023년 말부터 Filecoin의 활성 스토리지 제공업체가 "버킷을 들고 도망가는" 쇠퇴를 감출 수 없습니다. 전통적인 가치 평가 관점에서 볼 때, P/F 비율은 비용 절감으로 인해 3분기에 인위적으로 높았습니다.

Filecoin의 각종 재무지표 변화, 자료출처: Tokenterminal

활성 스토리지 제공자 통계, 데이터 출처: Filecoin 공식 웹사이트

토큰 가치 포착 수준에서 $FIL 토큰은 Filecoin 네트워크에서 GAS 역할을 할 뿐만 아니라 "채굴자"가 스토리지 서비스를 제공하기 위한 토큰 인센티브로 사용될 수 있으며, "채굴자"는 다음과 같은 경우 $FIL 토큰을 약속해야 합니다. 네트워크 보안과 서비스 품질을 보장하기 위해 코인 저장 서비스를 제공합니다. Filecoin의 전반적인 토큰 경제 설계는 나선형 패턴을 나타냅니다.

지난 강세장에서 Filecoin의 가격은 매우 과장되었습니다. 최고점에서 $FIL의 가격은 200달러에 이르렀고, FDV는 3,800억 달러에 달했습니다. 가격이 급등하는 이유는 한편으로는 소량의 $FIL이 언락되어 있고, 다른 한편으로는 채굴자 보상이 $FIL 통화를 기준으로 하기 때문에 통화 가격이 오르면 채굴자들은 시장 진입에 매력을 느끼고 채굴자들은 사용을 위해 더 많은 $FIL을 구매할 것입니다. 토큰 경제 설계 덕분에 이는 결국 $FIL 가격의 급등으로 이어졌습니다.

그러나 올해 비트코인 ETF가 시장을 강타한 이후 $FIL의 통화 가격은 이전 강세장처럼 급등을 가져오지 않았습니다. 반면, 같은 궤도에 있는 Arweave의 네이티브 토큰인 $AR의 가격은 1년 만에 무려 313%나 올랐습니다.

데이터 소스: CoinGecko

한편, 시장 환경은 예상과 달리 완전 유통에 가까운 $AR과 달리 $FIL의 유동성은 약 30%이며 여전히 잠금 해제된 토큰이 많이 있습니다. 이는 전체 토큰 가격에 부정적인 영향을 미칩니다. 투자자는 프로젝트에 대한 투자와 프로젝트 토큰에 대한 투자를 신중하게 고려해야 합니다.

아르위브

Arweave는 위에서 언급한 Filecoin과 다릅니다. Arweave의 판매 포인트는 체인에 사용자 데이터를 분산화하고 영구적으로 저장한다는 것입니다. Arweave 프로토콜은 HTTP 프로토콜을 기반으로 구축되었습니다. 사용자는 Google Chrome과 같은 Web2 브라우저를 통해 Arweave에 액세스할 수 있으며 유휴 하드 디스크 공간이 있는 개인이 AR 토큰 교환 형식으로 데이터를 저장할 수 있습니다.

Arweave는 일회성 수수료 비즈니스 모델을 채택합니다. 사용자는 영구 저장을 위해 저장된 데이터의 용량에 따라 해당 수수료만 지불하면 됩니다. 사용자가 일회성으로 지불한 요금 중 일부는 초기 보관 비용으로 사용되며, 나머지 일부는 향후 보관 비용으로 Arweave 기금에 기부됩니다.

Arweave의 사용자 업로드 데이터는 이전 강세장과 동일하지만 약간이라도 따라잡아 최대 8.79T/월에 도달합니다. 그러나 Filecoin의 사용자 업로드 데이터와 비교하면 여전히 예상보다 낮습니다. Starboard 데이터에 따르면 Filecoin의 일일 업로드 볼륨은 1.5E(1EiB = 1024TiB)에 도달했습니다. Arweave의 저장 규모는 Filecoin과 크기가 다릅니다.

Arweave의 일일 업로드 데이터량, 데이터 소스: ViewBlock

Filecoin 일일 업로드 데이터량, 데이터 출처: Starboard

Ar-fee 웹사이트의 계산 결과에 따르면 Arweave의 평균 저장 공간인 4TB를 예로 들어 월별로 추정하면 4TB의 데이터를 저장하는 데 약 $7w의 비용이 듭니다. CoinGecko 데이터에 따르면 Filecoin이 4TB를 저장하는 데 필요한 데이터 저장 비용은 월 $0.76입니다. Filecoin을 사용하면 $7W의 동일한 비용으로 7,675년 동안 저장할 수 있습니다. 7675년은 당연히 '영구보존'에 비하면 말할 가치도 없지만, 기업이나 개인에게는 거의 영원과 맞먹는 시간이다.

Arweave 보관료 계산, 데이터 출처: https://ar-fees.arweave.dev/

Arweave의 "1회 지불, 영구 저장" 비즈니스 모델을 재검토해 보면 그러한 내러티브는 근본적인 논리 측면에서 섹시한 이야기가 아닙니다. 우선, 아르위브의 본질은 '타임캡슐'과 유사하며, 작지만 아름다운 프로젝트를 지향한다는 포지셔닝을 갖고 있다. 대기업이 저장해야 하는 데이터는 대개 공개 정보가 아닌 개인 정보인 반면, 비용 측면에서 많은 기업 데이터는 영구 저장을 위해 그렇게 비싼 저장 비용이 필요하지 않습니다. . Filecoin의 스토리지 솔루션을 채택하는 것이 더 비용 효율적입니다. 그래서 근본적으로 Arweave는 대규모 고객 유치가 어렵기 때문에 데이터 업로드 크기가 4T에 머물고 있습니다.

Arweave는 Filecoin에 비해 청중이 제한되어 있고 제품 상한선이 상대적으로 낮지만 마이크로 데이터 관점에서 볼 때 Arweave의 거래 수수료는 통화 기준으로 가격을 책정할 경우 이전 강세장보다 약간 낮을 뿐입니다. 2021년 9월의 거래 수수료는 4468 $AR이며 가치는 약 $223400(50*$4468)입니다. 2024년 8월의 거래 수수료는 6685 $AR이며 가치는 약 $167125(25*$6685)입니다.

Arweave 코인 기반 거래 수수료, 데이터 출처: ViewBlock

$AR 토큰 투자자의 경우 $AR은 통화의 기본 지불 기능을 가정합니다. Arweave의 기본 토큰은 $AR입니다. 한편, $AR은 데이터 저장 비용을 지불하기 위한 결제 수단으로 사용될 수 있습니다. 사용자가 Arweave 네트워크에 데이터를 저장할 때 AR 토큰을 사용하여 일회성 저장 비용을 지불해야 합니다. 이 수수료는 데이터의 영구 저장을 보장합니다. 반면에 채굴자들은 데이터를 저장하고 검증함으로써 AR 토큰으로 보상을 받습니다. 토큰 가격 성과에 대해서는 이전 분석을 참고하시기 바랍니다.

DA 데이터 가용성

우리에게 익숙한 대규모 퍼블릭 체인은 일반적으로 단일 블록체인이 모든 거래를 처리하는 통합된 모놀리식 디자인을 채택합니다. 하지만 사회적 분업이든 크립토이든 세련된 분업의 발전은 불가피해 보인다. 모듈화가 시작된 이래 데이터 가용성(DA)은 이더리움의 레고 빌딩 블록에서 없어서는 안 될 부분이 되었습니다. 그 중 대표적인 것이 Celestia, EigenDA, Avail이다. EigenDA 및 Avail에 대한 데이터가 제한되어 있으므로 분석 대상으로 Celestia를 선택했습니다.

셀레스티아

Celestia의 기본 토큰은 $TIA입니다. Celestia는 개발자가 새로운 공개 체인을 개발하고 $TIA를 사용하여 GAS를 지불하도록 지원할 수 있습니다. 또한 사용자는 보상을 받기 위해 $TIA를 약속할 수도 있습니다. $TIA 에어드랍의 인기로 인해 출시 초기에는 최대 $20/TIA로 유익한 효과가 분명했습니다. 시장 상황이 냉각된 후 $TIA 가격은 점차 정상 수준으로 돌아왔습니다.

Celestia의 사용자 초상화는 주로 Rollup에 집중되어 있습니다. 시장의 L2는 데이터 가용성 및 거래 정산을 위해 Ethereum을 사용하므로 비용이 많이 듭니다. 그러나 Celestia를 채택하면 비용에 "질적인" 변화가 발생합니다. Arbitrum과 Optimism을 예로 들면, Ethereum 대신 Celestia를 선택하면 1억 건의 거래마다 각각 32,598달러와 15,333달러의 DA 비용이 발생하여 총 비용이 각각 89%와 92% 감소합니다.

Arbitrum과 Optimism은 Ethereum에서 Celestia를 사용하여 DA 비용 절감 효과를 비교합니다. 데이터 출처: hashedem.substack.com

Celestia와 같은 모듈형 프로젝트는 L2에 큰 편의성을 제공합니다. 펀더멘탈 데이터에 반영된 Celestia의 시장 점유율은 점차 상승하고 있으며 Blockworks의 데이터에 따르면 현재 시장 점유율은 44% 수준에 도달했습니다. Celestia의 보안은 이더리움과 비교할 수 없지만 시장이 보안보다 더 필요한 것은 낮은 DA 비용입니다. 저가 전략은 Celestia의 시장 규모 확대에 효과적으로 도움이 되었습니다.

DA 시장점유율(자료포스팅통계기준), 자료출처 : 블록웍스

아래 그림에서 각 프로젝트에 Celestia를 채택한 후 평균 비용이 원래 비용의 약 80% -90%로 절감될 수 있음을 직관적으로 확인할 수 있습니다.

프로젝트별 Celestia 도입으로 인한 비용 절감, 데이터 출처: numia.data

이제 Celestia가 이렇게 저렴한 가격으로 DA 서비스를 제공할 수 있게 되었는데, Celestia는 여전히 돈을 벌고 있나요?

Aremis 데이터에 따르면 Celestia의 일일 평균 업로드 데이터는 약 3.5K/MiB이며, USD 기준 데이터 업로드 요금은 6~7월 $0.5/MIB에서 8~9월에는 $0.3/MIB로 감소했습니다. 추가로 GAS도 소비됩니다. 따라서 Celestia의 잠재적 연간 수익은 실제로 백만 달러 범위에서 더 낮습니다.

Celestia는 데이터 수준에서는 여전히 수익성이 있지만 가치 평가에서는 크게 벗어났습니다. CoinGecko 데이터에 따르면 FDV는 64억입니다. 아마도 64억의 FDV에 대해 직관적인 느낌이 없을 것입니다. 기사 시작 부분의 Chainlink와 비교하면 현재 시장 가치는 약 70억이고 FDV는 약 120억입니다. 셀레스티아의 100만대 수익과 관련해 체인링크 가치평가의 절반이 물이 많이 섞인 것은 분명하다. 실현된 사업

부풀려진 시장 가치를 뒷받침할 만큼 모델과 운영이 충분하지 않습니다.

왼쪽: Celestia/Ethereum 데이터 게시 상황, 오른쪽: MiB당 Celestia/Ethereum 평균 비용, 데이터 출처: Artemis

반면, $TIA는 현재 26%만 언락되어 있으며 10월 30일에는 10억 달러 상당의 대규모 언락을 앞두고 있습니다. 동시에 TIA에는 최대 공급 제한이 없습니다. 그리고 Celestia 재단이 9월 24일 Bain Capital Crypto, Synracy Capital, 1kx 및 기타 기관의 주도로 1억 달러 규모의 자금 조달을 완료했다고 발표한 점도 주목할 만합니다. 잠금 해제 전 1억 달러의 자금 조달을 완료했다는 공식 발표가 흥미롭다.

토큰 $TIA 잠금 해제 상태, 데이터 소스: DeFiLlama

DA 트랙의 경우 주요 고객은 다양한 롤업이지만 현재 주류 L2는 여전히 Ethereum 메인넷을 DA로 사용하고 Celestia를 선택하는 L2는 거의 없습니다. Celestia의 생사를 결정하는 것은 자체 비즈니스 모델의 구현 가능 여부와 더불어 이더리움과 각 L2 간의 미묘한 관계가 더 중요합니다. 셀레스티아를 선택한다는 것은 이더리움을 공개적으로 반대하는 것과 다름없다. 따뜻함을 위해 뭉쳐야 겨우 살아남을 수 있는 이 사이클에서 시장경제는 그다지 중요하지 않은 것 같다.

L2

이번 인프라 구축의 주요 테마로 L2는 돈을 미친 듯이 태우는 L1에 비해 '누워서 돈 버는 것'을 달성했다. OP STACK의 기술 지원으로 L2의 개발 비용이 대폭 절감되어 진정한 "원클릭 체인 런칭"을 실현했습니다. 일반적으로 L2의 비용은 시퀀서, DA, 개발 및 기타 부품으로 구성되며, 칸쿤 업그레이드 이후 L2의 GAS는 일반적으로 50% -90% 감소했습니다. 시장은 L2의 낮은 GAS의 장점을 누리는 동시에 L2의 단점도 점차 발견하고 있습니다. 과연 L2가 그렇게 많이 필요한 걸까요? 이러한 질문을 염두에 두고 기술원리와 시장가치에 따라 구분하여 OP 시리즈는 Arbitrum, Optimism, Base를 선택하고 ZK 시리즈는 Starknet, zkSync를 선택하여 분석하였다.

L2 Cancun 업그레이드 전후의 거래 수수료 비교, 데이터 출처: hasedem.substack.com

중재

특히 Arbitrum의 수익은 1분기 이후 급락했습니다. Q1의 2,738만 달러와 비교하면 Q2의 737만 달러 및 Q3의 334만 달러 수치는 보기 흉합니다. 그 이유 중 일부는 2분기의 부진한 시장 환경 때문이고, 일부 이유는 다른 L2와의 트래픽 경쟁 때문입니다.

칸쿤의 업그레이드로 인해 Arbitrum의 비용도 크게 감소하여 순이익이 7.3%만 감소했다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 종종 70%의 이익 되돌림을 겪는 대부분의 다른 인프라 회사와 비교할 때 Arbitrum의 성과는 대부분의 동료 회사보다 훨씬 뛰어납니다.

Arbitrum의 다양한 재무 지표 변경, 데이터 출처: Tokenterminal

앞서 언급한 바와 같이 L2의 가장 큰 비용은 L1에 DA 및 정산 비용을 지불하는 것입니다. Arbitrum을 예로 들면, 1억 건의 거래를 처리하는 데 드는 L1 비용은 월 25,000달러에 이릅니다. 물론 Celestia의 서비스를 사용하면 더 낮아질 것입니다. GAS가 이러한 비용을 감당한다면 L2를 실행하려면 시퀀서 및 초기 개발 비용을 줄이는 방법만 고려하면 됩니다. 이러한 비용이 충분히 낮을 때 L2는 돈만 버는 '임대료 징수' 사업이지만 실제로는 그렇습니다.

Arbitrum 수익 및 지출 통계, 데이터 출처: 토큰 터미널

사용자 병목 현상은 항상 개발을 제한하는 족쇄였습니다. Arbitrum의 활성 사용자 수는 1,000만명을 달성한 후 돌파하기 어려웠습니다. 이제 시장이 냉각되면서 월간 활성 사용자 수는 약 280만명으로 떨어졌습니다. 한편으로 Arbitrum은 Base에 의해 추월될 가능성이 높습니다. 반면에 Arbitrum의 생태계는 점진적인 사용자 유치가 어려울 뿐만 아니라 기존 사용자를 활성화하기 위한 생태학적 혁신이 필요합니다.

Arbitrum 월간 활성 사용자 데이터, 데이터 소스: 토큰 터미널

낙천주의

영업이익의 전반적인 영업상황은 1분기에 1,883만 달러로 정점을 찍었고, 2분기와 3분기에 각각 895만 달러와 332만 달러로 반토막이 났다. "정치적 올바름"의 관점에서 볼 때 Optimism 프로젝트 팀은 Ethereum 기술 커뮤니티 및 재단과 더 긴밀한 관계를 갖고 있으며 Arbitrum의 아이비리그 학교 서클보다 더 정통적인 L2에서 Ethereum 의지의 계승자를 나타냅니다. . 그러나 시장이 제시하는 정답은 낙관주의가 아니다. Arbitrum은 낙관주의와 구별할 수 없고, 나중에 소개되는 Base는 훨씬 더 좋다.

Optimism의 다양한 재무지표 변화, 데이터 출처: 토큰 터미널

Optimism과 Arbitrum의 이익잉여금에 차이가 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 온체인 순이익이 계속 증가하고 있지만 토큰 인센티브의 영향을 고려할 때 Optimism은 수익을 낼 수 없습니다. U 기반 가격 책정에 따르면 올해 첫 3분기에는 각각 9,100만 달러, 3,400만 달러, 1,600만 달러의 토큰 수수료가 필요했는데 이는 운영 비용보다 훨씬 높습니다.

낙관주의 온체인 순이익, 데이터 출처: Dune

활성 사용자 데이터 측면에서 Optimism의 활성 사용자는 최대 160만 명에 불과하여 다른 OP 시리즈 L2의 1,000만 데이터만큼 아름답지는 않지만 하한은 매우 안정적이며 안정적인 "하락" 정도입니다. 120만. ZK 시리즈의 형제 제품과 비교하면 OP 시리즈의 전체 사용자 데이터는 천장이 높을 뿐만 아니라 하한도 저렴합니다.

낙천주의 월간 활성 사용자 데이터, 데이터 소스: 토큰 터미널

Optimism의 경우 팀의 전반적인 분위기와 포지셔닝이 보다 기술 지향적입니다. OP Labs에서 개발한 OP 스택은 많은 L2가 원클릭 링크 발급을 달성하는 데 도움이 되었으며 경쟁을 위해 OP Succinct 및 ZK Stack으로 더욱 업그레이드되었습니다. 교통. SuperChain의 비전이 실현될 수 있는지 여부에 대한 답은 팀과 시장에 맡겨야 합니다.

베이스

거래소 코인베이스의 지원을 받아 베이스는 처음부터 금수저를 물고 태어났으며, 그 펀더멘털은 다른 L2보다 훨씬 건강합니다. 떠오르는 스타로서 그는 이제 L2 포커 테이블의 선두 플레이어가 되었습니다. 올해 1분기 베이스의 거래수수료는 전월대비 400% 급등했다. 그 전에는 Base가 "MEME"과 "소셜"에 의존하여 하늘로 솟아올랐습니다. 낮은 거래 수수료로 인해 Base는 Solana의 옛 길을 따랐고 MEME 열풍을 일으켰습니다. BALD, BRETT, DEGEN이 연달아 BASE의 MEME 열풍을 일으켰습니다. 나중에 BASE는 소셜 애플리케이션인 friend.tech와 Farcaster를 통합하여 진정한 Social-L2가 되었습니다.

일련의 조합 펀치 이후 Base는 후반 공격을 달성하고 Arbtrum과 Optimism의 추월을 완료했습니다. 1분기 매출은 Arbitrum과 동일한 2,700만 달러에 이르렀습니다. 비록 3분기 매출이 70% 감소했지만 순이익은 여전히 584만 달러에 달했습니다.

Base의 각종 재무지표 변화, 데이터 출처: 토큰터미널

TVL 관점에서 Base의 성공은 복제하기 어려운 두 가지 사회적 분열에 달려 있습니다. 미지근한 시작부터 Friend.tech 출시 이후 대규모 신규 사용자와 자금 유입으로 Base가 초보자 마을에서 벗어나 TVL이 5억 수준에 이르렀습니다. 이후 올해 3월 칸쿤은 GAS를 업그레이드하고 낮췄다. 베이스는 솔라나와 같은 MEME 열풍을 일으켰다. 파캐스터(Farcaster) 등 소셜파이(Social-Fi) 프로모션으로 베이스의 TVL은 15억 수준에 이르렀다. . 지금까지 Base의 TVL은 꾸준히 개선되고 있습니다.

기본 TVL 성장, 데이터 출처: DeFiLlama

다른 L2와 달리 사용자 데이터는 Base 개발을 제한하는 병목 현상이 아닙니다. Base는 사용자 데이터 측면에서 꾸준히 개선되고 있습니다. 9월 월간 활성 사용자 수는 2천만 명에 달해 다른 'King' 레벨 L2를 넘어섰습니다. CoinBase의 엄청난 사용자 트래픽에 힘입어 다른 L2에서 가장 포착하기 어려운 활성 사용자가 Base의 독특한 해자가 되었습니다.

기본 월간 활성 사용자 데이터, 데이터 소스: 토큰 터미널

마찬가지로 Base는 돈을 잃지 않고 수익을 보장합니다. Base의 프로젝트 팀이 마케팅을 알고, 플레이 방법을 이해하고, 트래픽을 극대화하는 것 외에도, Base가 아름다운 금융 데이터를 보유할 수 있는 능력도 Coinbase의 지원 덕분입니다. Base의 유일한 분류기로서 Coinbase는 DA를 제외한 비용을 최소한으로 줄입니다. 따라서 TokenTerminal 데이터에 따르면 몇 가지 시점을 제외하고 Base의 수익은 대부분의 경우 비용을 훨씬 충당합니다.

기본 수입 및 지출, 데이터 출처: 토큰 터미널

스타크넷

ZK 기술의 제왕으로서 Starknet은 항상 많은 관심을 받았지만 근본적인 성능은 만족스럽지 않습니다. 2024년에 접어든 이후 스타크넷의 수익은 통화 가격과 마찬가지로 하락세만 보였을 뿐 반등하지 못했습니다. 그 중 거래비용이 1분기 937만달러에 비해 14만7900달러에 불과해 2024년 2분기 하락세가 가장 심각하다.

Q2 침체된 시장 환경의 부정적인 영향 외에도 EIP-4844 및 칸쿤 업그레이드도 또 다른 중요한 요소입니다. Cancun 업그레이드는 Blob을 사용하는 L2에 매우 낮은 DA 비용을 제공하지만 네트워크 거래 수수료도 감소시킵니다. 칸쿤 업그레이드 이후 스타크넷의 온체인 거래 수수료가 급락했습니다. 아래 차트에서 직관적으로 알 수 있듯이 스타크넷의 수익은 1분기 이후 급락했습니다.

Starknet 거래 수수료의 분기별 변화, 데이터 출처: Tokenterminal

사용자 관점에서 볼 때 스타크넷은 점차 '유령 도시'가 되어가고 있습니다. 2024년 1월 스타크넷은 월간 활성 사용자 120만 명이라는 병목 현상을 돌파한 뒤 정점인 220만 명에 도달했습니다. 그 후 활성 사용자가 일괄적으로 잃기 시작했고 마침내 사용자 버블이 무너졌습니다. 현재 월간 활성 이용자 수는 13만 명 내외로 안정적이다. 레벨 1이든 레벨 2이든, 트위터든 그룹 채팅이든 스타크넷의 존재감은 서서히 사라지고 있습니다.

Starknet 월간 활성 사용자 데이터, 데이터 소스: 토큰 터미널

zkSync

L2의 사천왕(Four Heavenly Kings)에 상장된 마지막 화폐인 zkSync는 데뷔부터 바이낸스 상장이 끝날 때까지 시장과 여론의 많은 관심을 받아왔습니다. zkSync는 2021년에 테스트넷을 출시했지만 개발이 느리게 진행되어 2023년이 되어서야 메인넷이 공식적으로 출시되었습니다. zkSync는 최고의 자본 플랫폼을 보유하고 있지만, 그 생태학적 구축은 예상만큼 좋지 않습니다. 심지어 대중의 관심을 끌 수 있는 경이로운 Dapp도 없습니다. 올해 6월 17일 기본 토큰인 $ZK가 출시되기 전에도 주요 시장 트래픽은 zkSync가 에어드랍을 받기 위해 "데이터를 브러싱"하는 방법에 중점을 두었습니다.

zkSync의 다양한 재무 지표 변화, 데이터 소스: Tokenterminal

zkSync의 수익은 대부분의 L2만큼 보기 흉하지만 이는 zkSync가 더 적은 수익을 올리고 있음을 의미할 뿐이며 적어도 여전히 "이익 감소" 수준에 있습니다. 토큰 터미널 데이터에 따르면 전체 수입은 여전히 비용을 충당할 수 있습니다. 그러나 순이익은 1분기 470만 달러에서 현재 37만 달러로 감소해 다른 L2에 비해 낮은 수준이다.

zkSync 수입 및 지출, 데이터 소스: 토큰 터미널

올해 7월 zkSync는 매출과 개발자 수가 두 배로 감소했지만 활성 사용자가 반등하여 추세를 거스르고 6월 200만 명에서 380만 명으로 증가한 다음 월간 활성 사용자가 80만 명으로 급락했습니다. . 수준. zkSync의 경우 자금과 사용자가 유입될 수 있도록 자체 생태계를 구축하는 방법을 고려하고 L2 전투 테이블에서 더 큰 협상 칩을 얻기 위해 노력해야 할 뿐만 아니라 자체 생태계를 피하는 방법에도 주의가 필요합니다. 텅 빈 도시.

zkSync 월간 활성 사용자 데이터, 데이터 소스: Tokenterminal

분명히 zkSync는 약한 생태계의 문제와 치열한 L2 경쟁에서 기존 사용자의 손실을 깨달았습니다. zkSync의 TVL은 9월 20일 이후 7,600만에서 1억 4,000만으로 두 배 증가하는 데 성공했습니다. 최근 TVL의 변화에 대해서는 비너스 코어 프로토콜(Venus Core Protocol)이 주로 기여했으며 일주일 만에 2434% 증가했습니다. 동시에 zkSync는 최근 주간 활성 사용자 측면에서 세 번째 L2가 되었지만 여전히 Arbitrum 및 Base와 큰 차이가 있습니다. zkSync가 최근 따라잡기 시작했지만 아직 갈 길이 멉니다.

왼쪽: zkSync TVL 성장, 오른쪽: zkSync TVL 비율 분포, 데이터 출처: DefiLlama

L2 주간 주소 활동 순위, 데이터 출처: L2 BEAT

위 L2의 토큰 이코노미를 보면 Base의 미발행 토큰을 제외하고 나머지 L2의 네이티브 토큰은 거의 거버넌스 기능만 수행합니다. L2는 이더리움의 좌우측이지만 사용자는 실제 거래 중에 기본 토큰을 사용할 필요가 없지만 여전히 ETH를 GAS 지불로 사용합니다. 이는 또한 각 L2가 사용자를 유치할 수 있는 생태계를 개발하지 않으면 비용을 절약하기 위한 "교통 체인"으로만 사용될 수 있다고 결정합니다. 이더리움 생태계에서 가장 높은 발언권을 갖고 있는 비탈릭은 최근 전체 이더리움 생태계의 정렬을 옹호하는 기사를 발표했습니다. 이제 시장 운영의 객관적인 경제 법칙 외에도 L2 트랙의 개발은 통제할 수 없는 많은 "정치적" 요소를 추가했습니다.

요약

엄청난 가치 평가를 받고 있는 현재 인프라 프로젝트의 경우, 높은 FDV 가격을 유지하는 것은 내러티브의 상상력에 더 많이 달려 있습니다. 그러나 인프라 프로젝트에 대한 과장된 평가가 실제 운영 조건과 일치하지 않는다는 사실은 시장을 지난 강세장의 "번영은 끝나지 않았다" 거품에 빠뜨릴 뿐만 아니라 돈을 벌고 싶어하는 모든 사람들의 사고 방식에도 영향을 미칠 것입니다. 그리고 임대료를 징수하는 것도 암호화폐에 문제를 일으킬 것입니다. 이는 공유지의 비극이라는 숨겨진 위험을 가져옵니다.