저자: 미아, 체인캐처

원본 편집자: Marco, ChainCatcher

소매 투자자들은 손실이 "높은 FDV(미래 할인 가치), 낮은 순환" 토큰 발행 전략 때문이라고 생각합니다. 그들은 VC와 프로젝트 당사자가 공모하여 암호화폐 시장에 영향을 미쳤다고 믿습니다.

반면 VC들은 “불의를 외친다”며 이 사이클의 1차 시장을 “지옥 같은 어려움”으로 규정한다. 그들은 VC에 속하기 때문에 잠금 해제할 수 있는 지분은 여전히 0입니다. '게임을 설정'하는 VC를 제외하면 대부분의 VC는 사업을 인수하는 '대파'입니다.

ChainCatcher는 VC의 현재 생존 상황을 알아보기 위해 많은 VC 업계 관계자를 인터뷰했습니다.

많은 VC들은 현재 VC들이 퇴출에 어려움을 겪고 있는 데에는 크게 6가지 이유가 있다고 말했습니다. 일부 VC들은 현재 시장 환경에서는 투자하지 않는 것이 최선의 전략이 되었다고 말합니다.

VC의 '종이부'

현재 시장 사이클에서 '높은 FDV, 낮은 순환' 토큰 발행 방식은 점차 주류 추세가 되었으며, 2차 시장에서는 'VC 토큰'이 '위험'으로 분류되었습니다.

앞서 데이터 분석 플랫폼 DYOR의 Lianchuang hitesh.eth는 현재 시중에 나와 있는 대표적인 'VC 토큰' 상위 10개를 집계하여 X에 대한 데이터 세트를 게시했습니다.

데이터에 따르면 시장이 계속해서 하락하더라도 이러한 토큰에 대한 주요 VC 투자의 장부가치는 여전히 수십 배, 심지어는 거의 백 배에 달하는 유동 이익을 가지고 있습니다.

VC 기관의 경우 "장부 수익"은 항상 상식적이고 객관적이었습니다. 초기 투자자는 일반적으로 대가로 일정 비율의 토큰을 받으며 이러한 토큰은 특정 시간 제한 구조에 따라 잠겨 있습니다. web2 또는 web3에 대한 투자와 관계없이 이러한 현상은 항상 존재했지만, 그 비율은 개발 단계에 따라 매우 다를 것입니다.

그러나 잠금 해제의 불확실성으로 인해 소득의 이 부분이 "종이 부"로 바뀌었습니다.

LD Capital의 파트너인 Li Xi는 LD Capital이 투자하고 거래 플랫폼에 상장된 프로젝트가 모두 재무제표에서 수익성을 보여주지만, 겉보기에 화려한 일련의 숫자 뒤에는 실제로는 "종이 부"가 있다고 공개적으로 밝혔습니다. VC에 속하는 것은 "높은 FDV 및 낮은 순환"을 가지므로 토큰 잠금 해제 위험의 양은 여전히 0입니다.

2차 시장의 개인 투자자들에게는 여전히 잠금 해제되지 않은 VC 주식이 많아 새로운 패닉을 유발합니다.

일반적인 토큰 잠금 매개변수에는 할당 비율, 잠금 시간 및 잠금 해제 기간이 포함됩니다. 이러한 모든 매개변수는 시간 차원에서만 역할을 합니다. 현재 잠금 해제 기간은 현재 시장 전체에서 프로젝트 팀과 거래소에 의해 설정됩니다. 환경에서 "잠금 해제된 토큰"은 VC의 "장부 수익"이 되었습니다.

'도서 이익'에 직면해 시장도 '장외 OTC'라는 대응 전략을 펼치기 시작했다.

CatcherVC 투자 파트너 Loners는 다음과 같이 말했습니다. “투자한 거래가 나쁘지 않은 경우 saft 프로토콜을 구매할 의향이 있는 자금이 손에 있을 것입니다. 이는 위험 이전 또는 사전 현금화와 동일하지만 현재 거래량은 OTC 시장은 아직 너무 작으며 거래는 몇 가지 특별한 헤드 프로젝트에 집중되어 있습니다.”

Loners는 장외 거래가 성숙해지고 위험 허용 범위가 다른 자금과 일치한다면 문제가 부분적으로 완화될 수 있다고 말했습니다. 또는 더 극단적으로 공매도 헤징 형태를 선택할 수도 있지만, 많은 기관이 이 분야에 대한 관리 경험이 없어 시도하지 않는 것이 좋습니다.

잠금 딜레마

현재 시장에서 대량의 "VC 토큰"이 잠금 해제되는 상황에서 시장 수요가 증가하지 않는 한 잠재적인 매도 압력이 발생할 수 있습니다.

Loners도 같은 견해를 가지고 있습니다. "프로젝트 토큰 및 관련 자원의 잠금 해제 기간은 길다. 이 기간 동안 프로젝트 개발에 대한 시장의 기대가 표준에 미치지 못하고 시장 정서, 유동성 변동 및 프로젝트 최고점과 결합되는 경우 일반적으로 인기는 상장 단계에 집중되어 프리미엄이 높아지므로 프로젝트가 잠금 해제된 후 새로운 자본 투입이 부족할 경우 토큰 가격이 하락하기 쉽습니다.”

Hack VC 파트너 Ro Patel은 “잠긴 토큰의 비율이 너무 커서 토큰의 사용 가능한 유동성에 영향을 미치면 토큰 가격에 부정적인 영향을 미치고 결과적으로 모든 보유자의 이익에 해를 끼칠 것입니다. , 기여자가 적절한 보상을 받지 못하면 계속해서 구축할 동기를 잃을 수 있으며 이는 궁극적으로 모든 보유자의 이익에 해를 끼칠 수 있습니다.”

마찬가지로 SevenUpDao의 파트너인 Nathan은 “일부 기본 인프라의 경우 잠금 해제가 변경되지 않고 유지되어 여러 주기에 걸쳐 개발할 수 있는 시간을 제공할 수 있지만 트래픽 측면과 애플리케이션 측면에 초점을 맞춘 프로젝트의 경우 동일한 잠금 해제가 있어서는 안 됩니다. 그들을 격려하고, 동기를 부여하고, 그들이 다음 혁신을 빠르게 실현할 수 있도록 해야 합니다.”

Loners는 또한 Nathan과 동일한 견해를 갖고 있으며 잠금 해제 조건의 설계는 특정 프로젝트 유형을 기반으로 해야 한다고 믿습니다. “업계의 중요한 인프라의 경우 장기적인 잠금 해제가 허용될 수 있지만 많은 응용 프로그램 프로젝트, 특히 엄격한 조건의 경우. 디자인해서는 안 되고, 제품 자체에 집중하고 상대적으로 좋은 잠금 해제 조건으로 자금 조달 효율성을 얻어야 합니다.”

1차 시장 지옥이 어려운 6가지 주요 이유

시장 유동성이 고갈되고 발행시장의 복귀 주기가 길어지면서 대형 VC에 소속된 중소형 VC들이 보수적인 관망 태도를 선택하는 경우가 늘고 있다.

Nathan은 “실제로 중소형 투자 기관의 경우 조정 유연성이 높을수록 이 문제로 인해 손실을 입을 가능성이 줄어듭니다. 30개, 50개 프로젝트에 투자한다고 해도 모두가 공유할 수 있는 고품질 프로젝트는 시장에 그리 많지 않을 것입니다.”

일부 중소 VC 기관들도 높은 평가액과 엄격한 투자 조건으로 인해 올해 1차 투자에 너무 많이 참여하지 못했다고 밝혔다.

그들은 현재 시장에 나와 있는 새로운 프로젝트 중 일부가 대형 VC의 승인을 받지 못하고 개념이 충분히 혁신적이지 않다고 생각합니다. 또한 과도한 FDV로 인해 TGE 가격이 기대치를 초과할 수 있으며 실제로 많은 기관 투자가 직면하고 있습니다. 사상자 수."

소규모 VC들의 철수가 늘어나면서 시장은 대형 VC들의 '혼자 싸우는' 전쟁터가 됐다.

LP의 자본 출자 압력으로 인해 어려운 투자 환경에도 불구하고 대규모 VC는 여전히 투자를 해야 합니다.

현재의 1차 시장에 대한 투자의 어려움에 직면한 Nathan은 이를 "일시적이고 합리적인 단계적 개발의 존재"라고 낙관적으로 정의했습니다.

VC는 이번 투자 라운드의 "지옥한 어려움"이 주로 다음 6가지 측면에서 비롯된다고 믿습니다.

• 가치 거품과 시장 혼란: 2022년 초 미국 달러의 물 배당금에 영향을 받은 북미 VC 기관들은 막대한 자금을 조달하는 데 성공했으며, 이는 발행 시장 가치를 비합리적인 수준으로 치솟게 했습니다. 이후 FTX 뇌우, 바이낸스 CZ 등의 사건이 잇달아 발생해 시장의 자금 조달 및 상장 리듬을 심각하게 혼란에 빠뜨리고 시장 불확실성을 더욱 악화시켰습니다.

• 업계 내러티브 및 애플리케이션 부족: 기술 내러티브와 새로운 자산 출시 내러티브가 끝없이 등장하지만 시장에는 일반적으로 사용자를 끌어들이고 실제 효용을 창출할 수 있는 애플리케이션 내러티브가 부족합니다. 이로 인해 투자자는 프로젝트의 장기적인 가치에 대해 회의적이게 되고, 이는 결국 투자 결정에 영향을 미칩니다.

• 제한된 자본 흐름 및 기존 시장: 시장 전체는 기존 자본 상태에 있으며, ETF 유입이 있지만 모방 시장으로의 유입은 없으며 이는 ETF 활동에 직접적인 영향을 미칩니다. 시장과 프로젝트의 자금 조달 능력.

• 알트코인과 VC 코인의 딜레마: 알트코인 가격이 급락하는 동시에 VC 코인은 많은 양의 잠금 해제가 이루어지지만 증분 자금이 없다는 딜레마에 직면해 있습니다. 시장의 신뢰가 훼손되었습니다.

• 자금 집중 및 청산 어려움: 자금은 소수의 주요 CEX에 집중되어 있는 반면, 대부분의 비인기 프로젝트는 CEX의 통화 상장 요구 사항을 충족할 수 없으며 투자 기관의 호의를 얻기가 어려워 프로젝트 청산의 어려움이 증가합니다.

• 핫스팟 부족 및 핫머니 일탈: 현재 시장에는 핫머니를 운반할 수 있는 새로운 핫스팟이 부족합니다. 동시에 시장의 관심이 고위험 밈에 집중되면 시장의 투기적 분위기와 변동성이 더욱 심화됩니다. .

'세이브 게임' VC로 '대파' 장악

LD 캐피털의 파트너인 리시(Li Xi)는 "돈을 아끼려는 VC를 제외하면 대부분의 VC는 거래를 인수하는 '큰 부추'이며 이것이 사실이다"라고 현재 VC 현황을 요약했다. Nathan은 정의했다. '돈을 아끼려는 대파'로 해석된다. '1차 시장 퇴출이 점점 어려워지면서 나타나는 시장 조정 현상이다. "

1차 시장의 퇴출이 점점 어려워지고 있는 현 상황에서 '세이브 더 게임(Save the Game)'이 조용히 등장하고 있다. "그룹 보유" 형태로 "게임 구축"은 VC가 돈을 잃을 위험을 더 낮은 가치 평가에서 상대적으로 통제 가능한 범위로 줄입니다.

그러나 "게임을 만드는 것"에는 결점이 없는 것은 아닙니다. 뛰어난 창립 팀이 없으며, 심각한 서사적 동질성, 높은 시행착오 비용, 직접적인 자본 회수 채널의 부족 등은 무시할 수 없는 과제입니다.

네이선 대표는 "발행 시장이 특히 번영할 때는 ROI 측면에서 보다 효율적인 접근 방식이 직접 투자이고, 그렇지 않은 경우에는 장기적으로 안정적인 발전을 바라는 VC들에게는 '게임 구축'을 고려할 것"이라고 말했다. "게임을 저장하는" 동작은 필요하지 않지만 "게임을 저장하는" 능력은 필요합니다."

"잔주" 프로젝트와 "대파"에 관해서는 실제로 시장 선택과 자체 수리의 과정이라고 Loners는 "잔주" 프로젝트인지 진지한 프로젝트인지는 재정적 관점에서 보면 종료 여부에 달려 있다고 말했습니다. 2차 시장의 성과. 그러나 프로젝트의 핵심은 여전히 해당 제품이나 서비스가 업계에 긍정적인 가치를 창출할 수 있는지 여부에 있습니다. 프로젝트가 실질적인 기여도가 부족하면 강력한 배경과 지원이 있더라도 장기적으로 시장 지위를 유지하기 어려울 것입니다.

Nathan은 다수의 "투자" 프로젝트가 품질이 좋지 않고 자본이 나갈 수 없고 여론에 의해 흔들리면 자연스럽게 "투자" 투자자의 동기를 잃게 될 것이라고 말했습니다." 그리고 이 프로젝트가 더 나은 자원을 얻을 수 있다면, 밸류에이션이 더 높아질 것입니다. 왜 안 될까요?