원본 출처: 그레이스케일

원본 편집자: Yanan, BitpushNews

• 스마트 계약 플랫폼의 암호화폐 분야에는 "플라이휠 효과"라는 가치 축적 메커니즘이 있습니다. 이 메커니즘은 눈덩이와 같아서 거래 수수료와 네트워크 사용량을 토큰 가치, 네트워크 보안 및 분산화와 밀접하게 연결합니다.

• 수수료 수입의 경우 다양한 스마트 계약 플랫폼이 다양한 전략을 채택합니다. 일부 플랫폼은 상대적으로 높은 거래 수수료를 설정하여 수익을 늘리는 반면, 다른 플랫폼은 거래 수수료를 낮추어 더 많은 거래량을 유도합니다.

• Grayscale의 연구에 따르면 수수료 수입은 이 분야의 토큰 가치 성장을 이끄는 주요 요인으로 볼 수 있습니다. 물론, 시간이 지남에 따라 수수료 수익에 영향을 미치기 때문에 우리가 주목해야 할 다른 중요한 기본 요소도 있습니다.

• 이 분야의 선두주자인 이더리움은 수년간의 성공적인 운영을 통해 막대한 네트워크 수수료 수익을 축적했으며 2023년에는 미화 20억 달러를 성공적으로 초과했습니다. 동시에 솔라나(Solana)와 같은 다른 스마트 계약 플랫폼도 빠르게 성장하고 있으며, 이들의 수수료 수입은 2024년에 약 2억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.

많은 사람들은 암호화폐 자산이 실질적 가치가 없으며 전통적인 투자 방법으로는 평가하기 어렵다고 잘못 믿고 있습니다. 그러나 그레이스케일의 견해는 정반대이다. 그들은 이더리움이나 솔라나 같은 스마트 계약 플랫폼이 실제로 네트워크에서 경제 활동에 대한 수수료를 부과함으로써 수익을 창출할 수 있다고 지적합니다. Grayscale은 투자자가 스마트 계약 플랫폼 암호화폐의 가치를 평가하고 싶다면 시간이 지남에 따라 얼마나 많은 수수료 수익을 창출할 수 있는지 확인하는 것이 가능한 방법이라고 제안했습니다.

스마트 계약 플랫폼의 기본 개요

Ethereum 및 Solana와 같은 스마트 계약 플랫폼은 개발자에게 다양한 분산 애플리케이션을 구축할 수 있는 네트워크 환경을 제공합니다. 이러한 애플리케이션은 게임부터 금융, NFT까지 광범위한 영역을 포괄합니다. 이러한 스마트 계약 블록체인의 핵심 기능은 안전하고 검열에 저항하는 방식으로 호스팅하는 애플리케이션에 대한 거래를 처리하는 능력입니다.

이 때문에 스마트 계약 플랫폼의 가치는 네트워크 활동과 밀접하게 연관되어 있습니다. 네트워크 활동을 측정하기 위한 중요한 지표에는 주로 플랫폼이 처리할 수 있는 거래량과 지원할 수 있는 사용자 수(보통 일일 활성 주소 수로 측정), 플랫폼이 보유할 수 있는 자산 가치 등이 포함됩니다. 총 고정 가치(TVL)라고 하며 블록 공간을 현금화하는 플랫폼의 기능도 있으며 이는 네트워크 수수료 수입을 통해 반영됩니다(자세한 내용은 나중에 설명).

각 지표에는 고유한 의미가 있습니다. 예를 들어, TVL(총 가치 고정 가치)에서 Ethereum의 상당한 이점(최대 660억 달러, 가장 가까운 경쟁사보다 7배 더 높음)은 금융 애플리케이션에서 플랫폼의 유동성 이점과 고유한 가치 제안(그림 1 참조)을 완전히 보여줍니다. 또한, 생태계 애플리케이션 수에 있어서 이더리움의 선두 위치는 새로운 개발자, 새로운 애플리케이션, 새로운 사용자를 끌어들이는 강력한 네트워크 효과를 더욱 창출했습니다. 동시에 솔라나의 일일 거래량에 대한 주요 지표는 높은 처리량과 낮은 비용의 장점을 부각시킬 뿐만 아니라 솔라나의 블록체인 기술이 DEPIN과 같은 대규모 애플리케이션 시나리오 및 관련 프로젝트에 매우 적합하다는 것을 보여줍니다. NFT 및 밈 코인과 같은 소매 시장.

투자자는 자산 전반에 걸쳐 이러한 기본 지표를 비교 및 대조하는 것 외에도 이 데이터를 시가총액 또는 특정 자산에 대한 시장의 현재 평가와 결합하여 분석할 수도 있습니다. 예를 들어, 그림 1에서 볼 수 있듯이 Solana의 전체 고정 가치(47억 달러)는 현재 Arbitrum(32억 달러)보다 높지만 Arbitrum의 시가총액 대 TVL 비율(1x)은 Solana의 비율(16x)보다 훨씬 낮습니다. 이러한 지표는 투자자에게 다양한 자산의 상대적인 강점과 약점에 대한 통찰력을 제공하는 동시에 잠재적인 가치 투자 기회를 식별하는 데도 도움이 됩니다.

비용의 핵심 역할

이론적, 실무적 관점에서 플랫폼 네트워크 활동을 평가하는 방법은 다양하지만, 네트워크 수수료 수입은 스마트 계약 플랫폼의 가치를 평가할 때 의심할 여지 없이 중요한 기본 지표가 되었습니다(그림 2 참조). 이 지표는 사용자가 네트워크 서비스를 즐기기 위해 지불하는 총 비용으로 이해될 수 있습니다. 스마트 계약 플랫폼은 다양한 수익 모델을 가질 수 있지만 최종 분석에서는 모두 수수료를 생성하여 토큰 보유자를 위한 가치를 창출해야 합니다.

전통 산업의 중앙집권적 주체의 경쟁과 유사하게, 분산형 네트워크 역시 다양한 방식으로 수수료 수입을 놓고 경쟁하고 있습니다. 예를 들어, 일부 스마트 계약 플랫폼은 상대적으로 높은 거래 비용을 설정하여 수수료 수입을 늘리는 반면, 다른 플랫폼은 거래 비용을 낮추어 더 많은 거래량을 유치하려고 합니다. 두 전략 모두 성공할 가능성이 있습니다. 두 가지 가상의 블록체인을 예로 들어 보겠습니다.

예시 체인 1: 소규모 사용자 및 거래량, 높은 거래당 비용

사용자 5명, 거래 10개, 거래당 $10: 네트워크 수수료 수익 = $100

예시 체인 2: 대규모 사용자 및 거래량, 낮은 거래당 비용

사용자 100명, 거래 100개, 거래당 $1: 네트워크 수수료 수익 = $100

이 사례는 현상을 드러냅니다. 체인 2의 사용자 수와 총 거래량이 체인 1의 사용자 수와 총 거래량을 훨씬 초과하더라도 두 체인에서 생성되는 네트워크 수수료 수입은 거의 동일합니다. 물론 사용자, 거래량 등의 지표도 중요하지만, 수수료 수익 수준이 직접적으로 결정되기 때문에 거래 비용과 함께 고려해야 합니다.

수수료 수입의 중요성은 실제 경험과 이론적 개념 모두에서 분명합니다. 암호화폐 산업에서 당사 스마트 계약 플랫폼의 각 구성요소의 수수료 수입과 시가총액(로그 척도) 간의 관계를 보여주는 그림 2를 예로 들어 보겠습니다. 암호화폐 시장은 아직 성숙 단계에 있지만, 투자자들은 이미 기초 데이터를 기반으로 다양한 프로젝트를 심사할 수 있습니다. 그레이스케일의 분석에 따르면 수수료 수입과 시가총액 사이의 관계는 매우 안정적이며, 스마트 계약 플랫폼의 기본에 대한 다른 척도와 비교할 때 수수료 수입과 시가총액 사이의 상관관계가 더 높습니다.

그레이스케일은 네트워크 수수료 수익이 토큰 가치 축적에 핵심적인 역할을 하기 때문에 수수료와 시가총액 사이에는 강한 연관성이 있다고 강조했습니다. 가치 발생은 프로토콜이 네트워크 활동을 토큰의 장기적으로 지속 가능한 가치에 연결하는 방식으로 토큰을 구축한다는 것을 의미합니다. Ethereum, Solana 및 Near의 세 가지 예를 통해 가치 축적의 다양한 단계를 관찰할 수 있습니다.

이더리움: 가치 축적을 위해 오랜 시간 테스트를 거친 "고품질 체인"

이더리움은 최초의 스마트 계약 블록체인일 뿐만 아니라 시가총액이 가장 높은 블록체인이기도 합니다. 그러나 2022년부터 심각한 확장 문제에 직면하기 시작했습니다. 사용 빈도가 증가함에 따라 네트워크 정체 문제가 점점 더 두드러지고 이로 인해 사용자의 거래 수수료가 크게 상승했습니다. 2022년 5월 1일에 거래당 평균 네트워크 수수료는 한때 200달러까지 높았습니다.

그럼에도 불구하고 사용량 급증과 높은 평균 거래 수수료는 이더리움의 엄청난 가치 축적을 가져왔습니다. 2023년에만 이더리움의 총 네트워크 수수료 수익이 20억 달러를 초과했습니다. 사용자가 거래를 할 때마다 기본 수수료가 "소각"됩니다. 이는 코인의 일부가 네트워크에서 영구적으로 제거되어 전체 공급량이 감소한다는 의미입니다. 동시에, 사용자가 지불한 팁은 우선 거래에 사용되며, 이러한 수수료는 스테이킹에 참여하는 검증인 및 네트워크 보안 유지관리자에게 보상됩니다.

따라서 2023년 이더리움 네트워크는 엄청난 수익을 통해 200만 개의 이더리움 토큰(공급량의 1.7%)의 "소각"을 달성했으며, 이는 이더리움 보유자에게 가치를 창출했을 뿐만 아니라 검증인 및 스테이킹 참가자에게도 최대 3억 9천만 달러로 네트워크 보안을 개선하기 위해 더 열심히 일하도록 장려합니다.

이더리움은 성숙 단계에 진입했으며 가치 축적을 생성하는 능력을 충분히 입증했습니다. 이더리움 메인넷에서 사용자는 고품질 제품을 얻기 위해 기꺼이 높은 가격을 지불합니다. 여기서 "제품"은 최고 수준의 네트워크 보안을 갖춘 스마트 계약 플랫폼이 지원하는 블록 공간입니다. 이는 대규모 거래를 포함하고 스테이블 코인이나 토큰화된 금융 자산과 같이 사이버 보안에 중점을 두는 애플리케이션에 특히 중요합니다. 2024년 6월 6일 현재 이 플랫폼의 가치는 다른 스마트 계약 플랫폼 가치의 거의 6배에 달하는 엄청난 4,580억 달러에 도달했습니다. 이러한 중요한 이점은 의심할 여지 없이 사용자 수익 창출에 있어서 자사의 뛰어난 역량과 시장 성숙도를 강조합니다.

솔라나: 탐사 "고성능 체인"을 통한 가치 축적

이더리움의 수수료 수익 모델과 달리 솔라나는 독특한 길을 선택했고, 가까운 미래에 시장 리더들과의 격차를 점차 좁혀왔습니다. 시가총액 기준 두 번째로 큰 스마트 계약 플랫폼인 솔라나는 항상 이더리움보다 더 빠르고 경제적인 대안으로 여겨져 왔습니다. 초당 335건의 거래 속도와 거래당 0.04달러에 불과한 낮은 평균 비용이 인상적입니다. 솔라나는 2023년 이더리움보다 훨씬 많은 거래를 처리했지만 네트워크 수수료 수익은 이더리움의 20억 달러(154배 차이)에 비해 1,300만 달러에 불과했습니다.

과거에는 이러한 가치 축적 부족이 솔라나의 상대적인 부적절함을 반영했지만, 2024년에는 이러한 상황이 바뀌고 있습니다. 지금까지 솔라나는 2023년 전체보다 6배 더 많은 수수료를 창출했으며, 이로 인해 이더리움과 솔라나 간의 수수료 격차가 2023년 154배에서 16배로 줄어들었습니다(그림 4 참조). 이러한 변화는 높은 처리량과 낮은 거래 비용이 결합된 솔라나의 모델이 상당한 경제적 가치를 창출할 수 있음을 보여줍니다.

네트워크 수수료 수익이 크게 증가한 것은 전체 거래량 증가(전년 대비 33% 증가)에만 의존한 것이 아니라, 평균 거래 수수료의 대폭 증가(전년 대비 최대 37배)에 주로 기인한다. . 흥미롭게도 이더리움 칸쿤 업그레이드로 인해 이더리움의 L2 거래 수수료가 감소한 반면, 전통적으로 "저렴한 선택"으로 알려진 SOL은 평균 수수료가 증가했습니다. 4월 1일 이후 솔라나 사용자의 평균 거래 수수료($0.04)는 여전히 이더리움($4.80)보다 낮지만, L2의 Arbitrum($0.01)보다는 높습니다.

이더리움의 L2 솔루션인 Arbitrum에 비해 솔라나의 사용자에 대한 거래당 수수료가 증가했으며, 이는 저비용, 고효율 체인이라는 브랜드 이미지에 일정한 영향을 미칠 수 있습니다. 하지만 그레이스케일은 전반적인 관점에서 수수료 인상은 여전히 긍정적인 신호라고 지적했다. 이는 높은 사용자 활동을 반영할 뿐만 아니라 스테이킹 참가자와 토큰 보유자의 지속적인 가치 성장을 반영합니다.

근거리: 암호화폐 입문 수준을 선도하는 네트워크 수익화가 등장

위에서 언급한 두 가지 경우와는 대조적으로 Near는 최근 비투기적 애플리케이션 시나리오에서 널리 사용되는 스마트 계약 플랫폼이지만 가치 축적에서는 아직 큰 성능을 보여주지 못했습니다. Near는 암호화폐 공간에서 가장 큰 사용자 기반을 보유한 두 개의 분산 애플리케이션(dApp)인 KaiKai와 Hot Protocol의 기본 플랫폼입니다. 모든 스마트 계약 플랫폼 중에서 Near는 일일 활성 사용자가 최대 140만 명에 달하는 등 특히 우수한 성능을 발휘하며 처리량은 Solana와 같은 업계에서 가장 빠른 체인과 비슷합니다(그림 6 참조).

사용자 수 측면에서 상당한 이점에도 불구하고 Near는 사용자 기반 수익화 측면에서 경쟁사에 비해 뒤쳐져 지난해 수수료 수익이 410만 달러에 그쳤습니다. 이는 경쟁사에 비해 시가총액(79억 달러, 이더리움의 경우 4,580억 달러, 솔라나의 경우 780억 달러)에서도 볼 수 있는 상대적으로 미성숙한 개발 단계를 반영합니다. Near 네트워크는 고속으로 거래를 처리할 수 있는 능력을 입증했지만, 지금까지 토큰 보유자나 예금자가 시가총액이 대규모 경쟁사 수준에 도달할 수 있음을 입증할 만큼 충분한 가치 축적을 창출하지 못했습니다.

Near는 아직까지 수익화 측면에서 상당한 결과를 얻지 못했지만 폭넓은 채택 기반은 확실히 좋은 시작입니다. Near Network가 네트워크 활동을 줄이지 않고도 지속적으로 채택을 확대하거나 평균 거래 수수료를 인상할 수 있다면(최근 솔라나의 진전과 유사) 상당한 가치 축적을 달성할 것으로 예상됩니다.

Ethereum, Solana 및 Near의 세 가지 스마트 계약 플랫폼은 각각 네트워크 수수료 수입 측면에서 분산형 네트워크의 서로 다른 성숙도 단계를 나타냅니다. 이더리움은 수년간 안정적인 수익과 성장을 이어왔습니다. 솔라나는 탄탄한 사용자 기반을 보유하고 있으며 이제 막 상당한 수익을 창출하기 시작했습니다. Near는 부분적으로 저렴한 비용 덕분에 제품의 매력을 입증했지만 아직 상당한 수익을 달성하지 못했습니다.

수수료 및 평가: 주목해야 할 핵심 사항 및 미묘한 차이

암호화폐 분야의 스마트 컨트랙트 플랫폼의 수수료 및 가치 평가 문제에는 신중한 고려가 필요한 많은 점과 미묘한 차이점이 포함되어 있습니다. 첫 번째는 각 프로토콜마다 토큰 발행(인플레이션) 및 소비(디플레이션) 비율이 다르기 때문에 가치를 축적하는 고유한 방법이 있다는 것입니다. 인플레이션율이 높은 토큰의 경우, 토큰의 대량 소비로 인해 수수료의 가치 축적 효과가 크게 약화될 수 있습니다.

또한, 다양한 계약에 따라 자체 수수료 구조가 설정됩니다. 이더리움을 예로 들면, 거래 수수료는 토큰 파기에 기여할 뿐만 아니라 모든 토큰 보유자에게 간접적으로 이익이 될 뿐만 아니라 우선 수수료도 검증인과 약속자에게 분배됩니다. 이에 비해 솔라나의 수수료 분배 메커니즘에는 또 다른 특징이 있습니다. 거래 수수료의 50%는 소각되어 파기되고 나머지 50%는 서약자에게 귀속됩니다. 최근 투표를 통해 솔라나의 우선 수수료 100%가 검증자에게 전달되기로 결정되었습니다. 이러한 전략은 검증자의 하드웨어에 대한 솔라나의 높은 요구 사항을 어느 정도 반영합니다.

솔라나의 높은 수준의 MEV(Miner Extractable Value) 활동으로 인해 검증자와 마켓 메이커에게 추가 보상이 제공된다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 그러나 이 보상은 토큰 보유자에게는 적합하지 않으며 "간접" 비용이 될 수 있습니다. 따라서 어떤 관점에서 볼 때 이더리움의 수수료 구조는 일반 토큰 보유자에게 더 많은 가치 보상을 제공하는 것처럼 보이지만, 솔라나 시스템에서는 검증자와 마켓 메이커가 더 많은 보상을 받을 수 있습니다.

일반적으로 미래 현금 흐름을 현재로 할인하는 전통적인 자산의 평가와 유사하게 암호화폐의 평가에는 미래의 예상 네트워크 수수료 수익을 현재로 할인하는 것이 포함될 수도 있습니다. 이 접근 방식은 특정 네트워크의 채택, 사용 또는 수익화의 잠재적 성장을 고려하며, 이는 현재의 전체 수수료 생성과 다르게 평가됩니다. 예를 들어, 이더리움의 4,580억 달러 가치는 현재 발생하는 수수료뿐만 아니라 네트워크 효과와 향후 2차 기술 채택, 사용 빈도 및 수수료 수익 성장 잠재력을 활용하는 능력에 따라 결정된다고 가정하는 것이 합리적입니다.

또한, 일부 암호화폐 자산의 평가에는 "통화 프리미엄" 요소가 포함될 수도 있습니다. 즉, 사용자는 자산이 화폐 매체, 즉 교환 매체 또는 가치 저장 수단으로 기능하기 때문에 자산을 기꺼이 보유할 수 있으며, 이 가치는 종종 수수료 수입을 창출하는 네트워크의 능력을 초과합니다. 특히 이더리움의 경우, 토큰이 업계 전반에 걸쳐 담보 자산으로 널리 사용되기 때문에 가치 평가를 고려할 때 “금전적 프리미엄”이라는 개념이 특히 중요합니다.

결론적으로

가치 축적 메커니즘이 프로토콜에서 적절하게 구현되면 네트워크 사용량의 증가로 인해 사용자가 토큰을 보유하도록 장려할 뿐만 아니라 유통에서 물러나고 잠재적으로 토큰 가치가 증가할 수 있습니다. 또한 사용자가 검증자 또는 토큰 보유자가 되도록 더욱 장려할 것입니다. . 이를 통해 네트워크 보안이 향상됩니다. 네트워크 보안에 대한 기여 외에도 수수료 징수는 더 많은 검증자가 프로젝트에 참여하도록 자극하여 네트워크의 분산화 및 검열 저항을 향상시킬 수 있습니다. 따라서 가치 발생은 수수료와 네트워크 사용량을 토큰 가치 평가, 네트워크 보안 및 분산화와 긴밀하게 연결하는 플라이휠처럼 작동합니다.

우리는 수수료가 네트워크 성숙도의 지표가 될 수 있지만 이 플라이휠에는 네트워크의 성장과 가치 평가에 영향을 미칠 수 있는 다른 많은 요소가 있다는 점을 인식해야 합니다. 예를 들어, 애플리케이션 채택률이 높아지면 더 많은 사용자가 참여하게 되고, 결과적으로 더 많은 개발자가 동일한 생태계에서 일하게 됩니다. 따라서 네트워크 수수료를 평가할 때 다른 기본 지표 및 특정 생태계의 상대 가치(시가총액)와 함께 고려해야 합니다.

앞으로는 이러한 성장 '신화'의 역학을 계속해서 모니터링하는 것이 중요할 것입니다. 사용자의 평균 거래 비용은 상대적으로 높지만($4.8에 도달) 이더리움은 토큰화된 금융 자산과 같은 고가치 거래 시나리오를 통해 메인넷에서 수수료 수입을 더 늘릴 수 있습니까? L2 활동이 잦아지면 이더리움의 수수료 수입도 늘어날까요? 그리고 솔라나는 사용자가 저비용, 고처리량 경쟁업체로 전환하는 것을 방지하기 위해 어떻게 수익 창출과 체인 비용 절감 사이의 균형을 찾을 수 있을까요? Near는 수익 창출을 시도할 예정입니까, 아니면 사용자 기반 확장을 우선시하기 위해 의미 있는 수익 기회를 계속 포기할 예정입니까?

이러한 역학은 수수료, 거래량, 활성 사용자 및 총 고정 거래량(TVL)과 같은 주요 지표에 대한 지속적인 모니터링의 중요성을 강조합니다. 그레이스케일은 암호화폐 자산 클래스가 성숙해지고 채택률이 계속 증가함에 따라 이러한 핵심 지표의 중요성이 점점 더 중요해질 것이라고 굳게 믿습니다. 이는 스마트 계약 플랫폼의 상대적 이점과 기회를 더 깊이 반영하고, 투자자가 네트워크의 가치를 더 자세히 이해하도록 돕고, 더 많은 정보에 입각한 의사 결정 지원을 제공할 수 있습니다.