원저자: Achim Struve

원곡: 루피, 포사이트 뉴스

토큰 베스팅이란 무엇입니까?

많은 초기 Web3 회사는 분산 기술 세계에 혁명을 일으키려는 큰 아이디어로 시작했습니다. 그러나 최고의 아이디어라도 의도한 플라이휠 경제를 시작하고 구축하려면 어떤 형태로든 자금이 필요합니다. 이러한 자체 실행 생태계는 대체 가능한 암호화폐를 기반으로 구축되는 경우가 많으며 토큰 경제는 사용자 채택, 행동 인센티브 및 제품 자체를 지원하는 데 사용됩니다. 따라서 주식 사업에 자금을 조달하는 것 외에도 미래 토큰에 대한 자금을 조달하는 것도 일반적인 전략입니다. 특히 전반적인 암호화폐 시장 정서가 좋아지면 더욱 그렇습니다.

토큰 베스팅이란 일정 기간 내에 시장에 출시된 토큰을 공급하는 것을 말합니다. 자금 조달에서 토큰 베스팅은 초기 투자자 및 기여자에게 할당된 토큰 공급량을 공개하는 것을 의미합니다. 이들은 Web3 스타트업의 구축 단계에서 중요한 역할을 하기 때문에 할인 또는 심지어 무료 토큰을 받습니다. 이는 이후의 투자자 및 시장 참여자보다 진입점이 낮다는 것을 의미합니다. 공급 릴리스 일정을 통해 이러한 권한 있는 엔터티의 토큰 배포를 결정하면 장기적인 혜택을 Web3 스타트업에 맞추는 동시에 나중에 참가자에게 더 공평하게 됩니다.

그림 1: 토큰 소유권을 흐리게 함, 출처: Token Terminal

그림 1은 $BLUR 토큰 베스팅 일정을 보여줍니다. 에어드랍 외에도 대부분의 공급량은 6개월 락업 후 4년에 걸쳐 점진적으로 해제될 예정입니다. 이 숫자는 최신 시장 이야기에서 상당히 일반적입니다. 2021년 강세 주기에서 일반적인 베스팅 기간은 12~18개월입니다. 이 기사의 공식적인 주제로 들어가면 초기 투자자와 기여자를 위한 올바른 베스팅 조건을 어떻게 설계합니까?

단기 또는 장기 베스팅?

위의 내용은 시장에서 볼 수 있는 가능한 베스팅 일정의 범위를 나타냅니다. 이러한 범위는 전체적으로 Web3 이니셔티브에 대한 가장 좋은 것보다는 다른 사람들이 무엇을 하고 있는지를 기반으로 하며 주로 서술 중심입니다. 베스팅 일정을 설계할 때 최선 외에 다음과 같은 다른 요소도 고려해야 합니다.

초기 투자자 및 기여자

베스팅 일정에서 초기 투자자와 기여자를 인식하는 것은 처음부터 프로젝트를 지원한 이해관계자가 감수한 위험을 인식하고 보상하는 것입니다. 이러한 개인 및 법인은 프로젝트의 초기 개발 및 성장에 필요한 자본과 자원을 제공하는 경우가 많습니다. 그들은 가능한 한 빨리 유동성 토큰을 받기를 원하지만, 또한 자신이 투자하는 스타트업의 장기적인 건전성을 원합니다.

공정한

시장 참가자들은 Web3 프로젝트에 대한 실사를 수행할 때 베스팅 조건을 고려하며, 베스팅 조건이 불공평하다고 생각하면 프로젝트에 대한 나쁜 감정을 유발하고 향후 채택을 방해할 수 있습니다. 형평성은 관련된 모든 당사자들 사이에 이익이 공평하게 분배되는 것을 의미합니다. 공정성은 어떤 당사자도 가득 조항의 결과로 불균형적으로 유리하거나 불이익을 받지 않도록 보장합니다. 이는 장기 플레이어가 헌신에 대해 보상을 받는 동시에 신규 참가자도 참여하고 혜택을 누릴 수 있는 공평한 경쟁의 장을 만들기 위한 것입니다. 대부분의 경우 이는 투자자의 진입 시점이 낮을수록 베스팅 기간이 길어진다는 것을 의미합니다.

투자성 유지

토큰 가치 평가 테이블과 해당 베스팅 일정 설계는 향후 투자 가능성에 중요한 역할을 하며 빠른 자금 조달에 대한 스타트업의 요구 사항과 긴장 관계에 있습니다. 가득 기간은 짧지만 가치 평가가 높은 공모에 비해 낮은 가치 평가로 매각하면 초기 단계에서 더 많은 자본을 유치할 수 있지만 이후 투자자가 자신을 초기 투자자에 비해 불리하다고 생각하기 때문에 향후 투자 가능성이 감소합니다.

생태계 지속가능성과 안정성

베스팅 일정을 설계할 때는 프로젝트 생태계의 지속 가능한 발전에 대한 요구 사항을 고려해야 합니다. 이를 위해서는 시장에 토큰이 넘쳐나고 가치 희석이 발생하지 않도록 일정을 수립하여 안정성을 유지해야 합니다. 잘 고려된 베스팅 일정은 급격한 가격 변동을 방지하고 토큰 발행이 프로젝트의 성장 및 개발 단계와 일치하도록 보장하여 생태계를 지원합니다. 지속 가능성과 안정성을 유지하기 위한 보다 발전된 접근 방식은 조정 가능한 기여 접근 방식을 채택하는 것입니다.

시간과 간격

타이밍 요소는 토큰이 이해관계자에게 공개되는 특정 시간 간격과 관련됩니다. 토큰 출시 시기를 전략적 이정표 및 프로젝트의 전반적인 진행 상황에 맞추는 것이 중요합니다. 적절한 타이밍은 추진력을 유지하고 프로젝트 성숙도를 알리며 시장 공급을 관리하는 데 도움이 됩니다. 프로젝트 로드맵 및 개발 단계에 따라 베스팅 시기를 정함으로써 참가자는 베스팅이 단기 인센티브 계획의 일부가 아닌 전략 계획의 일부임을 확신할 수 있습니다. 실제 토큰 출시는 일회성 이벤트가 아니라 점진적이어야 한다는 점을 명심하세요. 한꺼번에 많은 양의 공급이 시장에 출시되면 상당한 변동성이 발생할 수 있습니다. 더 나은 접근 방식은 시장 조작과 변동성을 줄이기 위해 시간이 지남에 따라 원활하게 출시하는 것입니다.

공동체 소속

커뮤니티 인센티브는 일반적으로 특정 기간에 걸쳐 배포됩니다. 최근의 일부 가득 일정 설계에는 시장 기여자에 대한 개별 주소 기반 할당이 포함됩니다. 이러한 커뮤니티 인센티브를 최대한 효과적으로 활용하는 것이 중요합니다. 이는 토큰 형태로 발행된 모든 달러가 프로토콜에 대해 1달러 이상의 가치를 축적하는 데 도움이 되어야 함을 의미합니다. 많은 경우 이는 핵심 생태계 행동과 제품 채택을 장려함으로써 달성됩니다.

이러한 측면은 포괄적이지 않으며 경제 시스템에서 토큰 출시와 관련하여 신중하게 평가하고 고려해야 할 다양한 각도가 있습니다. 근본적인 기둥은 토큰 출시를 상쇄하기 위한 올바른 수요를 창출하는 것입니다. 수요와 공급의 불균형은 토큰 생태계의 변동성과 혼란을 초래할 수 있습니다. 강력한 Web3 스타트업은 이러한 역학에 주의를 기울이고 다양한 시나리오를 예측하려고 노력할 것입니다.

사례 연구: 베스팅 일정 시뮬레이션

다음 사례 연구는 다양한 기간의 베스팅 일정이 토큰 가치 평가에 미치는 영향을 보여줍니다. 이는 표준 설정 및 중간 채택 가정 하에 Outlier Ventures 오픈 소스 QTM(정량화 토큰 모델) radCAD를 사용하여 수행되었습니다. 그림 2는 초기 출시 이후 발전해 온 QTM의 일반적인 구조를 보여줍니다.

그림 2: 정량적 토큰 모델 구조 추상화

어떤 모델도 토큰 가치를 예측할 수 없으며 재정적 조언, 특히 정적 및 단순화된 모델에서 파생된 조언으로 간주되어서는 안 된다는 점을 기억하십시오. 그러나 QTM을 사용하면 일종의 채택 시나리오가 있다고 가정한 다음 다른 베스팅 일정을 적용하여 변경되면 어떻게 될지 테스트할 수 있습니다. 아래 연구에서는 베스팅 기간이 토큰 평가 안정성에 미치는 영향을 이해하기 위해 다양한 길이의 베스팅 기간을 제외하고 모델에 정확히 동일한 조건이 적용되었습니다.

그림 3: QTM(정량화 토큰 모델) 사례 연구의 느린(상단) 베스팅 일정과 빠른(하단) 베스팅 일정

그림 3은 두 가지 테스트 시나리오에 대한 가상의 베스팅 일정을 보여줍니다. 위 이미지는 느린 베스팅을 나타내고 아래 이미지는 빠른 베스팅을 나타냅니다. 보시다시피, 다양한 자금 조달 단계, 초기 투자자 그룹, 팀, 고문, 파트너, 준비금, 인센티브 및 스테이킹 베스팅, 에어드롭 및 유동성 풀과 같은 다양한 이해관계자가 관련되어 있습니다. 이러한 생태계 플레이어는 다양한 프로토콜에 공통적으로 적용됩니다. 이 사례 연구에서는 매장 구매나 생태계 거래 수수료 등 다양한 메커니즘을 나타낼 수 있는 일반적인 스테이킹 및 전송 유틸리티 외에 제품이나 토큰 유틸리티가 지정되지 않았습니다. 정확한 사용 사례는 이 연구와 관련이 없습니다.

느린 베스팅의 경우 모든 토큰을 경제 시스템에 완전히 방출하는 데 8년이 걸리며, 빠른 베스팅의 경우 4년이 걸립니다. 여기에는 스테이킹을 포함해 토큰 발행부터 대부분의 투자자가 베스팅을 조기에 완료하는 기간이 포함됩니다.

그림 4: 느린(위) 및 빠른(아래) 베스팅 일정으로 인한 토큰 평가

그림 4는 그림 3에 제시된 두 가지 서로 다른 베스팅 계획에 따라 QTM 시뮬레이션에서 파생된 토큰 및 유동성 풀 가치를 보여줍니다. 수직축이 로그 스케일로 되어 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 두 경우 모두 출시 시점의 완전 희석 가치 평가(FDV) 시가 총액(MC)은 4천만 달러입니다. 두 경우 모두 유사한 곡선 모양을 보여줍니다. FDV MC는 시뮬레이션 시작 시 감소하고 일정 시간이 지나면 증가하기 시작합니다. 순환 MC는 빠른 베스팅 시나리오에서만 감소했지만 8개월 이후에는 증가하기 시작했습니다. 처음 2~3년 동안 가치 하락은 많은 Web3 토큰 발행에서 관찰할 수 있으며 이는 스타트업이 아직 구축 단계에 있는 동안 시장에 출시된 대량의 토큰 공급으로 인해 발생합니다. 이후 비즈니스 모델, 토큰 설계 및 GTM 접근 방식이 성공한다고 가정하면 수요 증가로 인해 가치가 다시 상승할 수 있습니다.

흥미로운 점은 두 경우 모두 평가 범위입니다. 출시 가치 평가와 비교하여 느린 베스팅 시나리오의 FDV MC는 출시 후 16개월에 약 58% 감소하고 10년 시뮬레이션이 끝나면 74% 상승하여 최고점에 도달합니다. 빠른 가득 시나리오에서 FDV MC 가치는 18개월 후 약 87% 감소하지만 시뮬레이션이 끝날 때까지 145% 상승하여 최고점에 도달합니다. QTM은 이러한 결과를 절대적으로 예측할 수는 없지만 동일한 경계 조건과 기본 가정을 고려하여 초기 매개변수 변경의 영향에 대한 통찰력을 제공할 수 있습니다. 특히, 느린 베스팅은 출시 가치 평가와 덜 다른 최종 가치 평가를 가져오므로 빠른 베스팅의 경우보다 변동성이 적습니다. 베스팅 속도가 느리면 가치 하락폭이 작아지지만 장기적으로 상승 가능성이 낮아질 수 있습니다.

여기서 우리는 두 가지 질문을 논의할 필요가 있습니다. (1) 이 현상의 근본 원인은 무엇입니까? (2) 이것이 우리 자신의 가득 일정 설계에 무엇을 의미합니까?

• 빠른 베스팅 시나리오에서 가치 평가가 더 크게 하락하는 이유는 더 짧은 시간 내에 더 많은 토큰 공급이 경제에 방출되기 때문입니다. 더 많은 공급이 동일한 수요를 충족하면 가치 평가가 더욱 심각하게 하락합니다. 동시에 더 많은 공급을 경제에 더 빨리 방출하면 나중에 더 적은 양의 공급이 이루어질 것입니다. 두 경우 모두 Web3 비즈니스와 토큰 수요 측면에서도 건전한 성장이 계속되는 것으로 가정됩니다. 따라서 느린 베스팅 시나리오와 비교하여 동일한 수요로 후기 기간에 더 적은 수의 토큰이 발행되어 후기 기간에 더 높은 평가가 발생합니다.

• 이전 추론을 고려하면, 더 빠른 베스팅 일정이 토큰의 장기적인 가치 평가에 유익하다는 결론을 내릴 수 있습니다. 주어진 상황에서는 맞는 말이지만 실제로는 커뮤니티 정서 등 고려해야 할 요소가 더 많습니다. 큰 규모의 토큰 평가절하는 좋은 시장 인식과 거의 관련이 없으며 따라서 프로토콜 이미지에 장기적인 손상을 입히고 궁극적으로 채택률이 감소할 수도 있습니다. 프로토콜이 시장 상황과 토큰의 실제 수요를 제어할 수는 없지만 베스팅 일정 설계와 같이 제어할 수 있는 몇 가지 요소가 있습니다.

결론적으로

위의 논의와 사례 연구는 초기 투자자 및 기여자 관심, 시장 참여자 관심, 공정성, 투자 가능성, 지속 가능성, 토큰 안정성 및 적절한 인센티브와 같은 모든 영향 요소를 고려한 완벽한 정적 베스팅 일정이 없음을 보여줍니다. 모든 베스팅 일정은 절충안입니다.

QTM 시뮬레이션은 느린 베스팅 계획과 빠른 베스팅 계획 간의 토큰 가치 평가 및 변동성의 차이를 보여줍니다. 우리는 이것이 모델의 정적이고 결정론적인 특성으로 인해 미래에 대한 정확한 예측이 아니라는 점을 인정하지만, 느린 베스팅이 빠른 베스팅에 비해 변동성이 더 적은 경향이 있다는 결론을 뒷받침합니다. 시뮬레이션은 빠른 베스팅 시나리오에서 더 높은 장기 토큰 가치를 보여주지만, 초기 시장 투자자와 토큰 보유자는 상당한 손실을 입어 프로토콜의 잠재적인 평판을 손상시킬 수 있습니다.

과소평가할 수 없는 베스팅 계획 설계의 또 다른 측면은 베스팅 계획 구현의 복잡성과 정교함입니다. 저자의 의견에 따르면, 가장 유익한 베스팅은 실제 수요 및 프로토콜 채택과 일치할 때 발생하며 모든 참가자, 심지어 초기 투자자에게도 이익이 됩니다. 그러나 이 접근 방식에는 신중한 엔지니어링과 온체인 실행이 필요하며, 이는 모든 초기 단계, 특히 소규모 Web3 스타트업에서는 달성하기 어려울 수 있습니다.

프로토콜에 고급 접근 방식을 채택할 수 있는 기능이 없는 경우에도 토큰 경제 설계에 보다 도움이 되도록 기존의 정적 베스팅 계획에 모범 사례를 적용할 수 있습니다.

• 베스팅 일정은 프로토콜 성장 로드맵의 각 노드에 해당하도록 설계되었습니다.

• 유틸리티와 기본 수요가 없으면 토큰을 시장에 출시하지 마십시오.

• Web3 비즈니스는 구축, 확장, 포화의 세 단계를 거칩니다. 대부분의 코인은 구축 단계가 아닌 확장 단계에서 토큰 배포를 시작해야 합니다. 이에 따라 락업 기간과 베스팅 기간을 일치시키는 것이 중요합니다.

• 락업과 장기 투자를 통한 지연 베스팅에 대해 초기 투자자에게 충분히 설명해야 합니다. 궁극적으로 그들은 더 나은 제품 채택을 위한 여유 공간을 제공하고 이익 실현을 위한 더 많은 거래 상대방을 제공하므로 보수적인 베스팅 일정의 이점을 누릴 것입니다.

• 완벽한 베스팅 일정은 존재하지 않으며 Web3 비즈니스가 가능한 경우에만 고급 토큰 베스팅 설계에 더 많은 엔지니어링 리소스를 할당해야 합니다. 따라서 위에서 논의한 측면들 사이에서 적절한 절충안을 찾는 것이 중요합니다.