Delphi Labs 법무 자문위원: 대부분의 RWA의 토큰화는 불가능합니다.
원저자: @lex_node
원곡: Luccy, BlockBeats
RWA(Real World Assets)는 의심할 여지 없이 현재 암호화폐 업계에서 가장 인기 있는 개념 중 하나입니다. 10월 3일 현재 MakerDAO RWA의 총 자산은 32억 4600만 달러에 달했습니다.
메이커는 선구자로서 미국채권에 수익창구를 열어 DAI에 대한 시장수요를 증폭시켜 고금리 사이클의 배당금을 얻었고, 결국 시장이 하락할 때 자체 시장가치를 역으로 끌어올렸다. 이후 Canto, Frax Finance 등의 프로젝트도 유사한 전략을 통해 확실한 성공을 거두었습니다. 전자는 한 달 만에 통화 가격을 두 배로 올렸고, 최근 V3 버전으로 출시된 후자의 sFRAX도 빠른 속도로 성장하고 있습니다. 놀라운 속도.
관련 독서:3,400만 달러의 피와 눈물이 주는 교훈: RWA는 그렇게 쉽지 않습니다.》
Tether CEO가 될 Paolo Ardoino는 10월 14일 소셜 미디어를 통해 RWA 플랫폼을 출시할 계획이라고 밝혔습니다. 또한, 토큰화된 RWA 플랫폼인 DigiShares와 Untangled Finance는 각각 미화 2억 달러와 1,350만 달러의 자금 조달을 완료했다고 발표했습니다. 그러나 Delphi Labs 법률 고문 @lex_node는 소셜 미디어 플랫폼에서 RWA의 토큰화 대부분이 실현될 수 없음을 지적하고 이에 대한 자세한 분석을 수행했으며 BlockBeats는 다음과 같이 정리했습니다.
이 트윗에서는 세 가지 유형의 RWA 토큰화를 살펴보겠습니다.
1. 실물 증권: 주식, 채권 등
2. 오프체인 자산의 소유권: 예를 들어 부동산 및 등록된 지적재산권도 이 범주에 속합니다.
3. 오프체인 자산의 영수증/입금 증명: 특정 골드바 등.
그러나 정부가 승인한 토큰화 프로그램 없이는 부동산 소유권이나 기타 소유권이 있는 재산을 토큰화할 방법이 없습니다. 따라서 실제로는 유형 2가 유형 1입니다. 사람들이 토큰화하는 것은 기본 자산을 소유한 기업의 지분입니다.
사유 무형자산의 경우 유형 2에 일부 예외가 있을 수 있습니다. 예를 들어, NFT를 생성하고 NFT의 정당한 보유자에게 특정 저작권을 자동으로 할당할 수 있습니다. 이 경우 권리는 정부의 승인이 아닌 저작인격권과 계약상 권리에서 발생합니다.
그러나 대부분의 경우 유형 1은 무기명 증권을 생성하지 않고 토큰화할 수 없으며 이는 불법일 가능성이 높습니다. 따라서 실제로 RWA의 가치와 밀접한 관련이 있는 USDC 또는 USDT와 유사한 기념품 토큰을 간접적이고 높은 신뢰 메커니즘을 통해 얻을 수 있습니다.
실제로 유형 3(토큰화된 영수증/CoD)이 가능합니다. 무기명 영수증은 법적으로 유효하며 토큰은 개인 합의에 따라 그러한 영수증을 구성하는 것으로 간주될 수 있습니다. 따라서 세 번째 범주는 실물자산의 토큰화(RWA)를 실제로 실현할 수 있는 거의 유일한 방법입니다.
참고 자료: Switzerland: Bearer Shares Banned: What To Do》
게다가 1번 유형처럼 보이는 것이 실제로는 3번 유형인 경우도 있습니다. 한 가지 예는 LLC의 회원 이익을 토큰화하는 Roofstock Onchain입니다. 이 경우 LLC는 단일 주택을 소유하고 있으며 구매 및 판매는 전부 아니면 전무입니다. 즉, LLC 전체를 구매하거나 아무것도 구매하지 않아야 합니다.
이 경우 LLC의 회원 이익은 일반적으로 유가 증권으로 간주되지 않으므로 사실상 이는 유형 3입니다. 자산 관리인으로부터 토큰화된 영수증을 받는 대신 자산 관리인 전체를 구매하는 경우를 제외하고는 말입니다.
참고 자료: Roofstock 온체인 문서》
그렇다면 토큰화된 증권이라는 용어가 정확합니까? 일반적으로 토큰 자체는 증권이 아니기 때문에 이는 잘못된 이름입니다. 미국 증권거래위원회(SEC) 및 기타 규제 기관은 권한 있는 원장을 퍼블릭 블록체인의 토큰으로 유지하는 것이 아니라 양도 대리인, 브로커 또는 딜러가 공동으로 유지하도록 요구합니다. 블록체인은 소유권 이전을 기록할 수 있지만 본질적으로 지연되거나 신뢰할 수 없는 지표입니다. 퍼블릭 블록체인 토큰은 단지 명의개서 대리인의 개인 원장에서 인정되는 소유권에 대한 기념품일 뿐이며 증권이나 증권 상품 자체가 아닙니다.
대부분의 사람들은 토큰화되지 않은 증권을 소유하지 않고 브로커-딜러를 통해 증권 계좌 또는 증권에 대한 지분을 소유하고 있습니다. 중개인-딜러가 증권을 소유하지 않는다는 사실이 WallStreetBets 운동의 우려 사항입니다.
여러 브로커-딜러를 통해 청구를 추적한 다음 DTCC 및 Cede Co를 통해 실제 증권을 얻을 수 있는 전체 증권 소유권 피라미드를 요약하면, 이는 블록체인에서 우리가 해야 할 일이 아닙니다. 오히려 증권 토큰화의 장점은 온체인에서 보다 직접적이고 단순한 형태의 소유권을 창출할 수 있다는 점인데, 이는 거의 의미가 없습니다. 이는 현재 소수가 실행하고 있는 법률, 규정 및 시장 관행을 변경하기 위해 매우 현명한 법적 해킹이 필요한 매우 복잡한 문제입니다.
블록체인의 요점은 신뢰 가정이나 요구 사항을 줄이는 것입니다. 토큰화된 RWA는 실제로 일반적인 오프체인 소유권에 필요한 것보다 훨씬 높은 신뢰 가정을 증가시킵니다. USDR 폭락 및 향후 유사한 폭락 가능성을 보았듯이, 우리는 이것을 전염병처럼 피해야 합니다. 수익률은 숨겨진 위험에 대한 공정한 가격이 아닙니다.
그러나 나는 장기적으로 RWA에 대해 실제로 낙관적이라는 점을 분명히 하고 싶습니다. 규제는 결국 적응할 것이고, 사람들이 점차 규칙을 회피함으로써 달성될 것이라고 생각합니다. 동시에, 나는 사람들이 이해하지 못하는 만병통치약을 사거나 행상하는 것을 원하지 않습니다.
모든 RWA 문서는 항상 완전히 공개되어야 하지만 현재는 그렇지 않습니다. 이는 검증되지 않은 미출시 스마트 계약을 사용하는 것과 마찬가지로 정확하게 설명해야 하지만 현재 대부분의 경우 구현되지 않습니다.
